ТЕЦ Марица 3 АД (MR3, MR3/6TM, 6TMA)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.26 15:15:25 в x3news.com
- 2026.05.26 15:16:32 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	134.63	134.63	134.63
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-1 091	3 875	1 420
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-2 511	0	-22 126
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	12 625	55 814	12 345
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	79 489	79 209	32 159
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-5.02	126 146 436.00	-0.57
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.12	-0.12	-0.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.16	0.16	0.39
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.86	0.85	2.29
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	5.19	4.61	-6.96
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-176.83	151.49	183.68
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-92.62	581.16	460.25
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	2.27	283.47	219.07
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-2.08	157.68	204.42
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	16.52	18.22	-21.84
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-6.27	-4.33	23.63
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-3.16	0.00	-68.80
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	2.09	0.00	18.23
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-1.55	0.00	-17.39
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	148.98	148.61	156.19
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	169.69	170.10	185.58
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	60.61	60.57	56.53
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	2.22	152.17	-10.08
Очаквана цена (Expected price)	137.61	339.49	121.05
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-129.07	-244.84	-32.57
Отклонение DCF оценка/Капитализация	478.83	152.56	264.15
Стойност на една акция DCF	779.27	340.01	490.25

• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 88.65 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 188 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 27 172 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 256.97 %
• EV/EBITDA под 8: 5.19
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 2.27 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 147.17 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 139.79/0.40 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.16
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 16.52 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -6.27 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 4.29 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 428.00 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 170.12 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 167.85 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.86
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +478.83 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -1 091 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -176.83 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -2 511 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -92.62 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 2.41/26.39 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 56.55 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 110.08 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -3.16 %
• Отрицателен собствен капитал (Equity): -107 136 хил.лв.
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: -69.69 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 148.98 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 169.69 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -90 216 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.11
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 183.84 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 188.86 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 46.57 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 586.90 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 563.25 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -129.07 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -1 091 хил.лв., като намалява с -176.83 %. За последните 12 месеца загубата достига -2 511 хил.лв., което представлява -26.80 лв. на акция при изменение с 88.65 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 134.628 лв. е -5.02.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -92.62 % и е 188 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 256.97 % до 27 172 хил.лв. (289.99 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 5.19, а на P/EBITDA 0.46.

ТЕЦ Марица 3 АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 12 625 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 2.27 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 147.17 % до 848.34 лв. (общо 79 489 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.16, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -3.16 %.

През тримесечието финансовите приходи са 3.67 % от приходите от дейността (481 от 13 106 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (481 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 26.39 % и са 14 197 хил.лв., а за годината са 59 279 хил.лв. с изменение от 0.40 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 9 341 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 28 870 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 13 420 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 1 074 хил.лв. 90.94 % от финансовите разходи (1 181 хил. лв.). Те от своя страна са 8.32 % от разходите за дейността (14 197 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 56.55 % и са -617 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 764 хил.лв., а делът им е 110.08 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-593 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-108 хил.лв.) и другите нетни продажби (84 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-2 703 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-145 хил.лв.) и другите нетни продажби (84 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -474 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 253 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 84 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на ТЕЦ Марица 3 АД към края на март 2026 г. от -107 136 хил.лв., прави -1 143.39 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 16.52 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 2.09 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е -0.12.

Резервите от 9 558 хил.лв. формират -8.92 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -116 540 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани -69.69 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 31 829 хил.лв., а краткосрочните за 229 043 хил.лв., което прави общо 260 872 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 148.98 %. Общо дълговете са 169.69 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е -243.50 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -6.27 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 2.51 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 153 736 хил.лв. От тях текущите са 90.30 % (138 827 хил.лв.), а нетекущите 9.70 % (14 909 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -90 216 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 60.61 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 84.21 % от собствения капитал и -58.68 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -1.55 %, а обращаемостта им е 0.49 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 3.03 %. Стойността на фирмата (EV) e 141 138 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 709 хил.лв., което е 4.29 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 258 хил.лв. (0.17 % от Актива), от които парите в брои са 23 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.11 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 82 хил.лв. с изменение от 428.00 %. Отношението му към продажбите е 0.65 %. За година назад ОПП е 481 хил.лв. (170.12 % ръст), а ОПП/Продажби 0.61 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 0 хил.лв. и -2 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 82 хил.лв, а за период от 1 година 479 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -2.08 % до 1 866 хил.лв., а за 12 месеца е 14 734 хил.лв. (167.85 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.86.

