Армейски холдинг АД (ARMH, ARMHL/4AF)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.30 10:04:00 в Investor.bg
- 2026.04.30 10:05:21 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	0.30	0.30	0.30
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-7	3	344
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-64	-54	304
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	277	264	769
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	400	387	884
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-2.42	-2.87	0.51
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.21	0.22	0.20
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.39	0.40	0.18
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	5.16	3.52	1.06
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	8.81	4 737 514.00	1.13
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-102.03	-99.13	2 250.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-75.18	-88.32	1 108.82
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-63.98	-65.67	174.64
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-78.42	-68.35	497.14
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-1.83	-7.05	65.80
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-7.60	4.42	15.68
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-16.00	-13.95	34.39
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-8.70	-7.31	58.52
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-3.29	-2.76	18.73
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	8.83	12.60	10.20
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	50.18	55.61	53.03
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	147.93	118.29	143.50
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-4.06	-8.91	1 038.81
Очаквана цена (Expected price)	0.29	0.27	3.42
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-20.85	-21.61	910.53
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.24	0.24	3.03
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-3.26	-3.36	30.98
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-8.26	-8.38	4.64
Отклонение DCF оценка/Капитализация	401.23	1 664.77	166.62
Стойност на една акция DCF	1.50	5.29	0.80

• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 102 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 54 хил.лв.
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.39
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.21
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -7.60 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.72 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 5.16
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +401.23 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -7 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -102.03 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -64 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -121.05 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -75.18 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -85.79 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -63.98 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -54.75 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -63.98/-30.82 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -54.75/-18.28 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 1 800.00 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 196.88 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -16.00 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -1.83 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -8.70 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 39.27 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 50.18 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -178 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -139.04 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -137 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -130.18 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -78.42 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -79.45 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 395.91 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 506.34 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 1 508.45 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 160.70 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -20.85 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -7 хил.лв., като намалява с -102.03 %. За последните 12 месеца загубата достига -64 хил.лв., което представлява -0.12 лв. на акция при изменение с -121.05 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.3 лв. е -2.42.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -75.18 % и е 102 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -85.79 % до 54 хил.лв. (0.10 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 8.81, а на P/EBITDA 2.87.

Армейски холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 277 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -63.98 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -54.75 % до 0.78 лв. (общо 400 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.39, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -16.00 %.

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -30.82 % и са 294 хил.лв., а за годината са 474 хил.лв. с изменение от -18.28 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 49 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 104 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 72 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 190 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 106 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (106 хил. лв.). Те от своя страна са 36.05 % от разходите за дейността (294 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 1 800.00 % и са -126 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -126 хил.лв., а делът им е 196.88 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-106 хил.лв.), другите нетни продажби (-20 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-106 хил.лв.), другите нетни продажби (-20 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 119 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 62 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на -20 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Армейски холдинг АД към края на декември 2025 г. от 752 хил.лв., прави 1.46 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -1.83 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -8.70 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.21.

Резервите от 541 хил.лв. формират 71.94 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -241 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 39.27 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 792 хил.лв., а краткосрочните за 169 хил.лв., което прави общо 961 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 8.83 %. Общо дълговете са 50.18 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 127.79 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -7.60 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -2.35 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 1 915 хил.лв. От тях текущите са 13.05 % (250 хил.лв.), а нетекущите 86.95 % (1 665 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 81 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 147.93 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 10.77 % от собствения капитал и 4.23 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -3.29 %, а обращаемостта им е 0.21 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -4.09 %. Стойността на фирмата (EV) e 476 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 12 хил.лв., което е 0.72 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 50 хил.лв. (2.61 % от Актива), от които парите в брои са 14 хил.лв. Незабавната ликвидност е 29.59 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -178 хил.лв. с изменение от -139.04 %. Отношението му към продажбите е -64.26 %. За година назад ОПП е -137 хил.лв. (-130.18 % спад), а ОПП/Продажби -34.25 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 148 хил.лв. и 107 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -30 хил.лв, а за период от 1 година -30 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -78.42 % до 30 хил.лв., а за 12 месеца е 30 хил.лв. (-79.45 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 5.16.

