Българска фондова борса АД (BSE, BSO)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.29 17:12:59 в x3news.com
- 2026.04.29 17:13:32 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	16.23	10.90	7.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	1 925	-219	2 086
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	16 765	16 926	7 200
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 218	1 319	996
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	4 966	4 744	4 932
Цена/Печалба 12м.(P/E)	12.75	8.48	13.90
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	12.36	9.34	4.37
Цена/Продажби 12м.(P/S)	43.04	30.25	20.29
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	11.60	8.07	14.69
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	12.39	8.17	11.89
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-7.72	-113.66	37.60
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-7.32	-107.32	35.92
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	22.29	-5.79	5.84
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	857.33	147.98	-75.49
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-24.53	-26.22	30.37
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	44.60	38.09	10.35
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	337.60	356.79	145.99
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	69.27	66.10	35.97
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	57.57	56.19	31.15
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	21.66	13.65	13.04
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	23.06	15.45	13.53
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	179.55	213.80	493.54
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	10.53	15.69	1.95
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.62	5.38	3.26
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	6.48	-8.33	7.89
Очаквана цена (Expected price)	17.28	9.99	8.20
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	37.21	-4.95	-1.83
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	22.27	10.36	7.46
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	53.06	11.36	16.42
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	129.19	18.12	12.13
Отклонение DCF оценка/Капитализация	138.40	268.10	391.36
Стойност на една акция DCF	38.70	40.12	37.34

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 1 925 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 16 765 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 132.85 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 2 013 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 17 115 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 122.33 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 22.29 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 0.69 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 80.24/8.88 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 337.60 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 69.27 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 76.94 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 57.57 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.06 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 916.90 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 15.29 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 857.33 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 170.55 %
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 360 дни над 10%: 102.91 %
• Ръст на BSE (BSO) от год. минимум повече от 10%: 115.01 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 25.24
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 2.08 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.41 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.73 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 10.53 %
• Средна дивидентна доходност от BSE (BSO) за 5 години: 3.62 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 6.48 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 37.21 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +138.40 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -7.72 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -7.32 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 3.62/24.75 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 113.61 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 103.31 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 43.04
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -24.53 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 12.36
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 44.60 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 19.25 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.59 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -144 хил.лв.
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 73.04 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 1 925 хил.лв., като намалява с -7.72 %. За последните 12 месеца печалбата достига 16 765 хил.лв., което представлява 1.27 лв. на акция при изменение с 132.85 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 16.233 лв. е 12.75.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -7.32 % и е 2 013 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 122.33 % до 17 115 хил.лв. (1.30 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 12.39, а на P/EBITDA 12.49.

Българска фондова борса АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 1 218 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 22.29 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 0.69 % до 0.38 лв. (общо 4 966 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 43.04, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 337.60 %.

През тримесечието финансовите приходи са 63.32 % от приходите от дейността (2 103 от 3 321 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (2 093 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 24.75 % и са 1 396 хил.лв., а за годината са 5 445 хил.лв. с изменение от 8.88 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 630 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 561 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 2 367 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 2 241 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 2 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (2 хил. лв.). Те от своя страна са 0.14 % от разходите за дейността (1 396 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 113.61 % и са 2 187 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 17 320 хил.лв., а делът им е 103.31 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (2 093 хил.лв.), другите нетни продажби (86 хил.лв.) и нетните лихви (8 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (17 111 хил.лв.), нетните лихви (123 хил.лв.) и другите нетни продажби (86 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -262 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -555 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Българска фондова борса АД към края на март 2026 г. от 17 286 хил.лв., прави 1.31 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -24.53 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 69.27 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 12.36.

