Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД (SKEH, SKELN/3NJ, SKEB, SKE1)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.27 10:41:26 в x3news.com
- 2026.05.27 10:42:29 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	30.51	28.00	28.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-1 885	-5 938	-1 293
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	4 888	5 480	649
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	6 597	4 920	7 686
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	50 956	52 045	39 679
Цена/Печалба 12м.(P/E)	20.66	16.91	142.79
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.99	1.76	2.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.98	1.78	2.34
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	5.42	3.78	-5.97
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	15.64	13.90	27.11
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-45.78	-48.30	57.06
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-242.73	-38.54	126.06
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-14.17	-0.43	136.35
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-99.13	242.14	1 028.39
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	10.77	11.73	97.76
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-14.47	-12.18	-12.63
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	9.59	10.53	1.64
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	9.27	10.64	1.39
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.24	3.58	0.42
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	19.12	18.42	15.27
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	59.44	58.72	65.13
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	63.20	68.09	103.83
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-3.44	-3.82	6.07
Очаквана цена (Expected price)	29.46	26.93	29.70
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-1.41	-11.01	-5.94
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	30.08	24.92	26.34
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	5.41	8.01	6.98
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	9.19	9.80	9.10
Отклонение DCF оценка/Капитализация	289.61	205.53	-343.05
Стойност на една акция DCF	118.87	85.55	-68.05

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 4 888 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 653.16 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 11 759 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 69.78 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 28.42 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 28.41/16.10 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 10.77 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 9.27 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -14.47 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.24 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.36 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 98.39 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 220.03 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 5.42
• Ръст на SKEH (SKELN/3NJ) от год. минимум повече от 10%: 12.17 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +289.61 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -1 885 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -45.78 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 20.66
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -481 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -242.73 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -14.17 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -14.17/-6.51 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 30.72 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.99
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 34.40 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 59.44 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -10 393 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 44.88 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 1.06 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -87.38 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -99.13 %
• Спад в цената на SKEH (SKELN/3NJ) за 90 дни над -10%: -17.90 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 4 613.03 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 113.66 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 64.48 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 204.48 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -1 885 хил.лв., като намалява с -45.78 %. За последните 12 месеца печалбата достига 4 888 хил.лв., което представлява 1.48 лв. на акция при изменение с 653.16 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 30.511 лв. е 20.66.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -242.73 % и е -481 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 69.78 % до 11 759 хил.лв. (3.55 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 15.64, а на P/EBITDA 8.59.

Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 6 597 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са надолу с -14.17 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 28.42 % до 15.40 лв. (общо 50 956 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.98, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 9.59 %.

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -6.51 % и са 7 731 хил.лв., а за годината са 44 984 хил.лв. с изменение от 16.10 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 1 481 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 2 122 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 7 707 хил.лв., разходите за външни услуги с 9 763 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 12 116 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 616 хил.лв. 91.80 % от финансовите разходи (671 хил. лв.). Те от своя страна са 8.68 % от разходите за дейността (7 731 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 30.72 % и са -579 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 979 хил.лв., а делът им е -60.95 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-616 хил.лв.), другите нетни продажби (92 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-53 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-2 853 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-211 хил.лв.) и другите нетни продажби (92 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 306 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 7 867 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД към края на март 2026 г. от 50 811 хил.лв., прави 15.35 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 10.77 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 9.27 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.99.

Резервите от 29 111 хил.лв. формират 57.29 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 20 284 хил.лв. (39.92 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 34.40 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 59 551 хил.лв., а краткосрочните за 28 244 хил.лв., което прави общо 87 795 хил.лв. 39 201 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 19.12 %. Общо дълговете са 59.44 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 172.79 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -14.47 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -6.29 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 147 700 хил.лв. От тях текущите са 12.09 % (17 851 хил.лв.), а нетекущите 87.91 % (129 850 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -10 393 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 63.20 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -20.45 % от собствения капитал и -7.04 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.24 %, а обращаемостта им е 0.34 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 4.17 %. Стойността на фирмата (EV) e 183 963 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 3 113 хил.лв., което е 2.36 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 397 хил.лв. и покриват 44.88 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 1.06 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 2 437 хил.лв. (1.65 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв., а 215 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 8.63 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 804 хил.лв. с изменение от -87.38 %. Отношението му към продажбите е 12.19 %. За година назад ОПП е 14 389 хил.лв. (98.39 % ръст), а ОПП/Продажби 28.24 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -57 хил.лв., а за 12 м. -1 382 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 752 хил.лв. и -14 770 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 005 хил.лв, а за период от 1 година -1 763 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -99.13 % до 51 хил.лв., а за 12 месеца е 18 641 хил.лв. (220.03 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 5.42.

Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД има емитирани акции с борсов код: SKEH (SKELN/3NJ)-обикновени 3 309 560 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SKEH (SKELN/3NJ)	224 105	1	BGN	01.01.2000 г.
SKEH (SKELN/3NJ)	2 309 561	1	BGN	25.03.2004 г.
SKEH (SKELN/3NJ)	3 309 560	1	BGN	13.05.2024 г.
SKEH (SKELN/3NJ)	3 309 560	.51	EUR	05.01.2026 г.
SKEB	9 000	1000	BGN	05.12.2023 г.
SKE1	2 309 561	0	BGN	27.03.2024 г.
SKE1	0	0	BGN	11.04.2024 г.
SKEB	9 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия SKEH (SKELN/3NJ) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -17.90 % до цена 30.511 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +8.97 %. Капитализацията на дружеството е 100.98 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SKEH (SKELN/3NJ) от 27.2 лв. определя 12.17 % ръст до текущата цена, като тя остава на 48.00 % спрямо върха от 58.675 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД са сключени 108 сделки за 134 558 бр. книжа и 3 783 102 лв.

Усредненият спред по емисия SKEH (SKELN/3NJ) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SKEH (SKELN/3NJ) са 3 309 560 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 815 771 (24.65 %). Броят на акционерите е 773.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 8 390 броя (0.250%). Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 33 218 броя (1.000%). Броят на акционерите намалява с 5.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -3.64 %, а на дванадесет месечна 9.27 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +7.03 % и -1.37 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+9.26%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-1.76%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-1.18%) и коефициента на задлъжнялост (-0.25%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (4 613.03), коригирания резултат (113.66), оперативния резултат (64.48) и свободния паричен поток (204.48).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	17.40
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	4 613.03
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	113.66
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	15.82
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	64.48
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	204.48

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -3.44 %. Очакваната цена на емисия SKEH (SKELN/3NJ) е 29.46 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.9162	1.9873	-1.61
Цена/Печалба 12м.(P/E)	18.4266	20.6583	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	11.7130	12.8356	-0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.9402	1.9817	-1.04
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	14.5628	15.6444	-0.35
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	4.1232	5.4171	-0.34
Общо очаквана промяна			-3.44

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 51 637 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 4 367 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 11 458 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	50 811	53 344	52 282	52 801	0.09
Нетен резултат	4 888	5 100	4 350	4 367	-0.00
Коригиран резултат	7 867	8 359	7 744	7 758	-0.11
Нетни продажби	50 956	51 606	51 718	51 637	-0.39
Оперативен резултат	11 759	11 553	11 207	11 458	-0.48
Своб. паричен поток	18 641	15 361	14 550	15 337	-0.53
Общо екстраполирана промяна					-1.41

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -1.41 %, което съответства на цена за емисия SKEH (SKELN/3NJ) от 30.08 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.2586), с изменението на Tea (-0.2059) и слаба корелация с изменението на Lumber (-0.2059).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.2586	0	-0.9320
Tea	-0.2059	0	-1.5166
Lumber	0.2049	0	0.7216
EuroDollar	0.1814	0	0.3486
GDP	0.1800	0	7.3905

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.5629}}_{}{\mathrm{-0.9320}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-1.5166}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+0.7216}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+0.3486}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+7.3905}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +73.31% и стойност от 11 433 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1027, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на GDP (0.3349) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.3123) и умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.3123) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GDP	0.3349	1	4.2782
Groundnuts	-0.3123	0	-0.3742
Gold	-0.3032	1	-0.8348
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3000	1	0.5253
CoconutOil	-0.2858	0	-0.2654

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+9.2934}}_{}{\mathrm{+4.2782}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-0.3742}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-0.8348}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+0.5253}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.2654}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +25.29% и стойност от 9 686 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2968, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 1 747 хил.лв. с изменение от -254.03%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.4242), слаба обратна корелация с изменението на Soybean (-0.2174) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на GDP (-0.2174) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.4242	0	59.5297
Soybean	-0.2174	1	-11.5283
GDP	0.1784	1	85.1719
Oils&MealsPriceIndex	-0.1761	1	-9.3872
Cotton	-0.1724	2	-2.9113

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-69.8500}}_{}{\mathrm{+59.5297}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-11.5283}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{+85.1719}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-9.3872}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.9113}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +53.97% и стойност от -741 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1950, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Lumber (0.4289) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.3731) и с изменението на Rice (-0.3731).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.4289	1	5.0209
Groundnuts	-0.3731	0	-3.6944
Rice	-0.3205	0	1.1670
EuroDollar	0.3131	0	8.3588
Uranium	-0.3050	0	-2.9270

