Златни пясъци АД (ZLP, ZLP/3ZL)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.30 15:38:34 в x3news.com
- 2026.04.30 15:45:14 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	1.33	1.61	1.31
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-1 823	-1 973	-1 910
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-2 095	-2 182	2 094
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	667	653	690
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	13 567	13 590	18 911
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-4.12	-4.79	4.06
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.10	0.11	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.64	0.77	0.45
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	9.57	171.39	4.56
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.82	7.11	2.59
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	4.55	41.73	4.16
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	16.51	44.98	14.85
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-3.33	-31.05	34.24
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	477.84	10.38	185.85
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-2.34	-2.38	2.31
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-8.53	-12.35	-32.70
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-15.44	-16.06	11.07
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-2.30	-2.38	2.23
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-2.02	-2.09	1.92
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	6.23	3.67	5.95
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	11.54	10.71	12.23
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	325.60	549.03	340.77
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.74	-2.23	-1.82
Очаквана цена (Expected price)	1.31	1.57	1.29
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	2.17	-4.17	-0.72
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.36	1.54	1.30
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-4.53	-4.39	-7.41
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-9.70	-7.64	-7.17
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-1 352.67	-1 353.04	-2 118.89
Стойност на една акция DCF	-16.66	-20.17	-26.45

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 4.55 %
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 16.51 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 717 хил.лв.
• EV/EBITDA под 8: 6.82
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 33.26/7.93 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.64
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.10
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 88.46 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -8.53 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 477.84 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 9.57

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -1 823 хил.лв.
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -2 095 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -200.05 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -536 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -63.52 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -3.33 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -28.26 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -20.39/4.71 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -15.44 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -2.34 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -2.30 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 51.45 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 3.09 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 817 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -81.34 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -178 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -217.11 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -51.65 %
• Спад в цената на ZLP (ZLP/3ZL) за 90 дни над -10%: -19.54 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 186.99 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 106.16 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 174.21 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 872.75 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -1 352.67 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -1 823 хил.лв., като нараства с 4.55 %. За последните 12 месеца загубата достига -2 095 хил.лв., което представлява -0.32 лв. на акция при изменение с -200.05 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.33 лв. е -4.12.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 16.51 % и е -536 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -63.52 % до 2 717 хил.лв. (0.42 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 6.82, а на P/EBITDA 3.18.

Златни пясъци АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 667 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са надолу с -3.33 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -28.26 % до 2.09 лв. (общо 13 567 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.64, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -15.44 %.

През тримесечието финансовите приходи са 46.81 % от приходите от дейността (587 от 1 254 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (587 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 7.93 % и са 3 077 хил.лв., а за годината са 18 081 хил.лв. с изменение от 4.71 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за амортизации с 1 215 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 017 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 2 801 хил.лв., разходите за амортизации с 4 900 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 5 073 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 72 хил.лв. 92.31 % от финансовите разходи (78 хил. лв.). Те от своя страна са 2.53 % от разходите за дейността (3 077 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -34.23 % и са 624 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 745 хил.лв., а делът им е -83.29 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (587 хил.лв.), другите нетни продажби (115 хил.лв.) и нетните лихви (-72 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (1 988 хил.лв.), нетните лихви (-271 хил.лв.) и другите нетни продажби (115 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -2 447 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -3 840 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 115 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Златни пясъци АД към края на март 2026 г. от 89 436 хил.лв., прави 13.77 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -2.34 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -2.30 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.10.

Резервите от 98 472 хил.лв. формират 110.10 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -13 706 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 88.46 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 5 373 хил.лв., а краткосрочните за 6 294 хил.лв., което прави общо 11 667 хил.лв. 5 195 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 6.23 %. Общо дълговете са 11.54 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 13.05 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -8.53 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -3.10 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 101 103 хил.лв. От тях текущите са 20.27 % (20 493 хил.лв.), а нетекущите 79.73 % (80 610 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 14 199 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 325.60 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 15.88 % от собствения капитал и 14.04 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -2.02 %, а обращаемостта им е 0.13 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -2.14 %. Стойността на фирмата (EV) e 18 520 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 900 хил.лв., което е 6.00 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 2 521 хил.лв. и покриват 51.45 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 3.09 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 526 хил.лв. (1.51 % от Актива), от които парите в брои са 18 хил.лв. Незабавната ликвидност е 24.25 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 817 хил.лв. с изменение от -81.34 %. Отношението му към продажбите е -272.41 %. За година назад ОПП е -178 хил.лв. (-217.11 % спад), а ОПП/Продажби -1.31 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 1 031 хил.лв., а за 12 м. 1 249 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -243 хил.лв. и -1 356 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 029 хил.лв, а за период от 1 година -285 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 477.84 % до 1 017 хил.лв., а за 12 месеца е 902 хил.лв. (-51.65 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 9.57.

