Велбъжд АД (VELB, VELB/4V6)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.30 16:22:13 в x3news.com
- 2026.04.30 16:23:35 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	1.50	1.50	1.50
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	22	-16	13
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	68	59	101
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 721	1 239	2 108
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 002	7 389	5 854
Цена/Печалба 12м.(P/E)	8.39	9.67	5.65
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.13	0.14	0.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.08	0.08	0.10
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.41	-2.01	-5.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	15.12	18.02	13.92
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	69.23	-138.10	-60.61
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	50.88	-26.21	-31.33
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-18.36	-11.88	40.35
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-105.17	25.52	1 154.55
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.61	1.42	2.48
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	17.14	40.12	23.32
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	0.97	0.80	1.73
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.61	1.40	2.44
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.77	0.68	1.30
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	37.75	42.33	48.36
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	53.54	55.13	49.99
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	152.67	141.26	132.93
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.64	-3.52	1.85
Очаквана цена (Expected price)	1.51	1.45	1.53
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	14.91	5.39	19.45
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.72	1.58	1.79
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	244.29	251.14	472.97
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	237.04	378.41	277.72
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-2 943.73	-2 765.20	-2 424.45
Стойност на една акция DCF	-42.66	-39.98	-34.87

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 22 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 69.23 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 68 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 8.39
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 86 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 50.88 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 319 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 0.95 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 19.61 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -19.04/-19.58 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.08
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.61 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.13
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.05 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 26.64 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 2 488.24 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 14.91 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -32.67 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -18.36 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 19.61/20.04 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 0.97 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.61 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 46.45 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 37.75 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 53.54 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 17.14 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 873.58 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -139 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -229.91 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -6 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -105.17 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -404 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -254.38 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 116.54 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 189.85 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 314.48 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -2 943.73 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 22 хил.лв., като нараства с 69.23 %. За последните 12 месеца печалбата достига 68 хил.лв., което представлява 0.18 лв. на акция при изменение с -32.67 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.5 лв. е 8.39.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 50.88 % и е 86 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 0.95 % до 319 хил.лв. (0.84 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 15.12, а на P/EBITDA 1.79.

Велбъжд АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 1 721 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са надолу с -18.36 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 19.61 % до 18.41 лв. (общо 7 002 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.08, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 0.97 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.58 % от приходите от дейността (10 от 1 731 хил.лв.). От тях най-голям дял имат другите финансови приходи (10 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -19.58 % и са 1 709 хил.лв., а за годината са 6 966 хил.лв. с изменение от 20.04 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 677 хил.лв., разходите за възнаграждения с 407 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с 278 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 4 540 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 660 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 25 хил.лв. 64.10 % и другите финансови разходи, които са 12 хил.лв. 30.77 % от финансовите разходи (39 хил. лв.). Те от своя страна са 2.28 % от разходите за дейността (1 709 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -131.82 % и са -29 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -83 хил.лв., а делът им е -122.06 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-25 хил.лв.), операциите с валути (-2 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-2 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-104 хил.лв.), финансиранията (47 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-39 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 51 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 151 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 10 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 7 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Велбъжд АД към края на март 2026 г. от 4 240 хил.лв., прави 11.15 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.61 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.61 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.13.

Резервите от 3 262 хил.лв. формират 76.93 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 577 хил.лв. (13.61 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 46.45 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 441 хил.лв., а краткосрочните за 3 446 хил.лв., което прави общо 4 887 хил.лв. 2 219 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 37.75 %. Общо дълговете са 53.54 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 115.26 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 17.14 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 9.38 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 9 128 хил.лв. От тях текущите са 57.64 % (5 261 хил.лв.), а нетекущите 42.36 % (3 867 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 815 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 152.67 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 42.81 % от собствения капитал и 19.88 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.77 %, а обращаемостта им е 0.79 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.38 %. Стойността на фирмата (EV) e 4 823 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 106 хил.лв., което е 3.05 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 926 хил.лв. и покриват 873.58 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 26.64 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 338 хил.лв. (3.70 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв. Незабавната ликвидност е 9.81 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -139 хил.лв. с изменение от -229.91 %. Отношението му към продажбите е -8.08 %. За година назад ОПП е 406 хил.лв. (2 488.24 % ръст), а ОПП/Продажби 5.80 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -6 хил.лв., а за 12 м. -906 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 250 хил.лв. и 678 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 106 хил.лв, а за период от 1 година 179 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -105.17 % до -6 хил.лв., а за 12 месеца е -404 хил.лв. (-254.38 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.41.

