Велграф Асет Мениджмънт АД-София (VAM, 1VX, VAMB, VAMC, 1VXA, 1VXB)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.30 11:53:00 в Infostock.bg
- 2026.04.30 12:42:47 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	5.09	5.10	4.84
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	518	-325	495
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	968	945	150
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 735	2 473	1 701
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 736	7 702	7 151
Цена/Печалба 12м.(P/E)	362.36	372.27	2 225.75
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.94	2.96	2.82
Цена/Продажби 12м.(P/S)	45.34	45.68	46.69
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	15.44	20.11	74.42
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	75.39	75.30	82.78
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	4.65	37.26	1.02
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-8.20	30.49	12.65
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	2.00	17.04	4.23
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	382.52	1 838.71	-76.18
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.82	0.80	0.13
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-12.56	-9.67	-2.02
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	12.51	12.27	2.10
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.81	0.80	0.13
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.42	0.41	0.06
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	29.65	29.74	28.65
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	46.20	48.14	49.75
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	113.36	119.87	140.32
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.71	-0.02	0.67
Очаквана цена (Expected price)	5.12	5.10	4.87
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-10.59	2.95	-3.78
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.55	5.25	4.66
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	8.82	8.56	8.25
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	9.41	18.48	11.60
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-70.49	-184.96	-249.87
Стойност на една акция DCF	1.50	-4.33	-7.25

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 518 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 4.65 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 968 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 545.33 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 455 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 5 962 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 10.49 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 2.00 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 8.18 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -0.27/-1.77 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 3.52/-6.86 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 12.51 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.82 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -12.56 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.52 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 382.52 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 406.37 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 362.36
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -8.20 %
• EV/EBITDA над 20: 75.39
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 45.34
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.81 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.94
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.47 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -50.32 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -11.25 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 15.44
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 309.83 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 112.03 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 245.76 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -10.59 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -70.49 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 518 хил.лв., като нараства с 4.65 %. За последните 12 месеца печалбата достига 968 хил.лв., което представлява 0.01 лв. на акция при изменение с 545.33 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 5.085 лв. е 362.36.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -8.20 % и е 1 455 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 10.49 % до 5 962 хил.лв. (0.09 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 75.39, а на P/EBITDA 58.83.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 1 735 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 2.00 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 8.18 % до 0.11 лв. (общо 7 736 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 45.34, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 12.51 %.

През тримесечието финансовите приходи са 20.52 % от приходите от дейността (448 от 2 183 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (444 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -1.77 % и са 1 664 хил.лв., а за годината са 8 450 хил.лв. с изменение от -6.86 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 409 хил.лв., разходите за амортизации с 174 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 153 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 073 хил.лв., разходите за амортизации с 765 хил.лв., разходите за възнаграждения с 620 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 017 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 763 хил.лв. 85.54 % от финансовите разходи (892 хил. лв.). Те от своя страна са 53.61 % от разходите за дейността (1 664 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -85.71 % и са -444 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 654 хил.лв., а делът им е -274.17 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-319 хил.лв.), операциите с финансови активи (-78 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-47 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-2 227 хил.лв.), операциите с финансови активи (-247 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-180 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 962 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 3 622 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 7 491 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 12 663 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Велграф Асет Мениджмънт АД-София към края на март 2026 г. от 119 222 хил.лв., прави 1.73 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.82 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.81 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.94.

