Велграф Асет Мениджмънт АД-София (VAM, 1VX, VAMB, VAMC, 1VXA, 1VXB)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.30 18:01:00 в Infostock.bg
- 2026.04.30 18:50:02 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	5.10	5.01	4.82
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-559	-192	-735
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	336	703	-607
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 501	2 439	2 194
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 975	7 913	7 287
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1 047.01	491.30	-547.75
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.02	2.97	2.87
Цена/Продажби 12м.(P/S)	44.11	43.65	45.63
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	24.24	20.18	23.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	79.98	77.23	96.45
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	23.95	73.88	-30.78
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	21.83	33.33	11.52
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	13.99	11.17	2.52
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-25.22	-8.54	-62.54
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.72	0.61	-0.52
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-9.52	-9.72	-2.13
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	4.21	8.88	-8.33
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.29	0.61	-0.52
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.14	0.30	-0.25
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	29.63	29.43	27.63
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	48.93	48.90	51.60
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	125.57	125.94	154.22
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.09	0.14	-0.66
Очаквана цена (Expected price)	5.10	5.01	4.79
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	0.63	0.75	11.19
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	5.13	5.04	5.36
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	8.02	7.53	8.02
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	8.36	8.29	7.63
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-165.32	-170.42	-217.49
Стойност на една акция DCF	-3.33	-3.53	-5.66

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 23.95 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 336 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 155.35 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 250 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 21.83 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 5 766 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 22.86 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 13.99 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 9.44 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 10.93/-4.13 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 7.37/-5.41 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.72 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -9.52 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.62 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -559 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 1 047.01
• EV/EBITDA над 20: 79.98
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 96.06 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 44.11
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.29 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.02
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 78.18 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.48 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -3 025 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -1 095.65 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -64.00 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -25.22 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 24.24
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 757.64 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 73.84 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 345.85 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -165.32 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -559 хил.лв., като нараства с 23.95 %. За последните 12 месеца печалбата достига 336 хил.лв., което представлява 0.00 лв. на акция при изменение с 155.35 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 5.1 лв. е 1 047.01.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 21.83 % и е 1 250 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 22.86 % до 5 766 хил.лв. (0.08 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 79.98, а на P/EBITDA 61.01.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 2 501 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 13.99 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 9.44 % до 0.12 лв. (общо 7 975 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 44.11, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 4.21 %.

През тримесечието финансовите приходи са 15.34 % от приходите от дейността (453 от 2 954 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (453 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -4.13 % и са 3 249 хил.лв., а за годината са 9 190 хил.лв. с изменение от -5.41 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 350 хил.лв., разходите за възнаграждения с 279 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 832 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 173 хил.лв., разходите за амортизации с 889 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 366 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 1 343 хил.лв. 90.87 % от финансовите разходи (1 478 хил. лв.). Те от своя страна са 45.49 % от разходите за дейността (3 249 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 96.06 % и са -537 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 303 хил.лв., а делът им е -685.42 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-890 хил.лв.), другите нетни продажби (488 хил.лв.) и операциите с финансови активи (-97 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-2 483 хил.лв.), другите нетни продажби (488 хил.лв.) и операциите с финансови активи (-161 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -22 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 2 639 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 4 773 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 10 634 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 488 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Велграф Асет Мениджмънт АД-София към края на декември 2025 г. от 116 483 хил.лв., прави 1.69 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.72 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.29 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.02.

Резервите от 48 780 хил.лв. формират 41.88 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -1 613 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 50.41 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 44 580 хил.лв., а краткосрочните за 68 471 хил.лв., което прави общо 113 051 хил.лв. 75 310 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 29.63 %. Общо дълговете са 48.93 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 97.05 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -9.52 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -4.57 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 231 059 хил.лв. От тях текущите са 37.21 % (85 981 хил.лв.), а нетекущите 62.79 % (145 078 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 17 510 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 125.57 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 15.03 % от собствения капитал и 7.58 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.14 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.20 %. Стойността на фирмата (EV) e 461 158 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 889 хил.лв., което е 0.62 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 695 хил.лв. и покриват 78.18 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.48 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 211 хил.лв. (0.09 % от Актива), от които парите в брои са 211 хил.лв. Незабавната ликвидност е 66.50 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -3 025 хил.лв. с изменение от -1 095.65 %. Отношението му към продажбите е -120.95 %. За година назад ОПП е 4 204 хил.лв. (-64.00 % спад), а ОПП/Продажби 52.71 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 5 241 хил.лв., а за 12 м. 12 658 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 148 хил.лв. и -16 932 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 68 хил.лв, а за период от 1 година -70 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -25.22 % до 1 803 хил.лв., а за 12 месеца е 14 510 хил.лв. (0.41 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 24.24.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София има емитирани акции с борсов код: VAM (1VX)-обикновени 68 979 758 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VAM (1VX)	52 312 770	1	BGN	01.01.2000 г.
VAM (1VX)	68 979 758	1	BGN	12.10.2017 г.
VAM (1VX)	68 979 758	.51	EUR	05.01.2026 г.
1VXA	10 000	400	EUR	17.05.2012 г.
1VXB	52 312 770	1	BGN	01.06.2017 г.
1VXB	0	1	BGN	24.06.2017 г.
1VXA	10 000	200	EUR	30.03.2018 г.
1VXA	0	400	EUR	02.11.2018 г.
VAMB	20 000	1000	EUR	05.02.2021 г.
VAMC	5 000	1000	EUR	23.12.2024 г.
VAMB	20 000	500	EUR	05.01.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	20.01.2026 г.
VAMB	20 000	500	EUR	22.01.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	10.02.2026 г.

