Север холдинг АД (SEVH, SEVHL/6S8, SEVW, SEVA, SEVB, SEV1)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.30 19:51:00 в Infostock.bg
- 2026.04.30 20:39:43 -

Index	259	257
Цена (Price)	4.00	4.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	1 891	1 721
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	599	429
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 949	4 498
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 156	7 705
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.21	7.28
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.79	0.83
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.44	0.41
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.30	-3.45
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	19.72	20.35
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	2 840.58	2 594.20
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	122.81	109.11
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-30.13	-20.42
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	760.37	-308.59
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	17.60	12.55
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-0.58	-1.34
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	8.37	5.57
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	21.50	15.63
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.73	0.52
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	31.59	31.06
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	95.22	95.38
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	138.78	141.01
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	358.72	309.77
Очаквана цена (Expected price)	18.35	16.39
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	421.11	392.08
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	20.84	19.68
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	5.49	6.02
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	8.31	8.13
Отклонение DCF оценка/Капитализация	2 552.12	536.83
Стойност на една акция DCF	106.08	25.47

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 1 891 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 2 840.58 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 599 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 430.09 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 5.21
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 2 618 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 122.81 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 4 025 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -10.27/-32.36 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -38.39/-40.57 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.44
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 17.60 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 21.50 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.79
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.89 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 1 043.00 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 14 085.71 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 760.37 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.30
• Ръст на SEVH (SEVHL/6S8) от год. минимум повече от 10%: 42.86 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 358.72 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 421.11 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +2 552.12 %

• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -3.13 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -30.13 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -48.39 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 291.01 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 738.90 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 4.78 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 31.59 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 95.22 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 319.69 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -10.79 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 291.83 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 457.08 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 597.42 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 1 891 хил.лв., като нараства с 2 840.58 %. За последните 12 месеца печалбата достига 599 хил.лв., което представлява 0.77 лв. на акция при изменение с 430.09 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4 лв. е 5.21.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 122.81 % и е 2 618 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -3.13 % до 4 025 хил.лв. (5.16 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 19.72, а на P/EBITDA 0.78.

Север холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 3 949 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -30.13 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -48.39 % до 9.17 лв. (общо 7 156 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.44, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 8.37 %.

През тримесечието финансовите приходи са 49.82 % от приходите от дейността (3 655 от 7 337 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (2 505 хил.лв.) и другите финансови приходи (1 042 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -32.36 % и са 5 466 хил.лв., а за годината са 11 101 хил.лв. с изменение от -40.57 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 856 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 120 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 940 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 2 668 хил.лв., разходите за външни услуги с 2 112 хил.лв., разходите за възнаграждения с 1 775 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 2 086 хил.лв., изменението на запасите от продукция, незавършено производство с -3 101 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 393 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 716 хил.лв. 86.89 % от финансовите разходи (824 хил. лв.). Те от своя страна са 15.08 % от разходите за дейността (5 466 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 291.01 % и са 5 503 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 4 426 хил.лв., а делът им е 738.90 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (2 939 хил.лв.), операциите с финансови активи (2 404 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (1 035 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (2 939 хил.лв.), операциите с финансови активи (2 459 хил.лв.) и нетните лихви (-2 243 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -3 612 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -3 827 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 1 042 хил.лв. до 3 248 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 1 042 хил.лв. до 1 507 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 2 939 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Север холдинг АД към края на декември 2025 г. от 3 955 хил.лв., прави 5.07 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 17.60 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 21.50 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.79.

Резервите от 129 хил.лв. формират 3.26 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 2 446 хил.лв. (61.85 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 4.78 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 52 665 хил.лв., а краткосрочните за 26 148 хил.лв., което прави общо 78 813 хил.лв. 19 130 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 31.59 %. Общо дълговете са 95.22 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 992.74 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -0.58 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.16 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 82 768 хил.лв. От тях текущите са 43.84 % (36 289 хил.лв.), а нетекущите 56.16 % (46 479 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 10 141 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 138.78 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 256.41 % от собствения капитал и 12.25 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.73 %, а обращаемостта им е 0.09 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.03 %. Стойността на фирмата (EV) e 79 372 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 843 хил.лв., което е 1.89 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 2 695 хил.лв. и покриват 319.69 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 6.04 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 379 хил.лв. (0.46 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 6.91 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 4 492 хил.лв. с изменение от 1 043.00 %. Отношението му към продажбите е 113.75 %. За година назад ОПП е 9 790 хил.лв. (14 085.71 % ръст), а ОПП/Продажби 136.81 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -3 117 хил.лв., а за 12 м. -4 366 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 946 хил.лв. и -5 496 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -571 хил.лв, а за период от 1 година -72 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 760.37 % до 9 710 хил.лв., а за 12 месеца е 10 462 хил.лв. (-10.79 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.30.

