Етропал АД (ETR, ETR/5EO)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.29 15:50:54 в x3news.com
- 2026.04.29 15:51:41 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	4.50	4.50	4.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-403	161	58
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	88	549	127
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 530	5 196	4 663
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	18 804	19 937	17 030
Цена/Печалба 12м.(P/E)	255.57	40.98	165.35
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.53	2.42	2.41
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.20	1.13	1.23
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	56.65	83.63	-5.10
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	22.85	17.09	21.37
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-794.83	146.40	-59.44
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-132.64	971.70	-24.44
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-24.30	30.62	44.45
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	13.19	128.06	-689.47
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.85	7.17	1.68
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	2.12	6.67	4.51
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	0.47	2.75	0.75
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.97	6.10	1.45
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.45	2.85	0.68
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	34.04	33.71	31.62
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	54.03	53.50	53.96
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	113.40	117.88	120.07
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-5.21	6.71	6.63
Очаквана цена (Expected price)	4.26	4.80	4.48
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	6.62	10.94	10.24
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.80	4.99	4.63
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	10.42	-11.32	-9.15
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	5.35	5.51	-3.36
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-179.26	-189.86	-158.17
Стойност на една акция DCF	-3.57	-4.04	-2.44

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 88 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 266 хил.лв.
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 10.42 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.85 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 41.66 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 13.19 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 109.65 %
• Ръст на ETR (ETR/5EO) от год. минимум повече от 10%: 18.37 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -403 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -794.83 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -30.71 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 255.57
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -110 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -132.64 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -1.17 %
• EV/EBITDA над 20: 22.85
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -24.30 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -24.37/-14.68 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 10.27/10.57 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 0.47 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.97 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.53
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 45.97 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 34.04 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 54.03 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 400 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -31.95 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -458 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -875 хил.лв.
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 56.65
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 341.15 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 476.21 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 176.85 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 201.07 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -5.21 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -179.26 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -403 хил.лв., като намалява с -794.83 %. За последните 12 месеца печалбата достига 88 хил.лв., което представлява 0.02 лв. на акция при изменение с -30.71 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.498 лв. е 255.57.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -132.64 % и е -110 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -1.17 % до 1 266 хил.лв. (0.25 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 22.85, а на P/EBITDA 17.76.

Етропал АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 3 530 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са надолу с -24.30 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 10.42 % до 3.76 лв. (общо 18 804 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.20, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 0.47 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.06 % от приходите от дейността (2 от 3 532 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (2 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -14.68 % и са 3 935 хил.лв., а за годината са 18 734 хил.лв. с изменение от 10.57 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 206 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 655 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 10 309 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 3 427 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 66 хил.лв. 97.06 % от финансовите разходи (68 хил. лв.). Те от своя страна са 1.73 % от разходите за дейността (3 935 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 15.88 % и са -64 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -276 хил.лв., а делът им е -313.64 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-64 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-2 хил.лв.) и другите нетни продажби (2 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-250 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-24 хил.лв.) и операциите с валути (-4 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -339 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 364 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Етропал АД към края на март 2026 г. от 8 881 хил.лв., прави 1.78 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.85 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.97 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.53.

Резервите от 7 827 хил.лв. формират 88.13 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -3 542 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 45.97 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 3 861 хил.лв., а краткосрочните за 6 577 хил.лв., което прави общо 10 438 хил.лв. 3 475 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 34.04 %. Общо дълговете са 54.03 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 117.53 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 2.12 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 2.00 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 19 320 хил.лв. От тях текущите са 38.60 % (7 458 хил.лв.), а нетекущите 61.40 % (11 862 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 881 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 113.40 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 9.92 % от собствения капитал и 4.56 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.45 %, а обращаемостта им е 0.97 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.67 %. Стойността на фирмата (EV) e 28 924 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 906 хил.лв., което е 7.72 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 151 хил.лв. (0.78 % от Актива), от които парите в брои са 25 хил.лв. Незабавната ликвидност е 2.36 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 400 хил.лв. с изменение от -31.95 %. Отношението му към продажбите е -39.66 %. За година назад ОПП е -458 хил.лв. (41.66 % ръст), а ОПП/Продажби -2.44 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 25 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 1 479 хил.лв. и 497 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 78 хил.лв, а за период от 1 година 63 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 13.19 % до -875 хил.лв., а за 12 месеца е 397 хил.лв. (109.65 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 56.65.

