Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София (ZNTH, HZAG/5Z2, ZNHA, ZNHB, 0Z4A)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.30 19:43:05 в x3news.com
- 2026.04.30 19:45:04 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	9.00	8.70	8.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-597	457	47
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-173	471	209
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-12.92	4.59	9.98
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.60	0.50	0.54
Цена/Продажби 12м.(P/S)	22 345 309.08	21 607 668.00	20 862 576.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.15	-0.18	-0.30
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	21.59	15.67	8.43
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-1 370.21	210.88	-58.77
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-106.39	-4.09	-5.01
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	148.08	-1.16	-379.15
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-4.44	12.31	5.71
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-4.93	-8.91	16.74
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-4.45	11.98	5.57
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.27	0.74	0.32
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	35.53	35.26	59.46
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	93.88	92.97	93.91
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	228.09	230.44	138.21
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-87.18	3.91	74.22
Очаквана цена (Expected price)	1.15	9.04	14.63
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-27.77	51.75	115.44
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	6.50	13.20	18.10
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	3.50	11.22	-5.62
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	10.94	24.83	24.52
Отклонение DCF оценка/Капитализация	7 056.92	5 892.82	8 064.79
Стойност на една акция DCF	643.91	521.38	685.84

• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 772 хил.лв.
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.60
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 173.27 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 148.08 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +7 056.92 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -597 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -1 370.21 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -173 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -182.78 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -40 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -106.39 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -38.15 %
• EV/EBITDA над 20: 21.59
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -51.07/44.02 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 79.46/111.68 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 91.12 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 152.60 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 22 345 309.08
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -4.44 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -4.45 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 6.12 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 35.53 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 93.88 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -669 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -132.33 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -15 003 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -114.59 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 123.10 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 168.43 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 174.27 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 252.18 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -87.18 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -27.77 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -597 хил.лв., като намалява с -1 370.21 %. За последните 12 месеца загубата достига -173 хил.лв., което представлява -0.70 лв. на акция при изменение с -182.78 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8.997 лв. е -12.92.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -106.39 % и е -40 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -38.15 % до 1 772 хил.лв. (7.13 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 21.59, а на P/EBITDA 1.26.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 22 345 309.08

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (342 от 342 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (96 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (246 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 44.02 % и са 939 хил.лв., а за годината са 6 232 хил.лв. с изменение от 111.68 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 27 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 23 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 127 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 92 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 557 хил.лв. 62.87 % и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 329 хил.лв. 37.13 % от финансовите разходи (886 хил. лв.). Те от своя страна са 94.36 % от разходите за дейността (939 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 91.12 % и са -544 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -264 хил.лв., а делът им е 152.60 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-461 хил.лв.), операциите с финансови активи (-83 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-1 374 хил.лв.), операциите с финансови активи (1 154 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-44 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -53 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 91 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от -15 хил.лв. до -665 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София към края на март 2026 г. от 3 700 хил.лв., прави 14.90 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -4.44 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -4.45 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.60.

Резервите от 104 хил.лв. формират 2.81 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 945 хил.лв. (106.62 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 6.12 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 35 266 хил.лв., а краткосрочните за 21 473 хил.лв., което прави общо 56 739 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 35.53 %. Общо дълговете са 93.88 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 533.49 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -4.93 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -4.90 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 60 439 хил.лв. От тях текущите са 81.04 % (48 978 хил.лв.), а нетекущите 18.96 % (11 461 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 27 505 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 228.09 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 743.38 % от собствения капитал и 45.51 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.27 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -0.48 %. Стойността на фирмата (EV) e 38 256 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 219 хил.лв. (0.36 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 206.87 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 307 хил.лв. с изменение от 173.27 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -272 хил.лв., а за 12 м. -11 524 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -94 хил.лв. и 12 407 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -59 хил.лв, а за период от 1 година 214 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 148.08 % до 663 хил.лв., а за 12 месеца е -15 003 хил.лв. (-114.59 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.15.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София има емитирани акции с борсов код: ZNTH (HZAG/5Z2)-обикновени 248 364 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	1	BGN	01.01.2000 г.
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	.51	EUR	05.01.2026 г.
0Z4A	10 000	1000	EUR	11.04.2018 г.
ZNHB	11 000	1000	EUR	31.07.2024 г.
0Z4A	0	1000	EUR	07.08.2024 г.
ZNHA	7 000	1000	EUR	23.09.2025 г.

