Стара планина холд АД (SPH, CENHL/5SR)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.29 10:09:37 в x3news.com
- 2026.05.29 10:19:51 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	9.88	10.00	8.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	1 741	91	968
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	8 760	7 987	2 131
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	74 681	68 894	68 095
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	282 985	276 399	259 058
Цена/Печалба 12м.(P/E)	23.68	26.29	80.81
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.64	1.68	1.25
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.73	0.76	0.66
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	22.08	29.21	11.61
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	9.15	9.74	11.71
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	79.86	122.92	-57.95
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	22.91	42.34	-25.54
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	9.67	10.82	-9.51
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	49.33	-15.38	-49.33
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-7.98	-8.67	-0.71
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	2.53	2.29	1.46
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	3.10	2.89	0.82
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	6.72	6.00	1.58
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.78	2.50	0.66
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	17.58	17.00	15.22
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	19.39	18.90	17.82
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	235.09	227.62	262.76
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	3.20	3.16	3.85
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.03	2.99	3.47
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	2.34	-4.18	-0.81
Очаквана цена (Expected price)	10.11	9.58	8.13
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	11.81	9.53	11.84
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	11.04	10.95	9.17
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	16.20	23.32	10.16
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	19.41	71.35	42.33
Отклонение DCF оценка/Капитализация	213.74	219.31	1 317.66
Стойност на една акция DCF	30.99	31.93	116.25

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 1 741 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 79.86 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 8 760 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 311.07 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 10 761 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 22.91 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 38 925 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 41.20 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 9.67 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 9.24 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 8.87/6.70 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 10.20/6.07 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.73
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 6.72 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.78 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 157.85 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 37.48 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 49.33 %
• Ръст в цената на SPH (CENHL/5SR) за 360 дни над 10%: 20.45 %
• Ръст на SPH (CENHL/5SR) от год. минимум повече от 10%: 16.20 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 3.20 %
• Средна дивидентна доходност от SPH (CENHL/5SR) за 5 години: 3.03 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 11.81 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +213.74 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 23.68
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 99.43 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 68.88 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -7.98 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.64
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 41.26 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -13.98 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -36.64 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 22.08
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 85.25 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 1 741 хил.лв., като нараства с 79.86 %. За последните 12 месеца печалбата достига 8 760 хил.лв., което представлява 0.42 лв. на акция при изменение с 311.07 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 9.877 лв. е 23.68.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 22.91 % и е 10 761 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 41.20 % до 38 925 хил.лв. (1.85 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 9.15, а на P/EBITDA 5.33.

Стара планина холд АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 74 681 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 9.67 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 9.24 % до 13.48 лв. (общо 282 985 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.73, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 3.10 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.15 % от приходите от дейността (111 от 74 830 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (78 хил.лв.) и положителните разлики от промяна на валутни курсове (33 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 6.70 % и са 68 485 хил.лв., а за годината са 266 723 хил.лв. с изменение от 6.07 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 33 691 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 17 061 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 132 504 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 67 975 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 33 хил.лв. 45.83 % и другите финансови разходи, които са 29 хил.лв. 40.28 % от финансовите разходи (72 хил. лв.). Те от своя страна са 0.11 % от разходите за дейността (68 485 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 99.43 % и са 1 731 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 6 034 хил.лв., а делът им е 68.88 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 655 хил.лв.), нетните лихви (45 хил.лв.) и финансиранията (37 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (3 639 хил.лв.), другите нетни продажби (1 655 хил.лв.) и дивидентите (360 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 10 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 2 726 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 1 584 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 3 581 хил.лв. до 3 848 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 655 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Стара планина холд АД към края на март 2026 г. от 126 673 хил.лв., прави 6.03 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -7.98 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 6.72 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.64.

Резервите от 38 708 хил.лв. формират 30.56 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 65 554 хил.лв. (51.75 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 41.26 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 5 543 хил.лв., а краткосрочните за 53 981 хил.лв., което прави общо 59 524 хил.лв. 3 740 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 17.58 %. Общо дълговете са 19.39 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 46.99 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 2.53 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.74 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 307 024 хил.лв. От тях текущите са 41.33 % (126 906 хил.лв.), а нетекущите 58.67 % (180 118 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 72 925 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 235.09 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 57.57 % от собствения капитал и 23.75 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.78 %, а обращаемостта им е 0.90 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 6.36 %. Стойността на фирмата (EV) e 356 349 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 17 491 хил.лв., което е 9.16 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 27 610 хил.лв. и покриват 157.85 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 14.45 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 22 471 хил.лв. (7.32 % от Актива), от които парите в брои са 108 хил.лв., а 151 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 41.63 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 10 018 хил.лв. с изменение от 37.48 %. Отношението му към продажбите е 13.41 %. За година назад ОПП е 29 235 хил.лв. (-13.98 % спад), а ОПП/Продажби 10.33 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -174 хил.лв., а за 12 м. -24 031 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 445 хил.лв. и -10 220 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 7 399 хил.лв, а за период от 1 година -5 016 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 49.33 % до 6 677 хил.лв., а за 12 месеца е 9 396 хил.лв. (-36.64 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 22.08.