Златни пясъци АД има емитирани акции с борсов код: ZLP (ZLP/3ZL)-обикновени 6 493 577 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	1	BGN	01.01.2000 г.
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZLP (ZLP/3ZL) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -19.54 % до цена 1.33 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +1.53 %. Капитализацията на дружеството е 8.64 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.271 лв. определя 4.64 % ръст до текущата цена, като тя остава на 41.67 % спрямо върха от 2.28 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златни пясъци АД са сключени 109 сделки за 62 227 бр. книжа и 102 231 лв.

Усредненият спред по емисия ZLP (ZLP/3ZL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZLP (ZLP/3ZL) са 6 493 577 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 481 434 (7.41 %). Броят на акционерите е 6 218.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 3.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -2.02 %, а на дванадесет месечна -2.30 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.12 % и +0.08 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.19%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.05%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.09%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.01%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златни пясъци АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (186.99), коригирания резултат (106.16), оперативния резултат (174.21) и свободния паричен поток (1 872.75).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	16.53
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	186.99
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	106.16
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	28.48
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	174.21
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 872.75

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златни пясъци АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.74 %. Очакваната цена на емисия ZLP (ZLP/3ZL) е 1.31 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0946	0.0966	-1.85
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-3.9580	-4.1224	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-2.4131	-2.2491	0.05
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.6355	0.6366	-0.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.4165	6.8165	-0.03
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	141.5813	9.5748	0.11
Общо очаквана промяна			-1.74

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 17 333 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 953 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 5 991 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	89 436	95 641	90 674	90 725	-0.54
Нетен резултат	-2 095	-1 306	1 320	953	-0.27
Коригиран резултат	-3 840	-1 997	-2 579	-2 498	-0.19
Нетни продажби	13 567	17 165	17 629	17 333	2.24
Оперативен резултат	2 717	4 427	6 534	5 991	0.61
Своб. паричен поток	902	226	3 175	2 445	0.32
Общо екстраполирана промяна					2.17

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златни пясъци АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 2.17 %, което съответства на цена за емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.36 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.3343), слаба корелация с изменението на PalmOil (0.2915) и слаба корелация с изменението на BalticDryIndex (0.2915) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.3343	0	2.4732
PalmOil	0.2915	0	1.9193
BalticDryIndex	0.2674	1	0.2690
RapeseedOil	0.2522	0	-2.1232
Oats	0.2500	0	0.6961

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+10.8069}}_{}{\mathrm{+2.4732}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+1.9193}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+0.2690}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-2.1232}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{+0.6961}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +22.54% и стойност от 1 537 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0864, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Zinc (0.3046) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на FedFundsRate (0.2669) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Nickel (0.2669) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.3046	2	0.3114
FedFundsRate	0.2669	1	0.0185
Nickel	0.2608	1	-0.0055
VolatilityIndex	-0.2480	0	-0.2058
Lead	0.2451	1	0.2839

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1.6984}}_{}{\mathrm{+0.3114}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.0185}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.0055}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.2058}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+0.2839}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -3.34% и стойност от 2 974 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1120, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 438 хил.лв. с изменение от -21.14%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.3682), слаба корелация с изменението на BananaEurope (0.2761) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (0.2761) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.3682	0	10.0174
BananaEurope	0.2761	2	9.1326
VolatilityIndex	-0.2637	2	-0.0848
Gold	-0.2635	2	-5.1849
GDP	0.2598	2	12.5213

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-148.3697}}_{}{\mathrm{+10.0174}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+9.1326}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-0.0848}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-5.1849}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+12.5213}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -259.05% и стойност от 853 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2451, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.5176), умерена обратна корелация с изменението на Silver (-0.4631) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Fish (-0.4631).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.5176	0	-23.8615
Silver	-0.4631	2	-23.3427
Fish	-0.4192	0	-39.3415
Corn	-0.4039	2	0.8211
Lamb	-0.3860	2	-2.7532

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+178.8820}}_{}{\mathrm{-23.8615}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-23.3427}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-39.3415}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+0.8211}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-2.7532}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -933.54% и стойност от 15 145 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2898, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0576), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1897), с изменението на EBITDA 3м. (0.0780) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1628). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2547.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0576	1	-0.0195
Разходи за дейността 3м.	0.1897	1	0.0153
EBITDA 3м.	0.0780	1	0.0131
Опер. паричен поток 3м.	0.1628	1	0.0019

