Доверие Обединен Холдинг АД (DUH, DOVUHL/5DOV, DUHB, DUH1, DUH2)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.30 14:57:17 в x3news.com
- 2026.04.30 15:12:43 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	10.95	12.50	8.02
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-473	-3 678	15 869
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-4 156	12 186	21 370
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	88	98	123
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	347	382	520
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-56.66	22.05	8.07
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.81	4.44	2.56
Цена/Продажби 12м.(P/S)	678.64	703.53	331.59
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-68.14	20.34	6.62
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-125.31	20.04	7.95
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-102.98	-226.06	2 468.51
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-100.67	-3 484.52	5 500.33
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-28.46	-24.62	-25.00
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-111.73	-252.68	831.27
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-8.06	17.64	44.90
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-15.36	-16.85	-31.52
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-1 197.69	3 190.05	4 109.62
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-6.62	18.99	39.19
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-4.41	12.57	23.29
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	7.21	7.49	6.38
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	31.51	33.17	33.32
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	89.45	130.92	283.42
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	3.01	17.74	36.22
Очаквана цена (Expected price)	11.28	14.72	10.92
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	12.43	27.23	14.61
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	12.31	15.90	9.19
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	21.73	-26.23	566.03
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	18.06	113.75	98.31
Отклонение DCF оценка/Капитализация	104.60	104.24	105.92
Стойност на една акция DCF	22.41	25.53	16.51

• EV/EBITDA под 8: -125.31
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -15.36 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.49 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 44.27 %
• Ръст в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 360 дни над 10%: 31.96 %
• Ръст на DUH (DOVUHL/5DOV) от год. минимум повече от 10%: 36.91 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 26.04
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 1.78 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.05 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.32 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 12.43 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +104.60 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -473 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -102.98 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -4 156 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -119.45 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -109 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -100.67 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -2 055 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -108.81 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -28.46 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -33.27 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -96.73/-38.64 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -54.15/33.63 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 678.64
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -1 197.69 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -8.06 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -6.62 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.81
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -687 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -686 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -2 759 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -1 817 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -111.73 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -3 456 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -113.27 %
• Спад в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 90 дни над -10%: -21.12 %
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 322.78 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 177.47 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 247.75 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -473 хил.лв., като намалява с -102.98 %. За последните 12 месеца загубата достига -4 156 хил.лв., което представлява -0.19 лв. на акция при изменение с -119.45 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 10.953 лв. е -56.66.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -100.67 % и е -109 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -108.81 % до -2 055 хил.лв. (-0.10 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -125.31, а на P/EBITDA -114.59.

Доверие Обединен Холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 88 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са надолу с -28.46 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -33.27 % до 0.02 лв. (общо 347 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 678.64, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -1 197.69 %.

През тримесечието финансовите приходи са 84.70 % от приходите от дейността (487 от 575 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (487 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -38.64 % и са 1 048 хил.лв., а за годината са 20 358 хил.лв. с изменение от 33.63 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 407 хил.лв., за 12-те месеца - другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 16 316 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 256 хил.лв. 97.71 % от финансовите разходи (262 хил. лв.). Те от своя страна са 25.00 % от разходите за дейността (1 048 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -59.62 % и са 282 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 15 373 хил.лв., а делът им е -369.90 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (231 хил.лв.), другите нетни продажби (57 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-6 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (14 063 хил.лв.), нетните лихви (1 274 хил.лв.) и другите нетни продажби (57 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -755 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -19 529 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Доверие Обединен Холдинг АД към края на март 2026 г. от 61 847 хил.лв., прави 2.88 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -8.06 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -6.62 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.81.

