Велграф Асет Мениджмънт АД-София (VAM, 1VX, VAMB, VAMC, 1VXA, 1VXB)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.28 12:27:00 в Infostock.bg
- 2026.05.28 13:17:31 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	5.09	5.10	4.84
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	452	-559	450
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	338	336	-654
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 762	2 501	1 741
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 996	7 975	7 352
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1 037.76	1 047.01	-510.49
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.00	3.02	2.88
Цена/Продажби 12м.(P/S)	43.87	44.11	45.41
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	21.08	24.24	29.69
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	80.50	79.98	93.53
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	0.44	23.95	-9.46
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-8.54	21.83	7.46
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	1.21	13.99	3.88
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	63.86	-25.22	-49.92
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.72	0.72	-0.56
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-12.37	-9.52	-1.92
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	4.23	4.21	-8.90
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.29	0.29	-0.56
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.15	0.14	-0.27
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	29.54	29.63	28.53
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	47.05	48.93	50.52
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	119.31	125.57	145.94
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.53	0.09	0.48
Очаквана цена (Expected price)	5.11	5.10	4.86
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-10.07	0.63	1.69
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.57	5.13	4.92
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	8.39	8.02	8.16
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	8.48	8.36	10.53
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-146.44	-165.32	-200.49
Стойност на една акция DCF	-2.36	-3.33	-4.86

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 452 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 0.44 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 338 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 151.68 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 436 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 5 632 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 17.28 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 1.21 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 8.76 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -1.00/-1.36 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 6.64/-6.52 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.72 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -12.37 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.62 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 63.86 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 47.94 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 1 037.76
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -8.54 %
• EV/EBITDA над 20: 80.50
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 43.87
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.29 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.00
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 76.88 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.48 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -46.76 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -16.84 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 21.08
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 1 538.41 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 357.61 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -10.07 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -146.44 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 452 хил.лв., като нараства с 0.44 %. За последните 12 месеца печалбата достига 338 хил.лв., което представлява 0.00 лв. на акция при изменение с 151.68 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 5.085 лв. е 1 037.76.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -8.54 % и е 1 436 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 17.28 % до 5 632 хил.лв. (0.08 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 80.50, а на P/EBITDA 62.28.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 1 762 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 1.21 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 8.76 % до 0.12 лв. (общо 7 996 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 43.87, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 4.23 %.

През тримесечието финансовите приходи са 19.39 % от приходите от дейността (424 от 2 187 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (421 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -1.36 % и са 1 735 хил.лв., а за годината са 9 166 хил.лв. с изменение от -6.52 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 403 хил.лв., разходите за амортизации с 211 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 176 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 154 хил.лв., разходите за амортизации с 904 хил.лв., разходите за възнаграждения с 726 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 343 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 773 хил.лв. 85.32 % от финансовите разходи (906 хил. лв.). Те от своя страна са 52.22 % от разходите за дейността (1 735 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -106.42 % и са -481 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 789 хил.лв., а делът им е -825.15 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-352 хил.лв.), операциите с финансови активи (-78 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-51 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-2 359 хил.лв.), операциите с финансови активи (-247 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-183 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 933 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 3 127 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 7 491 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 12 663 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Велграф Асет Мениджмънт АД-София към края на март 2026 г. от 116 935 хил.лв., прави 1.70 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.72 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.29 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.00.