Север холдинг АД има емитирани акции с борсов код: SEVH (SEVHL/6S8)-обикновени 780 660 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	1	BGN	01.01.2000 г.
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	.51	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	1	BGN	21.01.2025 г.
SEVW	3 059 996	1	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	0	EUR	21.01.2026 г.
SEVA	22 000	1000	BGN	12.04.2021 г.
SEVB	28 000	1000	BGN	28.11.2023 г.
SEV1	780 660	1	BGN	03.12.2024 г.
SEV1	0	1	BGN	18.12.2024 г.
SEVA	22 000	306.77513	EUR	05.01.2026 г.
SEVB	28 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.
SEVA	22 000	255.64594	EUR	27.04.2026 г.

Емисия SEVH (SEVHL/6S8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 4 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +5.26 %. Капитализацията на дружеството е 3.12 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 2.8 лв. определя 42.86 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 4 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Север холдинг АД са сключени 68 сделки за 11 596 бр. книжа и 37 697 лв.

Усредненият спред по емисия SEVH (SEVHL/6S8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SEVH (SEVHL/6S8) са 780 660 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 386 460 (49.50 %). Броят на акционерите е 10 324.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 62.83 %, а на дванадесет месечна 21.50 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +72.54 % и +73.08 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат поглъщаемостта на дълготрайните активи (+33.03%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+29.77%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+87.30%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-10.72%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Север холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (291.83), коригирания резултат (457.08) и свободния паричен поток (597.42).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	19.11
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	291.83
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	457.08
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	37.06
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	33.66
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	597.42

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Север холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 358.72 %. Очакваната цена на емисия SEVH (SEVHL/6S8) е 18.35 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.5129	0.7895	35.73
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-2.2944	5.2131	0.56
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-2.2546	-0.8159	2.78
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3525	0.4364	-6.99
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	30.7218	19.7197	319.42
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.9529	0.2985	7.23
Общо очаквана промяна			358.72

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 11 639 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 188 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 4 274 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	3 955	3 305	3 264	3 280	22.98
Нетен резултат	599	-620	328	188	0.44
Коригиран резултат	-3 827	-3 227	-3 894	-3 796	2.75
Нетни продажби	7 156	12 667	8 395	11 639	11.41
Оперативен резултат	4 025	4 324	4 113	4 274	374.51
Своб. паричен поток	10 462	7 867	12 603	12 232	9.01
Общо екстраполирана промяна					421.11

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Север холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 421.11 %, което съответства на цена за емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 20.84 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Corn (-0.4722), умерена корелация с изменението на SugarEU (0.4512) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.4512) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Corn	-0.4722	0	-1.5545
SugarEU	0.4512	1	4.8735
BananaEurope	0.4479	2	0.3893
PreciousMetalsPriceIndex	-0.4409	2	-2.6708
Zinc	-0.4071	1	0.2498

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+91.1183}}_{}{\mathrm{-1.5545}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+4.8735}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.3893}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-2.6708}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.2498}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +29.53% и стойност от 9 504 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2276, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на SugarEU (0.5435) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на Corn (-0.5256) и значителна обратна корелация с изменението на Nickel (-0.5256) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
SugarEU	0.5435	1	8.8798
Corn	-0.5256	0	-2.5059
Nickel	-0.5226	1	0.5251
Sugar	0.5036	0	2.0033
BananaEurope	0.4945	2	-1.7300

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+35.1334}}_{}{\mathrm{+8.8798}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-2.5059}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+0.5251}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+2.0033}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-1.7300}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -0.80% и стойност от 5 422 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4608, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 4 081 хил.лв. с изменение от +118.13%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока корелация с изменението на Chicken (0.7157) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.6566) и с изменението на Oats (0.6566).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Chicken	0.7157	2	28.2293
Urea	0.6566	0	-4.0581
Oats	0.6316	0	7.8446
Lumber	0.6238	2	6.0154
IronOre	0.6062	2	3.3972

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+318.1797}}_{}{\mathrm{+28.2293}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-4.0581}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+7.8446}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+6.0154}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+3.3972}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +672.44% и стойност от 20 222 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6437, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3679) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Beef (0.3552) и умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (0.3552) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3679	1	-10.6457
Beef	0.3552	0	19.4898
Groundnuts	-0.3393	2	-4.0800
TimberIndex	0.3352	2	169.0899
Chicken	0.3304	0	33.2422

