Златен лев холдинг АД (HLEV, HLEV/3Z3, HLEA)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.27 11:33:23 в x3news.com
- 2026.05.27 11:34:26 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	4.50	4.90	4.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	141	-71	259
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	447	565	270
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	313	360	384
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 237	1 308	1 287
Цена/Печалба 12м.(P/E)	65.23	56.22	112.83
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.63	4.03	4.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	23.57	24.28	23.67
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	76.96	17.00	-5.34
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	33.27	33.98	35.18
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-45.56	18.39	151.46
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-22.58	78.31	14.15
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-18.49	17.26	37.63
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-384.29	131.48	164.42
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	5.93	7.71	-3.49
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-0.02	11.36	-37.75
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	36.14	43.20	20.98
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	5.68	7.28	3.50
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.08	1.37	0.57
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	1.56	9.57	2.18
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	79.21	81.08	80.55
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	5 310.82	856.96	4 052.68
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	1.59	-0.03	3.80
Очаквана цена (Expected price)	4.57	4.90	4.88
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	10.32	6.89	23.88
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.96	5.24	5.82
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	76.68	80.59	80.10
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	69.50	66.68	61.37
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-986.56	-1 157.09	-1 140.10
Стойност на една акция DCF	-39.88	-51.80	-48.88

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 141 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 447 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 65.56 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 456 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 765 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 3.64 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 6.50/-0.38 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 36.14 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 5.93 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 5.68 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.60 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 82.49 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 106.64 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 10.32 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -45.56 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 65.23
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -22.58 %
• EV/EBITDA над 20: 33.27
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -18.49 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -3.89 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -11.48/1.17 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 183.69 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 200.00 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 23.57
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.63
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 20.55 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 79.21 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 496.10 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -81.25 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -755 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -1 086 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -384.29 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 76.96
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 161.77 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 707.29 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 80.56 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 89.46 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 360.48 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -986.56 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 141 хил.лв., като намалява с -45.56 %. За последните 12 месеца печалбата достига 447 хил.лв., което представлява 0.07 лв. на акция при изменение с 65.56 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.498 лв. е 65.23.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -22.58 % и е 456 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 3.64 % до 1 765 хил.лв. (0.27 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 33.27, а на P/EBITDA 16.52.

Златен лев холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 313 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са надолу с -18.49 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -3.89 % до 0.19 лв. (общо 1 237 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 23.57, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 36.14 %.

През тримесечието финансовите приходи са 61.46 % от приходите от дейността (512 от 833 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (170 хил.лв.), положителните разлики от операции с финансови активи (188 хил.лв.) и другите финансови приходи (155 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 1.17 % и са 690 хил.лв., а за годината са 2 915 хил.лв. с изменение от -0.38 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 96 хил.лв., разходите за външни услуги с 84 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 151 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 315 хил.лв., разходите за външни услуги с 357 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 574 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 268 хил.лв. 96.40 % от финансовите разходи (278 хил. лв.). Те от своя страна са 40.29 % от разходите за дейността (690 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 183.69 % и са 259 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 894 хил.лв., а делът им е 200.00 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (182 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (151 хил.лв.) и нетните лихви (-98 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (782 хил.лв.), операциите с финансови активи (755 хил.лв.) и нетните лихви (-744 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -118 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -447 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 155 хил.лв. до 199 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 834 хил.лв. до 635 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Златен лев холдинг АД към края на март 2026 г. от 8 033 хил.лв., прави 1.24 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 5.93 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 5.68 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.63.

