Зърнени храни България АД (ZHBG, ZHBG/T43)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.29 15:52:03 в x3news.com
- 2026.04.29 15:53:25 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	0.12	0.13	0.13
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-93	-3 119	-560
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	3 641	615	4 417
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	16 862	21 882	23 053
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	67 718	72 738	84 581
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.56	41.68	5.58
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.09	0.09	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.35	0.35	0.29
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	2.72	2.04	1.08
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	11.01	10.67	9.42
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	83.39	-456.96	-75.55
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-9.22	10.96	1.14
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-26.86	-5.08	22.30
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-108.80	-96.57	494.42
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.32	1.55	1.58
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-2.64	-2.93	-1.48
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	5.38	0.85	5.22
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.34	0.23	1.65
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.87	0.15	1.06
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	11.37	11.32	10.67
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	21.06	20.98	21.72
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	322.54	323.22	343.33
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.56	0.16	0.55
Очаквана цена (Expected price)	0.12	0.13	0.13
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	1.79	2.05	3.42
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.12	0.13	0.13
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-13.21	-9.14	-10.79
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-5.01	-4.17	-12.54
Отклонение DCF оценка/Капитализация	2 085.36	2 195.57	1 994.92
Стойност на една акция DCF	2.67	3.01	2.64

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 83.39 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 3 641 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 6.56
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 929 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 12 701 хил.лв.
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.35
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.32 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.09
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.13 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 2.72
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +2 085.36 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -93 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -17.57 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -9.22 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -16.92 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -26.86 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -19.94 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -26.53/-25.41 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -19.21/-18.28 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 104.75 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.34 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 1.98 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -31.11 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -45.64 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -1 749 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -108.80 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -61.37 %
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 567.25 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 140.32 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -93 хил.лв., като нараства с 83.39 %. За последните 12 месеца печалбата достига 3 641 хил.лв., което представлява 0.02 лв. на акция при изменение с -17.57 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.122 лв. е 6.56.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -9.22 % и е 1 929 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -16.92 % до 12 701 хил.лв. (0.06 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 11.01, а на P/EBITDA 1.88.

Зърнени храни България АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 16 862 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -26.86 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -19.94 % до 0.35 лв. (общо 67 718 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.35, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 5.38 %.

През тримесечието финансовите приходи са 7.28 % от приходите от дейността (1 323 от 18 185 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (1 087 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -25.41 % и са 18 304 хил.лв., а за годината са 67 835 хил.лв. с изменение от -18.28 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 3 909 хил.лв., разходите за външни услуги с 3 369 хил.лв., разходите за възнаграждения с 5 248 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 3 900 хил.лв., изменението на запасите от продукция, незавършено производство с 4 138 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с -5 336 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 12 729 хил.лв., разходите за възнаграждения с 18 489 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 17 967 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 544 хил.лв. 75.14 % и другите финансови разходи, които са 180 хил.лв. 24.86 % от финансовите разходи (724 хил. лв.). Те от своя страна са 3.96 % от разходите за дейността (18 304 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -2 574.19 % и са 2 394 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 3 814 хил.лв., а делът им е 104.75 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 795 хил.лв.), нетните лихви (543 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (60 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (1 795 хил.лв.), нетните лихви (1 213 хил.лв.) и дивидентите (879 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -2 487 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -173 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 240 хил.лв. до 234 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 447 хил.лв. до 441 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Зърнени храни България АД към края на декември 2025 г. от 272 409 хил.лв., прави 1.39 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.32 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.34 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.09.

Резервите от 51 219 хил.лв. формират 18.80 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 21 889 хил.лв. (8.04 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 65.11 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 40 572 хил.лв., а краткосрочните за 47 557 хил.лв., което прави общо 88 129 хил.лв. 10 019 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 11.37 %. Общо дълговете са 21.06 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 32.35 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -2.64 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.40 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 418 385 хил.лв. От тях текущите са 36.66 % (153 389 хил.лв.), а нетекущите 63.34 % (264 996 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 105 832 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 322.54 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 38.85 % от собствения капитал и 25.30 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.87 %, а обращаемостта им е 0.16 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.16 %. Стойността на фирмата (EV) e 139 855 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 5 660 хил.лв., което е 2.13 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 5 269 хил.лв. и покриват 93.09 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 1.98 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 5 275 хил.лв. (1.26 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв., а 779 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 59.51 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 403 хил.лв. с изменение от -31.11 %. Отношението му към продажбите е 14.25 %. За година назад ОПП е 4 335 хил.лв. (-45.64 % спад), а ОПП/Продажби 6.40 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -3 861 хил.лв., а за 12 м. -2 735 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -677 хил.лв. и -4 531 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -2 135 хил.лв, а за период от 1 година -2 931 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -108.80 % до -1 749 хил.лв., а за 12 месеца е 8 788 хил.лв. (-61.37 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 2.72.

