Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен (TPLP, TPZB, TPZA)

консолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (261)

публикуван на 2026.05.19 14:42:09 в x3news.com
- 2026.05.19 14:43:47 -

Index	261	259	251
Цена (Price)	1.66	1.70	1.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	20 108	-1 681	-4 689
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	42 980	18 183	-27 846
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	128 218	314 649	102 381
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	370 067	344 230	281 788
Цена/Печалба 12м.(P/E)	0.79	1.92	-1.25
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.59	0.91	2.30
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.09	0.10	0.12
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	2.83	1.21	0.39
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.05	9.80	-103.50
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	528.83	-1 423.62	-113.90
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	894.95	135.66	-92.50
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	25.24	59.57	-13.63
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-75.36	-112.15	85.59
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	283.65	91.71	-53.37
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-4.09	1.39	-1.26
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	11.61	5.28	-9.88
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	115.59	68.85	-113.18
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	7.79	3.34	-5.60
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	40.86	43.37	54.13
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	87.83	91.93	96.11
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	115.54	102.62	90.48
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	28.86	46.23	4.50
Очаквана цена (Expected price)	2.14	2.49	1.78
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	19.40	40.20	4.43
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.98	2.38	1.78
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-5.37	6.04	7.68
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-106.99	399.39	60.97
Отклонение DCF оценка/Капитализация	17 505.60	29 427.92	78 210.78
Стойност на една акция DCF	292.61	501.97	1 331.28

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 20 108 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 528.83 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 42 980 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 254.35 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 0.79
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 31 520 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 894.95 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 76 139 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 1 762.79 %
• EV/EBITDA под 8: 6.05
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 25.24 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 31.33 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 26.75/0.40 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 33.81/6.58 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.09
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 11.61 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 283.65 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 115.59 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.59
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 7.79 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.18 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 113.25 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 46.06 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 2.83
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 28.86 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 19.40 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +17 505.60 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 33.79 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 9.91 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 40.86 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 87.83 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 12.12 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.39 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -75.36 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -86.48 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 69.35 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 615.78 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 123.76 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 532.61 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 2 217.66 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 20 108 хил.лв., като нараства с 528.83 %. За последните 12 месеца печалбата достига 42 980 хил.лв., което представлява 2.10 лв. на акция при изменение с 254.35 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.662 лв. е 0.79.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 894.95 % и е 31 520 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 1 762.79 % до 76 139 хил.лв. (3.71 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 6.05, а на P/EBITDA 0.45.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 128 218 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 25.24 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 31.33 % до 18.04 лв. (общо 370 067 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.09, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 11.61 %.

През тримесечието финансовите приходи са 1.65 % от приходите от дейността (2 155 от 130 391 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (2 151 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 0.40 % и са 105 220 хил.лв., а за годината са 346 143 хил.лв. с изменение от 6.58 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 58 636 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 167 295 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 89 417 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 3 352 хил.лв. 97.61 % от финансовите разходи (3 434 хил. лв.). Те от своя страна са 3.26 % от разходите за дейността (105 220 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -5.64 % и са -1 134 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 14 525 хил.лв., а делът им е 33.79 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-1 201 хил.лв.), другите нетни продажби (127 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-70 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (23 844 хил.лв.), нетните лихви (-10 460 хил.лв.) и дивидентите (957 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 21 242 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 28 455 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 24 557 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 127 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен към края на март 2026 г. от 58 276 хил.лв., прави 2.84 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 283.65 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 115.59 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.59.

Резервите от 73 387 хил.лв. формират 125.93 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -55 679 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 9.91 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 276 337 хил.лв., а краткосрочните за 240 373 хил.лв., което прави общо 516 710 хил.лв. 5 192 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 40.86 %. Общо дълговете са 87.83 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 886.66 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -4.09 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 4.95 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 588 284 хил.лв. От тях текущите са 47.21 % (277 738 хил.лв.), а нетекущите 52.79 % (310 547 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 37 365 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 115.54 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 64.12 % от собствения капитал и 6.35 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 7.79 %, а обращаемостта им е 0.67 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 12.90 %. Стойността на фирмата (EV) e 460 355 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 11 036 хил.лв., което е 3.18 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 338 хил.лв. и покриват 12.12 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.39 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 10 446 хил.лв. (1.78 % от Актива), от които парите в брои са 22 хил.лв. Незабавната ликвидност е 5.48 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 23 607 хил.лв. с изменение от 113.25 %. Отношението му към продажбите е 18.41 %. За година назад ОПП е 38 917 хил.лв. (46.06 % ръст), а ОПП/Продажби 10.52 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -17 638 хил.лв., а за 12 м. -32 051 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 289 хил.лв. и -3 069 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 4 680 хил.лв, а за период от 1 година 3 797 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -75.36 % до 5 706 хил.лв., а за 12 месеца е 12 058 хил.лв. (-86.48 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 2.83.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен има емитирани акции с борсов код: TPLP-обикновени 20 512 356 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TPLP	20 512 356	1	BGN	28.09.2022 г.
TPLP	20 512 356	.51	EUR	05.01.2026 г.
TPZA	2 298	1000	BGN	01.10.2012 г.
TPZA	0	1000	BGN	23.09.2017 г.
TPZB	2 500	1000	BGN	28.12.2018 г.
TPZB	2 500	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TPLP поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 1.662 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -2.24 %. Капитализацията на дружеството е 34.09 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TPLP от 1.6 лв. определя 3.87 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.24 % спрямо върха от 1.7 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен са сключени 36 сделки за 1 278 659 бр. книжа и 2 082 251 лв.

