Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София (ZNTH, HZAG/5Z2, ZNHA, ZNHB, 0Z4A)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.28 13:49:15 в x3news.com
* Възможно е отчета да е индексиран неправилно!
- 2026.05.28 13:50:45 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	9.00	8.70	8.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-196	-337	469
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-567	98	181
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 756	3 760	1 471
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 630	7 345	3 799
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-3.94	22.05	11.53
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.54	0.50	0.44
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.29	0.29	0.55
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.15	-0.36	-0.26
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	2.15	21.91	10.33
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-141.79	50.59	78.33
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-57.51	-156.72	34.07
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	19.37	319.64	137.26
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-93.37	83.66	33.95
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-12.70	4.30	6.86
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-3.09	-3.93	13.50
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-7.43	1.33	4.76
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-13.13	2.19	3.97
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.64	0.11	0.20
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	27.51	29.25	44.32
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	94.72	94.58	94.17
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	202.58	212.54	145.65
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	375.30	-99.54	35.22
Очаквана цена (Expected price)	42.76	0.04	11.36
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	289.40	-63.27	-98.63
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	35.03	3.20	0.11
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	6.94	5.67	5.52
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	7.51	7.35	5.96
Отклонение DCF оценка/Капитализация	3 149.07	6 081.02	6 761.56
Стойност на една акция DCF	292.32	537.75	576.37

• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 622 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 970 хил.лв.
• EV/EBITDA под 8: 2.15
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 19.37 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 100.84 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.29
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.54
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.94 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 375.30 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 289.40 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +3 149.07 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -196 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -141.79 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -567 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -413.26 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -57.51 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -56.04 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 41.10/94.33 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 100.08/125.17 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 276.72 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -7.43 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -12.70 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -13.13 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 4.88 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 94.72 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 322 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -101.22 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -2 386 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -207.09 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -93.37 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -14 999 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -89.63 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 95.34 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 227.35 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 1 587.23 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 95.61 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 120.97 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 366.56 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -196 хил.лв., като намалява с -141.79 %. За последните 12 месеца загубата достига -567 хил.лв., което представлява -2.28 лв. на акция при изменение с -413.26 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8.997 лв. е -3.94.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -57.51 % и е 622 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -56.04 % до 1 970 хил.лв. (7.93 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 2.15, а на P/EBITDA 1.13.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 1 756 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 19.37 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 100.84 % до 30.72 лв. (общо 7 630 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.29, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -7.43 %.

През тримесечието финансовите приходи са 48.95 % от приходите от дейността (1 684 от 3 440 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (1 287 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 94.33 % и са 3 667 хил.лв., а за годината са 15 505 хил.лв. с изменение от 125.17 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 424 хил.лв., разходите за възнаграждения с 673 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 233 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 719 хил.лв., разходите за възнаграждения с 2 664 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 349 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 761 хил.лв. 35.90 % и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 1 340 хил.лв. 63.21 % от финансовите разходи (2 120 хил. лв.). Те от своя страна са 57.81 % от разходите за дейността (3 667 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -128.06 % и са 251 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -1 569 хил.лв., а делът им е 276.72 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (688 хил.лв.), нетните лихви (-657 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (273 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-1 806 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-1 613 хил.лв.) и операциите с финансови активи (1 162 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -447 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 1 002 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 293 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 72 хил.лв. до 896 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 688 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София към края на март 2026 г. от 4 119 хил.лв., прави 16.58 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -12.70 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -13.13 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.54.

