Холдинг Варна АД (HVAR, HVAR/5V2, 5V2C, HVAB, 5V2A, BHVAR, 5V2M, HVA1)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.30 19:28:00 в Infostock.bg
- 2026.04.30 20:16:57 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	48.60	48.90	46.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-707	-1 734	-631
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	9 412	8 385	1 673
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	21 803	25 220	20 598
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	104 250	107 667	88 544
Цена/Печалба 12м.(P/E)	33.49	37.82	179.88
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.60	1.62	1.61
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.02	2.95	3.40
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-192.72	-42.79	5.82
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	20.09	21.48	31.37
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-12.04	-174.80	48.91
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-21.35	-67.97	-4.39
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	5.85	22.44	-3.17
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-90.93	-113.31	223.53
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	5.03	4.48	-0.46
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-14.72	-14.10	12.58
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	9.03	7.79	1.89
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	4.90	4.42	0.90
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.05	1.80	0.36
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	22.19	21.88	26.99
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	48.08	48.37	53.30
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	92.76	94.89	110.69
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.13	0.03	-1.42
Очаквана цена (Expected price)	48.53	48.91	45.74
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-6.09	-5.90	-0.97
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	45.64	46.01	45.95
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	16.42	16.99	17.26
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	16.73	16.75	17.11
Отклонение DCF оценка/Капитализация	68.30	71.76	86.80
Стойност на една акция DCF	81.79	83.98	86.67

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 9 412 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 462.58 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 3 224 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 27 206 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 57.17 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 5.85 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 17.74 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 22.50/10.66 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 5.03 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -14.72 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.05 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.86 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 5.29
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +68.30 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -707 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -12.04 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 33.49
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -21.35 %
• EV/EBITDA над 20: 20.09
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 20.74/22.91 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 3.02
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.60
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 42.82 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -7 371 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 270.62 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -75.13 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -3 336 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -107.41 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -90.93 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -1 636 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -103.16 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 450.14 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 99.59 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 895.83 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -707 хил.лв., като намалява с -12.04 %. За последните 12 месеца печалбата достига 9 412 хил.лв., което представлява 1.45 лв. на акция при изменение с 462.58 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 48.6 лв. е 33.49.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -21.35 % и е 3 224 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 57.17 % до 27 206 хил.лв. (4.19 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 20.09, а на P/EBITDA 11.59.

Холдинг Варна АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 21 803 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 5.85 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 17.74 % до 16.07 лв. (общо 104 250 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 3.02, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 9.03 %.

През тримесечието финансовите приходи са 15.06 % от приходите от дейността (3 865 от 25 668 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (1 272 хил.лв.) и другите финансови приходи (2 245 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 22.91 % и са 26 035 хил.лв., а за годината са 99 553 хил.лв. с изменение от 10.66 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 10 366 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 7 203 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 28 725 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 28 889 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 1 743 хил.лв. 91.98 % от финансовите разходи (1 895 хил. лв.). Те от своя страна са 7.28 % от разходите за дейността (26 035 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -199.01 % и са 1 407 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 531 хил.лв., а делът им е 5.64 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (2 196 хил.лв.), нетните лихви (-1 512 хил.лв.) и операциите с финансови активи (1 169 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-6 059 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (4 933 хил.лв.) и операциите с финансови активи (1 780 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -2 114 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 8 881 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 2 245 хил.лв. до 6 871 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 5 571 хил.лв. до 10 721 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Холдинг Варна АД към края на декември 2025 г. от 196 428 хил.лв., прави 30.29 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 5.03 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 4.90 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.60.

Резервите от 165 704 хил.лв. формират 84.36 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 14 826 хил.лв. (7.55 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 42.82 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 118 745 хил.лв., а краткосрочните за 101 792 хил.лв., което прави общо 220 537 хил.лв. 107 777 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 22.19 %. Общо дълговете са 48.08 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 112.27 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -14.72 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.46 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 458 693 хил.лв. От тях текущите са 20.58 % (94 421 хил.лв.), а нетекущите 79.42 % (364 272 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -7 371 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 92.76 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -3.75 % от собствения капитал и -1.61 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.05 %, а обращаемостта им е 0.23 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 2.98 %. Стойността на фирмата (EV) e 546 612 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 6 633 хил.лв., което е 1.86 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 17 950 хил.лв. и покриват 270.62 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 5.03 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 15 083 хил.лв. (3.29 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 52.84 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 8 830 хил.лв. с изменение от -75.13 %. Отношението му към продажбите е 40.50 %. За година назад ОПП е -3 336 хил.лв. (-107.41 % спад), а ОПП/Продажби -3.20 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -5 479 хил.лв., а за 12 м. -9 080 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 169 хил.лв. и -20 771 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 182 хил.лв, а за период от 1 година -33 187 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -90.93 % до 2 994 хил.лв., а за 12 месеца е -1 636 хил.лв. (-103.16 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -192.72.