ТЕЦ Марица 3 АД има емитирани акции с борсов код: MR3 (MR3/6TM)-обикновени 93 700 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MR3 (MR3/6TM)	93 700	10	BGN	01.01.2000 г.
MR3 (MR3/6TM)	93 700	5.11	EUR	05.01.2026 г.
6TMA	4 040	1000	BGN	18.02.2013 г.
6TMA	4 040	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MR3 (MR3/6TM) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 134.628 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 12.61 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MR3 (MR3/6TM) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MR3 (MR3/6TM) са 93 700 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 4 676 (4.99 %). Броят на акционерите е 13.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.02 %, а на дванадесет месечна 2.09 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +4.26 % и +2.09 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+2.36%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+1.32%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+1.87%) и цената на привлечения капитал (+0.24%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТЕЦ Марица 3 АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (183.84), коригирания резултат (188.86), приходите от продажби (46.57), оперативния резултат (586.90) и свободния паричен поток (563.25).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	38.87
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	183.84
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	188.86
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	46.57
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	586.90
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	563.25

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТЕЦ Марица 3 АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 2.22 %. Очакваната цена на емисия MR3 (MR3/6TM) е 137.61 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.1190	-0.1177	-2.93
Цена/Печалба 12м.(P/E)	nan	-5.0238	nan
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-0.3149	49.8602	-0.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.1593	0.1587	-0.61
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.6115	5.1942	5.87
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.8494	0.8561	0.02
Общо очаквана промяна			2.22

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 65 873 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -17 527 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 7 420 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	-107 136	-164 745	-190 831	-180 646	-196.12
Нетен резултат	-2 511	-19 760	-5 122	-17 527	nan
Коригиран резултат	253	-25 074	765	-21 132	-0.06
Нетни продажби	79 489	54 800	74 953	65 873	29.05
Оперативен резултат	27 172	-4 740	24 372	7 420	39.67
Своб. паричен поток	14 734	31 325	18 210	23 826	-1.60
Общо екстраполирана промяна					-129.07

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТЕЦ Марица 3 АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -129.07 %

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на PotassiumChloride (0.6650), значителна корелация с изменението на GDP (0.6440) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на NaturalGasEurope (0.6440) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PotassiumChloride	0.6650	0	6.1601
GDP	0.6440	1	49.6290
NaturalGasEurope	0.6382	1	1.3550
Urea	0.6317	0	8.2638
FertilizersPriceIndex	0.6238	0	-16.9193

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-92.6143}}_{}{\mathrm{+6.1601}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+49.6290}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+1.3550}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+8.2638}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-16.9193}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +87.71% и стойност от 24 601 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5178, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Oats (0.5987), с изменението на Urea (0.5541) и значителна корелация с изменението на GDP (0.5541) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	0.5987	0	2.7307
Urea	0.5541	0	2.4312
GDP	0.5530	2	41.3111
PotassiumChloride	0.5518	0	1.8635
FertilizersPriceIndex	0.5253	0	-5.0620

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-32.2354}}_{}{\mathrm{+2.7307}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+2.4312}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+41.3111}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+1.8635}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-5.0620}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +67.23% и стойност от 23 741 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3822, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 860 хил.лв. с изменение от -178.84%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Urea (-0.6725), значителна обратна корелация с изменението на Lumber (-0.6208) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на FertilizersPriceIndex (-0.6208).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.6725	0	-81.8988
Lumber	-0.6208	2	-5.1449
FertilizersPriceIndex	-0.5736	0	78.0946
Soybeanoil	-0.5528	2	-31.0839
Oats	-0.5498	0	5.7561

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+198.7028}}_{}{\mathrm{-81.8988}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-5.1449}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+78.0946}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-31.0839}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+5.7561}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -3 472.08% и стойност от -6 340 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6001, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.5262) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Lumber (0.4006) и умерена обратна корелация с изменението на BondYieldBul (0.4006) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.5262	1	-17.7323
Lumber	0.4006	0	99.9289
BondYieldBul	-0.3885	2	36.1257
CoconutOil	0.3493	0	72.8211
Fish	-0.3231	1	17.1464