Резервите от 27 344 хил.лв. формират 44.21 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 15 727 хил.лв. (25.43 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 68.49 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 21 942 хил.лв., а краткосрочните за 6 511 хил.лв., което прави общо 28 453 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 7.21 %. Общо дълговете са 31.51 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 46.01 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -15.36 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -10.49 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 90 301 хил.лв. От тях текущите са 6.45 % (5 824 хил.лв.), а нетекущите 93.55 % (84 476 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -687 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 89.45 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -1.11 % от собствения капитал и -0.76 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -4.41 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -4.74 %. Стойността на фирмата (EV) e 257 513 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 422 хил.лв., което е 0.49 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 3 679 хил.лв. (4.07 % от Актива), от които парите в брои са 4 хил.лв. Незабавната ликвидност е 57.38 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -686 хил.лв. с изменение от 44.27 %. Отношението му към продажбите е -779.55 %. За година назад ОПП е -2 759 хил.лв. (2.44 % ръст), а ОПП/Продажби -795.10 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -3 845 хил.лв., а за 12 м. -4 564 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 43 хил.лв. и -6 569 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -4 489 хил.лв, а за период от 1 година -13 893 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -111.73 % до -1 817 хил.лв., а за 12 месеца е -3 456 хил.лв. (-113.27 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -68.14.

Доверие Обединен Холдинг АД има емитирани акции с борсов код: DUH (DOVUHL/5DOV)-обикновени 21 499 855 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
DUH (DOVUHL/5DOV)	6 574 924	1	BGN	01.01.2000 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	13 149 848	1	BGN	27.07.2004 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	14 006 093	1	BGN	25.06.2008 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	18 736 099	1	BGN	10.08.2012 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	1	BGN	23.09.2021 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	.51	EUR	05.01.2026 г.
DUH1	18 736 099	1	BGN	03.08.2021 г.
DUH1	0	1	BGN	19.08.2021 г.
DUH2	21 499 855	1	BGN	16.02.2024 г.
DUH2	0	1	BGN	08.03.2024 г.
DUHB	199 733	100	BGN	23.04.2024 г.
DUHB	199 733	51.12919	EUR	05.01.2026 г.

Емисия DUH (DOVUHL/5DOV) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -21.12 % до цена 10.953 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +31.96 %. Капитализацията на дружеството е 235.49 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 8 лв. определя 36.91 % ръст до текущата цена, като тя остава на 33.96 % спрямо върха от 16.585 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Доверие Обединен Холдинг АД са сключени 6 485 сделки за 2 688 330 бр. книжа и 28 808 546 лв.

Усредненият спред по емисия DUH (DOVUHL/5DOV) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 1.78 %, с 15 хил.лв. е 2.05 %, с 20 хил.лв. е 2.32 %.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия DUH (DOVUHL/5DOV) са 21 499 855 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 13 673 991 (63.60 %). Броят на акционерите е 146 320.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 211 075 броя (0.980%). Броят на акционерите расте с 88.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 733 469 броя (3.410%). Броят на акционерите намалява с 50.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
DUH (DOVUHL/5DOV)	12.07.2006 г.	0.054	706 975.28	BGN
DUH (DOVUHL/5DOV)	11.07.2003 г.	0.094	618 700.35	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.77 %, а на дванадесет месечна -6.62 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +5.13 % и -25.61 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+4.87%) и коефициента на задлъжнялост (+0.12%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-25.15%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.68%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Доверие Обединен Холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (322.78), оперативния резултат (177.47) и свободния паричен поток (247.75).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	8.95
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	322.78
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	56.28
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	37.44
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	177.47
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	247.75

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Доверие Обединен Холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 3.01 %. Очакваната цена на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) е 11.28 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.8942	3.8076	2.41
Цена/Печалба 12м.(P/E)	19.3245	-56.6622	0.26
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-11.7433	-12.0584	-0.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	616.4605	678.6393	-0.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	17.7212	-125.3104	0.22
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	17.8248	-68.1389	0.27
Общо очаквана промяна			3.01

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 383 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 2 633 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 8 177 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	61 847	66 555	68 835	67 698	12.64
Нетен резултат	-4 156	10 582	-6 087	2 633	0.15
Коригиран резултат	-19 529	-15 756	-19 535	-17 558	-0.66
Нетни продажби	347	400	367	383	0.00
Оперативен резултат	-2 055	15 358	-4 051	8 177	0.08
Своб. паричен поток	-3 456	15 198	-6 506	246	0.21
Общо екстраполирана промяна					12.43