Емисия VAM (1VX) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.00 % до цена 5.1 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +5.81 %. Капитализацията на дружеството е 351.80 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VAM (1VX) от 4.82 лв. определя 5.81 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 5.1 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Велграф Асет Мениджмънт АД-София са сключени 269 сделки за 3 183 070 бр. книжа и 15 569 925 лв.

Усредненият спред по емисия VAM (1VX) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VAM (1VX) са 68 979 758 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 29 392 310 (42.61 %). Броят на акционерите е 91.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 280 309 броя (0.410%). Броят на акционерите расте с 3.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.48 %, а на дванадесет месечна 0.29 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.71 % и +0.15 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.65%) и цената на привлечения капитал (-0.36%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (+0.13%) и общата рентабилност на приходите (-0.08%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Велграф Асет Мениджмънт АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (757.64), коригирания резултат (73.84) и свободния паричен поток (345.85).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	11.25
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	757.64
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	73.84
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	23.29
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	27.31
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	345.85

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.09 %. Очакваната цена на емисия VAM (1VX) е 5.10 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.0187	3.0202	-0.05
Цена/Печалба 12м.(P/E)	2 198.7298	1 047.0139	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	116.9537	133.3068	-0.04
Цена/Продажби 12м.(P/S)	45.8786	44.1124	0.12
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	83.1739	79.9788	0.10
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	21.1754	24.2448	-0.05
Общо очаквана промяна			0.09

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 7 551 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 196 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 5 343 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	116 483	107 112	134 139	117 324	0.63
Нетен резултат	336	-208	218	196	0.00
Коригиран резултат	2 639	3 597	2 424	2 486	-0.06
Нетни продажби	7 975	6 559	7 852	7 551	-0.05
Оперативен резултат	5 766	4 386	5 659	5 343	-0.09
Своб. паричен поток	14 510	25 187	22 377	24 930	0.19
Общо екстраполирана промяна					0.63

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 0.63 %, което съответства на цена за емисия VAM (1VX) от 5.13 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (-0.3590), умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3494) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на GroundnutOil (0.3494) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CoconutOil	-0.3590	0	0.2153
BananaEurope	0.3494	2	3.3280
GroundnutOil	0.3115	2	1.2741
GDP	-0.2980	0	-15.9281
BalticDryIndex	-0.2617	0	-0.0328

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+46.9023}}_{}{\mathrm{+0.2153}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+3.3280}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+1.2741}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-15.9281}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-0.0328}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -14.67% и стойност от 2 521 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1741, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на GroundnutOil (0.5972) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Soybean (0.4107) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на GrainsPriceIndex (0.4107) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GroundnutOil	0.5972	2	1.9550
Soybean	0.4107	1	0.8101
GrainsPriceIndex	0.3757	1	-0.4820
BananaEurope	0.3554	2	1.8639
Corn	0.3436	1	-0.6338

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.7457}}_{}{\mathrm{+1.9550}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+0.8101}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{-0.4820}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.8639}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-0.6338}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -8.65% и стойност от 2 968 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3617, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -448 хил.лв. с изменение от +51.70%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3740) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Nickel (0.3386) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на SugarEU (0.3386) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.3740	2	4.8867
Nickel	0.3386	2	0.0506
SugarEU	0.3280	1	15.6080
VolatilityIndex	0.2919	0	0.6645
Chicken	0.2835	0	2.0962

