Златни пясъци АД (ZLP, ZLP/3ZL)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.28 15:34:43 в x3news.com
- 2026.05.28 15:35:17 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	1.27	1.61	1.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-3 626	-3 870	-2 253
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-3 768	-2 395	-3 934
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 880	3 626	2 814
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	27 091	28 025	21 458
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-2.19	-4.37	-2.31
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.11	0.13	0.11
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.30	0.37	0.42
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-3.82	-2.32	-0.61
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	8.57	4.43	33.18
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-60.94	68.80	21.58
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-167.44	78.67	44.05
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-33.19	137.81	134.11
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	68.19	75.47	-229.39
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-4.72	1.29	5.33
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-6.64	-37.72	-29.87
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-13.91	-8.55	-18.33
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-4.68	-2.94	-4.76
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-4.00	-2.51	-3.94
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	7.96	4.49	7.25
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	13.94	12.28	14.17
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	398.99	730.78	452.06
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-4.49	-1.23	2.10
Очаквана цена (Expected price)	1.21	1.59	1.43
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-1.27	-5.38	2.40
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.25	1.52	1.43
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-10.68	-2.31	-4.03
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-5.11	-10.17	-19.86
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-4 035.65	-3 429.13	-3 628.53
Стойност на една акция DCF	-50.02	-53.60	-49.40

• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 4.22 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 938 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 331.63 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 26.25 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 26.68/20.32 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.30
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.11
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 85.80 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -6.64 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 68.19 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 85.49 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -3 626 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -60.94 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -3 768 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -2 201 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -167.44 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -33.19 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -30.97/9.85 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -13.91 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -4.72 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -4.68 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 70.67 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -2 605 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -31.04 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -375 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -119.76 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -1 098 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -2 161 хил.лв.
• Спад в цената на ZLP (ZLP/3ZL) за 90 дни над -10%: -31.96 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 193.68 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 118.42 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 153.21 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 249.38 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -4 035.65 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -3 626 хил.лв., като намалява с -60.94 %. За последните 12 месеца загубата достига -3 768 хил.лв., което представлява -0.58 лв. на акция при изменение с 4.22 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.271 лв. е -2.19.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -167.44 % и е -2 201 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 331.63 % до 1 938 хил.лв. (0.30 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 8.57, а на P/EBITDA 4.26.

Златни пясъци АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 1 880 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са надолу с -33.19 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 26.25 % до 4.17 лв. (общо 27 091 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.30, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -13.91 %.

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 9.85 % и са 5 652 хил.лв., а за годината са 31 360 хил.лв. с изменение от 20.32 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за амортизации с 1 406 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 2 173 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 5 185 хил.лв., разходите за амортизации с 5 649 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 9 687 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 72 хил.лв. 90.00 % от финансовите разходи (80 хил. лв.). Те от своя страна са 1.42 % от разходите за дейността (5 652 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -4.33 % и са 157 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -16 хил.лв., а делът им е 0.42 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (143 хил.лв.), финансиранията (94 хил.лв.) и нетните лихви (-72 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-249 хил.лв.), финансиранията (188 хил.лв.) и другите нетни продажби (143 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -3 783 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -3 752 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 143 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Златни пясъци АД към края на март 2026 г. от 77 040 хил.лв., прави 11.86 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -4.72 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -4.68 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.11.

Резервите от 103 499 хил.лв. формират 134.34 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -29 326 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 85.80 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 5 373 хил.лв., а краткосрочните за 7 143 хил.лв., което прави общо 12 516 хил.лв. 5 195 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 7.96 %. Общо дълговете са 13.94 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 16.25 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -6.64 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.07 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 89 792 хил.лв. От тях текущите са 31.74 % (28 500 хил.лв.), а нетекущите 68.26 % (61 292 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 21 357 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 398.99 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 27.72 % от собствения капитал и 23.78 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -4.00 %, а обращаемостта им е 0.29 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -4.32 %. Стойността на фирмата (EV) e 16 601 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 5 649 хил.лв., което е 9.08 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 992 хил.лв. и покриват 70.67 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 6.42 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 3 900 хил.лв. (4.34 % от Актива), от които парите в брои са 80 хил.лв. Незабавната ликвидност е 54.60 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -2 605 хил.лв. с изменение от -31.04 %. Отношението му към продажбите е -138.56 %. За година назад ОПП е -375 хил.лв. (-119.76 % спад), а ОПП/Продажби -1.38 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -211 хил.лв., а за 12 м. -1 981 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -178 хил.лв. и -1 137 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -2 994 хил.лв, а за период от 1 година -3 493 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 68.19 % до -1 098 хил.лв., а за 12 месеца е -2 161 хил.лв. (85.49 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -3.82.