Стара планина холд АД има емитирани акции с борсов код: SPH (CENHL/5SR)-обикновени 21 000 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SPH (CENHL/5SR)	1 750 000	1	BGN	01.01.2000 г.
SPH (CENHL/5SR)	21 000 000	1	BGN	17.08.2007 г.
SPH (CENHL/5SR)	21 000 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия SPH (CENHL/5SR) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -6.48 % до цена 9.877 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +20.45 %. Капитализацията на дружеството е 207.42 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SPH (CENHL/5SR) от 8.5 лв. определя 16.20 % ръст до текущата цена, като тя остава на 10.62 % спрямо върха от 11.05 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Стара планина холд АД са сключени 272 сделки за 71 279 бр. книжа и 692 073 лв.

Усредненият спред по емисия SPH (CENHL/5SR) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 113.91 %, с 15 хил.лв. показва липса на ликвидност, а с 20 хил.лв. показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SPH (CENHL/5SR) са 21 000 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 12 463 335 (59.35 %). Броят на акционерите е 21 771.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 8.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 64.

Последно изплатените дивиденти са за 6 631 590 лв., което е 75.70 % от текущата 12 месечна печалба и са 3.20 % спрямо капитализацията (SPH (CENHL/5SR) - 0.316 лв. 3.20 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия SPH (CENHL/5SR) е 0.2989 лв. 3.03 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
SPH (CENHL/5SR)	17.06.2025 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	18.06.2024 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	20.06.2023 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	02.06.2022 г.	0.298	6 263 250.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.06.2021 г.	0.249	5 231 520.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.06.2020 г.	0.246	5 157 810.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	28.05.2019 г.	0.242	5 084 310.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	18.06.2018 г.	0.228	4 789 470.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	02.06.2017 г.	0.218	4 568 340.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.07.2016 г.	0.206	4 326 000.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	29.06.2015 г.	0.101	2 129 400.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	24.06.2014 г.	0.049	1 031 578.80	BGN
SPH (CENHL/5SR)	24.06.2013 г.	0.015	324 219.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2012 г.	0.014	294 420.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	05.07.2011 г.	0.013	272 580.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	08.07.2010 г.	0.012	250 530.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2009 г.	0.009	184 170.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	25.07.2008 г.	0.012	257 880.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	27.06.2007 г.	0.142	248 325.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2006 г.	0.138	240 975.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	04.07.2005 г.	0.136	237 125.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	21.06.2004 г.	0.134	234 675.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	30.06.2003 г.	0.132	230 475.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	08.07.2002 г.	0.129	226 450.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	06.07.2001 г.	0.100	175 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.38 %, а на дванадесет месечна 6.72 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +1.32 % и +0.72 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+1.24%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.06%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.43%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.17%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Стара планина холд АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (85.25).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	5.09
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	40.75
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	85.25
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	17.56
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	26.04
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	43.76

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Стара планина холд АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 2.34 %. Очакваната цена на емисия SPH (CENHL/5SR) е 10.11 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.6615	1.6374	0.85
Цена/Печалба 12м.(P/E)	25.9693	23.6777	0.05
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	130.2871	76.0884	0.05
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.7504	0.7330	0.89
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	9.6707	9.1548	0.34
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	28.8470	22.0753	0.15
Общо очаквана промяна			2.34

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 297 113 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 6 807 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 37 443 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	126 673	141 067	144 778	143 289	8.57
Нетен резултат	8 760	6 231	7 977	6 807	-0.07
Коригиран резултат	2 726	3 012	2 442	2 824	0.06
Нетни продажби	282 985	302 185	289 868	297 113	2.81
Оперативен резултат	38 925	37 270	38 157	37 443	0.10
Своб. паричен поток	9 396	10 103	13 804	12 243	0.35
Общо екстраполирана промяна					11.81

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Стара планина холд АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 11.81 %, което съответства на цена за емисия SPH (CENHL/5SR) от 11.04 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на Cotton (0.7337) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Lamb (0.6818) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Wheat (0.6818) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.7337	1	0.4803
Lamb	0.6818	1	0.5449
Wheat	0.5807	1	0.1656
Tin	0.5788	1	0.1437
Corn	0.5765	0	0.0663

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.7684}}_{}{\mathrm{+0.4803}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.5449}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.1656}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.1437}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{+0.0663}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +3.11% и стойност от 77 157 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6133, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Cotton (0.7502) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Lamb (0.7022) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.7022) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.7502	1	0.4184
Lamb	0.7022	1	0.5135
Metals&MineralsPriceIndex	0.5973	2	0.2914
Wheat	0.5957	1	0.1396
Tin	0.5950	1	0.0461