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.0207}}_{}{\mathrm{+4.8867}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.0506}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+15.6080}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.6645}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+2.0962}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -15.83% и стойност от 1 052 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3251, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.3610) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Tea (-0.2947) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Beef (-0.2947).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	-0.3610	2	-815.0701
Tea	-0.2947	2	-113.8978
Beef	0.2902	0	14.1223
EuroDollar	0.2812	2	-433.7341
Cocoa	0.2793	1	42.6029

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+208.6269}}_{}{\mathrm{-815.0701}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-113.8978}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+14.1223}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-433.7341}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+42.6029}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -974.92% и стойност от 26 466 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1385, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1094), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1479), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0885) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0913). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2504.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1094	1	0.0356
Разходи за дейността 3м.	0.1479	1	-0.0025
EBITDA 3м.	-0.0885	1	-0.0332
Опер. паричен поток 3м.	-0.0913	1	-0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.2012}}_{}{\mathrm{+0.0356}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0025}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0332}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +8.02% и стойност от 380 027 хил.лв. (5.51 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +8.36% и стойност от 381 206 хил.лв. (5.53 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (345.85%), предполага несигурност в оценката на Велграф Асет Мениджмънт АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 392	1 991	1 589	1 188	786
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0970	0.0970	0.0970	0.0970	0.0970
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-109	-465	-822	-1 178	-1 534
4. Капиталови разходи (CapEx)	3 930	4 108	4 287	4 466	4 645
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	54 277	59 155	64 032	68 910	73 788
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	4 878	4 878	4 878	4 878	4 878
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-6 914	-7 816	-8 706	-9 583	-10 448
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	831	348	-135	-618	-1 100
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-6 631	-7 518	-8 393	-9 255	-10 106

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Велграф Асет Мениджмънт АД-София - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	142 506	149 691	156 875	164 060	171 244
3. Лихвносен дълг (D)	135 604	144 761	153 919	163 077	172 235
4. Данъчна ставка (T)	0.0970	0.0970	0.0970	0.0970	0.0970
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.8408	0.8471	0.8529	0.8581	0.8629

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.8408	0.8471	0.8529	0.8581	0.8629
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.0028	7.0268	7.0486	7.0685	7.0867

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4 277
2. Лихвоносен дълг (D)	108 047
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.9585

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	142 506	149 691	156 875	164 060	171 244
2. Лихвносен дълг (D)	135 604	144 761	153 919	163 077	172 235
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.0028	7.0268	7.0486	7.0685	7.0867
4. Цена на дълга (Rd)%	3.9585	3.9585	3.9585	3.9585	3.9585
5. Данъчна ставка (T)	0.0970	0.0970	0.0970	0.0970	0.0970
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.3312	5.3296	5.3281	5.3268	5.3256
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-6 631	-7 518	-8 393	-9 255	-10 106
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-6 295	-6 776	-7 182	-7 520	-7 797
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-35 571

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -35 571 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.5836
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-442.5961
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-7.0089
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.5836

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	1.9028
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.6486
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9315

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-10 106
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9315
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.3256
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-303 500
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-234 147

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-35 571
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-234 147
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-269 718

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-269 718
2. Нетен лихвоносен дълг	107 836
3. Неоперативни активи	149 295
4. Малцинствено участие	1 525
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-229 784
6. Брой акции	68 979 758
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-3.3312

Стойността на една акция от капитала на Велграф Асет Мениджмънт АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -3.3312 лв., което е -165.32% под текущата цена на акцията от 5.1 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	14	350	+2 400.00 %	+336
Разходи за външни услуги-3м.	527	75	-85.77 %	-452
Разходи за възнаграждения-3м.	184	279	+51.63 %	+95
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	639	832	+30.20 %	+193
Разходи за данъци, в т ч-3м.	0	271	+271.00 %	+271
Други разходи за данъци-3м.	0	252	+252.00 %	+252
Загуба от дейността-3м.	192	295	+53.65 %	+103
Загуба преди облагане с данъци-3м.	192	295	+53.65 %	+103
Загуба след облагане с данъци-3м.	192	566	+194.79 %	+374
Нетна загуба за периода-3м.	192	559	+191.15 %	+367

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-195	-273	-40.00 %	-78
Предоставени заеми-3м.	-104	-837	-704.81 %	-733
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	93	1 003	+978.49 %	+910
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	255	-616	-341.57 %	-871
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	1 541	+1 541.00 %	+1 541
Постъпления от заеми-3м.	0	-892	-892.00 %	-892
Платени заеми-3м.	-722	-104	+85.60 %	+618
Платени задължения по лизингови договори-3м.	5	-103	-2 160.00 %	-108
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-657	-1 182	-79.91 %	-525
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 242	-2 148	-72.95 %	-906