Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София (ZNTH, HZAG/5Z2, ZNHA, ZNHB, 0Z4A)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.30 19:19:36 в x3news.com
- 2026.04.30 19:20:48 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	8.70	8.80	8.30
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-337	-373	-682
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	98	62	-25
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 760	2 716	896
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 345	6 301	2 948
Цена/Печалба 12м.(P/E)	22.05	35.26	-82.46
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.50	0.51	0.49
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.29	0.35	0.70
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.36	-0.57	-0.15
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	21.91	12.85	10.57
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	50.59	45.31	-126.01
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-156.72	205.78	-83.38
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	319.64	203.13	628.46
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	83.66	101.53	-1 431.71
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	4.30	3.02	-20.70
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-3.93	-5.84	17.11
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	1.33	0.98	-0.85
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	2.19	1.40	-0.56
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.11	0.07	-0.03
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	29.25	27.54	46.38
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	94.58	94.44	95.03
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	212.54	228.62	161.26
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-99.54	247.03	466.50
Очаквана цена (Expected price)	0.04	30.54	47.02
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-63.27	288.69	407.10
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	3.20	34.21	42.09
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	5.67	5.00	7.29
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	7.36	6.01	6.48
Отклонение DCF оценка/Капитализация	6 081.02	4 654.06	7 554.13
Стойност на една акция DCF	537.75	418.41	635.29

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 50.59 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 98 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 492.00 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 812 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 319.64 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 149.15 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 214.34/153.08 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.29
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 4.30 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.50
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.90 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 83.66 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 54.70 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +6 081.02 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -337 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 22.05
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -304 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -156.72 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -31.56 %
• EV/EBITDA над 20: 21.91
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 115.16/121.41 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 643.03 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 1.33 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 5.00 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 94.58 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -79.73 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 721 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -147.75 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 045 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -6 038 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 97.21 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 225.44 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 870.97 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 104.96 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 123.15 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 299.24 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -99.54 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -63.27 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -337 хил.лв., като нараства с 50.59 %. За последните 12 месеца печалбата достига 98 хил.лв., което представлява 0.39 лв. на акция при изменение с 492.00 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8.7 лв. е 22.05.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -156.72 % и е -304 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -31.56 % до 2 812 хил.лв. (11.32 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 21.91, а на P/EBITDA 0.77.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 3 760 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 319.64 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 149.15 % до 29.57 лв. (общо 7 345 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.29, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 1.33 %.

През тримесечието финансовите приходи са 5.74 % от приходите от дейността (229 от 3 989 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (605 хил.лв.), положителните разлики от операции с финансови активи (735 хил.лв.) и другите финансови приходи (-1 111 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 153.08 % и са 4 768 хил.лв., а за годината са 13 725 хил.лв. с изменение от 121.41 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 598 хил.лв., разходите за възнаграждения с 1 158 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 116 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 666 хил.лв., разходите за възнаграждения с 2 403 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 116 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 1 594 хил.лв. 74.07 % от финансовите разходи (2 152 хил. лв.). Те от своя страна са 45.13 % от разходите за дейността (4 768 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 643.03 % и са -2 167 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 034 хил.лв., а делът им е -2 075.51 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (-2 705 хил.лв.), операциите с финансови активи (558 хил.лв.) и другите нетни продажби (-244 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-1 895 хил.лв.), операциите с финансови активи (1 800 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-1 695 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 1 830 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 2 132 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от -1 111 хил.лв. до -1 357 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 896 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на -244 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София към края на декември 2025 г. от 4 346 хил.лв., прави 17.50 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 4.30 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 2.19 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.50.

Резервите от 104 хил.лв. формират 2.39 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 896 хил.лв. (89.65 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 5.00 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 56 813 хил.лв., а краткосрочните за 25 438 хил.лв., което прави общо 82 251 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 29.25 %. Общо дълговете са 94.58 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 892.57 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -3.93 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -3.46 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 86 968 хил.лв. От тях текущите са 62.17 % (54 067 хил.лв.), а нетекущите 37.83 % (32 901 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 28 629 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 212.54 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 658.74 % от собствения капитал и 32.92 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.11 %, а обращаемостта им е 0.08 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.18 %. Стойността на фирмата (EV) e 61 601 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 286 хил.лв., което е 0.90 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 876 хил.лв. (2.16 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 180.49 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 257 хил.лв. с изменение от -79.73 %. Отношението му към продажбите е 6.84 %. За година назад ОПП е -1 721 хил.лв. (-147.75 % спад), а ОПП/Продажби -23.43 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 14 956 хил.лв., а за 12 м. -9 499 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -14 864 хил.лв. и 11 672 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 349 хил.лв, а за период от 1 година 452 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 83.66 % до -2 045 хил.лв., а за 12 месеца е -6 038 хил.лв. (54.70 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.36.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София има емитирани акции с борсов код: ZNTH (HZAG/5Z2)-обикновени 248 364 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	1	BGN	01.01.2000 г.
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	.51	EUR	05.01.2026 г.
0Z4A	10 000	1000	EUR	11.04.2018 г.
ZNHB	11 000	1000	EUR	31.07.2024 г.
0Z4A	0	1000	EUR	07.08.2024 г.
ZNHA	7 000	1000	EUR	23.09.2025 г.

