235 холдингс АД (235H, 94G)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.30 14:49:21 в x3news.com
- 2026.04.30 14:50:49 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	48.60	48.60	48.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-217	-67	-42
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-238	-88	-216
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1 043.27	-2 821.56	-1 149.53
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	32.71	32.11	31.75
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2 482 974 000.00	2 482 974 000.00	2 482 974 000.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	4 514.49	1 098.66	484.96
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1 243.48	-6 576.76	-1 306.96
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-416.67	-59.52	76.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-592.31	34.62	82.67
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-107.57	-86.35	6 100.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-2.95	-1.13	0.59
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	18.32	24.13	129.08
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-3.08	-1.13	-2.80
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-2.48	-0.92	-2.40
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	17.90	17.86	14.20
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	20.66	21.14	17.60
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	297.61	302.40	367.51
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-2.78	-1.01	4.10
Очаквана цена (Expected price)	47.25	48.11	50.59
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-1.08	-0.57	6.80
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	48.07	48.32	51.91
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	29.88	77.45	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	23.74	88.05	17.47
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-109.69	-109.53	-131.50
Стойност на една акция DCF	-4.71	-4.63	-15.31

• EV/EBITDA под 8: -1 243.48
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 100.00/16.13 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 79.34 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 48.22 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -217 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -416.67 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -238 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -10.19 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -180 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -592.31 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -201 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -5.24 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -14 300.00/102.33 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 88.48 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 2 482 974 000.00
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -2.95 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -3.08 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 32.71
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 18.32 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.56 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -44 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -266.67 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -334 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -61 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -107.57 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -89.26 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 4 514.49
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 245.64 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 149.59 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 221.19 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 104.83 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -109.69 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -217 хил.лв., като намалява с -416.67 %. За последните 12 месеца загубата достига -238 хил.лв., което представлява -0.05 лв. на акция при изменение с -10.19 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 48.6 лв. е -1 043.27.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -592.31 % и е -180 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -5.24 % до -201 хил.лв. (-0.04 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -1 243.48, а на P/EBITDA -1 235.31.

235 холдингс АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 2 482 974 000.00

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (-142 от -142 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (-144 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 102.33 % и са 87 хил.лв., а за годината са 252 хил.лв. с изменение от 16.13 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 33 хил.лв., разходите за възнаграждения с 14 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с -11 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 84 хил.лв., разходите за възнаграждения с 50 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 63 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 49 хил.лв. 98.00 % от финансовите разходи (50 хил. лв.). Те от своя страна са 57.47 % от разходите за дейността (87 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 88.48 % и са -192 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -48 хил.лв., а делът им е 20.17 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (-144 хил.лв.), нетните лихви (-47 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-1 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-47 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-1 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -25 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -190 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 1 159 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 1 159 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на 235 холдингс АД към края на декември 2025 г. от 7 590 хил.лв., прави 1.49 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -2.95 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -3.08 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 32.71.

Резервите от 88 хил.лв. формират 1.16 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 2 631 хил.лв. (34.66 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 79.34 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 264 хил.лв., а краткосрочните за 1 712 хил.лв., което прави общо 1 976 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 17.90 %. Общо дълговете са 20.66 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 26.03 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 18.32 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.79 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 9 566 хил.лв. От тях текущите са 53.26 % (5 095 хил.лв.), а нетекущите 46.74 % (4 471 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 3 383 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 297.61 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 44.57 % от собствения капитал и 35.36 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -2.48 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -2.96 %. Стойността на фирмата (EV) e 249 938 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 60 хил.лв. (0.63 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 283.41 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -44 хил.лв. с изменение от -266.67 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 955 хил.лв., а за 12 м. 955 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -862 хил.лв. и -563 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 49 хил.лв, а за период от 1 година 58 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -107.57 % до -61 хил.лв., а за 12 месеца е 55 хил.лв. (-89.26 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 4 514.49.

235 холдингс АД има емитирани акции с борсов код: 235H (94G)-обикновени 5 109 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
235H (94G)	5 109 000	1	BGN	05.07.2018 г.
235H (94G)	5 109 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия 235H (94G) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 48.6 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 248.30 млн.лв.

Усредненият спред по емисия 235H (94G) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия 235H (94G) са 5 109 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 583 625 (50.57 %). Броят на акционерите е 41.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на 235 холдингс АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (245.64), приходите от продажби (149.59), оперативния резултат (221.19) и свободния паричен поток (104.83).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	6.90
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	245.64
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	53.74
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	149.59
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	221.19
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	104.83

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на 235 холдингс АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -2.78 %. Очакваната цена на емисия 235H (94G) е 47.25 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	31.8330	32.7138	-2.70
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-3 941.2286	-1 043.2668	0.25
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1 293.2156	-1 306.8291	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	2 482 974 000.0000	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-5 315.3390	-1 243.4752	-0.27
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	269.3030	4 514.4900	-0.05
Общо очаквана промяна			-2.78

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -527 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -535 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	7 590	7 725	7 746	7 736	-0.82
Нетен резултат	-238	-650	-387	-527	0.65
Коригиран резултат	-190	-159	-180	-169	-0.04
Нетни продажби	0	2	-0	1	nan
Оперативен резултат	-201	-673	-350	-535	-0.87
Своб. паричен поток	55	875	-43	766	-0.01
Общо екстраполирана промяна					-1.08