Златни пясъци АД има емитирани акции с борсов код: ZLP (ZLP/3ZL)-обикновени 6 493 577 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	1	BGN	01.01.2000 г.
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZLP (ZLP/3ZL) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -31.96 % до цена 1.271 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -9.21 %. Капитализацията на дружеството е 8.25 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.271 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 44.25 % спрямо върха от 2.28 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златни пясъци АД са сключени 115 сделки за 65 227 бр. книжа и 106 059 лв.

Усредненият спред по емисия ZLP (ZLP/3ZL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZLP (ZLP/3ZL) са 6 493 577 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 481 434 (7.41 %). Броят на акционерите е 6 218.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 3.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -4.60 %, а на дванадесет месечна -4.68 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.09 % и -1.74 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-2.91%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+2.09%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-1.81%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.06%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златни пясъци АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (193.68), коригирания резултат (118.42), оперативния резултат (153.21) и свободния паричен поток (249.38).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	3.57
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	193.68
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	118.42
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	29.74
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	153.21
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	249.38

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златни пясъци АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -4.49 %. Очакваната цена на емисия ZLP (ZLP/3ZL) е 1.21 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1023	0.1071	-4.33
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-3.4461	-2.1904	0.05
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-2.2483	-2.1997	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.2945	0.3047	-0.14
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	3.7682	8.5662	-0.06
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.8280	-3.8192	-0.02
Общо очаквана промяна			-4.49

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 24 033 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -4 713 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 4 699 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	77 040	79 693	80 154	79 956	-0.85
Нетен резултат	-3 768	-5 598	-251	-4 713	0.08
Коригиран резултат	-3 752	-4 869	-3 550	-4 651	0.04
Нетни продажби	27 091	22 015	32 053	24 033	-0.58
Оперативен резултат	1 938	-149	6 343	4 699	0.01
Своб. паричен поток	-2 161	-11 879	592	-7 493	0.03
Общо екстраполирана промяна					-1.27

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златни пясъци АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -1.27 %, което съответства на цена за емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.25 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.5222) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Urea (0.4824) и с изменението на NaturalGasEurope (0.4824).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.5222	2	-1.9835
Urea	0.4824	0	0.8774
NaturalGasEurope	0.4506	0	0.0180
Oats	0.4376	1	0.2343
NaturalGasIndex	0.4350	0	0.1643

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.2689}}_{}{\mathrm{-1.9835}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+0.8774}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+0.0180}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+0.2343}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.1643}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +163.10% и стойност от 5 191 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4126, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Tin (0.5380) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на PalmOil (0.5179) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на RapeseedOil (0.5179) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Tin	0.5380	1	0.2046
PalmOil	0.5179	1	0.1834
RapeseedOil	0.4995	1	0.0735
Aluminum	0.4977	1	0.3905
Wheat	0.4829	0	0.1893

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.3885}}_{}{\mathrm{+0.2046}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{+0.1834}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+0.0735}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{+0.3905}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{+0.1893}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +5.92% и стойност от 5 986 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2899, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -796 хил.лв. с изменение от -78.38%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Cocoa (0.2972), с изменението на Oats (0.2956) и слаба корелация с изменението на Uranium (0.2956) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.2972	0	2.5185
Oats	0.2956	0	2.2424
Uranium	0.2800	1	0.6973
BeveragesPriceIndex	0.2744	0	-1.1024
Orange	0.2455	0	0.3551

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-67.2681}}_{}{\mathrm{+2.5185}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+2.2424}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.6973}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{-1.1024}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3551}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -224.29% и стойност от 2 736 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2107, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (-0.3474) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (-0.3323) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на GroundnutOil (-0.3323) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CoconutOil	-0.3474	2	-2.4725
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.3323	1	-2.4445
GroundnutOil	-0.3197	1	-13.3866
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3113	1	-16.0535
Lamb	-0.3054	1	-1.2895

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+314.6547}}_{}{\mathrm{-2.4725}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{-2.4445}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-13.3866}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-16.0535}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.2895}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -664.90% и стойност от 14 716 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0714, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.2522), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2349), с изменението на EBITDA 3м. (0.0898) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1636). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3780.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.2522	1	0.0405
Разходи за дейността 3м.	0.2349	1	0.0012
EBITDA 3м.	0.0898	1	0.0070
Опер. паричен поток 3м.	0.1636	1	0.0030