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2 569.2855}}_{}{\mathrm{-17.7323}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+99.9289}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+36.1257}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+72.8211}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+17.1464}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -3 599.44% и стойност от -2 870 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2726, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0000), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0000), с изменението на EBITDA 3м. (0.0000) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0000). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0000.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0000	1	0.0000
Разходи за дейността 3м.	0.0000	1	0.0000
EBITDA 3м.	0.0000	1	0.0000
Опер. паричен поток 3м.	0.0000	1	0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{0.0000}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от 0.00% и стойност от 12 615 хил.лв. (134.63 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от 0.00% и стойност от 12 615 хил.лв. (134.63 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (563.25%), предполага несигурност в оценката на ТЕЦ Марица 3 АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-29 777	-33 861	-37 944	-42 028	-46 111
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781
3. Амортизация и обезценки (D&A)	3 908	4 200	4 492	4 784	5 076
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-86 662	-101 816	-116 970	-132 125	-147 279
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-15 154	-15 154	-15 154	-15 154	-15 154
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-8 683	-12 295	-15 932	-19 592	-23 276
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	27 738	31 997	36 257	40 517	44 777
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	17 711	19 803	21 890	23 969	26 042

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.95%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТЕЦ Марица 3 АД - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	-133 736	-148 063	-162 391	-176 719	-191 046
3. Лихвносен дълг (D)	130 098	140 372	150 646	160 920	171 194
4. Данъчна ставка (T)	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.0476	0.0581	0.0667	0.0740	0.0802

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8382
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1400
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9018
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8134
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9018

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9018%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9489	2.9489	2.9489	2.9489	2.9489
2. Бета с дълг (βl)%	0.0476	0.0581	0.0667	0.0740	0.0802
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018	0.9018
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.0310	4.0709	4.1037	4.1312	4.1546

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4 478
2. Лихвоносен дълг (D)	128 781
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.4772

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	-133 736	-148 063	-162 391	-176 719	-191 046
2. Лихвносен дълг (D)	130 098	140 372	150 646	160 920	171 194
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.0310	4.0709	4.1037	4.1312	4.1546
4. Цена на дълга (Rd)%	3.4772	3.4772	3.4772	3.4772	3.4772
5. Данъчна ставка (T)	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781	0.0781
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	33.5493	19.8619	15.6226	13.5587	12.3376
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	17 711	19 803	21 890	23 969	26 042
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	13 262	13 784	14 161	14 413	14 556
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	70 177

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 70 177 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-34.5563
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	42.3433
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-14.6323
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-34.5563

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9489% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-92.6366
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-133.4954
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9545
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.1315

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	26 042
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.1315
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	12.3376
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	235 018
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	131 364

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	70 177
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	131 364
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	201 540

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	201 540
2. Нетен лихвоносен дълг	128 523
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	73 017
6. Брой акции	93 700
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	779.2681

Стойността на една акция от капитала на ТЕЦ Марица 3 АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 779.2681 лв., което е +478.83% над текущата цена на акцията от 134.628 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	25 774	40 671	+57.80 %	+14 897
Текуща печалба	23 742	0	-100.00 %	-23 742

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	16 008	9 341	-41.65 %	-6 667
Разходи за външни услуги-3м.	1 305	951	-27.13 %	-354
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	-3 607	4	+100.11 %	+3 611
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	11 906	571	-95.20 %	-11 335
Разходи по икономически елементи-3м.	26 889	13 016	-51.59 %	-13 873
Разходи за лихви-3м.	765	1 074	+40.39 %	+309
Финансови разходи-3м.	784	1 181	+50.64 %	+397
Разходи за дейността-3м.	27 673	14 197	-48.70 %	-13 476
Печалба от дейността-3м.	28 515	0	-100.00 %	-28 515
Общо разходи-3м.	27 673	14 197	-48.70 %	-13 476
Печалба преди облагане с данъци-3м.	28 515	0	-100.00 %	-28 515
Печалба след облагане с данъци-3м.	27 617	0	-100.00 %	-27 617
Печалба след облагане с данъци за малцинствено участие-3м.	23 742	0	-100.00 %	-23 742
Нетна печалба за периода-3м.	3 875	0	-100.00 %	-3 875
Общо разходи и печалба-3м.	52 313	14 197	-72.86 %	-38 116
Други нетни приходи от продажби-3м.	42 641	84	-99.80 %	-42 557
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	55 814	12 625	-77.38 %	-43 189
Приходи от дейността-3м.	56 188	13 106	-76.67 %	-43 082
Загуба от дейността-3м.	0	1 091	+1 091.00 %	+1 091
Общо приходи-3м.	56 188	13 106	-76.67 %	-43 082
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	1 091	+1 091.00 %	+1 091
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	1 091	+1 091.00 %	+1 091
Нетна загуба за периода-3м.	0	1 091	+1 091.00 %	+1 091
Общо приходи и загуба-3м.	52 313	14 197	-72.86 %	-38 116

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 458 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.