Резервите от 1 686 хил.лв. формират 9.75 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 542 хил.лв. (3.14 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 76.94 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 315 хил.лв., а краткосрочните за 4 866 хил.лв., което прави общо 5 181 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 21.66 %. Общо дълговете са 23.06 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 29.97 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 44.60 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -15.18 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 22 467 хил.лв. От тях текущите са 38.89 % (8 737 хил.лв.), а нетекущите 61.11 % (13 730 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 3 871 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 179.55 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 22.39 % от собствения капитал и 17.23 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 57.57 %, а обращаемостта им е 0.17 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 68.51 %. Стойността на фирмата (EV) e 211 971 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 348 хил.лв., което е 3.06 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 67 хил.лв. и покриват 19.25 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.59 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 4 600 хил.лв. (20.47 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 94.53 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 722 хил.лв. с изменение от 916.90 %. Отношението му към продажбите е 59.28 %. За година назад ОПП е -144 хил.лв. (15.29 % ръст), а ОПП/Продажби -2.90 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -915 хил.лв., а за 12 м. 13 939 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -51 хил.лв. и -21 152 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -244 хил.лв, а за период от 1 година -7 357 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 857.33 % до 718 хил.лв., а за 12 месеца е 18 425 хил.лв. (170.55 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 11.60.

Българска фондова борса АД има емитирани акции с борсов код: BSE (BSO)-обикновени 13 165 720 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BSE (BSO)	5 867 860	1	BGN	01.01.2000 г.
BSE (BSO)	6 582 860	1	BGN	09.12.2010 г.
BSE (BSO)	13 165 720	1	BGN	29.07.2024 г.
BSE (BSO)	13 165 720	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BSE (BSO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 1.22 % до цена 16.233 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +102.91 %. Капитализацията на дружеството е 213.72 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BSE (BSO) от 7.55 лв. определя 115.01 % ръст до текущата цена, като тя остава на 1.19 % спрямо върха от 16.429 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска фондова борса АД са сключени 6 286 сделки за 2 144 092 бр. книжа и 22 180 109 лв.

Усредненият спред по емисия BSE (BSO) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 2.08 %, с 15 хил.лв. е 2.41 %, с 20 хил.лв. е 2.73 %.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BSE (BSO) са 13 165 720 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 6 575 720 (49.95 %). Броят на акционерите е 1 323.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 29.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 328.

Последно изплатените дивиденти са за 22 513 381 лв., което е 134.29 % от текущата 12 месечна печалба и са 10.53 % спрямо капитализацията (BSE (BSO) - 1.710 лв. 10.53 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BSE (BSO) е 0.5869 лв. 3.62 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BSE (BSO)	05.12.2025 г.	1.260	16 588 807.20	BGN
BSE (BSO)	08.07.2025 г.	0.450	5 924 574.00	BGN
BSE (BSO)	28.06.2024 г.	0.296	1 948 526.56	BGN
BSE (BSO)	11.07.2023 г.	1.040	6 846 174.40	BGN
BSE (BSO)	12.07.2022 г.	0.483	3 176 888.24	BGN
BSE (BSO)	22.10.2021 г.	0.550	3 620 573.00	BGN
BSE (BSO)	06.07.2021 г.	0.080	526 628.80	BGN
BSE (BSO)	11.08.2020 г.	0.031	201 435.52	BGN
BSE (BSO)	28.06.2019 г.	0.032	207 689.23	BGN
BSE (BSO)	28.06.2018 г.	0.016	103 087.59	BGN
BSE (BSO)	19.04.2017 г.	0.005	31 597.73	BGN
BSE (BSO)	13.06.2014 г.	0.112	737 818.21	BGN
BSE (BSO)	21.05.2013 г.	0.073	482 523.64	BGN
BSE (BSO)	02.07.2012 г.	0.048	314 134.08	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 11.79 %, а на дванадесет месечна 69.27 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +12.72 % и +3.17 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+11.49%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+1.46%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (+6.72%) и общата рентабилност на приходите (-3.74%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска фондова борса АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на оперативния резултат (73.04).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	22.16
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	76.67
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	45.65
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	11.45
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	73.04
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	82.66

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска фондова борса АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 6.48 %. Очакваната цена на емисия BSE (BSO) е 17.28 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	13.9140	12.3637	5.21
Цена/Печалба 12м.(P/E)	12.6267	12.7479	-0.11
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-399.4750	-385.0796	0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	45.0504	43.0365	1.08
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	12.2318	12.3851	-0.15
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	12.0188	11.5994	0.43
Общо очаквана промяна			6.48