Резервите от 0 хил.лв. формират 0.00 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 1 408 хил.лв. (17.53 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 20.55 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 30 349 хил.лв., а краткосрочните за 610 хил.лв., което прави общо 30 959 хил.лв. 30 000 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 1.56 %. Общо дълговете са 79.21 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 385.40 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -0.02 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 1.66 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 39 085 хил.лв. От тях текущите са 82.89 % (32 396 хил.лв.), а нетекущите 17.11 % (6 689 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 31 786 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 5 310.82 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 395.69 % от собствения капитал и 81.33 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.08 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.17 %. Стойността на фирмата (EV) e 58 722 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 154 хил.лв., което е 2.60 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 764 хил.лв. и покриват 496.10 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 12.91 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 966 хил.лв. (2.47 % от Актива), от които парите в брои са 14 хил.лв., а 203 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 1 593.44 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 18 хил.лв. с изменение от -81.25 %. Отношението му към продажбите е 5.75 %. За година назад ОПП е -755 хил.лв. (82.49 % ръст), а ОПП/Продажби -61.03 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 4 хил.лв., а за 12 м. 3 000 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -331 хил.лв. и -2 364 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -309 хил.лв, а за период от 1 година -119 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -384.29 % до -1 086 хил.лв., а за 12 месеца е 379 хил.лв. (106.64 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 76.96.

Златен лев холдинг АД има емитирани акции с борсов код: HLEV (HLEV/3Z3)-обикновени 6 481 960 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HLEV (HLEV/3Z3)	6 481 960	1	BGN	01.01.2000 г.
HLEV (HLEV/3Z3)	6 481 960	.51	EUR	05.01.2026 г.
HLEA	30 000	1000	BGN	27.03.2024 г.
HLEA	30 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HLEV (HLEV/3Z3) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -5.74 % до цена 4.498 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -4.30 %. Капитализацията на дружеството е 29.16 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HLEV (HLEV/3Z3) от 4.2 лв. определя 7.10 % ръст до текущата цена, като тя остава на 10.04 % спрямо върха от 5 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златен лев холдинг АД са сключени 139 сделки за 1 065 375 бр. книжа и 5 010 797 лв.

Усредненият спред по емисия HLEV (HLEV/3Z3) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HLEV (HLEV/3Z3) са 6 481 960 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 179 960 (33.63 %). Броят на акционерите е 80 796.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 5 450 броя (0.090%). Броят на акционерите намалява с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 115 300 броя (1.780%). Броят на акционерите намалява с 21.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
HLEV (HLEV/3Z3)	24.06.2021 г.	0.020	129 639.20	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	02.05.2018 г.	0.080	518 556.80	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	22.05.2017 г.	0.330	2 139 046.80	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	08.06.2015 г.	0.640	4 148 454.40	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	10.07.2014 г.	0.150	972 294.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	08.06.2012 г.	0.300	1 944 588.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	13.06.2011 г.	0.350	2 268 686.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	10.07.2008 г.	0.100	648 196.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	04.07.2007 г.	0.100	648 196.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.77 %, а на дванадесет месечна 5.68 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +2.67 % и -1.60 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+3.20%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.22%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (-0.79%) и общата рентабилност на приходите (-0.69%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златен лев холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (161.77), коригирания резултат (707.29), приходите от продажби (80.56), оперативния резултат (89.46) и свободния паричен поток (360.48).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	5.61
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	161.77
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	707.29
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	80.56
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	89.46
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	360.48

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златен лев холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 1.59 %. Очакваната цена на емисия HLEV (HLEV/3Z3) е 4.57 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.6958	3.6295	1.78
Цена/Печалба 12м.(P/E)	51.6033	65.2256	-0.04
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-91.1121	-65.2256	0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	22.2904	23.5698	-0.06
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	32.6079	33.2702	-0.05
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	15.6068	76.9605	-0.06
Общо очаквана промяна			1.59

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 214 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 735 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 366 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	8 033	8 548	8 734	8 664	9.57
Нетен резултат	447	810	546	735	0.06
Коригиран резултат	-447	-340	-464	-375	0.01
Нетни продажби	1 237	756	1 415	1 214	-0.07
Оперативен резултат	1 765	2 423	2 037	2 366	0.85
Своб. паричен поток	379	-6 184	376	-459	-0.09
Общо екстраполирана промяна					10.32