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.0678}}_{}{\mathrm{-0.0195}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0153}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0131}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0019}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -4.53% и стойност от 8 245 хил.лв. (1.27 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -9.70% и стойност от 7 799 хил.лв. (1.20 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 872.75%), предполага несигурност в оценката на Златни пясъци АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-1 791	-1 838	-1 885	-1 933	-1 980
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
3. Амортизация и обезценки (D&A)	5 173	5 364	5 556	5 747	5 939
4. Капиталови разходи (CapEx)	8 144	8 776	9 408	10 040	10 671
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	9 757	8 045	6 333	4 621	2 910
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-1 712	-1 712	-1 712	-1 712	-1 712
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-3 005	-3 522	-4 040	-4 560	-5 081
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-3 732	-4 308	-4 883	-5 459	-6 034
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-3 581	-4 144	-4 708	-5 272	-5 836

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.10%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Hotel/Gaming (0.5798), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златни пясъци АД - 5510 - Хотели и подобни места за настаняване. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5798	0.5798	0.5798	0.5798	0.5798
2. Собствен капитал (E)	88 901	87 672	86 443	85 213	83 984
3. Лихвносен дълг (D)	15 089	16 185	17 280	18 376	19 472
4. Данъчна ставка (T)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6682	0.6760	0.6840	0.6922	0.7006

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964
2. Бета с дълг (βl)%	0.6682	0.6760	0.6840	0.6922	0.7006
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.5675	6.5969	6.6271	6.6582	6.6902

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	307
2. Лихвоносен дълг (D)	11 410
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.6906

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	88 901	87 672	86 443	85 213	83 984
2. Лихвносен дълг (D)	15 089	16 185	17 280	18 376	19 472
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.5675	6.5969	6.6271	6.6582	6.6902
4. Цена на дълга (Rd)%	2.6906	2.6906	2.6906	2.6906	2.6906
5. Данъчна ставка (T)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.9654	5.9457	5.9259	5.9060	5.8861
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-3 581	-4 144	-4 708	-5 272	-5 836
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-3 380	-3 692	-3 961	-4 191	-4 384
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-19 608

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -19 608 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-2.3132
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	141.3193
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-3.2691
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-2.3132

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0964% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.6087
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.6771
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9353
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7073

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-5 836
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7073
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.8861
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-142 041
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-106 713

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-19 608
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-106 713
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-126 321

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-126 321
2. Нетен лихвоносен дълг	9 884
3. Неоперативни активи	28 019
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-108 186
6. Брой акции	6 493 577
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-16.6605

Стойността на една акция от капитала на Златни пясъци АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -16.6605 лв., което е -1 352.67% под текущата цена на акцията от 1.33 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Нетекущи задължения по получени заеми от банки и небанкови ФИ	7 014	5 195	-25.93 %	-1 819
Търговски и други нетекущи задължения	7 193	5 373	-25.30 %	-1 820
Нетекущи пасиви	7 193	5 373	-25.30 %	-1 820
Търговски и други текущи задължения	3 751	6 294	+67.80 %	+2 543
Текущи пасиви	3 751	6 294	+67.80 %	+2 543

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	227	172	-24.23 %	-55
Разходи за външни услуги-3м.	665	305	-54.14 %	-360
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	-729	145	+119.89 %	+874
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	863	47	-94.55 %	-816
Обезценка на активи-3м.	254	0	-100.00 %	-254
Разходи за данъци, в т ч-3м.	-395	0	+100.00 %	+395
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	-395	0	+100.00 %	+395
Загуба от дейността-3м.	2 368	1 823	-23.02 %	-545
Загуба преди облагане с данъци-3м.	2 368	1 823	-23.02 %	-545

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	947	704	-25.66 %	-243
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-1 322	-792	+40.09 %	+530
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-324	14	+104.32 %	+338
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-35	-78	-122.86 %	-43
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-2 690	-1 817	+32.45 %	+873
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-1 463	-102	+93.03 %	+1 361
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	0	546	+546.00 %	+546
Предоставени заеми-3м.	-56	0	+100.00 %	+56
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	225	0	-100.00 %	-225
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	1 306	587	-55.05 %	-719
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	12	1 031	+8 491.67 %	+1 019
Платени заеми-3м.	0	-39	-39.00 %	-39
Платени задължения по лизингови договори-3м.	-100	-135	-35.00 %	-35
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-85	-68	+20.00 %	+17
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-146	-243	-66.44 %	-97
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-2 824	-1 029	+63.56 %	+1 795
Парични средства в началото на периода-3м.	0	2 554	+2 554.00 %	+2 554
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-2 824	1 526	+154.04 %	+4 350
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-2 824	1 526	+154.04 %	+4 350

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 3 181 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.