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 5 543 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 15 566 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 16 043 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	17 286	24 739	32 172	28 927	36.69
Нетен резултат	16 765	15 929	14 707	15 566	-0.94
Коригиран резултат	-555	-195	-648	-330	-0.25
Нетни продажби	4 966	5 627	5 278	5 543	3.89
Оперативен резултат	17 115	16 432	15 088	16 043	-0.92
Своб. паричен поток	18 425	12 337	19 601	15 882	-1.27
Общо екстраполирана промяна					37.21

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска фондова борса АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 37.21 %, което съответства на цена за емисия BSE (BSO) от 22.27 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на CoalAustralian (0.4522) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.4403) и умерена корелация с изменението на PotassiumChloride (0.4403) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CoalAustralian	0.4522	1	0.3580
NaturalGasIndex	0.4403	0	0.5069
PotassiumChloride	0.4380	1	0.2456
AgriculturePriceIndex	0.4304	1	0.6943
Wheat	0.4227	1	1.7118

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+44.9049}}_{}{\mathrm{+0.3580}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+0.5069}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+0.2456}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+0.6943}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.7118}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +5.30% и стойност от 3 497 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1685, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.2824) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.2813) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Nickel (0.2813) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.2824	2	0.0811
CarbonEmissionsFutures	0.2813	2	0.0223
Nickel	0.2222	1	0.0848
SugarEU	0.2040	2	3.6232
EuroDollar	0.1984	2	0.8097

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.3602}}_{}{\mathrm{+0.0811}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.0223}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+0.0848}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+3.6232}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.8097}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +12.32% и стойност от 1 568 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0461, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 1 929 хил.лв. с изменение от +0.20%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на BondYieldBul (0.3335) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на HICP (0.3123) и умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.3123) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BondYieldBul	0.3335	1	0.2514
HICP	0.3123	0	34.4464
FedFundsRate	0.3120	1	0.2288
BananaEurope	0.3107	0	28.7013
CoalAustralian	0.2898	2	0.7668

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+203.8460}}_{}{\mathrm{+0.2514}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+34.4464}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.2288}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+28.7013}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.7668}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +81.73% и стойност от 3 658 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0493, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Coffee (0.4153), умерена обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.4151) и умерена обратна корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.4151) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Coffee	0.4153	0	0.4580
VolatilityIndex	-0.4151	0	-2.2199
EuropeanUnionAllowance	-0.3596	2	-3.4786
CarbonEmissionsFutures	-0.3536	2	2.3296
DollarIndex	-0.3515	0	-4.1174

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.9964}}_{}{\mathrm{+0.4580}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-2.2199}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-3.4786}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+2.3296}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-4.1174}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +3 201.54% и стойност от 23 837 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3337, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0430), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.1083), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0905) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.2523). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2545.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0430	1	0.0028
Разходи за дейността 3м.	-0.1083	1	0.0213
EBITDA 3м.	0.0905	1	0.0003
Опер. паричен поток 3м.	0.2523	1	0.0334

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+21.8723}}_{}{\mathrm{+0.0028}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0213}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0003}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0334}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +53.06% и стойност от 327 111 хил.лв. (24.85 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +129.19% и стойност от 489 817 хил.лв. (37.20 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	13 270	14 767	16 263	17 759	19 255
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0098	0.0098	0.0098	0.0098	0.0098
3. Амортизация и обезценки (D&A)	395	405	416	426	436
4. Капиталови разходи (CapEx)	289	302	316	329	343
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 307	2 564	2 821	3 078	3 336
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	257	257	257	257	257
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	13 355	14 950	16 561	18 187	19 828
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	11 244	12 472	13 701	14 929	16 157
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	12 227	13 626	15 032	16 445	17 865

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.06%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Brokerage & Investment Banking (0.4242), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска фондова борса АД - 6611 - Управление на финансови пазари. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242
2. Собствен капитал (E)	23 828	25 344	26 861	28 377	29 894
3. Лихвносен дълг (D)	3 666	4 062	4 458	4 854	5 250
4. Данъчна ставка (T)	0.0098	0.0098	0.0098	0.0098	0.0098
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4888	0.4915	0.4939	0.4960	0.4979

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613
2. Бета с дълг (βl)%	0.4888	0.4915	0.4939	0.4960	0.4979
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.8523	5.8625	5.8716	5.8797	5.8869

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	6
2. Лихвоносен дълг (D)	2 852
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.2104