Емисия ZNTH (HZAG/5Z2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.35 % до цена 8.7 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4.82 %. Капитализацията на дружеството е 2.16 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 8.2 лв. определя 6.10 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 8.7 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София са сключени 22 сделки за 1 105 бр. книжа и 9 284 лв.

Усредненият спред по емисия ZNTH (HZAG/5Z2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZNTH (HZAG/5Z2) са 248 364 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 177 376 (71.42 %). Броят на акционерите е 3 561.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.05.2017 г.	0.360	89 411.04	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	19.05.2016 г.	0.500	124 234.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	10.06.2015 г.	0.200	49 672.80	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	28.04.2014 г.	0.400	99 345.60	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	22.06.2012 г.	0.600	149 018.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	09.12.2011 г.	1.000	248 364.00	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.06.2007 г.	1.080	268 233.12	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -7.53 %, а на дванадесет месечна 2.19 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -15.93 % и +7.78 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-54.00%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+19.11%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-43.28%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+25.73%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (97.21), нетния резултат (225.44), коригирания резултат (870.97), приходите от продажби (104.96), оперативния резултат (123.15) и свободния паричен поток (299.24).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	97.21
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	225.44
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	870.97
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	104.96
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	123.15
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	299.24

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -99.54 %. Очакваната цена на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) е 0.04 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.4695	0.4972	-2.07
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-8.7480	22.0486	0.51
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-3.2888	1.0135	8.64
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.4822	0.2942	37.20
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	16.5183	21.9064	-133.18
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.1309	-0.3579	-10.64
Общо очаквана промяна			-99.54

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 8 558 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -265 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 3 071 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	4 346	2 554	2 919	2 792	-14.62
Нетен резултат	98	-1 432	342	-265	-0.03
Коригиран резултат	2 132	521	2 168	1 605	7.01
Нетни продажби	7 345	4 427	9 896	8 558	52.96
Оперативен резултат	2 812	2 426	3 103	3 071	-95.50
Своб. паричен поток	-6 038	-10 877	-2 737	-3 634	-13.09
Общо екстраполирана промяна					-63.27

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -63.27 %, което съответства на цена за емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 3.20 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на GrainsPriceIndex (-0.5005), умерена обратна корелация с изменението на Corn (-0.4804) и умерена обратна корелация с изменението на Cotton (-0.4804) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GrainsPriceIndex	-0.5005	0	-3.2267
Corn	-0.4804	0	0.3827
Cotton	-0.4748	2	-1.0746
FoodPriceIndex	-0.4682	0	7.6476
Oils&MealsPriceIndex	-0.4551	0	-4.7185

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+57.6838}}_{}{\mathrm{-3.2267}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3827}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-1.0746}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+7.6476}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{-4.7185}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +49.24% и стойност от 5 953 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1660, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FoodPriceIndex (-0.6038), с изменението на Sugar (-0.5925) и с изменението на Oils&MealsPriceIndex (-0.5925).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FoodPriceIndex	-0.6038	0	-0.9994
Sugar	-0.5925	0	-1.0865
Oils&MealsPriceIndex	-0.5899	0	-0.7786
Cotton	-0.5891	0	0.0836
Soybean	-0.5673	0	0.0351

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+58.5129}}_{}{\mathrm{-0.9994}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.0865}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-0.7786}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0836}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.0351}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +105.13% и стойност от 9 781 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4398, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -3 828 хил.лв. с изменение от +391.34%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на PhosphateRock (-0.6102) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.5111) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на PotassiumChloride (-0.5111) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	-0.6102	1	-1.1641
VolatilityIndex	-0.5111	2	-1.6553
PotassiumChloride	-0.3681	1	-0.1941
SugarEU	0.3471	0	1.6839
DollarIndex	-0.3445	0	10.6757

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+73.2838}}_{}{\mathrm{-1.1641}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-1.6553}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-0.1941}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+1.6839}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+10.6757}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +26.52% и стойност от -385 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3665, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има висока корелация с изменението на FedFundsRate (0.7970) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.4422) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на HICP (0.4422) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.7970	2	11.8711
BananaEurope	0.4422	2	84.1367
HICP	0.4173	2	110.9664
BondYieldBul	0.3992	2	-22.6465
RapeseedOil	-0.3938	1	-10.2958