Холдинг Варна АД има емитирани акции с борсов код: HVAR (HVAR/5V2)-обикновени 6 485 897 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HVAR (HVAR/5V2)	1 000 000	1	BGN	01.01.2000 г.
HVAR (HVAR/5V2)	2 099 567	1	BGN	25.12.2007 г.
HVAR (HVAR/5V2)	5 235 900	1	BGN	25.12.2008 г.
HVAR (HVAR/5V2)	6 485 897	1	BGN	08.03.2019 г.
HVAR (HVAR/5V2)	6 485 897	.51	EUR	05.01.2026 г.
5V2A (BHVAR)	10 000	140	EUR	18.10.2006 г.
5V2C	12 000	1000	EUR	12.12.2014 г.
5V2A (BHVAR)	0	140	EUR	12.10.2017 г.
5V2M	5 235 900	1	BGN	06.11.2018 г.
5V2M	0	1	BGN	29.11.2018 г.
HVA1	6 485 897	1	BGN	29.10.2024 г.
HVA1	0	1	BGN	18.11.2024 г.
HVAB	30 000	1000	BGN	28.01.2025 г.
5V2C	12 000	83.33333	EUR	05.01.2026 г.
HVAB	30 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HVAR (HVAR/5V2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.10 % до цена 48.6 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4.74 %. Капитализацията на дружеството е 315.21 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HVAR (HVAR/5V2) от 46.2 лв. определя 5.19 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 48.6 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Холдинг Варна АД са сключени 1 317 сделки за 188 782 бр. книжа и 8 912 209 лв.

Усредненият спред по емисия HVAR (HVAR/5V2) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 84.57 %, с 15 хил.лв. е 84.62 %, с 20 хил.лв. е 84.66 %.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HVAR (HVAR/5V2) са 6 485 897 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 236 747 (34.49 %). Броят на акционерите е 13 192.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 171 967 броя (2.660%). Броят на акционерите намалява с 47.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
HVAR (HVAR/5V2)	24.06.2005 г.	0.200	200 000.00	BGN
HVAR (HVAR/5V2)	23.04.2003 г.	0.100	100 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.36 %, а на дванадесет месечна 4.90 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -4.80 % и -0.10 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-3.47%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.94%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.43%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.28%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Холдинг Варна АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (450.14), коригирания резултат (99.59) и свободния паричен поток (1 895.83).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	4.54
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	450.14
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	99.59
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	8.63
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	24.73
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 895.83

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Холдинг Варна АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.13 %. Очакваната цена на емисия HVAR (HVAR/5V2) е 48.53 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.5990	1.6047	-0.27
Цена/Печалба 12м.(P/E)	33.2224	33.4907	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	28.7815	35.4931	-0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.0590	3.0236	0.25
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	19.5968	20.0916	-0.08
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	8.4725	-192.7230	0.00
Общо очаквана промяна			-0.13

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 101 774 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 6 115 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 24 508 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	196 428	185 148	181 774	183 212	-5.40
Нетен резултат	9 412	6 030	6 144	6 115	-0.01
Коригиран резултат	8 881	9 279	11 019	10 577	-0.01
Нетни продажби	104 250	101 770	101 814	101 774	-0.26
Оперативен резултат	27 206	24 551	24 101	24 508	-0.41
Своб. паричен поток	-1 636	24 284	210	2 535	0.00
Общо екстраполирана промяна					-6.09

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Холдинг Варна АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -6.09 %, което съответства на цена за емисия HVAR (HVAR/5V2) от 45.64 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на PhosphateRock (0.6989) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.4809) и умерена корелация с изменението на PotassiumChloride (-0.4809) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.6989	2	3.6694
SugarEU	-0.4809	0	-2.4403
PotassiumChloride	0.3880	2	-1.8505
VolatilityIndex	0.3617	2	0.0345
Aluminum	-0.3039	0	1.8988

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.4379}}_{}{\mathrm{+3.6694}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-2.4403}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-1.8505}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+0.0345}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+1.8988}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -26.62% и стойност от 18 834 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4858, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на PhosphateRock (0.8235) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.6443) и умерена корелация с изменението на Rice (-0.6443) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.8235	2	2.9235
SugarEU	-0.6443	0	-12.8879
Rice	0.4981	2	-1.1294
PotassiumChloride	0.4748	2	-1.2531
VolatilityIndex	0.4099	2	-0.3537

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-17.0348}}_{}{\mathrm{+2.9235}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-12.8879}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-1.1294}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-1.2531}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-0.3537}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +1.04% и стойност от 26 305 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7113, показва висока обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -7 471 хил.лв. с изменение от +1 935.68%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на BananaEurope (0.1677), слаба корелация с изменението на Beef (0.1671) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Orange (0.1671).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.1677	0	10.4299
Beef	0.1671	2	6.6058
Orange	-0.1591	0	-4.6801
Cotton	-0.1564	1	-4.2976
PhosphateRock	0.1504	2	0.6557