Армейски холдинг АД има емитирани акции с борсов код: ARMH (ARMHL/4AF)-обикновени 515 838 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ARMH (ARMHL/4AF)	515 838	1	BGN	01.01.2000 г.
ARMH (ARMHL/4AF)	515 838	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ARMH (ARMHL/4AF) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 0.3 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 0.15 млн.лв.

Усредненият спред по емисия ARMH (ARMHL/4AF) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ARMH (ARMHL/4AF) са 515 838 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 469 549 (91.03 %). Броят на акционерите е 20 406.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.96 %, а на дванадесет месечна -8.70 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +2.51 % и -47.54 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+45.30%) и цената на привлечения капитал (-38.29%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-24.28%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-13.87%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Армейски холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (395.91), коригирания резултат (506.34), оперативния резултат (1 508.45) и свободния паричен поток (160.70).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	13.80
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	395.91
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	506.34
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	37.97
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	1 508.45
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	160.70

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Армейски холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -4.06 %. Очакваната цена на емисия ARMH (ARMHL/4AF) е 0.29 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.2183	0.2058	5.07
Цена/Печалба 12м.(P/E)	0.5392	-2.4180	0.30
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	0.4633	2.4960	-0.15
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.1735	0.3869	-8.91
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	1.3216	8.8102	-0.14
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.1133	5.1584	-0.22
Общо очаквана промяна			-4.06

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 436 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -63 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 49 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	752	636	544	605	-12.24
Нетен резултат	-64	191	-71	-63	0.30
Коригиран резултат	62	258	57	63	-0.15
Нетни продажби	400	539	386	436	-8.26
Оперативен резултат	54	285	46	49	-0.15
Своб. паричен поток	30	41	-36	-31	-0.35
Общо екстраполирана промяна					-20.85

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Армейски холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -20.85 %, което съответства на цена за емисия ARMH (ARMHL/4AF) от 0.24 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Chicken (-0.3969), слаба обратна корелация с изменението на Beef (-0.2952) и слаба корелация с изменението на Uranium (-0.2952) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Chicken	-0.3969	0	-0.6647
Beef	-0.2952	0	-0.4380
Uranium	0.2828	2	0.3638
Fish	-0.2457	0	-1.2752
Tea	0.2234	2	0.6367

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1.7397}}_{}{\mathrm{-0.6647}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-0.4380}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+0.3638}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{-1.2752}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+0.6367}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -16.68% и стойност от 231 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2287, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Beef (-0.3973), с изменението на Chicken (-0.3634) и слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.3634).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	-0.3973	0	-0.6138
Chicken	-0.3634	0	-0.6887
Coffee	-0.2514	0	-0.1218
Tea	0.2377	2	0.5401
Uranium	0.2338	2	0.1749

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.3948}}_{}{\mathrm{-0.6138}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-0.6887}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-0.1218}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+0.5401}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+0.1749}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -259.88% и стойност от -470 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1820, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 701 хил.лв. с изменение от -4 222.76%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.3105) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.2964) и слаба корелация с изменението на Lead (-0.2964).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
SugarEU	-0.3105	1	-26.1032
VolatilityIndex	-0.2964	0	-4.3597
Lead	0.2794	0	2.1116
Tea	0.2453	0	10.9861
Platinum	0.2236	0	0.9185

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-102.1440}}_{}{\mathrm{-26.1032}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-4.3597}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+2.1116}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+10.9861}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+0.9185}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -134.01% и стойност от -35 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1848, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4993) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BeveragesPriceIndex (0.4552) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на PhosphateRock (0.4552) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4993	2	5.8126
BeveragesPriceIndex	0.4552	2	9.9511
PhosphateRock	-0.2612	1	-1.3687
Platinum	0.2453	0	6.1064
PreciousMetalsPriceIndex	0.2377	0	-8.1400