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златен лев холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 10.32 %, което съответства на цена за емисия HLEV (HLEV/3Z3) от 4.96 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Uranium (0.2694) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.2528) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Cotton (0.2528) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.2694	2	0.2359
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.2528	2	5.2319
Cotton	0.2280	2	-0.4125
Chicken	-0.2265	1	-1.7602
Plywood	-0.1999	1	-5.1583

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1.6728}}_{}{\mathrm{+0.2359}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+5.2319}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.4125}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-1.7602}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-5.1583}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +35.52% и стойност от 1 129 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1308, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Uranium (0.3432) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3091) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.3091).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.3432	2	0.1734
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3091	2	2.8294
Chicken	-0.2909	0	-0.8898
Cocoa	0.2326	0	0.3202
Plywood	-0.2288	1	-2.7642

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-15.0991}}_{}{\mathrm{+0.1734}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+2.8294}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.8898}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+0.3202}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-2.7642}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -24.39% и стойност от 522 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2201, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 607 хил.лв. с изменение от +324.56%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.3933) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Gold (-0.3929) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Silver (-0.3929) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3933	2	-33.8062
Gold	-0.3929	2	-19.3520
Silver	-0.2857	2	8.0200
GrainsPriceIndex	-0.2711	2	-18.0446
Groundnuts	-0.2569	2	-2.8339

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 061.0465}}_{}{\mathrm{-33.8062}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-19.3520}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+8.0200}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-18.0446}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.8339}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -250.77% и стойност от -688 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1353, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4342) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3838) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Rice (-0.3838).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4342	2	-5.2440
BeveragesPriceIndex	-0.3838	2	-2.2044
Rice	0.3484	0	14.2001
VolatilityIndex	-0.3172	1	-3.0930
Lead	0.3137	1	5.5360

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3.3751}}_{}{\mathrm{-5.2440}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-2.2044}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+14.2001}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-3.0930}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.5360}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -113.05% и стойност от -2 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3220, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0355), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0419), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0165) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0511). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0767.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0355	1	-0.1109
Разходи за дейността 3м.	-0.0419	1	0.0089
EBITDA 3м.	0.0165	1	0.0047
Опер. паричен поток 3м.	0.0511	1	0.0209

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+77.2032}}_{}{\mathrm{-0.1109}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0089}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0047}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0209}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +76.68% и стойност от 51 514 хил.лв. (7.95 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +69.50% и стойност от 49 419 хил.лв. (7.62 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (360.48%), предполага несигурност в оценката на Златен лев холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	837	845	854	863	872
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0609	0.0609	0.0609	0.0609	0.0609
3. Амортизация и обезценки (D&A)	110	101	92	83	74
4. Капиталови разходи (CapEx)	163	180	198	216	234
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	18 086	20 500	22 914	25 329	27 743
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 414	2 414	2 414	2 414	2 414
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 709	-1 732	-1 756	-1 780	-1 803
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-7 457	-8 546	-9 635	-10 724	-11 813
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 298	-5 987	-6 675	-7 364	-8 053

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.98%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златен лев холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	6 594	6 345	6 096	5 848	5 599
3. Лихвносен дълг (D)	33 762	37 803	41 845	45 886	49 928
4. Данъчна ставка (T)	0.0609	0.0609	0.0609	0.0609	0.0609
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.4083	2.7344	3.0871	3.4699	3.8866

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9836	2.9836	2.9836	2.9836	2.9836
2. Бета с дълг (βl)%	2.4083	2.7344	3.0871	3.4699	3.8866
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	13.0128	14.2488	15.5857	17.0363	18.6157

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 100
2. Лихвоносен дълг (D)	30 438
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.6139