Велбъжд АД има емитирани акции с борсов код: VELB (VELB/4V6)-обикновени 380 319 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VELB (VELB/4V6)	380 319	1	BGN	01.01.2000 г.
VELB (VELB/4V6)	380 319	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия VELB (VELB/4V6) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 1.5 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 0.57 млн.лв.

Усредненият спред по емисия VELB (VELB/4V6) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VELB (VELB/4V6) са 380 319 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 108 754 (28.60 %). Броят на акционерите е 1 828.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.52 %, а на дванадесет месечна 1.61 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.90 % и +0.21 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.58%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.13%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.54%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.18%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Велбъжд АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (116.54), коригирания резултат (189.85) и свободния паричен поток (314.48).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	13.59
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	116.54
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	189.85
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	28.09
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	36.89
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	314.48

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Велбъжд АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.64 %. Очакваната цена на емисия VELB (VELB/4V6) е 1.51 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1352	0.1345	0.27
Цена/Печалба 12м.(P/E)	9.6691	8.3894	0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	6.2690	3.7780	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.0772	0.0815	-2.29
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	18.0154	15.1206	2.46
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-2.0116	-1.4117	0.10
Общо очаквана промяна			0.64

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 8 194 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 146 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 421 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	4 240	4 190	4 384	4 383	2.13
Нетен резултат	68	168	125	146	0.15
Коригиран резултат	151	325	240	283	0.29
Нетни продажби	7 002	8 564	7 675	8 194	4.77
Оперативен резултат	319	434	395	421	7.36
Своб. паричен поток	-404	-577	-343	-545	0.21
Общо екстраполирана промяна					14.91

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Велбъжд АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 14.91 %, което съответства на цена за емисия VELB (VELB/4V6) от 1.72 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Wheat (0.3787) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Cotton (0.3627) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на CoconutOil (0.3627) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.3787	1	0.7199
Cotton	0.3627	1	0.2646
CoconutOil	0.3388	1	0.4671
Oils&MealsPriceIndex	0.2923	2	0.5001
SunflowerOil	0.2883	1	-0.5567

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.6358}}_{}{\mathrm{+0.7199}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.2646}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.4671}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+0.5001}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.5567}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -26.15% и стойност от 1 278 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1475, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Oils&MealsPriceIndex (0.2954) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на Wheat (0.2894) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на SunflowerOil (0.2894) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oils&MealsPriceIndex	0.2954	2	0.6422
Wheat	0.2894	1	0.3620
SunflowerOil	0.2858	1	0.0027
PalmOil	0.2801	2	-0.1662
DiammoniumPhosphate	0.2697	0	0.2249

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.6031}}_{}{\mathrm{+0.6422}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3620}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.0027}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-0.1662}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+0.2249}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -11.89% и стойност от 1 506 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0565, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -227 хил.лв. с изменение от -1 133.60%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Zinc (-0.4251) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Nickel (-0.4209) и умерена обратна корелация с изменението на Copper (-0.4209) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	-0.4251	2	-7.9729
Nickel	-0.4209	0	-1.5504
Copper	-0.3451	2	-11.7065
BananaEurope	0.2851	2	5.5798
BaseMetalsPriceIndex	-0.2742	2	19.3482

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-13.4783}}_{}{\mathrm{-7.9729}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-1.5504}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-11.7065}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+5.5798}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+19.3482}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -56.30% и стойност от 38 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2195, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.3004), слаба обратна корелация с изменението на Silver (-0.2912) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Fish (-0.2912).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.3004	0	-7.6905
Silver	-0.2912	2	-8.2480
Fish	-0.2297	0	-7.9168
TimberIndex	-0.2265	2	-10.5077
GroundnutOil	-0.2258	2	-5.1232

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-53.5398}}_{}{\mathrm{-7.6905}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-8.2480}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-7.9168}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-10.5077}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-5.1232}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -321.68% и стойност от 308 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0640, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1406), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1560), с изменението на EBITDA 3м. (0.0545) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0436). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2260.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1406	1	-1.6215
Разходи за дейността 3м.	0.1560	1	4.7166
EBITDA 3м.	0.0545	1	0.5064
Опер. паричен поток 3м.	0.0436	1	0.0082

