ВФ Алтърнатив АД (VFAL, 2YH)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.30 17:51:39 в x3news.com
- 2026.04.30 17:52:46 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	43.81	41.80	38.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-47	36	-44
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-118	-115	-40
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-0.29	-0.29	-0.48
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.00	0.00	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	345 668.79	329 802.00	0.37
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.03	-0.04	0.16
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	37.04	42.28	-3.94
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-6.82	-67.27	18.52
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-17.50	-70.16	23.08
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	48 650.00	-72.25	300.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	103.95	103.16	-0.36
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	124.15	-87.11	15.40
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-1.21	-1.38	-0.73
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-1.12	-1.30	-0.63
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	15.21	0.17	13.23
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	15.95	1.03	14.72
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	206.44	23 415.79	0.35
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	1.53	9.56	-0.93
Очаквана цена (Expected price)	44.48	45.80	38.24
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-48.28	-46.57	-10.83
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	22.66	22.34	34.42
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-9 000.98	-14 572.45	-4 816.36
Стойност на една акция DCF	-3 899.61	-6 049.49	-1 820.51

• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 103.95 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.00
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 84.05 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 48 650.00 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 752.42 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.03
• Ръст в цената на VFAL (2YH) за 360 дни над 10%: 13.50 %
• Ръст на VFAL (2YH) от год. минимум повече от 10%: 13.50 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -47 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -6.82 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -118 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -195.00 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -47 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -17.50 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -111 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -753.85 %
• EV/EBITDA над 20: 37.04
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -100.00 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -19.23/30.65 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 345 668.79
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -1.21 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 124.15 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -47 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -27.03 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -254 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -28.93 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 372.56 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 183.24 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 743.86 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 322.47 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -48.28 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -9 000.98 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -47 хил.лв., като намалява с -6.82 %. За последните 12 месеца загубата достига -118 хил.лв., което представлява -149.56 лв. на акция при изменение с -195.00 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 43.811 лв. е -0.29.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -17.50 % и е -47 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -753.85 % до -111 хил.лв. (-140.68 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 37.04, а на P/EBITDA -0.31.

ВФ Алтърнатив АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -100.00 % до 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 345 668.79

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 6.82 % и са 47 хил.лв., а за годината са 243 хил.лв. с изменение от 30.65 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 18 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 23 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 79 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 116 хил.лв.

За последните дванадесет месеца са 120 хил.лв., а делът им е -101.69 %.

Неконсолидираният собствен капитал на ВФ Алтърнатив АД към края на март 2026 г. от 11 150 хил.лв., прави 14 131.81 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 103.95 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -1.21 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.00.

Резервите от 3 702 хил.лв. формират 33.20 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -405 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 84.05 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 98 хил.лв., а краткосрочните за 2 018 хил.лв., което прави общо 2 116 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 15.21 %. Общо дълговете са 15.95 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 18.98 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 124.15 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 106.93 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 13 266 хил.лв. От тях текущите са 31.40 % (4 166 хил.лв.), а нетекущите 68.60 % (9 100 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 2 148 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 206.44 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 19.26 % от собствения капитал и 16.19 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -1.12 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -1.20 %. Стойността на фирмата (EV) e -4 111 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 4 164 хил.лв. (31.39 % от Актива), от които парите в брои са 10 хил.лв. Незабавната ликвидност е 206.34 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -47 хил.лв. с изменение от -27.03 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -2 239 хил.лв., а за 12 м. -2 570 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 2 001 хил.лв. и 6 985 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -286 хил.лв, а за период от 1 година 4 160 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 48 650.00 % до 1 950 хил.лв., а за 12 месеца е 1 057 хил.лв. (752.42 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.03.

ВФ Алтърнатив АД има емитирани акции с борсов код: VFAL (2YH)-обикновени 789 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VFAL (2YH)	399	10000	BGN	08.05.2019 г.
VFAL (2YH)	499	10000	BGN	05.08.2020 г.
VFAL (2YH)	574	10000	BGN	15.08.2025 г.
VFAL (2YH)	789	10000	BGN	24.10.2025 г.
VFAL (2YH)	789	5112.92	EUR	05.01.2026 г.