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	23 828	25 344	26 861	28 377	29 894
2. Лихвносен дълг (D)	3 666	4 062	4 458	4 854	5 250
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.8523	5.8625	5.8716	5.8797	5.8869
4. Цена на дълга (Rd)%	0.2104	0.2104	0.2104	0.2104	0.2104
5. Данъчна ставка (T)	0.0098	0.0098	0.0098	0.0098	0.0098
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.0997	5.0814	5.0654	5.0512	5.0386
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	12 227	13 626	15 032	16 445	17 865
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	11 633	12 340	12 961	13 503	13 972
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	64 409

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 64 409 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	157.6518
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-9.8623
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-15.5480
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-34.2880
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-54.0556

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0613% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-3.3220
2. Устойчив темп на растеж % II подход	11.9017
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9342
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7424

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	17 865
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7424
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.0386
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	551 452
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	431 285

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	64 409
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	431 285
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	495 694

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	495 694
2. Нетен лихвоносен дълг	-1 748
3. Неоперативни активи	12 064
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	509 506
6. Брой акции	13 165 720
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	38.6994

Стойността на една акция от капитала на Българска фондова борса АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 38.6994 лв., което е +138.4% над текущата цена на акцията от 16.233 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Инвестиции в други предприятия	1 809	2 760	+52.57 %	+951
Други текущи вземания	51	2 327	+4 462.75 %	+2 276
Търговски и други /текущи/ вземания	350	3 262	+832.00 %	+2 912
Текущи активи	5 300	8 737	+64.85 %	+3 437
Общо активи	18 166	22 467	+23.68 %	+4 301
Натрупана печалба (загуба) в т ч	-16 418	542	+103.30 %	+16 960
Неразпределена печалба	-16 418	542	+103.30 %	+16 960
Текуща печалба	16 926	1 925	-88.63 %	-15 001
Финансов резултат	508	2 466	+385.43 %	+1 958
Приходи за бъдещи периоди текущи	8	1 962	+24 425.00 %	+1 954
Текущи пасиви	2 479	4 866	+96.29 %	+2 387
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	18 166	22 467	+23.68 %	+4 301

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	84	63	-25.00 %	-21
Печалба от дейността-3м.	0	1 925	+1 925.00 %	+1 925
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	1 925	+1 925.00 %	+1 925
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	1 925	+1 925.00 %	+1 925
Нетна печалба за периода-3м.	0	1 925	+1 925.00 %	+1 925
Общо разходи и печалба-3м.	1 369	3 321	+142.59 %	+1 952
Други нетни приходи от продажби-3м.	119	86	-27.73 %	-33
Приходи от дивиденти-3м.	0	2 093	+2 093.00 %	+2 093
Финансови приходи-3м.	50	2 103	+4 106.00 %	+2 053
Приходи от дейността-3м.	1 369	3 321	+142.59 %	+1 952
Загуба от дейността-3м.	223	0	-100.00 %	-223
Общо приходи-3м.	1 369	3 321	+142.59 %	+1 952
Загуба преди облагане с данъци-3м.	223	0	-100.00 %	-223
Загуба след облагане с данъци-3м.	219	0	-100.00 %	-219
Нетна загуба за периода-3м.	219	0	-100.00 %	-219
Общо приходи и загуба-3м.	1 369	3 321	+142.59 %	+1 952

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	859	2 769	+222.35 %	+1 910
Плащания на доставчици-3м.	-648	-1 144	-76.54 %	-496
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-800	722	+190.25 %	+1 522
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-48	0	+100.00 %	+48
Покупка на инвестиции-3м.	-3 343	0	+100.00 %	+3 343
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	17 349	0	-100.00 %	-17 349
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-123	-915	-643.90 %	-792
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	13 835	-915	-106.61 %	-14 750
Изплатени дивиденти-3м.	-15 591	-35	+99.78 %	+15 556
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-15 606	-51	+99.67 %	+15 555
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-2 571	-244	+90.51 %	+2 327
Парични средства в началото на периода-3м.	0	4 845	+4 845.00 %	+4 845
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-2 571	4 600	+278.92 %	+7 171
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-2 571	4 600	+278.92 %	+7 171

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 6 418 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.