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+281.8852}}_{}{\mathrm{-1.6215}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+4.7166}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.5064}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0082}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +244.29% и стойност от 1 964 хил.лв. (5.16 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +237.04% и стойност от 1 923 хил.лв. (5.06 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (314.48%), предполага несигурност в оценката на Велбъжд АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	258	282	305	328	351
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1299	0.1299	0.1299	0.1299	0.1299
3. Амортизация и обезценки (D&A)	112	117	122	127	132
4. Капиталови разходи (CapEx)	581	651	721	792	862
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 514	2 585	2 657	2 728	2 799
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	71	71	71	71	71
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-304	-345	-386	-426	-466
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-316	-352	-388	-424	-460
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-309	-348	-387	-425	-463

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.10%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Apparel (0.6662), който съответства на икономичекaта дейнoст на Велбъжд АД - 1310 - Подготовка и предене на текстилни влакна. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662
2. Собствен капитал (E)	4 163	4 198	4 232	4 266	4 300
3. Лихвносен дълг (D)	4 543	4 950	5 356	5 762	6 169
4. Данъчна ставка (T)	0.1299	0.1299	0.1299	0.1299	0.1299
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.2987	1.3497	1.3998	1.4491	1.4977

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964
2. Бета с дълг (βl)%	1.2987	1.3497	1.3998	1.4491	1.4977
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	8.9570	9.1501	9.3401	9.5271	9.7112

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	104
2. Лихвоносен дълг (D)	4 591
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.2653

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 163	4 198	4 232	4 266	4 300
2. Лихвносен дълг (D)	4 543	4 950	5 356	5 762	6 169
3. Цена на собствения капитал (Re)%	8.9570	9.1501	9.3401	9.5271	9.7112
4. Цена на дълга (Rd)%	2.2653	2.2653	2.2653	2.2653	2.2653
5. Данъчна ставка (T)	0.1299	0.1299	0.1299	0.1299	0.1299
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.3115	5.2654	5.2235	5.1852	5.1502
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-309	-348	-387	-425	-463
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-293	-314	-332	-347	-361
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 647

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -1 647 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.2835
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	404.1218
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	9.2280
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.2835

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0964% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	4.1498
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.3220
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9353
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.6024

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-463
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.6024
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.1502
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-13 272
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-10 325

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 647
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-10 325
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-11 972

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-11 972
2. Нетен лихвоносен дълг	4 253
3. Неоперативни активи	2
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-16 223
6. Брой акции	380 319
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-42.6560

Стойността на една акция от капитала на Велбъжд АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -42.6560 лв., което е -2 943.73% под текущата цена на акцията от 1.5 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Нетекущи задължения по получени заеми от банки и небанкови ФИ	1 113	1 353	+21.56 %	+240
Търговски и други нетекущи задължения	1 121	1 359	+21.23 %	+238
Текущи задължения към свързани предприятия	1 216	829	-31.83 %	-387

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	1 107	677	-38.84 %	-430
Разходи за външни услуги-3м.	136	182	+33.82 %	+46
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-549	278	+150.64 %	+827
Разходи по икономически елементи-3м.	1 220	1 670	+36.89 %	+450
Разходи за дейността-3м.	1 257	1 709	+35.96 %	+452
Общо разходи-3м.	1 257	1 709	+35.96 %	+452
Общо разходи и печалба-3м.	1 282	1 731	+35.02 %	+449
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	1 195	1 713	+43.35 %	+518
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 239	1 721	+38.90 %	+482
Приходи от дейността-3м.	1 282	1 731	+35.02 %	+449
Общо приходи-3м.	1 282	1 731	+35.02 %	+449
Общо приходи и загуба-3м.	1 282	1 731	+35.02 %	+449

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-978	-1 580	-61.55 %	-602
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	452	156	-65.49 %	-296
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	566	-139	-124.56 %	-705
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-523	-6	+98.85 %	+517
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-503	-6	+98.81 %	+497
Постъпления от заеми-3м.	160	305	+90.62 %	+145
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	104	250	+140.38 %	+146
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	167	106	-36.53 %	-61
Парични средства в началото на периода-3м.	0	233	+233.00 %	+233
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	167	338	+102.40 %	+171

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 185 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.