Зърнени храни България АД има емитирани акции с борсов код: ZHBG (ZHBG/T43)-обикновени 195 660 287 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZHBG (ZHBG/T43)	718 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	170 785 600	1	BGN	25.12.2007 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	1	BGN	25.12.2012 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZHBG (ZHBG/T43) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 0.122 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -7.58 %. Капитализацията на дружеството е 23.87 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.115 лв. определя 6.09 % ръст до текущата цена, като тя остава на 8.27 % спрямо върха от 0.133 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зърнени храни България АД са сключени 478 сделки за 2 937 556 бр. книжа и 358 722 лв.

Усредненият спред по емисия ZHBG (ZHBG/T43) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 7.68 %, с 15 хил.лв. е 9.85 %, с 20 хил.лв. е 110.78 %.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZHBG (ZHBG/T43) са 195 660 287 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 39 151 614 (20.01 %). Броят на акционерите е 1 477.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 48.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.03 %, а на дванадесет месечна 1.34 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.65 % и +0.17 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.75%) и цената на привлечения капитал (+0.09%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.29%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.11%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зърнени храни България АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (567.25) и свободния паричен поток (140.32).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	1.66
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	49.07
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	567.25
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	9.20
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	12.47
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	140.32

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зърнени храни България АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.56 %. Очакваната цена на емисия ZHBG (ZHBG/T43) е 0.12 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0876	0.0876	-0.06
Цена/Печалба 12м.(P/E)	7.5207	6.5560	0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-26.2892	-137.9802	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3230	0.3525	-0.36
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.6315	11.0113	-0.12
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.6899	2.7162	-0.03
Общо очаквана промяна			-0.56

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 69 250 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 2 708 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 11 236 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	272 409	279 326	280 791	280 026	2.60
Нетен резултат	3 641	1 567	4 362	2 708	-0.01
Коригиран резултат	-173	619	980	766	-0.00
Нетни продажби	67 718	71 463	65 623	69 250	-0.27
Оперативен резултат	12 701	10 878	13 430	11 236	-0.51
Своб. паричен поток	8 788	20 743	10 122	12 044	-0.02
Общо екстраполирана промяна					1.79

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зърнени храни България АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 1.79 %, което съответства на цена за емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.12 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.4305), с изменението на Gold (-0.3547) и с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.3547).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.4305	0	-1.7188
Gold	-0.3547	0	-3.9954
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3309	0	1.9631
Lamb	-0.3218	2	-0.9505
GroundnutOil	-0.3123	0	0.3065

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+50.4678}}_{}{\mathrm{-1.7188}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-3.9954}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+1.9631}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.9505}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.3065}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +18.23% и стойност от 21 500 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1835, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.4352), с изменението на Gold (-0.3445) и умерена обратна корелация с изменението на Lamb (-0.3445) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.4352	0	-1.5738
Gold	-0.3445	0	-3.1094
Lamb	-0.3265	2	-0.8606
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3230	0	1.4644
GroundnutOil	-0.3117	0	0.3361

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+40.2742}}_{}{\mathrm{-1.5738}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-3.1094}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.8606}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+1.4644}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3361}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +16.54% и стойност от 21 332 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1833, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 169 хил.лв. с изменение от -241.82%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.3018), слаба обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.2977) и слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.2977) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.3018	0	-1.2348
Groundnuts	-0.2977	0	-0.9026
Coffee	-0.2976	2	-0.3373
TimberIndex	-0.2951	0	-0.8831
Lamb	-0.2932	0	-0.9779

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+58.3518}}_{}{\mathrm{-1.2348}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.9026}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-0.3373}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-0.8831}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-0.9779}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +17.63% и стойност от 2 269 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1162, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Lumber (0.6697) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.5849) и с изменението на NaturalGasEurope (0.5849).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.6697	2	471.1174
Urea	0.5849	0	403.8428
NaturalGasEurope	0.5070	0	115.3640
FertilizersPriceIndex	0.5062	0	-160.6526
NaturalGasIndex	0.4709	0	-311.0326

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3 804.5442}}_{}{\mathrm{+471.1174}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+403.8428}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+115.3640}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-160.6526}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-311.0326}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +10 921.23% и стойност от 264 840 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5051, показва добра обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.5519), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.5397), висока с изменението на EBITDA 3м. (0.7257) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1289). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.7555.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.5519	1	-0.0844
Разходи за дейността 3м.	0.5397	1	0.1141
EBITDA 3м.	0.7257	1	0.1771
Опер. паричен поток 3м.	0.1289	1	0.0002