Емисия ZNTH (HZAG/5Z2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.23 % до цена 8.997 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +7.11 %. Капитализацията на дружеството е 2.23 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 8.2 лв. определя 9.72 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 8.997 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София са сключени 17 сделки за 865 бр. книжа и 7 397 лв.

Усредненият спред по емисия ZNTH (HZAG/5Z2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZNTH (HZAG/5Z2) са 248 364 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 177 376 (71.42 %). Броят на акционерите е 3 561.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.05.2017 г.	0.360	89 411.04	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	19.05.2016 г.	0.500	124 234.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	10.06.2015 г.	0.200	49 672.80	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	28.04.2014 г.	0.400	99 345.60	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	22.06.2012 г.	0.600	149 018.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	09.12.2011 г.	1.000	248 364.00	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.06.2007 г.	1.080	268 233.12	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (123.10), коригирания резултат (168.43), приходите от продажби (174.27) и свободния паричен поток (252.18).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	14.56
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	123.10
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	168.43
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	174.27
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	44.47
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	252.18

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -87.18 %. Очакваната цена на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) е 1.15 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.5201	0.6039	-15.09
Цена/Печалба 12м.(P/E)	4.7442	-12.9164	0.82
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	21.4859	24.5553	-0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	22 345 309.0800	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	15.7045	21.5889	-79.58
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.1881	-0.1489	6.70
Общо очаквана промяна			-87.18

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. Наличните данни не позволяват надежден регресионен анализ и екстраполация.Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -27.77 %, което съответства на цена за емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 6.50 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Zinc (0.4237), умерена корелация с изменението на Copper (0.3686) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Sugar (0.3686) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.4237	0	6.0147
Copper	0.3686	1	-10.9630
Sugar	0.3478	2	2.3459
DollarIndex	0.3383	2	4.9952
BaseMetalsPriceIndex	0.2978	0	4.7618

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+172.4508}}_{}{\mathrm{+6.0147}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-10.9630}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+2.3459}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+4.9952}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+4.7618}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +1.33% и стойност от 347 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1915, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Fish (-0.3051) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на AgriculturePriceIndex (-0.2881) и с изменението на RubberTSR20 (-0.2881).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Fish	-0.3051	1	-6.7050
AgriculturePriceIndex	-0.2881	0	-0.0950
RubberTSR20	-0.2873	0	-2.2161
Groundnuts	-0.2759	0	-0.0051
RubberRSS3	-0.2750	0	-0.5587

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+158.5710}}_{}{\mathrm{-6.7050}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-0.0950}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.2161}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-0.0051}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-0.5587}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +183.48% и стойност от 2 662 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1597, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -2 315 хил.лв. с изменение от +287.83%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.4187) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.3916) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3916) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.4187	1	-29.6364
EuropeanUnionAllowance	-0.3916	1	-0.4982
CarbonEmissionsFutures	-0.3915	1	0.4409
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3407	1	17.2844
Beef	-0.3286	1	-4.4266

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+353.1476}}_{}{\mathrm{-29.6364}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.4982}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.4409}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+17.2844}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-4.4266}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -60.34% и стойност от -16 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2805, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба корелация с изменението на Silver (0.2643) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на TimberIndex (0.2579) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Fish (0.2579).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Silver	0.2643	1	146.7466
TimberIndex	0.2579	2	313.4870
Fish	0.2389	0	307.2312
Groundnuts	0.2298	0	3.6532
BananaEurope	0.2185	2	507.9775