Емисия VFAL (2YH) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 43.811 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +13.50 %. Капитализацията на дружеството е 0.03 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VFAL (2YH) от 38.6 лв. определя 13.50 % ръст до текущата цена, като тя остава на 4.27 % спрямо върха от 45.766 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ВФ Алтърнатив АД са сключени 27 сделки за 518 бр. книжа и 21 715 лв.

Усредненият спред по емисия VFAL (2YH) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VFAL (2YH) са 789 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 393 (49.81 %). Броят на акционерите е 24.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 28 броя (3.550%). Броят на акционерите расте с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията расте с 290 броя. Free-float расте с 373 броя (45.800%). Броят на акционерите расте с 12.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на ВФ Алтърнатив АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (372.56), приходите от продажби (183.24), оперативния резултат (743.86) и свободния паричен поток (322.47).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	21.81
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	372.56
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	36.54
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	183.24
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	743.86
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	322.47

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ВФ Алтърнатив АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 1.53 %. Очакваната цена на емисия VFAL (2YH) е 44.48 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0031	0.0031	-0.41
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-0.3006	-0.2929	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-0.1496	-0.1452	0.04
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	345 668.7900	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	42.2638	37.0400	0.49
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.0389	0.0327	1.41
Общо очаквана промяна			1.53

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. Наличните данни не позволяват надежден регресионен анализ и екстраполация.Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ВФ Алтърнатив АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -48.28 %, което съответства на цена за емисия VFAL (2YH) от 22.66 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има много висока корелация с изменението на IronOre (0.9902) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, много висока корелация с изменението на Aluminum (0.9794) и с изменението на PalmOil (0.9794).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
IronOre	0.9902	2	nan
Aluminum	0.9794	0	nan
PalmOil	0.9777	0	nan
RubberRSS3	0.9665	1	nan
Oats	-0.9649	1	nan

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на GDP (-0.6437) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Plywood (0.6285) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на VolatilityIndex (0.6285) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GDP	-0.6437	2	-7.1968
Plywood	0.6285	2	11.9644
VolatilityIndex	0.6255	2	0.0143
IronOre	0.5385	0	0.3557
RubberTSR20	-0.5251	2	-1.7660

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+125.7522}}_{}{\mathrm{-7.1968}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+11.9644}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+0.0143}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+0.3557}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{-1.7660}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +20.72% и стойност от 57 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7304, показва висока обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -57 хил.лв. с изменение от +20.72%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на RubberRSS3 (0.6244) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на GDP (0.6176) и значителна обратна корелация с изменението на Plywood (0.6176) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
RubberRSS3	0.6244	2	0.3424
GDP	0.6176	0	6.9506
Plywood	-0.5850	2	-17.0696
Beef	0.5779	0	-0.1392
RubberTSR20	0.5766	2	3.1300

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-146.5589}}_{}{\mathrm{+0.3424}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{+6.9506}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-17.0696}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-0.1392}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+3.1300}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -53.45% и стойност от -22 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6643, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на SugarEU (0.3982) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3301) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Platinum (-0.3301) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
SugarEU	0.3982	1	173.2856
BeveragesPriceIndex	-0.3301	2	-1.3161
Platinum	0.3052	1	10.9970
VolatilityIndex	-0.2980	1	-0.1790
Silver	-0.2672	2	-12.1404

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+114.3897}}_{}{\mathrm{+173.2856}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-1.3161}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+10.9970}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-0.1790}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-12.1404}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +293.18% и стойност от -185 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2974, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е . Общата корелация на факторите с капитализацията е nan.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	nan	1	nan
Разходи за дейността 3м.	nan	1	nan
EBITDA 3м.	nan	1	nan
Опер. паричен поток 3м.	nan	1	nan