Резервите от 48 778 хил.лв. формират 40.91 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 1 119 хил.лв. (0.94 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 53.80 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 36 672 хил.лв., а краткосрочните за 65 718 хил.лв., което прави общо 102 390 хил.лв. 73 225 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 29.65 %. Общо дълговете са 46.20 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 85.88 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -12.56 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.84 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 221 611 хил.лв. От тях текущите са 33.62 % (74 500 хил.лв.), а нетекущите 66.38 % (147 112 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 8 782 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 113.36 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 7.37 % от собствения капитал и 3.96 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.42 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.60 %. Стойността на фирмата (EV) e 449 481 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 765 хил.лв., което е 0.52 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 695 хил.лв. и покриват 90.85 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.47 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 108 хил.лв. (0.05 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 8.40 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 690 хил.лв. с изменение от -50.32 %. Отношението му към продажбите е 39.77 %. За година назад ОПП е 3 827 хил.лв. (-11.25 % спад), а ОПП/Продажби 49.47 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 5 952 хил.лв., а за 12 м. 12 141 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -6 738 хил.лв. и -16 156 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -96 хил.лв, а за период от 1 година -188 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 382.52 % до 6 543 хил.лв., а за 12 месеца е 22 716 хил.лв. (406.37 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 15.44.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София има емитирани акции с борсов код: VAM (1VX)-обикновени 68 979 758 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VAM (1VX)	52 312 770	1	BGN	01.01.2000 г.
VAM (1VX)	68 979 758	1	BGN	12.10.2017 г.
VAM (1VX)	68 979 758	.51	EUR	05.01.2026 г.
1VXA	10 000	400	EUR	17.05.2012 г.
1VXB	52 312 770	1	BGN	01.06.2017 г.
1VXB	0	1	BGN	24.06.2017 г.
1VXA	10 000	200	EUR	30.03.2018 г.
1VXA	0	400	EUR	02.11.2018 г.
VAMB	20 000	1000	EUR	05.02.2021 г.
VAMC	5 000	1000	EUR	23.12.2024 г.
VAMB	20 000	500	EUR	05.01.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	20.01.2026 г.
VAMB	20 000	500	EUR	22.01.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	10.02.2026 г.

Емисия VAM (1VX) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 1.56 % до цена 5.085 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +5.06 %. Капитализацията на дружеството е 350.76 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VAM (1VX) от 4.84 лв. определя 5.06 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.27 % спрямо върха от 5.203 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Велграф Асет Мениджмънт АД-София са сключени 252 сделки за 2 715 035 бр. книжа и 13 606 267 лв.

Усредненият спред по емисия VAM (1VX) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VAM (1VX) са 68 979 758 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 29 396 060 (42.62 %). Броят на акционерите е 93.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 3 750 броя (0.010%). Броят на акционерите расте с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 8 400 броя (0.010%). Броят на акционерите расте с 5.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.44 %, а на дванадесет месечна 0.81 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.71 % и +0.02 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.61%) и цената на привлечения капитал (+0.41%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.12%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.10%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Велграф Асет Мениджмънт АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (309.83), коригирания резултат (112.03) и свободния паричен поток (245.76).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	10.94
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	309.83
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	112.03
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	30.99
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	42.02
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	245.76

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.71 %. Очакваната цена на емисия VAM (1VX) е 5.12 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.9550	2.9421	0.42
Цена/Печалба 12м.(P/E)	371.1768	362.3575	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	112.7127	96.8421	0.05
Цена/Продажби 12м.(P/S)	45.5417	45.3415	0.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	75.1305	75.3910	-0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	20.0486	15.4412	0.24
Общо очаквана промяна			0.71

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 8 088 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 3 587 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 7 237 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	119 222	110 589	99 432	104 783	-11.19
Нетен резултат	968	365	3 657	3 587	0.08
Коригиран резултат	3 622	2 745	1 476	1 503	-0.15
Нетни продажби	7 736	8 604	7 113	8 088	0.11
Оперативен резултат	5 962	5 004	8 593	7 237	0.33
Своб. паричен поток	22 716	19 603	24 354	22 497	0.23
Общо екстраполирана промяна					-10.59

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -10.59 %, което съответства на цена за емисия VAM (1VX) от 4.55 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Wheat (0.4253), умерена корелация с изменението на DiammoniumPhosphate (0.4081) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на TripleSuperphosphate (0.4081) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.4253	0	0.2738
DiammoniumPhosphate	0.4081	1	2.5332
TripleSuperphosphate	0.3536	1	-1.6798
GrainsPriceIndex	0.3477	0	1.1092
Cotton	0.3381	0	0.5277

