ТЕЦ Марица 3 АД (MR3, MR3/6TM, 6TMA)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.30 23:03:30 в x3news.com
- 2026.04.30 23:04:43 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	134.63	134.63	134.63
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	3 875	27 693	-7 526
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	55 814	55 814	14 555
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	79 209	79 209	23 683
Цена/Печалба 12м.(P/E)	126 146 436.00	0.53	-0.50
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.12	-0.12	-0.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.16	0.16	0.53
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.85	1.63	8.15
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.61	4.68	-5.45
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	151.49	467.96	-829.14
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	581.16	574.35	-312.01
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	283.47	283.47	30.25
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	157.68	-113.75	-96.09
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	18.22	18.28	-22.92
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-4.33	-4.24	17.74
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	148.61	143.71	160.97
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	170.10	169.90	193.09
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	60.57	62.65	54.40
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	152.17	205.42	-3.91
Очаквана цена (Expected price)	339.49	411.18	129.37
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-244.84	-259.46	-16.95
Отклонение DCF оценка/Капитализация	152.56	528.81	3 084.30
Стойност на една акция DCF	340.01	846.55	4 286.95

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 3 875 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 151.49 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 0 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 100.00 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 29 471 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 581.16 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 29 531 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 243.61 %
• EV/EBITDA под 8: 4.61
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 283.47 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 234.46 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 270.95/7.08 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 219.88/4.83 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.16
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 18.22 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.70 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 116.86 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 155.49 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 157.68 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 859.36 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.85
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 152.17 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +152.56 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 126 146 436.00
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 1 089.83 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 4 005 900 000 000.00 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 0.00 %
• Отрицателен собствен капитал (Equity): -106 021 хил.лв.
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.00 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: -70.10 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 148.61 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 170.10 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -88 620 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.08
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 184.94 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 184.66 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 45.12 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 478.89 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 614.63 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -244.84 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 3 875 хил.лв., като нараства с 151.49 %. За последните 12 месеца печалбата достига 0 хил.лв., което представлява 0.00 лв. на акция при изменение с 100.00 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 134.628 лв. е 126 146 436.00.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 581.16 % и е 29 471 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 243.61 % до 29 531 хил.лв. (315.17 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.61, а на P/EBITDA 0.43.

ТЕЦ Марица 3 АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 55 814 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 283.47 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 234.46 % до 845.35 лв. (общо 79 209 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.16, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 0.00 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.67 % от приходите от дейността (374 от 56 188 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (374 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 7.08 % и са 27 673 хил.лв., а за годината са 56 315 хил.лв. с изменение от 4.83 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 16 008 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 11 906 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 24 652 хил.лв., разходите за външни услуги с 9 057 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 13 470 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 765 хил.лв. 97.58 % от финансовите разходи (784 хил. лв.). Те от своя страна са 2.83 % от разходите за дейността (27 673 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 1 089.83 % и са 42 231 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на ТЕЦ Марица 3 АД към края на декември 2025 г. от -106 021 хил.лв., прави -1 131.49 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 18.22 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.00 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е -0.12.

Резервите от 9 559 хил.лв. формират -9.02 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -140 259 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани -70.10 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 32 497 хил.лв., а краткосрочните за 224 767 хил.лв., което прави общо 257 264 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 148.61 %. Общо дълговете са 170.10 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е -242.65 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -4.33 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 8.60 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 151 243 хил.лв. От тях текущите са 90.02 % (136 147 хил.лв.), а нетекущите 9.98 % (15 096 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -88 620 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 60.57 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 83.59 % от собствения капитал и -58.59 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.00 %, а обращаемостта им е 0.49 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.00 %. Стойността на фирмата (EV) e 136 184 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 636 хил.лв., което е 3.70 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 176 хил.лв. (0.12 % от Актива), от които парите в брои са 19 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.08 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 401 хил.лв. с изменение от 116.86 %. Отношението му към продажбите е 0.72 %. За година назад ОПП е 374 хил.лв. (155.49 % ръст), а ОПП/Продажби 0.47 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 хил.лв. и -2 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 399 хил.лв, а за период от 1 година 372 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 157.68 % до 6 826 хил.лв., а за 12 месеца е 14 851 хил.лв. (859.36 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.85.