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+124.9209}}_{}{\mathrm{+5.0209}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-3.6944}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+1.1670}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+8.3588}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-2.9270}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +198.60% и стойност от 2 401 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2806, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0868), умерена с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.3257), с изменението на EBITDA 3м. (0.3208) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1130). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1794.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0868	1	-0.0039
Разходи за дейността 3м.	0.3257	1	0.0581
EBITDA 3м.	0.3208	1	0.0062
Опер. паричен поток 3м.	0.1130	1	0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.3734}}_{}{\mathrm{-0.0039}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0581}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0062}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +5.41% и стойност от 106 440 хил.лв. (32.16 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +9.19% и стойност от 110 257 хил.лв. (33.31 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (204.48%), предполага несигурност в оценката на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 422	3 542	3 662	3 782	3 902
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1030	0.1030	0.1030	0.1030	0.1030
3. Амортизация и обезценки (D&A)	3 832	3 989	4 146	4 304	4 461
4. Капиталови разходи (CapEx)	-1 336	-3 553	-5 770	-7 986	-10 203
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-8 614	-7 826	-7 038	-6 249	-5 461
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	788	788	788	788	788
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	7 599	10 115	12 632	15 151	17 672
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	4 103	5 835	7 567	9 298	11 030
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 562	8 845	11 129	13 415	15 702

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.98%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	41 796	42 944	44 092	45 240	46 388
3. Лихвносен дълг (D)	94 455	97 107	99 758	102 410	105 062
4. Данъчна ставка (T)	0.1030	0.1030	0.1030	0.1030	0.1030
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.3689	1.3695	1.3700	1.3705	1.3709

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8379
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8133
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9836	2.9836	2.9836	2.9836	2.9836
2. Бета с дълг (βl)%	1.3689	1.3695	1.3700	1.3705	1.3709
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	9.0737	9.0757	9.0776	9.0795	9.0812

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 854
2. Лихвоносен дълг (D)	76 327
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.7392

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	41 796	42 944	44 092	45 240	46 388
2. Лихвносен дълг (D)	94 455	97 107	99 758	102 410	105 062
3. Цена на собствения капитал (Re)%	9.0737	9.0757	9.0776	9.0795	9.0812
4. Цена на дълга (Rd)%	3.7392	3.7392	3.7392	3.7392	3.7392
5. Данъчна ставка (T)	0.1030	0.1030	0.1030	0.1030	0.1030
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.1086	5.1085	5.1084	5.1083	5.1083
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 562	8 845	11 129	13 415	15 702
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	6 244	8 006	9 584	10 991	12 239
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	47 065

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 47 065 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	6.1402
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-155.4706
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-9.5462
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	6.1402

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9836% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	8.1663
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.2768
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9556
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.0708

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	15 702
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.0708
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.1083
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	527 640
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	411 295

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	47 065
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	411 295
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	458 359

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	458 359
2. Нетен лихвоносен дълг	74 105
3. Неоперативни активи	18 256
4. Малцинствено участие	9 095
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	393 415
6. Брой акции	3 309 560
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	118.8724

Стойността на една акция от капитала на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 118.8724 лв., което е +289.61% над текущата цена на акцията от 30.511 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Натрупана печалба (загуба) в т ч	14 796	20 284	+37.09 %	+5 488
Неразпределена печалба	14 796	20 284	+37.09 %	+5 488

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	2 105	1 481	-29.64 %	-624
Разходи за възнаграждения-3м.	2 841	2 122	-25.31 %	-719
Разходи за осигуровки-3м.	450	338	-24.89 %	-112
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	0	941	+941.00 %	+941
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	338	237	-29.88 %	-101
Общо разходи-3м.	9 819	7 731	-21.26 %	-2 088
Разходи за данъци, в т ч-3м.	902	0	-100.00 %	-902
Разходи за текущи корпоративни данъци върху печалбата-3м.	279	0	-100.00 %	-279
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	623	0	-100.00 %	-623
Общо разходи и печалба-3м.	4 776	7 731	+61.87 %	+2 955
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	0	2 691	+2 691.00 %	+2 691
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	582	405	-30.41 %	-177
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	4 920	6 597	+34.09 %	+1 677
Приходи от дейността-3м.	4 920	6 597	+34.09 %	+1 677
Загуба от дейността-3м.	3 604	1 134	-68.53 %	-2 470
Дял от загубата на асоциирани и съвместни предприятия-3м.	1 439	753	-47.67 %	-686
Общо приходи-3м.	4 776	5 844	+22.36 %	+1 068
Загуба преди облагане с данъци-3м.	5 043	1 887	-62.58 %	-3 156
Загуба след облагане с данъци-3м.	5 945	1 887	-68.26 %	-4 058
Нетна загуба за периода-3м.	5 938	1 885	-68.26 %	-4 053
Общо приходи и загуба-3м.	4 776	7 731	+61.87 %	+2 955

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	12 129	8 330	-31.32 %	-3 799
Плащания на доставчици-3м.	-5 344	-4 090	+23.47 %	+1 254
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2 389	804	-66.35 %	-1 585
Постъпления от заеми-3м.	1 085	1 872	+72.53 %	+787
Платени заеми-3м.	-1 249	-2 885	-130.98 %	-1 636
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-579	-702	-21.24 %	-123
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-689	-1 752	-154.28 %	-1 063
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	1 224	-1 005	-182.11 %	-2 229
Парични средства в началото на периода-3м.	0	3 442	+3 442.00 %	+3 442
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	1 224	2 437	+99.10 %	+1 213
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	1 224	2 437	+99.10 %	+1 213

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 1 613 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.