Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София (LAND, LAND/5BD, 5BDA)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.29 16:45:33 в x3news.com
- 2026.04.29 16:46:32 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	1.04	0.95	0.85
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	14	1 448	58
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 496	1 540	352
Цена/Печалба 12м.(P/E)	10.40	9.26	36.24
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.84	0.77	0.74
Цена/Продажби 12м.(P/S)	155 634 256.25	142 577 187.50	6.27
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	9.15	8.46	31.50
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	8.79	7.70	29.89
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-75.86	481.53	161.70
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-75.86	479.60	162.37
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	71.43	528.96	216.67
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	7.53	7.82	2.10
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	333.90	217.57	-18.06
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	8.41	8.82	2.07
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	8.34	8.77	2.06
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	1.37	1.26	0.34
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	1.37	1.26	0.34
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	2 412.11	2 613.62	10 174.58
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	0.35	0.39	0.43
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.06	8.97	0.41
Очаквана цена (Expected price)	1.04	1.04	0.85
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-5.18	1.26	2.12
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.98	0.96	0.87
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	2.16	3.73	4.60
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	2.42	1.63	1.76
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-200.04	-263.44	-481.06
Стойност на една акция DCF	-1.04	-1.55	-3.24

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 14 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 496 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 325.00 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 14 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 498 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 324.36 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -29.30/-79.71 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 7.53 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 8.41 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.84
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 98.63 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 8.34 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.02 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 57.14 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 71.43 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 320.00 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 9.15
• Ръст в цената на LAND (LAND/5BD) за 360 дни над 10%: 22.00 %
• Ръст на LAND (LAND/5BD) от год. минимум повече от 10%: 35.56 %
• Средна дивидентна доходност от LAND (LAND/5BD) за 5 години: 0.35 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -75.86 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -75.86 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -100.00 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -18.30/16.84 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 892.86 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 127.27 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 155 634 256.25
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 333.90 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -90.94 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 190.08 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 131.50 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 176.46 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 67.35 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 482.46 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -200.04 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 14 хил.лв., като намалява с -75.86 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 496 хил.лв., което представлява 0.10 лв. на акция при изменение с 325.00 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.037 лв. е 10.40.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -75.86 % и е 14 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 324.36 % до 1 498 хил.лв. (0.10 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 8.79, а на P/EBITDA 10.39.

Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -100.00 % до 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 155 634 256.25

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (125 от 125 хил.лв.). От тях най-голям дял имат другите финансови приходи (125 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 16.84 % и са 111 хил.лв., а за годината са 502 хил.лв. с изменение от -79.71 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 43 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 47 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 156 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 196 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 892.86 % и са 125 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 904 хил.лв., а делът им е 127.27 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (125 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (1 313 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (591 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -111 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -408 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 125 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 622 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София към края на март 2026 г. от 18 428 хил.лв., прави 1.23 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 7.53 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 8.41 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.84.

Резервите от 2 110 хил.лв. формират 11.45 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 1 297 хил.лв. (7.04 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 98.63 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 0 хил.лв., а краткосрочните за 256 хил.лв., което прави общо 256 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 1.37 %. Общо дълговете са 1.37 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1.39 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 333.90 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 8.65 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 18 684 хил.лв. От тях текущите са 33.05 % (6 175 хил.лв.), а нетекущите 66.95 % (12 509 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 5 919 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 2 412.11 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 32.12 % от собствения капитал и 31.68 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 8.34 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 8.41 %. Стойността на фирмата (EV) e 13 171 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 2 хил.лв., което е 0.02 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 2 437 хил.лв. (13.04 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 951.95 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 33 хил.лв. с изменение от 57.14 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 0 хил.лв. и -5 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 33 хил.лв, а за период от 1 година 177 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 71.43 % до 36 хил.лв., а за 12 месеца е 1 701 хил.лв. (320.00 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 9.15.

Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София има емитирани акции с борсов код: LAND (LAND/5BD)-обикновени 15 008 125 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
LAND (LAND/5BD)	500 000	1	BGN	01.01.2000 г.
LAND (LAND/5BD)	1 000 000	1	BGN	25.06.2006 г.
LAND (LAND/5BD)	5 469 641	1	BGN	07.09.2006 г.
LAND (LAND/5BD)	13 017 889	1	BGN	25.12.2007 г.
LAND (LAND/5BD)	15 008 125	1	BGN	23.12.2016 г.
LAND (LAND/5BD)	15 008 125	.51	EUR	05.01.2026 г.
5BDA	9 080	1000	BGN	28.01.2020 г.
5BDA	0	1000	BGN	25.03.2022 г.