ТЕЦ Марица 3 АД има емитирани акции с борсов код: MR3 (MR3/6TM)-обикновени 93 700 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MR3 (MR3/6TM)	93 700	10	BGN	01.01.2000 г.
MR3 (MR3/6TM)	93 700	5.11	EUR	05.01.2026 г.
6TMA	4 040	1000	BGN	18.02.2013 г.
6TMA	4 040	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MR3 (MR3/6TM) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 134.628 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 12.61 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MR3 (MR3/6TM) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MR3 (MR3/6TM) са 93 700 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 4 676 (4.99 %). Броят на акционерите е 13.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -3.23 %, а на дванадесет месечна 0.00 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -3.24 % и -8.68 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат обращаемостта на краткотрайните активи (-2.36%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.63%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-9.80%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+1.38%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТЕЦ Марица 3 АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (184.94), коригирания резултат (184.66), приходите от продажби (45.12), оперативния резултат (478.89) и свободния паричен поток (614.63).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	36.29
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	184.94
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	184.66
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	45.12
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	478.89
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	614.63

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТЕЦ Марица 3 АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 152.17 %. Очакваната цена на емисия MR3 (MR3/6TM) е 339.49 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.0944	-0.1190	46.56
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.1065	126 146 436.0000	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.3063	-0.3149	-52.67
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3324	0.1593	-147.20
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-22.8915	4.6115	306.17
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.1675	0.8494	-0.70
Общо очаквана промяна			152.17

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 61 228 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -20 928 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -10 426 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	-106 021	-167 637	-187 006	-178 855	-76.23
Нетен резултат	0	-27 365	-2 077	-20 928	0.00
Коригиран резултат	-40 059	-33 350	-42 396	-35 653	-45.03
Нетни продажби	79 209	44 426	79 162	61 228	-83.05
Оперативен резултат	29 531	-17 444	27 619	-10 426	-38.63
Своб. паричен поток	14 851	33 216	8 816	21 878	-1.91
Общо екстраполирана промяна					-244.84

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТЕЦ Марица 3 АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -244.84 %

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на PotassiumChloride (0.6648), значителна корелация с изменението на GDP (0.6442) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на NaturalGasEurope (0.6442) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PotassiumChloride	0.6648	0	6.1180
GDP	0.6442	1	50.0764
NaturalGasEurope	0.6370	1	1.3269
Urea	0.6332	0	8.3113
FertilizersPriceIndex	0.6239	0	-16.8571

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-91.6268}}_{}{\mathrm{+6.1180}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+50.0764}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+1.3269}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+8.3113}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-16.8571}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +73.35% и стойност от 97 400 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5155, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Oats (0.5976), с изменението на Urea (0.5554) и значителна корелация с изменението на GDP (0.5554) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	0.5976	0	2.6634
Urea	0.5554	0	2.5384
GDP	0.5538	2	41.3399
PotassiumChloride	0.5514	0	1.8796
FertilizersPriceIndex	0.5253	0	-5.1614

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-31.7439}}_{}{\mathrm{+2.6634}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+2.5384}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+41.3399}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+1.8796}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-5.1614}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +67.33% и стойност от 46 306 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3791, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 51 094 хил.лв. с изменение от +79.18%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Urea (-0.6728), значителна обратна корелация с изменението на Lumber (-0.6210) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на FertilizersPriceIndex (-0.6210).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.6728	0	-85.6648
Lumber	-0.6210	2	-4.8030
FertilizersPriceIndex	-0.5735	0	81.2115
Soybeanoil	-0.5537	2	-32.0550
Oats	-0.5509	0	7.7950