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+28.9681}}_{}{\mathrm{+0.2738}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+2.5332}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-1.6798}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{+1.1092}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.5277}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +37.60% и стойност от 3 004 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1345, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Wheat (0.4424), умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.4305) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Cotton (-0.4305).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.4424	0	0.8739
SugarEU	-0.4305	2	-8.9288
Cotton	0.4067	0	0.2737
DiammoniumPhosphate	0.3967	1	1.0562
TripleSuperphosphate	0.3668	1	-0.8503

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.5287}}_{}{\mathrm{+0.8739}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{-8.9288}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.2737}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+1.0562}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-0.8503}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +26.53% и стойност от 2 106 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1956, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 898 хил.лв. с изменение от +73.10%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на DiammoniumPhosphate (0.4706) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на TripleSuperphosphate (0.4309) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на GrainsPriceIndex (0.4309).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DiammoniumPhosphate	0.4706	1	2.8875
TripleSuperphosphate	0.4309	1	-1.5147
GrainsPriceIndex	0.4234	0	0.9578
Corn	0.4192	0	0.4996
BananaEurope	0.4036	0	3.8118

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.6715}}_{}{\mathrm{+2.8875}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-1.5147}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{+0.9578}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.4996}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+3.8118}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -6.15% и стойност от 1 366 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2360, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.4077) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на GDP (-0.3357) и умерена обратна корелация с изменението на Zinc (-0.3357) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BalticDryIndex	-0.4077	2	-32.9273
GDP	-0.3357	0	-1 047.8354
Zinc	-0.3037	2	-14.3380
RubberTSR20	-0.2873	2	-1.8287
IronOre	-0.2806	2	-18.2111

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2 383.3403}}_{}{\mathrm{-32.9273}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-1 047.8354}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-14.3380}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-1.8287}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-18.2111}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 444.65% и стойност от 10 658 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1618, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0611), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0117), с изменението на EBITDA 3м. (-0.2591) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.2161). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3946.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0611	1	0.0902
Разходи за дейността 3м.	-0.0117	1	-0.0600
EBITDA 3м.	-0.2591	1	-0.0438
Опер. паричен поток 3м.	-0.2161	1	-0.0007

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.3441}}_{}{\mathrm{+0.0902}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0600}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0438}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0007}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +8.82% и стойност от 381 700 хил.лв. (5.53 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +9.41% и стойност от 383 761 хил.лв. (5.56 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0691, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (245.76%), предполага несигурност в оценката на Велграф Асет Мениджмънт АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 984	3 845	3 706	3 567	3 428
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0913	0.0913	0.0913	0.0913	0.0913
3. Амортизация и обезценки (D&A)	136	-206	-549	-891	-1 233
4. Капиталови разходи (CapEx)	5 078	5 311	5 543	5 775	6 007
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	92 672	102 298	111 925	121 551	131 177
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	9 626	9 626	9 626	9 626	9 626
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-11 120	-11 839	-12 557	-13 273	-13 986
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	5 546	5 738	5 931	6 124	6 317
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	3 122	3 182	3 243	3 303	3 364

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.10%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Велграф Асет Мениджмънт АД-София - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	144 543	151 977	159 410	166 843	174 277
3. Лихвносен дълг (D)	133 510	143 220	152 929	162 638	172 347
4. Данъчна ставка (T)	0.0913	0.0913	0.0913	0.0913	0.0913
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.8318	0.8394	0.8464	0.8528	0.8586

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964	3.0964
2. Бета с дълг (βl)%	0.8318	0.8394	0.8464	0.8528	0.8586
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.1873	7.2164	7.2428	7.2669	7.2889

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4 067
2. Лихвоносен дълг (D)	98 827
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.1153