Усредненият спред по емисия TPLP за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TPLP са 20 512 356 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 175 496 (5.73 %). Броят на акционерите е 22.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 30 броя (0.000%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 576 515 броя (2.810%). Броят на акционерите расте с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 41.72 %, а на дванадесет месечна 115.59 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +46.35 % и +46.75 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+77.32%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-26.89%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+72.92%) и коефициента на задлъжнялост (-31.39%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (69.35), нетния резултат (615.78), коригирания резултат (123.76), оперативния резултат (532.61) и свободния паричен поток (2 217.66).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	69.35
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	615.78
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	123.76
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	24.02
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	532.61
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	2 217.66

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 28.86 %. Очакваната цена на емисия TPLP е 2.14 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.8945	0.5850	2.66
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.8749	0.7932	0.57
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	11.2588	1.1981	11.57
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.0990	0.0921	6.93
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	9.7856	6.0462	7.15
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.1787	2.8272	-0.02
Общо очаквана промяна			28.86

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 322 767 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 50 650 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 77 667 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	58 276	28 546	14 671	22 519	-2.06
Нетен резултат	42 980	36 323	55 901	50 650	0.75
Коригиран резултат	28 455	46 905	43 751	44 597	18.91
Нетни продажби	370 067	282 485	377 622	322 767	-5.75
Оперативен резултат	76 139	69 557	90 362	77 667	7.53
Своб. паричен поток	12 058	111 158	41 779	58 763	0.03
Общо екстраполирана промяна					19.40

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 19.40 %, което съответства на цена за емисия TPLP от 1.98 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на PhosphateRock (0.6786) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Nickel (0.6681) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Oils&MealsPriceIndex (0.6681) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.6786	1	0.3440
Nickel	0.6681	2	1.0166
Oils&MealsPriceIndex	0.6409	2	-0.5128
Corn	0.6401	1	0.9316
GrainsPriceIndex	0.6377	2	-1.0867

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1.0104}}_{}{\mathrm{+0.3440}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+1.0166}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.5128}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.9316}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-1.0867}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -8.86% и стойност от 118 836 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3785, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Lead (0.7033) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.6849) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.6849) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.7033	1	3.8616
CarbonEmissionsFutures	0.6849	1	0.8715
EuropeanUnionAllowance	0.6829	1	-0.1298
BaseMetalsPriceIndex	0.6286	1	0.4735
NaturalGasEurope	0.6276	0	-0.1440

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.4958}}_{}{\mathrm{+3.8616}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+0.8715}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-0.1298}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.4735}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.1440}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -36.23% и стойност от 67 095 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3663, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 51 740 хил.лв. с изменение от +105.56%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока обратна корелация с изменението на Lumber (-0.7879) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на IronOre (-0.6729) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на Urea (-0.6729).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	-0.7879	2	-404.3598
IronOre	-0.6729	2	-5.2116
Urea	-0.6500	0	166.4330
CarbonEmissionsFutures	-0.6041	0	-9 993.7683
EuropeanUnionAllowance	-0.6000	0	9 548.0738

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2 300.2882}}_{}{\mathrm{-404.3598}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-5.2116}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+166.4330}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-9 993.7683}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+9 548.0738}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +8 884.09% и стойност от 2 831 786 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6376, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Oats (-0.3768) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.3450) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Platinum (0.3450) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	-0.3768	2	-2.5927
FedFundsRate	0.3450	1	0.0828
Platinum	0.3370	1	6.0540
Tea	-0.3362	0	3.4110
VolatilityIndex	-0.3331	0	-0.2900

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-98.8490}}_{}{\mathrm{-2.5927}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.0828}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+6.0540}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+3.4110}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-0.2900}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +685.12% и стойност от 185 343 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1685, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.4385), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.4086), висока обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.7372) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.3138). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.8949.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.4385	1	0.0923
Разходи за дейността 3м.	0.4086	1	-0.0378
EBITDA 3м.	-0.7372	1	-0.0134
Опер. паричен поток 3м.	0.3138	1	0.0123