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на 235 холдингс АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -1.08 %, което съответства на цена за емисия 235H (94G) от 48.07 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Groundnuts (0.6596), с изменението на Plywood (0.6126) и значителна обратна корелация с изменението на Platinum (0.6126).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	0.6596	0	-12.4138
Plywood	0.6126	0	1 214.7193
Platinum	-0.5757	0	24.2466
Rice	0.5398	0	223.2761
VolatilityIndex	0.5016	0	-17.8341

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6 422.1895}}_{}{\mathrm{-12.4138}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+1 214.7193}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+24.2466}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+223.2761}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-17.8341}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -10 815.28% и стойност от 15 216 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6958, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Plywood (0.6231), умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (-0.4268) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на IronOre (-0.4268) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Plywood	0.6231	0	46.9323
CoconutOil	-0.4268	2	-13.1405
IronOre	0.4037	1	0.4560
Orange	-0.3933	2	-7.7023
Beef	0.3869	0	16.2043

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+823.1561}}_{}{\mathrm{+46.9323}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-13.1405}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+0.4560}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{-7.7023}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+16.2043}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -72.87% и стойност от 24 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5921, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 15 192 хил.лв. с изменение от -6 734.10%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5234) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Tea (0.4588) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.4588) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5234	1	0.8474
Tea	0.4588	2	19.1541
EuroDollar	-0.4191	2	8.7265
RubberTSR20	-0.4170	0	-20.1370
BondYieldBul	0.4152	2	-2.3930

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+273.0161}}_{}{\mathrm{+0.8474}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+19.1541}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+8.7265}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-20.1370}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-2.3930}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +359.32% и стойност от -827 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2331, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Plywood (0.4543) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4239) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.4239) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Plywood	0.4543	1	157.0791
Cocoa	-0.4239	1	-5.3698
BeveragesPriceIndex	-0.3812	1	-10.6751
IronOre	0.3371	1	10.7165
Orange	-0.3094	2	17.6473

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+481.7614}}_{}{\mathrm{+157.0791}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-5.3698}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-10.6751}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+10.7165}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+17.6473}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -1 578.26% и стойност от 650 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2716, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1769), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1227), с изменението на EBITDA 3м. (0.0068) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0087). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4665.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1769	1	-0.0004
Разходи за дейността 3м.	0.1227	1	-0.0341
EBITDA 3м.	0.0068	1	-0.0034
Опер. паричен поток 3м.	0.0087	1	0.0057

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+27.2094}}_{}{\mathrm{-0.0004}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0341}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0034}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0057}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +29.88% и стойност от 322 499 хил.лв. (63.12 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +23.74% и стойност от 307 234 хил.лв. (60.14 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (104.83%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на 235 холдингс АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-191	-317	-444	-571	-697
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548
3. Амортизация и обезценки (D&A)	2	2	2	3	3
4. Капиталови разходи (CapEx)	171	199	226	254	282
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 096	-1 274	-1 453	-1 631	-1 809
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-178	-178	-178	-178	-178
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-175	-328	-484	-643	-804
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-171	-373	-575	-777	-978
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-171	-371	-572	-772	-973

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на 235 холдингс АД - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	8 796	9 224	9 653	10 082	10 511
3. Лихвносен дълг (D)	1 277	1 466	1 655	1 844	2 034
4. Данъчна ставка (T)	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5143	0.5201	0.5255	0.5304	0.5349

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.5143	0.5201	0.5255	0.5304	0.5349
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.7652	5.7875	5.8079	5.8265	5.8436

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	49
2. Лихвоносен дълг (D)	1 701
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.8807

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	8 796	9 224	9 653	10 082	10 511
2. Лихвносен дълг (D)	1 277	1 466	1 655	1 844	2 034
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.7652	5.7875	5.8079	5.8265	5.8436
4. Цена на дълга (Rd)%	2.8807	2.8807	2.8807	2.8807	2.8807
5. Данъчна ставка (T)	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.3796	5.3673	5.3563	5.3465	5.3376
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-171	-371	-572	-772	-973
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-162	-334	-489	-627	-750
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 362

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 362 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-6.6501
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	127.3632
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-8.4698
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-6.6501

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-7.2520
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.0854
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2516

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-973
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2516
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.3376
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-32 230
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-24 851

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 362
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-24 851
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-27 213

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-27 213
2. Нетен лихвоносен дълг	1 641
3. Неоперативни активи	4 792
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-24 062
6. Брой акции	5 109 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-4.7097

Стойността на една акция от капитала на 235 холдингс АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -4.7097 лв., което е -109.69% под текущата цена на акцията от 48.6 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	11	33	+200.00 %	+22
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	-7	-11	-57.14 %	-4
Разходи по икономически елементи-3м.	17	37	+117.65 %	+20
Разходи за дейността-3м.	69	87	+26.09 %	+18
Общо разходи-3м.	69	87	+26.09 %	+18
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	0	-144	-144.00 %	-144
Финансови приходи-3м.	2	-142	-7 200.00 %	-144
Приходи от дейността-3м.	2	-142	-7 200.00 %	-144
Загуба от дейността-3м.	67	229	+241.79 %	+162
Общо приходи-3м.	2	-142	-7 200.00 %	-144
Загуба преди облагане с данъци-3м.	67	229	+241.79 %	+162
Загуба след облагане с данъци-3м.	67	217	+223.88 %	+150
Нетна загуба за периода-3м.	67	217	+223.88 %	+150