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-10.9087}}_{}{\mathrm{-0.0844}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1141}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.1771}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0002}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -13.21% и стойност от 20 718 хил.лв. (0.11 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -5.01% и стойност от 22 674 хил.лв. (0.12 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5431, показва добра обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (140.32%), предполага несигурност в оценката на Зърнени храни България АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	9 349	9 539	9 729	9 919	10 109
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1020	0.1020	0.1020	0.1020	0.1020
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 931	4 483	4 035	3 588	3 140
4. Капиталови разходи (CapEx)	84	-238	-561	-883	-1 206
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	82 870	82 865	82 860	82 855	82 850
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-5	-5	-5	-5	-5
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	13 424	13 502	13 581	13 661	13 743
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	19 544	20 891	22 237	23 583	24 929
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	16 098	16 731	17 363	17 997	18 631

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Food Wholesalers (0.4330), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зърнени храни България АД - 4621 - Търговия на едро със зърно семена фуражи и необработен тютюн. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330
2. Собствен капитал (E)	268 622	270 240	271 857	273 474	275 092
3. Лихвносен дълг (D)	24 823	12 389	-45	-12 479	-24 913
4. Данъчна ставка (T)	0.1020	0.1020	0.1020	0.1020	0.1020
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4689	0.4508	0.4329	0.4152	0.3978

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.4689	0.4508	0.4329	0.4152	0.3978
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.5933	5.5247	5.4569	5.3899	5.3237

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 324
2. Лихвоносен дълг (D)	63 412
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.6649

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	268 622	270 240	271 857	273 474	275 092
2. Лихвносен дълг (D)	24 823	12 389	-45	-12 479	-24 913
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.5933	5.5247	5.4569	5.3899	5.3237
4. Цена на дълга (Rd)%	3.6649	3.6649	3.6649	3.6649	3.6649
5. Данъчна ставка (T)	0.1020	0.1020	0.1020	0.1020	0.1020
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.3986	5.4268	5.4573	5.4903	5.5261
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	16 098	16 731	17 363	17 997	18 631
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	15 274	15 052	14 805	14 533	14 238
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	73 902

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 73 902 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.8260
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-39.1824
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-0.7155
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.8260

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.2637
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.0740
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7063

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	18 631
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7063
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.5261
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	496 072
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	379 092

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	73 902
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	379 092
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	452 994

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	452 994
2. Нетен лихвоносен дълг	58 916
3. Неоперативни активи	185 427
4. Малцинствено участие	57 847
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	521 658
6. Брой акции	195 660 287
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	2.6661

Стойността на една акция от капитала на Зърнени храни България АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 2.6661 лв., което е +2 085.36% над текущата цена на акцията от 0.122 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	1 207	3 369	+179.12 %	+2 162
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	1 795	-5 336	-397.27 %	-7 131
Разходи по икономически елементи-3м.	22 038	17 580	-20.23 %	-4 458
Печалба след облагане с данъци за малцинствено участие-3м.	3 090	0	-100.00 %	-3 090
Общо разходи и печалба-3м.	22 997	18 185	-20.92 %	-4 812
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	1 800	2 473	+37.39 %	+673
Други нетни приходи от продажби-3м.	7 424	1 795	-75.82 %	-5 629
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	21 882	16 862	-22.94 %	-5 020
Приходи от дейността-3м.	22 997	18 185	-20.92 %	-4 812
Общо приходи-3м.	22 997	18 185	-20.92 %	-4 812
Нетна загуба за периода-3м.	3 119	93	-97.02 %	-3 026
Общо приходи и загуба-3м.	22 997	18 185	-20.92 %	-4 812

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-11 349	-7 848	+30.85 %	+3 501
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-2 067	-1 135	+45.09 %	+932
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-2 152	-3 151	-46.42 %	-999
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-1 205	2 403	+299.42 %	+3 608
Покупка на дълготрайни активи-3м.	72	-3 230	-4 586.11 %	-3 302
Предоставени заеми-3м.	-797	-1 944	-143.91 %	-1 147
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	211	-3 177	-1 605.69 %	-3 388
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	3 454	+3 454.00 %	+3 454
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	477	-3 861	-909.43 %	-4 338
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-1 459	-2 135	-46.33 %	-676
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-1 459	-2 135	-46.33 %	-676
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-1 459	-2 914	-99.73 %	-1 455