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-8.1721}}_{}{\mathrm{+0.0405}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0012}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0070}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0030}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -10.68% и стойност от 7 372 хил.лв. (1.14 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -5.11% и стойност от 7 832 хил.лв. (1.21 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0449, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (249.38%), предполага несигурност в оценката на Златни пясъци АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-4 369	-4 774	-5 180	-5 586	-5 991
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962
3. Амортизация и обезценки (D&A)	5 542	5 629	5 716	5 803	5 889
4. Капиталови разходи (CapEx)	12 129	13 143	14 157	15 172	16 186
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	15 264	13 843	12 422	11 001	9 580
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-1 421	-1 421	-1 421	-1 421	-1 421
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-9 568	-11 000	-12 450	-13 915	-15 397
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-7 635	-8 530	-9 425	-10 319	-11 214
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-8 903	-10 151	-11 410	-12 679	-13 959

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.98%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Hotel/Gaming (0.5798), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златни пясъци АД - 5510 - Хотели и подобни места за настаняване. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5798	0.5798	0.5798	0.5798	0.5798
2. Собствен капитал (E)	76 393	74 403	72 413	70 423	68 434
3. Лихвносен дълг (D)	14 762	15 600	16 438	17 275	18 113
4. Данъчна ставка (T)	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6811	0.6897	0.6988	0.7084	0.7185

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9843	2.9843	2.9843	2.9843	2.9843
2. Бета с дълг (βl)%	0.6811	0.6897	0.6988	0.7084	0.7185
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.4674	6.5000	6.5344	6.5708	6.6092

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	310
2. Лихвоносен дълг (D)	12 011
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.5810

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	76 393	74 403	72 413	70 423	68 434
2. Лихвносен дълг (D)	14 762	15 600	16 438	17 275	18 113
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.4674	6.5000	6.5344	6.5708	6.6092
4. Цена на дълга (Rd)%	2.5810	2.5810	2.5810	2.5810	2.5810
5. Данъчна ставка (T)	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.7978	5.7777	5.7571	5.7360	5.7142
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-8 903	-10 151	-11 410	-12 679	-13 959
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-8 415	-9 072	-9 646	-10 144	-10 573
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-47 850

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -47 850 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-4.6584
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	41.7677
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-1.9457
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-4.6584

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9843% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.0376
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-2.4066
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9566
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7144

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-13 959
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7144
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.7142
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-354 976
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-268 863

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-47 850
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-268 863
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-316 713

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-316 713
2. Нетен лихвоносен дълг	8 111
3. Неоперативни активи	239
4. Малцинствено участие	237
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-324 822
6. Брой акции	6 493 577
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-50.0221

Стойността на една акция от капитала на Златни пясъци АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -50.0221 лв., което е -4 035.65% под текущата цена на акцията от 1.271 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Парични средства в безсрочни депозити	6 885	3 820	-44.52 %	-3 065
Парични средства и парични еквиваленти	6 896	3 900	-43.45 %	-2 996
Нетекущи задължения по получени заеми от банки и небанкови ФИ	7 014	5 195	-25.93 %	-1 819
Търговски и други нетекущи задължения	7 193	5 373	-25.30 %	-1 820
Нетекущи пасиви	7 193	5 373	-25.30 %	-1 820
Търговски и други текущи задължения	4 146	7 143	+72.29 %	+2 997
Текущи пасиви	4 146	7 143	+72.29 %	+2 997

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	331	254	-23.26 %	-77
Разходи за външни услуги-3м.	1 114	647	-41.92 %	-467
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	863	612	-29.08 %	-251
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	1 297	188	-85.51 %	-1 109
Обезценка на активи-3м.	615	0	-100.00 %	-615
Разходи по икономически елементи-3м.	7 811	5 572	-28.66 %	-2 239
Разходи за дейността-3м.	7 928	5 652	-28.71 %	-2 276
Общо разходи-3м.	7 928	5 652	-28.71 %	-2 276
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	-438	0	+100.00 %	+438
Други нетни приходи от продажби-3м.	1 489	143	-90.40 %	-1 346
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 626	1 880	-48.15 %	-1 746
Приходи от дейността-3м.	3 735	1 973	-47.18 %	-1 762
Общо приходи-3м.	3 735	1 973	-47.18 %	-1 762

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	4 269	2 306	-45.98 %	-1 963
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-3 156	-1 657	+47.50 %	+1 499
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-755	-74	+90.20 %	+681
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-220	-100	+54.55 %	+120
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-3 575	-2 605	+27.13 %	+970
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-1 637	-735	+55.10 %	+902
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	434	546	+25.81 %	+112
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-1 218	-211	+82.68 %	+1 007
Платени задължения по лизингови договори-3м.	-102	-137	-34.31 %	-35
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	5	-178	-3 660.00 %	-183
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-4 788	-2 994	+37.47 %	+1 794
Парични средства в началото на периода-3м.	0	6 894	+6 894.00 %	+6 894
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-4 788	3 900	+181.45 %	+8 688
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-4 788	3 900	+181.45 %	+8 688

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 3 181 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.