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-481.8474}}_{}{\mathrm{-10.6457}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+19.4898}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-4.0800}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+169.0899}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+33.2422}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -555.64% и стойност от -20 467 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1584), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0592), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1728) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.2460). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5503.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1584	1	-0.0087
Разходи за дейността 3м.	-0.0592	1	-0.0317
EBITDA 3м.	0.1728	1	0.0033
Опер. паричен поток 3м.	-0.2460	1	-0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.4996}}_{}{\mathrm{-0.0087}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0317}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0033}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +5.49% и стойност от 3 294 хил.лв. (4.22 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +8.31% и стойност от 3 382 хил.лв. (4.33 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0884, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (597.42%), предполага несигурност в оценката на Север холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 488	3 908	4 327	4 747	5 166
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0722	0.0722	0.0722	0.0722	0.0722
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 692	1 927	2 161	2 395	2 630
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 250	2 722	3 194	3 666	4 137
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	26 777	30 028	33 278	36 529	39 780
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	3 251	3 251	3 251	3 251	3 251
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-415	-189	48	296	556
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	6 926	9 491	12 055	14 620	17 184
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	3 347	4 770	6 200	7 635	9 076

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на Север холдинг АД - 7010 - Дейност на централни офиси. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	3 222	3 311	3 400	3 489	3 578
3. Лихвносен дълг (D)	90 395	100 351	110 308	120 264	130 221
4. Данъчна ставка (T)	0.0722	0.0722	0.0722	0.0722	0.0722
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	30.0275	32.3491	34.5491	36.6367	38.6205

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	30.0275	32.3491	34.5491	36.6367	38.6205
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	117.6206	126.4194	134.7572	142.6694	150.1878

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 603
2. Лихвоносен дълг (D)	76 628
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.3969

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	3 222	3 311	3 400	3 489	3 578
2. Лихвносен дълг (D)	90 395	100 351	110 308	120 264	130 221
3. Цена на собствения капитал (Re)%	117.6206	126.4194	134.7572	142.6694	150.1878
4. Цена на дълга (Rd)%	3.3969	3.3969	3.3969	3.3969	3.3969
5. Данъчна ставка (T)	0.0722	0.0722	0.0722	0.0722	0.0722
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.0910	7.0886	7.0866	7.0850	7.0835
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	3 347	4 770	6 200	7 635	9 076
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	3 125	4 160	5 049	5 806	6 446
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	24 586

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 24 586 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	5.6818
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-217.8064
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-12.3753
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	5.6818

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	3.4098
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.7002
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9417

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	9 076
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9417
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.0835
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	179 943
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	127 797

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	24 586
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	127 797
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	152 383

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	152 383
2. Нетен лихвоносен дълг	76 249
3. Неоперативни активи	6 682
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	82 816
6. Брой акции	780 660
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	106.0846

Стойността на една акция от капитала на Север холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 106.0846 лв., което е +2 552.12% над текущата цена на акцията от 4 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	12 771	8 602	-32.64 %	-4 169
Текущи вземания по предоставени аванси	8 337	10 382	+24.53 %	+2 045
Текущи вземания по предоставени търговски заеми	2 463	5 061	+105.48 %	+2 598
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	15 898	4 971	-68.73 %	-10 927
Текуща част от нетекущите задължения	2 258	7 156	+216.92 %	+4 898
Текущи задължения, в т ч	7 204	13 912	+93.11 %	+6 708
Текущи задължения по получени търговски заеми	2 524	4 876	+93.19 %	+2 352
Текущи задължения към доставчици и клиенти	2 959	5 726	+93.51 %	+2 767

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	706	562	-20.40 %	-144
Обезценка на активи-3м.	0	1 050	+1 050.00 %	+1 050
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	912	-46	-105.04 %	-958
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	768	1 056	+37.50 %	+288
Приходи от финансирания, в т ч-3м.	355	-267	-175.21 %	-622
Приходи от финансирания от правителството-3м.	-552	-267	+51.63 %	+285
Други финансови приходи-3м.	0	1 042	+1 042.00 %	+1 042
Финансови приходи-3м.	2 393	3 655	+52.74 %	+1 262

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-2 720	-1 510	+44.49 %	+1 210
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-727	260	+135.76 %	+987
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	533	-263	-149.34 %	-796
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	177	452	+155.37 %	+275
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2 914	4 492	+54.15 %	+1 578
Покупка на дълготрайни активи-3м.	389	-801	-305.91 %	-1 190
Предоставени заеми-3м.	-492	-703	-42.89 %	-211
Покупка на инвестиции-3м.	560	52	-90.71 %	-508
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	-755	-2 206	-192.19 %	-1 451
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	960	0	-100.00 %	-960
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	1 132	-3 117	-375.35 %	-4 249
Платени заеми-3м.	-7 832	-5 348	+31.72 %	+2 484
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-4 617	-1 946	+57.85 %	+2 671