Емисия LAND (LAND/5BD) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 4.01 % до цена 1.037 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +22.00 %. Капитализацията на дружеството е 15.56 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия LAND (LAND/5BD) от 0.765 лв. определя 35.56 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 1.037 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София са сключени 90 сделки за 174 257 бр. книжа и 154 623 лв.

Усредненият спред по емисия LAND (LAND/5BD) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия LAND (LAND/5BD) са 15 008 125 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 9 003 198 (59.99 %). Броят на акционерите е 138.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 22 000 броя (0.150%). Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 22 000 броя (0.150%). Броят на акционерите намалява с 5.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия LAND (LAND/5BD) е 0.0037 лв. 0.35 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
LAND (LAND/5BD)	08.07.2022 г.	0.018	274 948.85	BGN
LAND (LAND/5BD)	05.07.2016 г.	0.050	655 675.92	BGN
LAND (LAND/5BD)	09.07.2015 г.	0.163	2 126 706.49	BGN
LAND (LAND/5BD)	08.07.2014 г.	0.081	1 054 449.01	BGN
LAND (LAND/5BD)	10.07.2013 г.	0.117	1 523 093.01	BGN
LAND (LAND/5BD)	15.06.2012 г.	0.096	1 249 717.34	BGN
LAND (LAND/5BD)	24.06.2011 г.	0.067	872 198.56	BGN
LAND (LAND/5BD)	29.06.2010 г.	0.030	390 536.67	BGN
LAND (LAND/5BD)	24.06.2009 г.	0.012	159 545.95	BGN
LAND (LAND/5BD)	25.06.2008 г.	0.016	204 380.86	BGN
LAND (LAND/5BD)	11.07.2007 г.	0.004	23 847.63	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (190.08), коригирания резултат (131.50), приходите от продажби (176.46), оперативния резултат (67.35) и свободния паричен поток (482.46).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.50
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	190.08
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	131.50
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	176.46
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	67.35
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	482.46

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.06 %. Очакваната цена на емисия LAND (LAND/5BD) е 1.04 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.8451	0.8446	0.07
Цена/Печалба 12м.(P/E)	10.1061	10.4034	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-39.7026	-38.1457	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	155 634 256.2500	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	8.5496	8.7927	-0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	9.2310	9.1496	0.00
Общо очаквана промяна			0.06

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. Наличните данни не позволяват надежден регресионен анализ и екстраполация.Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -5.18 %, което съответства на цена за емисия LAND (LAND/5BD) от 0.98 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Nickel (0.4841) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Lead (0.4683) и умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.4683) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Nickel	0.4841	2	1.6797
Lead	0.4683	0	0.4896
BalticDryIndex	0.3871	1	0.7793
Wheat	0.3629	0	0.7517
PalmOil	0.3513	0	-0.2955

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+52.2043}}_{}{\mathrm{+1.6797}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.4896}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+0.7793}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+0.7517}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{-0.2955}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +59.96% и стойност от 200 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2270, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.3248) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.2984) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Tea (-0.2984) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.3248	1	-8.5229
PreciousMetalsPriceIndex	-0.2984	1	6.4141
Tea	-0.2840	1	-7.0214
WtiOil	0.2352	1	2.1644
CoconutOil	-0.2350	2	-2.0452

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+149.4963}}_{}{\mathrm{-8.5229}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+6.4141}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-7.0214}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+2.1644}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-2.0452}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +161.55% и стойност от 290 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1498, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -90 хил.лв. с изменение от -745.45%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Lead (0.4930), умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.4884) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (-0.4884).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.4930	0	3.1259
SugarEU	-0.4884	2	-21.1006
Metals&MineralsPriceIndex	0.4125	0	1.3628
Copper	0.4029	0	0.7294
RubberTSR20	0.4006	0	-0.0503

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+94.3651}}_{}{\mathrm{+3.1259}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-21.1006}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+1.3628}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.7294}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-0.0503}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +96.07% и стойност от 27 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2846, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.3621) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Uranium (0.3243) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Beef (0.3243).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.3621	2	42.3635
Uranium	0.3243	2	29.9226
Beef	0.3003	0	73.3896
PalmOil	0.2978	0	37.8862
BeveragesPriceIndex	0.2579	0	-69.6678