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{nan}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от 0.00% и стойност от 35 хил.лв. (43.81 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от 0.00% и стойност от 35 хил.лв. (43.81 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0000, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (322.47%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на ВФ Алтърнатив АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	9	23	36	49	62
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-161	-228	-295	-362	-429
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 118	-1 286	-1 455	-1 624	-1 792
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-169	-169	-169	-169	-169
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	13	-47	-108	-170	-234
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-147	-234	-321	-408	-495
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-147	-233	-320	-407	-494

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.10%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на ВФ Алтърнатив АД - 6430 - Фондове за инвестиране и подобни финансови субекти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	8 668	9 305	9 941	10 578	11 215
3. Лихвносен дълг (D)	87	89	91	93	95
4. Данъчна ставка (T)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4176	0.4174	0.4173	0.4172	0.4171

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964
2. Бета с дълг (βl)%	0.4176	0.4174	0.4173	0.4172	0.4171
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.6175	5.6170	5.6165	5.6161	5.6157

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	6
2. Лихвоносен дълг (D)	18
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	33.3333

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	8 668	9 305	9 941	10 578	11 215
2. Лихвносен дълг (D)	87	89	91	93	95
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.6175	5.6170	5.6165	5.6161	5.6157
4. Цена на дълга (Rd)%	33.3333	33.3333	33.3333	33.3333	33.3333
5. Данъчна ставка (T)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.7981	5.7889	5.7809	5.7739	5.7676
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-147	-233	-320	-407	-494
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-138	-208	-270	-325	-373
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 315

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -1 315 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-1.9256
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	1 052.2523
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-20.2619
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-1.9256

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0964% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-2.5303
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.3344
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9353
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.5459

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-494
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.5459
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.7676
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-11 873
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-8 970

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 315
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-8 970
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-10 286

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-10 286
2. Нетен лихвоносен дълг	-4 146
3. Неоперативни активи	3 063
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-3 077
6. Брой акции	789
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-3 899.6092

Стойността на една акция от капитала на ВФ Алтърнатив АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -3 899.6092 лв., което е -9 000.98% под текущата цена на акцията от 43.811 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Други нетекущи финансови активи	3 800	0	-100.00 %	-3 800
Финансови активи нетекущи	6 863	3 063	-55.37 %	-3 800
Дългосрочни вземания от свързани предприятия	0	6 038	+6 038.00 %	+6 038
Търговски и други дългосрочни вземания	0	6 038	+6 038.00 %	+6 038
Нетекущи активи	6 863	9 100	+32.60 %	+2 237
Други текущи задължения	0	2 001	+2 001.00 %	+2 001
Търговски и други текущи задължения	19	2 018	+10 521.05 %	+1 999
Текущи пасиви	19	2 018	+10 521.05 %	+1 999

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	28	18	-35.71 %	-10
Разходи за възнаграждения-3м.	49	23	-53.06 %	-26
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	8	4	-50.00 %	-4
Разходи по икономически елементи-3м.	89	47	-47.19 %	-42
Разходи за дейността-3м.	89	47	-47.19 %	-42
Печалба от дейността-3м.	37	0	-100.00 %	-37
Общо разходи-3м.	89	47	-47.19 %	-42
Печалба преди облагане с данъци-3м.	37	0	-100.00 %	-37
Печалба след облагане с данъци-3м.	36	0	-100.00 %	-36
Нетна печалба за периода-3м.	36	0	-100.00 %	-36
Общо разходи и печалба-3м.	90	47	-47.78 %	-43
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	112	0	-100.00 %	-112
Други финансови приходи-3м.	12	0	-100.00 %	-12
Финансови приходи-3м.	126	0	-100.00 %	-126
Приходи от дейността-3м.	126	0	-100.00 %	-126
Загуба от дейността-3м.	0	47	+47.00 %	+47
Общо приходи-3м.	126	0	-100.00 %	-126
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	47	+47.00 %	+47
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	47	+47.00 %	+47
Нетна загуба за периода-3м.	0	47	+47.00 %	+47
Общо приходи и загуба-3м.	90	47	-47.78 %	-43

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 3 866 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.