Резервите от 48 780 хил.лв. формират 41.72 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -1 103 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 52.27 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 39 167 хил.лв., а краткосрочните за 66 082 хил.лв., което прави общо 105 249 хил.лв. 74 519 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 29.54 %. Общо дълговете са 47.05 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 90.01 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -12.37 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.90 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 223 708 хил.лв. От тях текущите са 35.24 % (78 841 хил.лв.), а нетекущите 64.76 % (144 866 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 12 759 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 119.31 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 10.91 % от собствения капитал и 5.70 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.15 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.21 %. Стойността на фирмата (EV) e 453 375 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 904 хил.лв., което е 0.62 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 695 хил.лв. и покриват 76.88 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.48 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 135 хил.лв. (0.06 % от Актива), от които парите в брои са 135 хил.лв. Незабавната ликвидност е 67.25 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 706 хил.лв. с изменение от -46.76 %. Отношението му към продажбите е 40.07 %. За година назад ОПП е 3 584 хил.лв. (-16.84 % спад), а ОПП/Продажби 44.82 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 5 983 хил.лв., а за 12 м. 13 058 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -6 763 хил.лв. и -16 987 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -74 хил.лв, а за период от 1 година -345 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 63.86 % до 5 268 хил.лв., а за 12 месеца е 16 638 хил.лв. (47.94 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 21.08.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София има емитирани акции с борсов код: VAM (1VX)-обикновени 68 979 758 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VAM (1VX)	52 312 770	1	BGN	01.01.2000 г.
VAM (1VX)	68 979 758	1	BGN	12.10.2017 г.
VAM (1VX)	68 979 758	.51	EUR	05.01.2026 г.
1VXA	10 000	400	EUR	17.05.2012 г.
1VXB	52 312 770	1	BGN	01.06.2017 г.
1VXB	0	1	BGN	24.06.2017 г.
1VXA	10 000	200	EUR	30.03.2018 г.
1VXA	0	400	EUR	02.11.2018 г.
VAMB	20 000	1000	EUR	05.02.2021 г.
VAMC	5 000	1000	EUR	23.12.2024 г.
VAMB	20 000	500	EUR	05.01.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	20.01.2026 г.
VAMB	20 000	500	EUR	22.01.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	10.02.2026 г.

Емисия VAM (1VX) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 1.56 % до цена 5.085 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +5.06 %. Капитализацията на дружеството е 350.76 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VAM (1VX) от 4.84 лв. определя 5.06 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.27 % спрямо върха от 5.203 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Велграф Асет Мениджмънт АД-София са сключени 254 сделки за 3 012 535 бр. книжа и 15 119 104 лв.

Усредненият спред по емисия VAM (1VX) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VAM (1VX) са 68 979 758 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 29 396 060 (42.62 %). Броят на акционерите е 93.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 3 750 броя (0.010%). Броят на акционерите расте с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 8 400 броя (0.010%). Броят на акционерите расте с 5.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.39 %, а на дванадесет месечна 0.29 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.87 % и +0.00 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.69%) и цената на привлечения капитал (+0.46%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.09%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.06%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Велграф Асет Мениджмънт АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (1 538.41) и свободния паричен поток (357.61).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	10.86
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	1 538.41
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	41.80
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	19.51
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	27.34
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	357.61

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.53 %. Очакваната цена на емисия VAM (1VX) е 5.11 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.0113	2.9996	0.36
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1 043.9347	1 037.7573	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	132.9148	112.1721	0.12
Цена/Продажби 12м.(P/S)	43.9827	43.8672	0.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	79.7994	80.4998	-0.02
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	24.1734	21.0825	0.06
Общо очаквана промяна			0.53

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 6 950 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 2 612 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 5 371 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	116 935	105 314	104 421	104 884	-9.32
Нетен резултат	338	-1 406	2 649	2 612	0.01
Коригиран резултат	3 127	5 130	914	953	-0.42
Нетни продажби	7 996	6 840	7 337	6 950	-0.46
Оперативен резултат	5 632	5 566	5 090	5 371	-0.13
Своб. паричен поток	16 638	27 158	20 043	22 833	0.23
Общо екстраполирана промяна					-10.07

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -10.07 %, което съответства на цена за емисия VAM (1VX) от 4.57 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (-0.3558), умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3501) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на GroundnutOil (0.3501) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CoconutOil	-0.3558	0	0.1997
BananaEurope	0.3501	2	3.3072
GroundnutOil	0.3134	2	1.2546
GDP	-0.2987	0	-15.7981
BalticDryIndex	-0.2641	0	-0.0288