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-363.4384}}_{}{\mathrm{+42.3635}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+29.9226}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+73.3896}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+37.8862}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{-69.6678}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 091.50% и стойност от 393 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1968, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.5253), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0410), умерена с изменението на EBITDA 3м. (0.3043) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0973). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1635.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.5253	1	0.0199
Разходи за дейността 3м.	-0.0410	1	-0.0076
EBITDA 3м.	0.3043	1	0.0034
Опер. паричен поток 3м.	-0.0973	1	-0.0008

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.9512}}_{}{\mathrm{+0.0199}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0076}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0034}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0008}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +2.16% и стойност от 15 900 хил.лв. (1.06 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +2.42% и стойност от 15 940 хил.лв. (1.06 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (482.46%), предполага несигурност в оценката на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-41	-191	-341	-491	-641
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-19	-25	-32	-39	-46
4. Капиталови разходи (CapEx)	400	425	450	475	500
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	4 375	4 816	5 258	5 700	6 141
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	442	442	442	442	442
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-902	-1 086	-1 273	-1 462	-1 654
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-391	-534	-677	-820	-963
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-893	-1 077	-1 263	-1 451	-1 642

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.06%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София - 6430 - Фондове за инвестиране и подобни финансови субекти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	17 805	17 949	18 093	18 236	18 380
3. Лихвносен дълг (D)	-916	-1 844	-2 772	-3 700	-4 628
4. Данъчна ставка (T)	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.3933	0.3721	0.3512	0.3307	0.3105

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613
2. Бета с дълг (βl)%	0.3933	0.3721	0.3512	0.3307	0.3105
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.4905	5.4101	5.3310	5.2531	5.1765

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	45
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	17 805	17 949	18 093	18 236	18 380
2. Лихвносен дълг (D)	-916	-1 844	-2 772	-3 700	-4 628
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.4905	5.4101	5.3310	5.2531	5.1765
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025	0.0025
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.7882	6.0295	6.2955	6.5902	6.9185
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-893	-1 077	-1 263	-1 451	-1 642
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-844	-958	-1 052	-1 124	-1 175
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-5 153

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -5 153 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	9.7569
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-13.7032
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-1.3370
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	9.7569

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0613% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	1.8708
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-0.2428
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9342
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1762

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 642
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1762
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.9185
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-35 373
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-25 317

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-5 153
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-25 317
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-30 469

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-30 469
2. Нетен лихвоносен дълг	-2 392
3. Неоперативни активи	12 508
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-15 569
6. Брой акции	15 008 125
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-1.0374

Стойността на една акция от капитала на Булленд инвестмънтс АДСИЦ-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -1.0374 лв., което е -200.04% под текущата цена на акцията от 1.037 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Натрупана печалба (загуба) в т ч	-244	1 297	+631.56 %	+1 541
Неразпределена печалба	-205	1 336	+751.71 %	+1 541
Текуща печалба	1 540	14	-99.09 %	-1 526

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за възнаграждения-3м.	61	47	-22.95 %	-14
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	-22	12	+154.55 %	+34
Разходи по икономически елементи-3м.	91	111	+21.98 %	+20
Финансови разходи-3м.	94	0	-100.00 %	-94
Разходи за дейността-3м.	185	111	-40.00 %	-74
Печалба от дейността-3м.	1 448	14	-99.03 %	-1 434
Общо разходи-3м.	185	111	-40.00 %	-74
Печалба преди облагане с данъци-3м.	1 448	14	-99.03 %	-1 434
Печалба след облагане с данъци-3м.	1 448	14	-99.03 %	-1 434
Нетна печалба за периода-3м.	1 448	14	-99.03 %	-1 434
Общо разходи и печалба-3м.	1 633	125	-92.35 %	-1 508
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	1 376	0	-100.00 %	-1 376
Други финансови приходи-3м.	257	125	-51.36 %	-132
Финансови приходи-3м.	1 633	125	-92.35 %	-1 508
Приходи от дейността-3м.	1 633	125	-92.35 %	-1 508
Общо приходи-3м.	1 633	125	-92.35 %	-1 508
Общо приходи и загуба-3м.	1 633	125	-92.35 %	-1 508

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	299	164	-45.15 %	-135
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-83	-37	+55.42 %	+46
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	14	-18	-228.57 %	-32
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-54	-2	+96.30 %	+52
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	112	33	-70.54 %	-79
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	108	33	-69.44 %	-75
Парични средства в началото на периода-3м.	0	2 404	+2 404.00 %	+2 404
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	108	2 437	+2 156.48 %	+2 329
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	108	0	-100.00 %	-108

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 7 353 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.