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-7.5445}}_{}{\mathrm{+11.8711}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+84.1367}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+110.9664}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-22.6465}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-10.2958}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +482.50% и стойност от 1 497 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8542, показва висока обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0520), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2739), с изменението на EBITDA 3м. (0.0547) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0213). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4099.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0520	1	-0.0205
Разходи за дейността 3м.	0.2739	1	0.0442
EBITDA 3м.	0.0547	1	0.0021
Опер. паричен поток 3м.	0.0213	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.6300}}_{}{\mathrm{-0.0205}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0442}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0021}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +5.67% и стойност от 2 283 хил.лв. (9.19 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +7.36% и стойност от 2 320 хил.лв. (9.34 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0349, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (299.24%), предполага несигурност в оценката на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	5 696	6 128	6 560	6 991	7 423
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
3. Амортизация и обезценки (D&A)	115	129	144	159	173
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 741	1 982	2 223	2 465	2 706
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-43 984	-48 753	-53 522	-58 291	-63 060
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4 769	-4 769	-4 769	-4 769	-4 769
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	8 441	8 565	8 681	8 790	8 891
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 404	-2 516	-3 628	-4 740	-5 851
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 751	6 663	6 568	6 467	6 361

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	4 765	4 931	5 096	5 261	5 427
3. Лихвносен дълг (D)	48 937	53 651	58 364	63 077	67 790
4. Данъчна ставка (T)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	4.5001	4.7434	4.9709	5.1841	5.3843

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	4.5001	4.7434	4.9709	5.1841	5.3843
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	20.8715	21.7936	22.6559	23.4640	24.2228

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 799
2. Лихвоносен дълг (D)	60 945
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.5927

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 765	4 931	5 096	5 261	5 427
2. Лихвносен дълг (D)	48 937	53 651	58 364	63 077	67 790
3. Цена на собствения капитал (Re)%	20.8715	21.7936	22.6559	23.4640	24.2228
4. Цена на дълга (Rd)%	4.5927	4.5927	4.5927	4.5927	4.5927
5. Данъчна ставка (T)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.8680	5.8704	5.8724	5.8742	5.8757
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 751	6 663	6 568	6 467	6 361
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	6 377	5 944	5 534	5 147	4 781
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	27 784

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 27 784 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	17.6151
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	339.0340
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	59.7211
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	17.6151

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	15.7693
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-8.6717
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.8680

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	6 361
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.8680
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.8757
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	128 117
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	96 300

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	27 784
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	96 300
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	124 083

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	124 083
2. Нетен лихвоносен дълг	59 069
3. Неоперативни активи	68 914
4. Малцинствено участие	371
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	133 557
6. Брой акции	248 364
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	537.7484

Стойността на една акция от капитала на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 537.7484 лв., което е +6 081.02% над текущата цена на акцията от 8.7 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Търговски и други /текущи/ вземания	5 068	7 727	+52.47 %	+2 659

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	373	598	+60.32 %	+225
Разходи за възнаграждения-3м.	581	1 158	+99.31 %	+577
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	0	1 116	+1 116.00 %	+1 116
Разходи по икономически елементи-3м.	1 148	2 616	+127.87 %	+1 468
Разходи за лихви-3м.	1 951	381	-80.47 %	-1 570
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	508	177	-65.16 %	-331
Други финансови разходи-3м.	-59	1 594	+2 801.69 %	+1 653
Разходи за дейността-3м.	3 548	4 768	+34.39 %	+1 220
Общо разходи-3м.	3 548	4 768	+34.39 %	+1 220
Разходи за данъци, в т ч-3м.	0	-433	-433.00 %	-433
Разходи за текущи корпоративни данъци върху печалбата-3м.	0	-433	-433.00 %	-433
Общо разходи и печалба-3м.	3 168	3 989	+25.92 %	+821
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	2 717	4 004	+47.37 %	+1 287
Други нетни приходи от продажби-3м.	-1	-244	-24 300.02 %	-243
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 716	3 760	+38.44 %	+1 044
Приходи от лихви-3м.	73	605	+728.77 %	+532
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	937	735	-21.56 %	-202
Други финансови приходи-3м.	-558	-1 111	-99.10 %	-553
Финансови приходи-3м.	452	229	-49.34 %	-223
Приходи от дейността-3м.	3 168	3 989	+25.92 %	+821
Загуба от дейността-3м.	380	779	+105.00 %	+399
Общо приходи-3м.	3 168	3 989	+25.92 %	+821
Загуба преди облагане с данъци-3м.	380	779	+105.00 %	+399
Общо приходи и загуба-3м.	3 168	3 989	+25.92 %	+821

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	2 505	4 352	+73.73 %	+1 847
Плащания на доставчици-3м.	623	-3 548	-669.50 %	-4 171
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-660	-1 097	-66.21 %	-437
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-159	358	+325.16 %	+517
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2 502	257	-89.73 %	-2 245
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	325	-18	-105.54 %	-343
Предоставени заеми-3м.	0	416	+416.00 %	+416
Покупка на инвестиции-3м.	0	18 109	+18 109.00 %	+18 109
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	0	246	+246.00 %	+246
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	0	-4 116	-4 116.00 %	-4 116
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-105	319	+403.81 %	+424
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	153	14 956	+9 675.16 %	+14 803
Постъпления от емитиране на ценни книжа-3м.	0	-13 691	-13 691.00 %	-13 691
Платени заеми-3м.	0	-673	-673.00 %	-673
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-911	-1 276	-40.07 %	-365
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-2 377	-18	+99.24 %	+2 359
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-2 358	-14 864	-530.36 %	-12 506
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	297	-1 527	-614.14 %	-1 824