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Доверие Обединен Холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 12.43 %, което съответства на цена за емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 12.31 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4668) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на BeveragesPriceIndex (0.4205) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Gold (0.4205).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4668	1	7.2888
BeveragesPriceIndex	0.4205	1	2.5519
Gold	0.2371	0	-0.0051
Uranium	0.2299	2	0.4972
PreciousMetalsPriceIndex	0.2151	0	5.4226

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.9881}}_{}{\mathrm{+7.2888}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+2.5519}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.0051}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+0.4972}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+5.4226}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -217.73% и стойност от -677 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1847, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4340) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.2904) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.2904) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4340	1	2.0946
BeveragesPriceIndex	0.2904	1	-0.1403
EuropeanUnionAllowance	0.2712	1	1.4736
CarbonEmissionsFutures	0.2710	1	-1.4559
Oats	-0.2255	0	-0.9933

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+21.6743}}_{}{\mathrm{+2.0946}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-0.1403}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.4736}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-1.4559}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-0.9933}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -90.43% и стойност от 100 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2339, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -777 хил.лв. с изменение от +64.31%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има много висока обратна корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.9452) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.9452) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на PhosphateRock (-0.9452).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	-0.9452	1	71.0394
CarbonEmissionsFutures	-0.9452	1	-73.7404
PhosphateRock	-0.5259	0	13.5700
Rice	-0.5168	2	0.3642
VolatilityIndex	-0.4304	0	-10.5721

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+331.8434}}_{}{\mathrm{+71.0394}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-73.7404}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+13.5700}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+0.3642}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-10.5721}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +170.48% и стойност от -295 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.9070, показва много висока обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Chicken (-0.3050), слаба обратна корелация с изменението на Plywood (-0.2638) и с изменението на Beef (-0.2638).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Chicken	-0.3050	0	-0.6579
Plywood	-0.2638	0	-1.2313
Beef	-0.2494	0	-0.7082
Uranium	0.2241	1	0.1903
Cotton	0.2074	1	0.4165

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-23.8542}}_{}{\mathrm{-0.6579}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-1.2313}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-0.7082}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+0.1903}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+0.4165}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -15.41% и стойност от -580 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1453, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0572), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0826), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1278) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0479). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2197.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0572	1	0.0157
Разходи за дейността 3м.	-0.0826	1	-0.0361
EBITDA 3м.	0.1278	1	0.0035
Опер. паричен поток 3м.	0.0479	1	0.0769

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.7948}}_{}{\mathrm{+0.0157}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0361}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0035}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0769}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +21.73% и стойност от 286 665 хил.лв. (13.33 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +18.06% и стойност от 278 007 хил.лв. (12.93 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (247.75%), предполага несигурност в оценката на Доверие Обединен Холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	9 896	11 152	12 408	13 664	14 920
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 811	5 319	5 826	6 333	6 840
4. Капиталови разходи (CapEx)	-14	-19	-24	-29	-34
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-11 105	-12 351	-13 596	-14 841	-16 086
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-1 245	-1 245	-1 245	-1 245	-1 245
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	15 197	16 792	18 370	19 931	21 475
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	13 274	14 640	16 006	17 373	18 739
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	14 148	15 618	17 081	18 536	19 983

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.10%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Доверие Обединен Холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	60 460	63 370	66 279	69 189	72 098
3. Лихвносен дълг (D)	43 859	47 181	50 504	53 827	57 150
4. Данъчна ставка (T)	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.7037	0.7113	0.7183	0.7247	0.7305

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964
2. Бета с дълг (βl)%	0.7037	0.7113	0.7183	0.7247	0.7305
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.7020	6.7309	6.7573	6.7814	6.8036

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 096
2. Лихвоносен дълг (D)	25 704
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.2639