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+47.1274}}_{}{\mathrm{+0.1997}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+3.3072}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+1.2546}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-15.7981}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-0.0288}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -26.53% и стойност от 1 607 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1772, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на GroundnutOil (0.5968) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Soybean (0.4107) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на GrainsPriceIndex (0.4107) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GroundnutOil	0.5968	2	1.9470
Soybean	0.4107	1	0.8243
GrainsPriceIndex	0.3764	1	-0.5141
BananaEurope	0.3561	2	1.8761
Corn	0.3445	1	-0.6212

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.8540}}_{}{\mathrm{+1.9470}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+0.8243}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{-0.5141}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.8761}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-0.6212}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -13.55% и стойност от 1 500 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3640, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 107 хил.лв. с изменение от -76.33%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3749) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Nickel (0.3405) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на SugarEU (0.3405) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.3749	2	4.8836
Nickel	0.3405	2	0.0487
SugarEU	0.3301	1	15.5485
VolatilityIndex	0.2921	0	0.6650
Chicken	0.2858	0	2.0920

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3.8315}}_{}{\mathrm{+4.8836}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.0487}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+15.5485}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.6650}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+2.0920}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -31.30% и стойност от 987 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3283, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.3600) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Tea (-0.2933) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Beef (-0.2933).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	-0.3600	2	-814.6152
Tea	-0.2933	2	-114.9734
Beef	0.2903	0	13.9605
EuroDollar	0.2804	2	-431.7483
Cocoa	0.2708	1	41.9494

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+247.7441}}_{}{\mathrm{-814.6152}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-114.9734}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+13.9605}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-431.7483}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+41.9494}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -1 657.95% и стойност от -10 999 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1409, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1101), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1494), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0887) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0909). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2512.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1101	1	0.0356
Разходи за дейността 3м.	0.1494	1	-0.0021
EBITDA 3м.	-0.0887	1	-0.0333
Опер. паричен поток 3м.	-0.0909	1	-0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.1317}}_{}{\mathrm{+0.0356}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0021}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0333}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +8.39% и стойност от 380 189 хил.лв. (5.51 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +8.48% и стойност от 380 524 хил.лв. (5.52 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (357.61%), предполага несигурност в оценката на Велграф Асет Мениджмънт АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 940	2 668	2 396	2 123	1 851
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1005	0.1005	0.1005	0.1005	0.1005
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-65	-399	-732	-1 066	-1 399
4. Капиталови разходи (CapEx)	3 509	3 615	3 720	3 825	3 930
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	52 054	56 457	60 860	65 263	69 666
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	4 403	4 403	4 403	4 403	4 403
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-5 549	-6 258	-6 957	-7 647	-8 328
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	3 414	3 390	3 366	3 342	3 318
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 549	-6 257	-6 956	-7 646	-8 327

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.98%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Велграф Асет Мениджмънт АД-София - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	141 385	148 115	154 845	161 575	168 305
3. Лихвносен дълг (D)	136 151	145 215	154 279	163 343	172 406
4. Данъчна ставка (T)	0.1005	0.1005	0.1005	0.1005	0.1005
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.8439	0.8510	0.8575	0.8634	0.8689

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9843	2.9843	2.9843	2.9843	2.9843
2. Бета с дълг (βl)%	0.8439	0.8510	0.8575	0.8634	0.8689
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.0846	7.1115	7.1360	7.1585	7.1792

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4 126
2. Лихвоносен дълг (D)	101 224
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.0761

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	141 385	148 115	154 845	161 575	168 305
2. Лихвносен дълг (D)	136 151	145 215	154 279	163 343	172 406
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.0846	7.1115	7.1360	7.1585	7.1792
4. Цена на дълга (Rd)%	4.0761	4.0761	4.0761	4.0761	4.0761
5. Данъчна ставка (T)	0.1005	0.1005	0.1005	0.1005	0.1005
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.4078	5.4060	5.4044	5.4030	5.4017
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 549	-6 257	-6 956	-7 646	-8 327
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-5 264	-5 632	-5 940	-6 195	-6 401
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-29 431