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+15.3670}}_{}{\mathrm{+5.8126}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+9.9511}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.3687}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+6.1064}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-8.1400}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +195.56% и стойност от -526 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2993, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0307), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0240), с изменението на EBITDA 3м. (0.0925) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.2297). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3958.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0307	1	-0.0189
Разходи за дейността 3м.	0.0240	1	0.0197
EBITDA 3м.	0.0925	1	0.0040
Опер. паричен поток 3м.	0.2297	1	0.0019

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3.3017}}_{}{\mathrm{-0.0189}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0197}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0040}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0019}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -3.26% и стойност от 150 хил.лв. (0.29 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -8.26% и стойност от 142 хил.лв. (0.28 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0918, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (160.70%), предполага несигурност в оценката на Армейски холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	131	155	179	202	226
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1454	0.1454	0.1454	0.1454	0.1454
3. Амортизация и обезценки (D&A)	19	18	16	15	14
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-296	-332	-369	-405	-442
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-36	-36	-36	-36	-36
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	202	248	300	359	424
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	41	40	38	36	34
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	201	246	298	356	420

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на Армейски холдинг АД - 7010 - Дейност на централни офиси. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	515	490	466	442	418
3. Лихвносен дълг (D)	359	374	389	404	420
4. Данъчна ставка (T)	0.1454	0.1454	0.1454	0.1454	0.1454
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.7733	1.8353	1.9038	1.9797	2.0645

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	1.7733	1.8353	1.9038	1.9797	2.0645
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	10.5371	10.7721	11.0314	11.3193	11.6405

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	106
2. Лихвоносен дълг (D)	169
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	62.7219

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	515	490	466	442	418
2. Лихвносен дълг (D)	359	374	389	404	420
3. Цена на собствения капитал (Re)%	10.5371	10.7721	11.0314	11.3193	11.6405
4. Цена на дълга (Rd)%	62.7219	62.7219	62.7219	62.7219	62.7219
5. Данъчна ставка (T)	0.1454	0.1454	0.1454	0.1454	0.1454
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	28.2386	29.3111	30.4066	31.5257	32.6693
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	201	246	298	356	420
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	157	147	134	119	102
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	660

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 660 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.4731
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	28.5714
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	0.7066
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.4731

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-4.9160
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.0555
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.2877

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	420
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.2877
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	32.6693
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	1 356
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	330

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	660
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	330
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	990

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	990
2. Нетен лихвоносен дълг	119
3. Неоперативни активи	107
4. Малцинствено участие	202
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	776
6. Брой акции	515 838
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	1.5037

Стойността на една акция от капитала на Армейски холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 1.5037 лв., което е +401.23% над текущата цена на акцията от 0.3 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Малцинствено участие	155	202	+30.32 %	+47
Текущи задължения, в т ч	246	169	-31.30 %	-77
Търговски и други текущи задължения	246	169	-31.30 %	-77
Текущи пасиви	246	169	-31.30 %	-77

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	55	1	-98.18 %	-54
Разходи за осигуровки-3м.	15	23	+53.33 %	+8
Разходи за лихви-3м.	41	106	+158.54 %	+65
Финансови разходи-3м.	41	106	+158.54 %	+65
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	357	-30	-108.40 %	-387
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	-73	327	+547.95 %	+400

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	73	-60	-182.19 %	-133
Плащания на доставчици-3м.	-54	23	+142.59 %	+77
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-17	-23	-35.29 %	-6
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	0	-118	-118.00 %	-118
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2	-178	-9 000.00 %	-180
Постъпления от заеми-3м.	0	23	+23.00 %	+23
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	0	110	+110.00 %	+110
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	0	148	+148.00 %	+148
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	2	-30	-1 600.00 %	-32
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	2	-30	-1 600.00 %	-32
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	0	50	+50.00 %	+50