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	60 460	63 370	66 279	69 189	72 098
2. Лихвносен дълг (D)	43 859	47 181	50 504	53 827	57 150
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.7020	6.7309	6.7573	6.7814	6.8036
4. Цена на дълга (Rd)%	4.2639	4.2639	4.2639	4.2639	4.2639
5. Данъчна ставка (T)	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.6076	5.6076	5.6076	5.6077	5.6077
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	14 148	15 618	17 081	18 536	19 983
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	13 397	14 004	14 502	14 901	15 212
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	72 016

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 72 016 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-3.0402
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-39.5236
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	1.2016
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-3.0402

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0964% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-10.7599
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.9199
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9353
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.6457

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	19 983
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.6457
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.6077
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	512 672
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	390 267

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	72 016
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	390 267
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	462 283

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	462 283
2. Нетен лихвоносен дълг	22 025
3. Неоперативни активи	41 540
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	481 798
6. Брой акции	21 499 855
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	22.4094

Стойността на една акция от капитала на Доверие Обединен Холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 22.4094 лв., което е +104.6% над текущата цена на акцията от 10.953 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Парични средства в безсрочни депозити	8 168	3 675	-55.01 %	-4 493
Парични средства и парични еквиваленти	8 168	3 679	-54.96 %	-4 489
Текущи активи	8 875	5 824	-34.38 %	-3 051
Натрупана печалба (загуба) в т ч	2 906	15 727	+441.19 %	+12 821
Неразпределена печалба	2 906	15 727	+441.19 %	+12 821
Текуща печалба	12 186	0	-100.00 %	-12 186

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	194	115	-40.72 %	-79
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	16 166	68	-99.58 %	-16 098
Разходи по икономически елементи-3м.	16 936	786	-95.36 %	-16 150
Разходи за дейността-3м.	17 206	1 048	-93.91 %	-16 158
Общо разходи-3м.	17 206	1 048	-93.91 %	-16 158
Общо разходи и печалба-3м.	13 826	1 048	-92.42 %	-12 778
Приходи от лихви-3м.	709	487	-31.31 %	-222
Приходи от дивиденти-3м.	13 020	0	-100.00 %	-13 020
Финансови приходи-3м.	13 728	487	-96.45 %	-13 241
Приходи от дейността-3м.	13 826	575	-95.84 %	-13 251
Загуба от дейността-3м.	3 380	473	-86.01 %	-2 907
Общо приходи-3м.	13 826	575	-95.84 %	-13 251
Загуба преди облагане с данъци-3м.	3 380	473	-86.01 %	-2 907
Загуба след облагане с данъци-3м.	3 678	473	-87.14 %	-3 205
Нетна загуба за периода-3м.	3 678	473	-87.14 %	-3 205
Общо приходи и загуба-3м.	13 826	1 048	-92.42 %	-12 778

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	246	55	-77.64 %	-191
Плащания на доставчици-3м.	-403	-219	+45.66 %	+184
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-11	-53	-381.82 %	-42
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	-100	-2	+98.00 %	+98
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-12	-4	+66.67 %	+8
Предоставени заеми-3м.	-1 397	-3 888	-178.31 %	-2 491
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	4 356	0	-100.00 %	-4 356
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	9 008	0	-100.00 %	-9 008
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	12 020	-3 845	-131.99 %	-15 865
Плащания при обратно придобиване на ценни книжа-3м.	0	-409	-409.00 %	-409
Постъпления от заеми-3м.	-4 356	0	+100.00 %	+4 356
Платени заеми-3м.	147	-1 250	-950.34 %	-1 397
Платени задължения по лизингови договори-3м.	8	-113	-1 512.50 %	-121
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-990	-43	+95.66 %	+947
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	925	1 858	+100.86 %	+933
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-4 266	43	+101.01 %	+4 309
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	7 035	-4 489	-163.81 %	-11 524
Парични средства в началото на периода-3м.	0	8 168	+8 168.00 %	+8 168
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	7 035	3 679	-47.70 %	-3 356
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	7 035	3 679	-47.70 %	-3 356

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 10 481 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.