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+177.7394}}_{}{\mathrm{-85.6648}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-4.8030}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+81.2115}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-32.0550}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+7.7950}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1 460.67% и стойност от -401 002 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6090, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.5252) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Lumber (0.4099) и умерена обратна корелация с изменението на BondYieldBul (0.4099) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.5252	1	-17.5850
Lumber	0.4099	0	106.6592
BondYieldBul	-0.3875	2	36.2204
CoconutOil	0.3531	0	74.2119
Fish	-0.3228	1	20.8005

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2 816.9950}}_{}{\mathrm{-17.5850}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+106.6592}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+36.2204}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+74.2119}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+20.8005}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -4 624.11% и стойност от -18 142 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2713, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0000), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0000), с изменението на EBITDA 3м. (0.0000) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0000). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0000.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0000	1	0.0000
Разходи за дейността 3м.	0.0000	1	0.0000
EBITDA 3м.	0.0000	1	0.0000
Опер. паричен поток 3м.	0.0000	1	0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{0.0000}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от 0.00% и стойност от 12 615 хил.лв. (134.63 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от 0.00% и стойност от 12 615 хил.лв. (134.63 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (614.63%), предполага несигурност в оценката на ТЕЦ Марица 3 АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-33 588	-38 189	-42 790	-47 391	-51 992
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0804	0.0804	0.0804	0.0804	0.0804
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 110	4 432	4 754	5 076	5 398
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-74 577	-87 974	-101 371	-114 768	-128 165
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-13 397	-13 397	-13 397	-13 397	-13 397
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-13 418	-17 345	-21 276	-25 210	-29 147
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	27 775	32 193	36 610	41 027	45 445
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	15 497	17 428	19 357	21 285	23 212

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТЕЦ Марица 3 АД - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	-128 792	-142 641	-156 491	-170 341	-184 190
3. Лихвносен дълг (D)	126 821	137 036	147 250	157 464	167 678
4. Данъчна ставка (T)	0.0804	0.0804	0.0804	0.0804	0.0804
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.0436	0.0537	0.0621	0.0691	0.0751

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.0436	0.0537	0.0621	0.0691	0.0751
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	3.9813	4.0199	4.0516	4.0782	4.1007

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4 255
2. Лихвоносен дълг (D)	123 745
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.4385

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	-128 792	-142 641	-156 491	-170 341	-184 190
2. Лихвносен дълг (D)	126 821	137 036	147 250	157 464	167 678
3. Цена на собствения капитал (Re)%	3.9813	4.0199	4.0516	4.0782	4.1007
4. Цена на дълга (Rd)%	3.4385	3.4385	3.4385	3.4385	3.4385
5. Данъчна ставка (T)	0.0804	0.0804	0.0804	0.0804	0.0804
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	56.7140	24.9903	18.2263	15.2816	13.6336
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	15 497	17 428	19 357	21 285	23 212
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	9 889	11 155	11 714	12 051	12 251
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	57 061

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 57 061 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-38.8783
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	46.6598
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-18.1406
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	nan
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	nan

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-95.3264
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-136.7933
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.0483

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	23 212
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.0483
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	13.6336
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	186 374
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	98 368

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	57 061
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	98 368
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	155 428

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	155 428
2. Нетен лихвоносен дълг	123 569
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	31 859
6. Брой акции	93 700
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	340.0121

Стойността на една акция от капитала на ТЕЦ Марица 3 АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 340.0121 лв., което е +152.56% над текущата цена на акцията от 134.628 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Нетекущи задължения по получени търговски заеми	35 649	28 457	-20.17 %	-7 192

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	6 611	16 008	+142.14 %	+9 397
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	6 272	-3 607	-157.51 %	-9 879
Печалба след облагане с данъци за малцинствено участие-3м.	0	23 742	+23 742.00 %	+23 742
Нетна печалба за периода-3м.	27 693	3 875	-86.01 %	-23 818

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (23 742) и ОД (0): 23 742 хил.лв.