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+127.1351}}_{}{\mathrm{+10.4299}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+6.6058}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-4.6801}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-4.2976}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.6557}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +434.90% и стойност от 17 245 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0409, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.4192), с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.4116) и слаба корелация с изменението на EuroDollar (0.4116) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.4192	0	766.2641
EuropeanUnionAllowance	0.4116	0	-648.6311
EuroDollar	0.2496	2	264.4791
Sugar	-0.2176	2	-113.9548
DollarIndex	-0.1880	2	-72.1517

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2 325.7883}}_{}{\mathrm{+766.2641}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-648.6311}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+264.4791}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-113.9548}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-72.1517}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +7 188.95% и стойност от 643 614 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1535, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0244), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0974), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.2668) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0975). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2102.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0244	1	-0.0380
Разходи за дейността 3м.	-0.0974	1	0.0371
EBITDA 3м.	0.2668	1	-0.0038
Опер. паричен поток 3м.	0.0975	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+16.2926}}_{}{\mathrm{-0.0380}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0371}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0038}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +16.42% и стойност от 366 988 хил.лв. (56.58 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +16.73% и стойност от 367 935 хил.лв. (56.73 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 895.83%), предполага несигурност в оценката на Холдинг Варна АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	11 325	11 712	12 100	12 488	12 876
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1258	0.1258	0.1258	0.1258	0.1258
3. Амортизация и обезценки (D&A)	7 348	7 447	7 546	7 645	7 745
4. Капиталови разходи (CapEx)	10 037	9 377	8 717	8 058	7 398
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-18 509	-24 086	-29 663	-35 239	-40 816
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-5 577	-5 577	-5 577	-5 577	-5 577
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	12 810	13 916	15 022	16 128	17 235
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	15 842	18 757	21 673	24 588	27 503
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	14 214	16 158	18 101	20 045	21 989

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Холдинг Варна АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	204 245	208 721	213 197	217 673	222 150
3. Лихвносен дълг (D)	236 202	237 873	239 544	241 215	242 886
4. Данъчна ставка (T)	0.1258	0.1258	0.1258	0.1258	0.1258
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.8338	0.8277	0.8219	0.8163	0.8109

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.8338	0.8277	0.8219	0.8163	0.8109
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.9762	6.9531	6.9310	6.9098	6.8895

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	6 971
2. Лихвоносен дълг (D)	204 752
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.4046

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	204 245	208 721	213 197	217 673	222 150
2. Лихвносен дълг (D)	236 202	237 873	239 544	241 215	242 886
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.9762	6.9531	6.9310	6.9098	6.8895
4. Цена на дълга (Rd)%	3.4046	3.4046	3.4046	3.4046	3.4046
5. Данъчна ставка (T)	0.1258	0.1258	0.1258	0.1258	0.1258
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.8312	4.8350	4.8387	4.8422	4.8457
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	14 214	16 158	18 101	20 045	21 989
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	13 559	14 702	15 709	16 591	17 356
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	77 917

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 77 917 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	5.3257
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	109.3263
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	5.8223
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	5.3257

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	2.2830
2. Устойчив темп на растеж % II подход	1.6995
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.8788

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	21 989
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.8788
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.8457
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	755 078
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	595 989

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	77 917
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	595 989
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	673 906

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	673 906
2. Нетен лихвоносен дълг	189 669
3. Неоперативни активи	88 005
4. Малцинствено участие	41 728
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	530 514
6. Брой акции	6 485 897
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	81.7950

Стойността на една акция от капитала на Холдинг Варна АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 81.7950 лв., което е +68.3% над текущата цена на акцията от 48.6 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Разходи за възнаграждения-3м.	11 857	7 203	-39.25 %	-4 654
Разходи за осигуровки-3м.	-3 548	1 102	+131.06 %	+4 650
Разходи за данъци, в т ч-3м.	1 119	2 241	+100.27 %	+1 122
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	725	1 590	+119.31 %	+865
Други нетни приходи от продажби-3м.	2 907	-563	-119.37 %	-3 470
Други финансови приходи-3м.	-3 166	2 245	+170.91 %	+5 411
Финансови приходи-3м.	-1 471	3 865	+362.75 %	+5 336
Загуба от дейността-3м.	2 490	367	-85.26 %	-2 123
Загуба преди облагане с данъци-3м.	2 490	367	-85.26 %	-2 123
Загуба след облагане с данъци-3м.	3 609	2 608	-27.74 %	-1 001
Нетна загуба за периода-3м.	1 734	707	-59.23 %	-1 027

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-14 736	-10 772	+26.90 %	+3 964
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-1 832	-2 540	-38.65 %	-708
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	4 701	8 830	+87.83 %	+4 129
Предоставени заеми-3м.	1 206	1 674	+38.81 %	+468
Покупка на инвестиции-3м.	-1 324	-4 345	-228.17 %	-3 021
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-1 624	-5 479	-237.38 %	-3 855
Постъпления от емитиране на ценни книжа-3м.	14 580	0	-100.00 %	-14 580
Постъпления от заеми-3м.	-2 925	11 377	+488.96 %	+14 302