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-6 471.3878}}_{}{\mathrm{+146.7466}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+313.4870}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+307.2312}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+3.6532}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+507.9775}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +15 082.22% и стойност от 46 609 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0576, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0012), значителна с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.6138), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1127) и значителна обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.6180). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.9461.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0012	1	0.0111
Разходи за дейността 3м.	0.6138	1	0.2442
EBITDA 3м.	0.1127	1	0.0086
Опер. паричен поток 3м.	-0.6180	1	-0.0019

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-5.4545}}_{}{\mathrm{+0.0111}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.2442}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0086}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0019}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +3.50% и стойност от 2 313 хил.лв. (9.31 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +10.94% и стойност от 2 479 хил.лв. (9.98 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8837, показва висока обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (252.18%), предполага несигурност в оценката на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 896	4 253	4 611	4 968	5 325
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780
3. Амортизация и обезценки (D&A)	3	3	3	3	3
4. Капиталови разходи (CapEx)	-2	-2	-2	-3	-3
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-44 238	-48 725	-53 211	-57 698	-62 184
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4 486	-4 486	-4 486	-4 486	-4 486
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	7 917	8 201	8 479	8 752	9 020
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	2 795	2 657	2 519	2 381	2 243
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	7 285	7 516	7 744	7 966	8 184

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.10%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	4 423	4 836	5 249	5 663	6 076
3. Лихвносен дълг (D)	32 890	35 607	38 325	41 042	43 760
4. Данъчна ставка (T)	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	3.2575	3.2293	3.2056	3.1853	3.1677

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964
2. Бета с дълг (βl)%	3.2575	3.2293	3.2056	3.1853	3.1677
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	16.3808	16.2740	16.1839	16.1071	16.0406

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 265
2. Лихвоносен дълг (D)	36 240
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	6.2500

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 423	4 836	5 249	5 663	6 076
2. Лихвносен дълг (D)	32 890	35 607	38 325	41 042	43 760
3. Цена на собствения капитал (Re)%	16.3808	16.2740	16.1839	16.1071	16.0406
4. Цена на дълга (Rd)%	6.2500	6.2500	6.2500	6.2500	6.2500
5. Данъчна ставка (T)	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.0212	7.0196	7.0181	7.0169	7.0158
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	7 285	7 516	7 744	7 966	8 184
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	6 807	6 563	6 318	6 073	5 831
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	31 592

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 31 592 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-32.4765
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	946.6704
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-307.4456
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-32.4765

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0964% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	438.5399
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-352.8361
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9353
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.5673

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	8 184
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.5673
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.0158
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	152 561
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	108 694

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	31 592
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	108 694
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	140 286

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	140 286
2. Нетен лихвоносен дълг	36 021
3. Неоперативни активи	55 659
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	159 924
6. Брой акции	248 364
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	643.9080

Стойността на една акция от капитала на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 643.9080 лв., което е +7 056.92% над текущата цена на акцията от 8.997 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Печалба от дейността-3м.	137	0	-100.00 %	-137
Печалба преди облагане с данъци-3м.	137	0	-100.00 %	-137
Разходи за данъци, в т ч-3м.	-320	0	+100.00 %	+320
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	-320	0	+100.00 %	+320
Печалба след облагане с данъци-3м.	457	0	-100.00 %	-457
Нетна печалба за периода-3м.	457	0	-100.00 %	-457
Приходи от лихви-3м.	616	96	-84.42 %	-520
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	933	246	-73.63 %	-687
Други финансови приходи-3м.	-406	0	+100.00 %	+406
Финансови приходи-3м.	1 143	342	-70.08 %	-801
Приходи от дейността-3м.	1 143	342	-70.08 %	-801
Загуба от дейността-3м.	0	597	+597.00 %	+597
Общо приходи-3м.	1 143	342	-70.08 %	-801
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	597	+597.00 %	+597
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	597	+597.00 %	+597
Нетна загуба за периода-3м.	0	597	+597.00 %	+597

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 121 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.