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -29 431 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.5607
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-540.0031
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-8.4280
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.5607

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9843% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	1.5695
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.6167
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9566
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7612

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-8 327
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7612
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.4017
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-232 755
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-178 920

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-29 431
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-178 920
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-208 352

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-208 352
2. Нетен лихвоносен дълг	101 089
3. Неоперативни активи	148 071
4. Малцинствено участие	1 524
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-162 894
6. Брой акции	68 979 758
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-2.3615

Стойността на една акция от капитала на Велграф Асет Мениджмънт АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -2.3615 лв., което е -146.44% под текущата цена на акцията от 5.085 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Текущи вземания по предоставени аванси	20 098	13 984	-30.42 %	-6 114
Нетекущи задължения по облигационни заеми	19 467	14 669	-24.65 %	-4 798

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	350	8	-97.71 %	-342
Разходи за външни услуги-3м.	75	403	+437.33 %	+328
Разходи за възнаграждения-3м.	279	176	-36.92 %	-103
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	832	6	-99.28 %	-826
Разходи по икономически елементи-3м.	1 771	829	-53.19 %	-942
Разходи за лихви-3м.	1 343	773	-42.44 %	-570
Финансови разходи-3м.	1 478	906	-38.70 %	-572
Разходи за дейността-3м.	3 249	1 735	-46.60 %	-1 514
Печалба от дейността-3м.	0	452	+452.00 %	+452
Общо разходи-3м.	3 249	1 735	-46.60 %	-1 514
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	452	+452.00 %	+452
Разходи за данъци, в т ч-3м.	271	0	-100.00 %	-271
Други разходи за данъци-3м.	252	0	-100.00 %	-252
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	452	+452.00 %	+452
Нетна печалба за периода-3м.	0	452	+452.00 %	+452
Общо разходи и печалба-3м.	2 954	2 187	-25.96 %	-767
Други нетни приходи от продажби-3м.	488	0	-100.00 %	-488
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 501	1 762	-29.55 %	-739
Приходи от дейността-3м.	2 954	2 187	-25.96 %	-767
Загуба от дейността-3м.	295	0	-100.00 %	-295
Общо приходи-3м.	2 954	2 187	-25.96 %	-767
Загуба преди облагане с данъци-3м.	295	0	-100.00 %	-295
Загуба след облагане с данъци-3м.	566	0	-100.00 %	-566
Нетна загуба за периода-3м.	559	0	-100.00 %	-559
Общо приходи и загуба-3м.	2 954	2 187	-25.96 %	-767

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	-1 866	1 784	+195.61 %	+3 650
Плащания на доставчици-3м.	-172	-483	-180.81 %	-311
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-273	-207	+24.18 %	+66
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-496	-368	+25.81 %	+128
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-206	-20	+90.29 %	+186
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-3 025	706	+123.34 %	+3 731
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-214	0	+100.00 %	+214
Предоставени заеми-3м.	-837	-182	+78.26 %	+655
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	1 003	346	-65.50 %	-657
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	-616	92	+114.94 %	+708
Покупка на инвестиции-3м.	-409	-1 764	-331.30 %	-1 355
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	4 773	7 491	+56.95 %	+2 718
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	1 541	0	-100.00 %	-1 541
Постъпления от заеми-3м.	-892	0	+100.00 %	+892
Платени заеми-3м.	-104	-5 670	-5 351.92 %	-5 566
Платени задължения по лизингови договори-3м.	-103	-2	+98.06 %	+101
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	133	-12	-109.02 %	-145
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-2 148	-6 763	-214.85 %	-4 615
Парични средства в началото на периода-3м.	0	209	+209.00 %	+209
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	68	135	+98.53 %	+67
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	68	135	+98.53 %	+67

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 33 626 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.