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.6503}}_{}{\mathrm{+0.4184}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.5135}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.2914}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1396}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.0461}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +1.23% и стойност от 69 329 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6657, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 7 829 хил.лв. с изменение от +23.38%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на Cotton (0.5696), с изменението на Lamb (0.5554) и с изменението на IronOre (0.5554).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.5696	0	0.2812
Lamb	0.5554	0	1.1678
IronOre	0.5459	0	0.5250
CoconutOil	0.5141	0	0.1364
Lead	0.5003	1	0.5682

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.5731}}_{}{\mathrm{+0.2812}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+1.1678}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.5250}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+0.1364}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+0.5682}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +13.61% и стойност от 12 225 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5189, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Wheat (0.5688) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Cotton (0.5414) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Lamb (0.5414) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.5688	2	1.4142
Cotton	0.5414	2	0.8566
Lamb	0.5248	2	1.2929
GrainsPriceIndex	0.5223	1	0.6442
Corn	0.5038	2	0.2555

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+25.9076}}_{}{\mathrm{+1.4142}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.8566}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+1.2929}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.6442}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.2555}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -16.18% и стойност от 8 397 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3494, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1660), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1388), с изменението на EBITDA 3м. (0.2822) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1676). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4617.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1660	1	1.9155
Разходи за дейността 3м.	0.1388	1	-1.7633
EBITDA 3м.	0.2822	1	0.0143
Опер. паричен поток 3м.	-0.1676	1	-0.0879

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+14.0034}}_{}{\mathrm{+1.9155}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-1.7633}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0143}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0879}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +16.20% и стойност от 241 010 хил.лв. (11.48 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +19.41% и стойност от 247 668 хил.лв. (11.79 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1632, показва слаба обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	33 573	34 671	35 770	36 869	37 968
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1216	0.1216	0.1216	0.1216	0.1216
3. Амортизация и обезценки (D&A)	18 625	19 217	19 809	20 402	20 994
4. Капиталови разходи (CapEx)	28 624	30 087	31 549	33 012	34 474
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	61 477	63 484	65 490	67 497	69 504
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 007	2 007	2 007	2 007	2 007
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	15 702	15 442	15 163	14 865	14 548
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	20 420	20 863	21 306	21 750	22 193
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	19 629	19 954	20 276	20 595	20 911

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.96%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Стара планина холд АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	145 719	151 517	157 316	163 114	168 913
3. Лихвносен дълг (D)	61 141	64 233	67 326	70 419	73 512
4. Данъчна ставка (T)	0.1216	0.1216	0.1216	0.1216	0.1216
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5674	0.5690	0.5705	0.5718	0.5731

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596	2.9596
2. Бета с дълг (βl)%	0.5674	0.5690	0.5705	0.5718	0.5731
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.0119	6.0179	6.0235	6.0287	6.0335

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	125
2. Лихвоносен дълг (D)	50 576
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.2472

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	145 719	151 517	157 316	163 114	168 913
2. Лихвносен дълг (D)	61 141	64 233	67 326	70 419	73 512
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.0119	6.0179	6.0235	6.0287	6.0335
4. Цена на дълга (Rd)%	0.2472	0.2472	0.2472	0.2472	0.2472
5. Данъчна ставка (T)	0.1216	0.1216	0.1216	0.1216	0.1216
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.2992	4.2909	4.2833	4.2763	4.2697
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	19 629	19 954	20 276	20 595	20 911
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	18 820	18 346	17 879	17 419	16 966
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	89 430

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 89 430 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	7.1948
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	46.7410
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	3.3629
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	24.2969
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.7481

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9596% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	3.1727
2. Устойчив темп на растеж % II подход	5.3134
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9576
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7273

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	20 911
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7273
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.2697
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	836 674
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	678 836

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	89 430
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	678 836
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	768 266

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	768 266
2. Нетен лихвоносен дълг	28 256
3. Неоперативни активи	31 558
4. Малцинствено участие	120 827
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	650 741
6. Брой акции	21 000 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	30.9877

Стойността на една акция от капитала на Стара планина холд АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 30.9877 лв., което е +213.74% над текущата цена на акцията от 9.877 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Парични средства в безсрочни депозити	13 119	22 212	+69.31 %	+9 093
Парични средства и парични еквиваленти	15 072	22 471	+49.09 %	+7 399

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Печалба от дейността-3м.	2 295	6 345	+176.47 %	+4 050
Печалба преди облагане с данъци-3м.	2 295	6 345	+176.47 %	+4 050
Печалба след облагане с данъци-3м.	1 369	5 175	+278.01 %	+3 806

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	5 793	10 018	+72.93 %	+4 225
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-9 143	-2 871	+68.60 %	+6 272
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-10 132	-174	+98.28 %	+9 958
Постъпления от заеми-3м.	4 345	2 253	-48.15 %	-2 092
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-4 753	7 399	+255.67 %	+12 152
Парични средства в началото на периода-3м.	0	15 072	+15 072.00 %	+15 072
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-4 753	22 471	+572.78 %	+27 224
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-4 705	22 320	+574.39 %	+27 025

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 10 237 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.