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	6 594	6 345	6 096	5 848	5 599
2. Лихвносен дълг (D)	33 762	37 803	41 845	45 886	49 928
3. Цена на собствения капитал (Re)%	13.0128	14.2488	15.5857	17.0363	18.6157
4. Цена на дълга (Rd)%	3.6139	3.6139	3.6139	3.6139	3.6139
5. Данъчна ставка (T)	0.0609	0.0609	0.0609	0.0609	0.0609
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.9656	4.9541	4.9443	4.9360	4.9289
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 298	-5 987	-6 675	-7 364	-8 053
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-5 047	-5 435	-5 776	-6 073	-6 331
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-28 662

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -28 662 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	5.0810
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	73.3556
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	3.7272
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	5.0810

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9836% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	8.2107
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-5.0297
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9556
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.8645

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-8 053
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.8645
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.9289
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-267 697
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-210 459

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-28 662
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-210 459
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-239 121

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-239 121
2. Нетен лихвоносен дълг	29 675
3. Неоперативни активи	10 407
4. Малцинствено участие	94
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-258 483
6. Брой акции	6 481 960
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-39.8773

Стойността на една акция от капитала на Златен лев холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -39.8773 лв., което е -986.56% под текущата цена на акцията от 4.498 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	3 656	2 881	-21.20 %	-775
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	8 766	0	-100.00 %	-8 766
Други държани за търгуване финансови активи	8 766	0	-100.00 %	-8 766
Финансови активи, обявени за продажба	0	8 754	+8 754.00 %	+8 754
Текущи задължения, в т ч	3 919	424	-89.18 %	-3 495
Текущи задължения към доставчици и клиенти	3 872	329	-91.50 %	-3 543
Търговски и други текущи задължения	4 038	573	-85.81 %	-3 465
Текущи пасиви	4 038	610	-84.89 %	-3 428

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	79	96	+21.52 %	+17
Разходи за външни услуги-3м.	160	84	-47.50 %	-76
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	94	18	-80.85 %	-76
Разходи по икономически елементи-3м.	574	413	-28.05 %	-161
Разходи за дейността-3м.	903	690	-23.59 %	-213
Печалба от дейността-3м.	0	143	+143.00 %	+143
Общо разходи-3м.	903	690	-23.59 %	-213
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	143	+143.00 %	+143
Разходи за данъци, в т ч-3м.	60	0	-100.00 %	-60
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	143	+143.00 %	+143
Нетна печалба за периода-3м.	0	141	+141.00 %	+141
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	-96	16	+116.67 %	+112
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	456	282	-38.16 %	-174
Приходи от лихви-3м.	-6	170	+2 933.33 %	+176
Други финансови приходи-3м.	264	155	-41.29 %	-109
Загуба след облагане с данъци-3м.	81	0	-100.00 %	-81
Нетна загуба за периода-3м.	71	0	-100.00 %	-71

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	802	362	-54.86 %	-440
Плащания на доставчици-3м.	3 259	-243	-107.46 %	-3 502
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-243	-121	+50.21 %	+122
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-8	29	+462.50 %	+37
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	3 794	18	-99.53 %	-3 776
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-759	0	+100.00 %	+759
Предоставени заеми-3м.	1 010	-198	-119.60 %	-1 208
Покупка на инвестиции-3м.	-2 265	0	+100.00 %	+2 265
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	-4 820	199	+104.13 %	+5 019
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	5 824	0	-100.00 %	-5 824
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-1 018	4	+100.39 %	+1 022
Постъпления от заеми-3м.	1 763	10	-99.43 %	-1 753
Платени заеми-3м.	-2 914	0	+100.00 %	+2 914
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	534	0	-100.00 %	-534
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-2 000	-340	+83.00 %	+1 660
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-2 622	-331	+87.38 %	+2 291
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	154	-309	-300.65 %	-463
Парични средства в началото на периода-3м.	0	1 275	+1 275.00 %	+1 275
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	154	966	+527.27 %	+812
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	154	966	+527.27 %	+812

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (143) и ОД (141): 2 хил.лв.
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 3 176 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.