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	144 543	151 977	159 410	166 843	174 277
2. Лихвносен дълг (D)	133 510	143 220	152 929	162 638	172 347
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.1873	7.2164	7.2428	7.2669	7.2889
4. Цена на дълга (Rd)%	4.1153	4.1153	4.1153	4.1153	4.1153
5. Данъчна ставка (T)	0.0913	0.0913	0.0913	0.0913	0.0913
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.5317	5.5295	5.5275	5.5256	5.5240
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	3 122	3 182	3 243	3 303	3 364
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	2 958	2 858	2 759	2 664	2 571
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	13 811

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 13 811 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.1862
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-410.2478
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-8.9687
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.1862

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0964% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.8525
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.5133
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9353
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9534

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	3 364
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9534
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.5240
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	96 065
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	73 419

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	13 811
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	73 419
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	87 230

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	87 230
2. Нетен лихвоносен дълг	98 719
3. Неоперативни активи	114 993
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	103 504
6. Брой акции	68 979 758
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	1.5005

Стойността на една акция от капитала на Велграф Асет Мениджмънт АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 1.5005 лв., което е -70.49% под текущата цена на акцията от 5.085 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Текущи вземания по предоставени аванси	14 768	8 655	-41.39 %	-6 113
Нетекущи задължения по облигационни заеми	19 467	14 669	-24.65 %	-4 798

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	350	8	-97.71 %	-342
Разходи за външни услуги-3м.	134	409	+205.22 %	+275
Разходи за възнаграждения-3м.	200	153	-23.50 %	-47
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	686	4	-99.42 %	-682
Разходи по икономически елементи-3м.	1 601	773	-51.72 %	-828
Разходи за лихви-3м.	1 295	763	-41.08 %	-532
Финансови разходи-3м.	1 461	892	-38.95 %	-569
Разходи за дейността-3м.	3 062	1 664	-45.66 %	-1 398
Печалба от дейността-3м.	0	518	+518.00 %	+518
Общо разходи-3м.	3 062	1 664	-45.66 %	-1 398
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	518	+518.00 %	+518
Разходи за данъци, в т ч-3м.	162	0	-100.00 %	-162
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	518	+518.00 %	+518
Нетна печалба за периода-3м.	0	518	+518.00 %	+518
Общо разходи и печалба-3м.	2 899	2 183	-24.70 %	-716
Други нетни приходи от продажби-3м.	488	0	-100.00 %	-488
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 473	1 735	-29.84 %	-738
Приходи от дейността-3м.	2 899	2 183	-24.70 %	-716
Загуба от дейността-3м.	163	0	-100.00 %	-163
Общо приходи-3м.	2 899	2 183	-24.70 %	-716
Загуба преди облагане с данъци-3м.	163	0	-100.00 %	-163
Загуба след облагане с данъци-3м.	325	0	-100.00 %	-325
Нетна загуба за периода-3м.	325	0	-100.00 %	-325
Общо приходи и загуба-3м.	2 899	2 183	-24.70 %	-716

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	-2 024	1 752	+186.56 %	+3 776
Плащания на доставчици-3м.	-120	-497	-314.17 %	-377
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-186	-20	+89.25 %	+166
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-2 966	690	+123.26 %	+3 656
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-214	0	+100.00 %	+214
Предоставени заеми-3м.	-152	346	+327.63 %	+498
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	93	-213	-329.03 %	-306
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	256	0	-100.00 %	-256
Покупка на инвестиции-3м.	-409	-1 764	-331.30 %	-1 355
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	4 773	7 491	+56.95 %	+2 718
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	92	+92.00 %	+92
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	4 347	5 952	+36.92 %	+1 605
Платени заеми-3м.	-735	-5 656	-669.52 %	-4 921
Платени задължения по лизингови договори-3м.	-103	-2	+98.06 %	+101
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-596	-1 070	-79.53 %	-474
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	132	-10	-107.58 %	-142
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 302	-6 738	-417.51 %	-5 436
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	79	-96	-221.52 %	-175
Парични средства в началото на периода-3м.	0	203	+203.00 %	+203
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	79	108	+36.71 %	+29
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	79	108	+36.71 %	+29

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 33 626 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.