Резервите от 104 хил.лв. формират 2.52 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 994 хил.лв. (96.97 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 4.88 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 56 780 хил.лв., а краткосрочните за 23 235 хил.лв., което прави общо 80 015 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 27.51 %. Общо дълговете са 94.72 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 942.58 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -3.09 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -3.65 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 84 474 хил.лв. От тях текущите са 55.72 % (47 069 хил.лв.), а нетекущите 44.28 % (37 405 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 23 834 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 202.58 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 578.64 % от собствения капитал и 28.21 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.64 %, а обращаемостта им е 0.09 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -0.98 %. Стойността на фирмата (EV) e 4 234 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 313 хил.лв., което е 0.94 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 060 хил.лв. (1.25 % от Актива), от които парите в брои са 22 хил.лв. Незабавната ликвидност е 177.02 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 322 хил.лв. с изменение от -101.22 %. Отношението му към продажбите е -75.28 %. За година назад ОПП е -2 386 хил.лв. (-207.09 % спад), а ОПП/Продажби -31.27 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. -9 880 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 507 хил.лв. и 12 179 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -816 хил.лв, а за период от 1 година -88 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -93.37 % до 636 хил.лв., а за 12 месеца е -14 999 хил.лв. (-89.63 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.15.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София има емитирани акции с борсов код: ZNTH (HZAG/5Z2)-обикновени 248 364 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	1	BGN	01.01.2000 г.
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	.51	EUR	05.01.2026 г.
0Z4A	10 000	1000	EUR	11.04.2018 г.
ZNHB	11 000	1000	EUR	31.07.2024 г.
0Z4A	0	1000	EUR	07.08.2024 г.
ZNHA	7 000	1000	EUR	23.09.2025 г.

Емисия ZNTH (HZAG/5Z2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.23 % до цена 8.997 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +7.11 %. Капитализацията на дружеството е 2.23 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 8.2 лв. определя 9.72 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 8.997 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София са сключени 16 сделки за 815 бр. книжа и 7 007 лв.

Усредненият спред по емисия ZNTH (HZAG/5Z2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZNTH (HZAG/5Z2) са 248 364 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 177 376 (71.42 %). Броят на акционерите е 3 561.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.05.2017 г.	0.360	89 411.04	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	19.05.2016 г.	0.500	124 234.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	10.06.2015 г.	0.200	49 672.80	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	28.04.2014 г.	0.400	99 345.60	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	22.06.2012 г.	0.600	149 018.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	09.12.2011 г.	1.000	248 364.00	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.06.2007 г.	1.080	268 233.12	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -4.63 %, а на дванадесет месечна -13.13 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +2.90 % и -15.32 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+18.98%) и цената на привлечения капитал (-8.95%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-19.41%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+2.93%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (95.34), нетния резултат (227.35), коригирания резултат (1 587.23), приходите от продажби (95.61), оперативния резултат (120.97) и свободния паричен поток (366.56).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	95.34
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	227.35
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	1 587.23
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	95.61
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	120.97
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	366.56

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 375.30 %. Очакваната цена на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) е 42.76 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.5142	0.5425	-2.34
Цена/Печалба 12м.(P/E)	22.8013	-3.9410	17.54
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	1.0481	2.2301	-0.35
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3042	0.2929	3.21
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	21.9326	2.1490	294.32
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.3701	-0.1490	62.92
Общо очаквана промяна			375.30

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 7 282 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -883 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 545 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	4 119	2 670	2 194	2 394	-20.11
Нетен резултат	-567	-1 794	-805	-883	25.87
Коригиран резултат	1 002	710	897	882	-0.38
Нетни продажби	7 630	5 515	8 648	7 282	-0.71
Оперативен резултат	1 970	1 840	1 495	1 545	223.86
Своб. паричен поток	-14 999	-14 689	-22 496	-14 707	60.88
Общо екстраполирана промяна					289.40

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 289.40 %, което съответства на цена за емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 35.03 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на GrainsPriceIndex (-0.4948), с изменението на Corn (-0.4751) и умерена обратна корелация с изменението на Cotton (-0.4751) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GrainsPriceIndex	-0.4948	0	-3.2653
Corn	-0.4751	0	0.3978
Cotton	-0.4709	2	-1.0870
FoodPriceIndex	-0.4618	0	7.8094
Oils&MealsPriceIndex	-0.4535	0	-4.8091