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.7425}}_{}{\mathrm{+0.0923}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0378}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0134}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0123}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -5.37% и стойност от 32 262 хил.лв. (1.57 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -106.99% и стойност от -2 383 хил.лв. (-0.12 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6682, показва добра обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (2 217.66%), предполага несигурност в оценката на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	32 407	40 428	48 449	56 470	64 492
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467
3. Амортизация и обезценки (D&A)	5 636	4 619	3 601	2 583	1 565
4. Капиталови разходи (CapEx)	-9 567	-14 950	-20 333	-25 715	-31 098
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	40 696	41 844	42 992	44 140	45 288
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 148	1 148	1 148	1 148	1 148
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	44 406	55 981	67 437	78 774	89 990
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	155 631	200 555	245 479	290 403	335 327
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	87 980	112 621	137 188	161 683	186 105

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.16%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	14 132	9 321	4 510	-301	-5 112
3. Лихвносен дълг (D)	490 183	527 488	564 792	602 097	639 401
4. Данъчна ставка (T)	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	15.7048	25.3315	55.4950	-879.5506	-54.5130

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8382
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8925
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8049
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8925

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8925%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.1614	3.1614	3.1614	3.1614	3.1614
2. Бета с дълг (βl)%	15.7048	25.3315	55.4950	-879.5506	-54.5130
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8925	0.8925	0.8925	0.8925	0.8925
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	63.5751	100.0601	214.3800	-3 329.4430	-202.5503

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	13 023
2. Лихвоносен дълг (D)	423 411
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.0757

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	14 132	9 321	4 510	-301	-5 112
2. Лихвносен дълг (D)	490 183	527 488	564 792	602 097	639 401
3. Цена на собствения капитал (Re)%	63.5751	100.0601	214.3800	-3 329.4430	-202.5503
4. Цена на дълга (Rd)%	3.0757	3.0757	3.0757	3.0757	3.0757
5. Данъчна ставка (T)	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.6316	4.6187	4.6074	4.5973	4.5882
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	87 980	112 621	137 188	161 683	186 105
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	84 086	102 896	119 848	135 078	148 712
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	590 619

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 590 619 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	16.6792
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	80.5746
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	13.4392
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	16.6792

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.1614% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-17.6308
2. Устойчив темп на растеж % II подход	7.3709
3. Номинален растеж на БВП %	6.5042
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9492
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9878

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	186 105
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9878
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.5882
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	7 299 259
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	5 832 654

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	590 619
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	5 832 654
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	6 423 273

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	6 423 273
2. Нетен лихвоносен дълг	412 965
3. Неоперативни активи	5 010
4. Малцинствено участие	13 298
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	6 002 020
6. Брой акции	20 512 356
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	292.6051

Стойността на една акция от капитала на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 292.6051 лв., което е +17 505.6% над текущата цена на акцията от 1.662 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (259) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	59 310	91 676	+54.57 %	+32 366
Търговски и други /текущи/ вземания	83 097	110 391	+32.85 %	+27 294
Натрупана печалба (загуба) в т ч	-73 973	-55 679	+24.73 %	+18 294
Неразпределена печалба	18 635	37 853	+103.13 %	+19 218
Финансов резултат	-55 790	-35 571	+36.24 %	+20 219
Собствен капитал	38 111	58 276	+52.91 %	+20 165
Текущи задължения по получени търговски заеми	32 844	43 296	+31.82 %	+10 452

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	157 355	58 636	-62.74 %	-98 719
Разходи за възнаграждения-3м.	18 756	6 372	-66.03 %	-12 384
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	-200	13 108	+6 654.00 %	+13 308
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	94 167	8 731	-90.73 %	-85 436
Разходи по икономически елементи-3м.	305 150	101 785	-66.64 %	-203 365
Разходи за дейността-3м.	317 762	105 220	-66.89 %	-212 542
Печалба от дейността-3м.	5 113	25 172	+392.31 %	+20 059
Общо разходи-3м.	317 762	105 220	-66.89 %	-212 542
Печалба преди облагане с данъци-3м.	5 113	25 172	+392.31 %	+20 059
Печалба след облагане с данъци-3м.	2 691	25 172	+835.41 %	+22 481
Нетна печалба за периода-3м.	0	20 108	+20 108.00 %	+20 108
Общо разходи и печалба-3м.	322 875	130 391	-59.62 %	-192 484
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	312 708	126 333	-59.60 %	-186 375
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	314 649	128 218	-59.25 %	-186 431
Приходи от лихви-3м.	-17 474	2 151	+112.31 %	+19 625
Други финансови приходи-3м.	24 557	0	-100.00 %	-24 557
Приходи от дейността-3м.	322 875	130 391	-59.62 %	-192 484
Общо приходи-3м.	322 875	130 391	-59.62 %	-192 484
Общо приходи и загуба-3м.	322 875	130 391	-59.62 %	-192 484

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	259	261	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	277 915	116 149	-58.21 %	-161 766
Плащания на доставчици-3м.	-201 445	-75 630	+62.46 %	+125 815
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-19 865	-7 377	+62.86 %	+12 488
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-20 881	-4 444	+78.72 %	+16 437
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	3 872	10 446	+169.78 %	+6 574

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 9 999 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.