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+57.3379}}_{}{\mathrm{-3.2653}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3978}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-1.0870}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+7.8094}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{-4.8091}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +33.66% и стойност от 4 598 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1704, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FoodPriceIndex (-0.6121), с изменението на Sugar (-0.6048) и с изменението на Cotton (-0.6048).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FoodPriceIndex	-0.6121	0	-0.7443
Sugar	-0.6048	0	-1.0735
Cotton	-0.5952	0	0.0910
Oils&MealsPriceIndex	-0.5908	0	-0.8491
AgriculturePriceIndex	-0.5715	0	-0.1733

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+58.2907}}_{}{\mathrm{-0.7443}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.0735}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+0.0910}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-0.8491}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.1733}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +97.09% и стойност от 7 227 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4554, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -2 629 хил.лв. с изменение от +1 058.34%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на PhosphateRock (-0.6069) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.5077) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на PotassiumChloride (-0.5077) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	-0.6069	1	-0.9090
VolatilityIndex	-0.5077	2	-1.5632
PotassiumChloride	-0.3671	1	-0.0548
SugarEU	0.3438	0	2.7739
TimberIndex	-0.3393	2	-0.9779

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+69.3443}}_{}{\mathrm{-0.9090}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-1.5632}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-0.0548}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+2.7739}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-0.9779}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +93.16% и стойност от 1 201 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3464, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има висока корелация с изменението на FedFundsRate (0.7973) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.4424) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на HICP (0.4424) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.7973	2	11.8798
BananaEurope	0.4424	2	83.6545
HICP	0.4185	2	112.4307
BondYieldBul	0.4006	2	-22.6423
RapeseedOil	-0.3901	1	-10.0198

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-35.7670}}_{}{\mathrm{+11.8798}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+83.6545}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+112.4307}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-22.6423}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-10.0198}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +9.62% и стойност от -1 449 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8550, показва висока обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0274), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2885), с изменението на EBITDA 3м. (0.0469) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0171). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4166.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0274	1	-0.0201
Разходи за дейността 3м.	0.2885	1	0.0452
EBITDA 3м.	0.0469	1	0.0019
Опер. паричен поток 3м.	0.0171	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.6207}}_{}{\mathrm{-0.0201}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0452}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0019}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +6.94% и стойност от 2 390 хил.лв. (9.62 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +7.51% и стойност от 2 402 хил.лв. (9.67 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0465, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (366.56%), предполага несигурност в оценката на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	5 324	5 686	6 047	6 409	6 770
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
3. Амортизация и обезценки (D&A)	142	160	178	196	214
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 612	1 827	2 042	2 257	2 471
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-42 611	-47 042	-51 473	-55 904	-60 335
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4 431	-4 431	-4 431	-4 431	-4 431
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	7 913	8 004	8 090	8 169	8 243
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-4 063	-5 601	-7 140	-8 678	-10 216
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 434	5 189	4 938	4 683	4 423

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.98%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	4 611	4 737	4 862	4 987	5 113
3. Лихвносен дълг (D)	45 498	49 614	53 731	57 847	61 964
4. Данъчна ставка (T)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	4.3398	4.5817	4.8111	5.0289	5.2361

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9843	2.9843	2.9843	2.9843	2.9843
2. Бета с дълг (βl)%	4.3398	4.5817	4.8111	5.0289	5.2361
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	20.3339	21.2506	22.1200	22.9458	23.7310

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 708
2. Лихвоносен дълг (D)	2 719
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	99.5954

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 611	4 737	4 862	4 987	5 113
2. Лихвносен дълг (D)	45 498	49 614	53 731	57 847	61 964
3. Цена на собствения капитал (Re)%	20.3339	21.2506	22.1200	22.9458	23.7310
4. Цена на дълга (Rd)%	99.5954	99.5954	99.5954	99.5954	99.5954
5. Данъчна ставка (T)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	88.6448	89.0916	89.4737	89.8041	90.0928
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 434	5 189	4 938	4 683	4 423
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	2 881	1 451	726	361	178
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	5 597

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 5 597 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	10.4163
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	1 005.1901
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	104.7037
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	10.4163

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9843% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	20.2160
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-7.7628
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9566
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.9566

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	4 423
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.9566
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	90.0928
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	5 009
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	202

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	5 597
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	202
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	5 799

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	5 799
2. Нетен лихвоносен дълг	1 659
3. Неоперативни активи	68 802
4. Малцинствено участие	340
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	72 602
6. Брой акции	248 364
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	292.3193

Стойността на една акция от капитала на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 292.3193 лв., което е +3 149.07% над текущата цена на акцията от 8.997 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Търговски и други /текущи/ вземания	7 727	5 461	-29.33 %	-2 266
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	8 527	4 764	-44.13 %	-3 763
Други държани за търгуване финансови активи	8 527	4 764	-44.13 %	-3 763
Нетекущи задължения по облигационни заеми	56 719	0	-100.00 %	-56 719
Други нетекущи търговски задължения	33	56 719	+171 775.75 %	+56 686

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	598	424	-29.10 %	-174
Разходи за възнаграждения-3м.	1 158	673	-41.88 %	-485
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	1 116	233	-79.12 %	-883
Разходи по икономически елементи-3м.	2 616	1 547	-40.86 %	-1 069
Разходи за лихви-3м.	381	761	+99.74 %	+380
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	177	1 340	+657.06 %	+1 163
Други финансови разходи-3м.	1 594	20	-98.75 %	-1 574
Разходи за дейността-3м.	4 768	3 667	-23.09 %	-1 101
Общо разходи-3м.	4 768	3 667	-23.09 %	-1 101
Разходи за данъци, в т ч-3м.	-433	0	+100.00 %	+433
Разходи за текущи корпоративни данъци върху печалбата-3м.	-433	0	+100.00 %	+433
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	0	467	+467.00 %	+467
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	4 004	600	-85.01 %	-3 404
Други нетни приходи от продажби-3м.	-244	688	+381.97 %	+932
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 760	1 756	-53.30 %	-2 004
Приходи от лихви-3м.	605	104	-82.81 %	-501
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	735	1 287	+75.10 %	+552
Други финансови приходи-3м.	-1 111	293	+126.37 %	+1 404
Финансови приходи-3м.	229	1 684	+635.37 %	+1 455
Загуба от дейността-3м.	779	227	-70.86 %	-552
Загуба преди облагане с данъци-3м.	779	227	-70.86 %	-552
Загуба след облагане с данъци-3м.	346	227	-34.39 %	-119
Нетна загуба за периода-3м.	337	196	-41.84 %	-141

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	4 352	1 314	-69.81 %	-3 038
Плащания на доставчици-3м.	-3 548	-598	+83.15 %	+2 950
Плащания/постъпления, свързани с финансови активи, държани с цел търговия-3м.	-3	-137	-4 466.67 %	-134
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-1 097	-477	+56.52 %	+620
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	358	-1 422	-497.21 %	-1 780
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	257	-1 322	-614.40 %	-1 579
Предоставени заеми-3м.	416	0	-100.00 %	-416
Покупка на инвестиции-3м.	18 109	0	-100.00 %	-18 109
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	246	0	-100.00 %	-246
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	-4 116	0	+100.00 %	+4 116
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	319	0	-100.00 %	-319
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	14 956	0	-100.00 %	-14 956
Постъпления от емитиране на ценни книжа-3м.	-13 691	0	+100.00 %	+13 691
Постъпления от заеми-3м.	794	600	-24.43 %	-194
Платени заеми-3м.	-673	0	+100.00 %	+673
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-1 276	-211	+83.46 %	+1 065
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-18	117	+750.00 %	+135
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-14 864	507	+103.41 %	+15 371
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	349	-816	-333.81 %	-1 165
Парични средства в началото на периода-3м.	0	1 876	+1 876.00 %	+1 876
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	349	1 060	+203.72 %	+711
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-1 527	1 060	+169.42 %	+2 587

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща загуба в Баланс (-227) и ОД (196): -31 хил.лв.
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 121 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.