Етропал АД има емитирани акции с борсов код: ETR (ETR/5EO)-обикновени 5 000 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ETR (ETR/5EO)	514 000	1	BGN	25.06.2004 г.
ETR (ETR/5EO)	660 000	1	BGN	25.12.2006 г.
ETR (ETR/5EO)	730 000	1	BGN	25.03.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	1 010 000	1	BGN	25.06.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	1	BGN	25.09.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ETR (ETR/5EO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 4.498 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +7.10 %. Капитализацията на дружеството е 22.49 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ETR (ETR/5EO) от 3.8 лв. определя 18.37 % ръст до текущата цена, като тя остава на 1.73 % спрямо върха от 4.577 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Етропал АД са сключени 80 сделки за 48 963 бр. книжа и 205 351 лв.

Усредненият спред по емисия ETR (ETR/5EO) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ETR (ETR/5EO) са 5 000 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 674 443 (33.49 %). Броят на акционерите е 199.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 3 700 броя (0.070%). Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 56 877 броя (1.140%). Броят на акционерите намалява с 3.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ETR (ETR/5EO)	10.07.2008 г.	0.212	1 062 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -4.44 %, а на дванадесет месечна 0.97 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -6.19 % и -5.12 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-6.65%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.25%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-4.69%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.24%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Етропал АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (341.15), коригирания резултат (476.21), оперативния резултат (176.85) и свободния паричен поток (201.07).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	15.16
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	341.15
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	476.21
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	16.31
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	176.85
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	201.07

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Етропал АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -5.21 %. Очакваната цена на емисия ETR (ETR/5EO) е 4.26 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.4227	2.5324	-1.45
Цена/Печалба 12м.(P/E)	40.9654	255.5679	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-54.0625	61.7857	0.08
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.1281	1.1960	-3.75
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	17.0858	22.8468	-0.13
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	83.5952	56.6499	0.05
Общо очаквана промяна			-5.21

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 20 677 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 274 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 488 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	8 881	10 334	10 864	10 657	4.96
Нетен резултат	88	582	236	274	-0.01
Коригиран резултат	364	746	437	471	0.09
Нетни продажби	18 804	20 955	20 409	20 677	2.45
Оперативен резултат	1 266	1 964	1 442	1 488	-0.06
Своб. паричен поток	397	-1 882	314	-1 639	-0.80
Общо екстраполирана промяна					6.62

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Етропал АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 6.62 %, което съответства на цена за емисия ETR (ETR/5EO) от 4.80 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на FedFundsRate (0.7097), значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5917) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на CoalAustralian (0.5917) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.7097	0	0.7806
BondYieldBul	0.5917	1	-1.1237
CoalAustralian	0.4416	2	-0.3513
HICP	0.4154	1	-1.8825
Tea	0.4033	1	2.6397

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-7.7007}}_{}{\mathrm{+0.7806}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-1.1237}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-0.3513}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{-1.8825}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+2.6397}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -36.97% и стойност от 2 226 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4834, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5146) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Orange (0.4445) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Oats (0.4445) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5146	2	0.0101
Orange	0.4445	2	0.3911
Oats	-0.4409	2	-0.2281
PotassiumChloride	-0.4087	2	-0.0345
Tea	-0.4043	0	-0.5846

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.4241}}_{}{\mathrm{+0.0101}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+0.3911}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-0.2281}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-0.0345}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-0.5846}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +2.09% и стойност от 4 017 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4151, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 791 хил.лв. с изменение от +344.36%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Urea (-0.5403), с изменението на Oats (-0.5179) и значителна обратна корелация с изменението на Lumber (-0.5179) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.5403	0	-1.0707
Oats	-0.5179	0	-3.0784
Lumber	-0.5140	2	-3.6365
NaturalGasEurope	-0.4806	0	0.4921
FertilizersPriceIndex	-0.4778	0	-0.9259

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+116.5649}}_{}{\mathrm{-1.0707}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-3.0784}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-3.6365}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+0.4921}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-0.9259}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +150.22% и стойност от -275 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2861, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3290), с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.3278) и слаба обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.3278) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	-0.3290	0	48.0956
EuropeanUnionAllowance	-0.3278	0	-75.7965
VolatilityIndex	-0.2846	1	-20.1621
CoconutOil	0.2065	2	19.2778
Platinum	0.1810	2	9.4186

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-468.5412}}_{}{\mathrm{+48.0956}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-75.7965}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-20.1621}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+19.2778}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+9.4186}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +597.69% и стойност от -9 768 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1773, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0602), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.2816), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0957) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0352). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3831.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0602	1	-0.0046
Разходи за дейността 3м.	-0.2816	1	-0.2403
EBITDA 3м.	-0.0957	1	-0.0113
Опер. паричен поток 3м.	0.0352	1	0.0033

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.3858}}_{}{\mathrm{-0.0046}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.2403}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0113}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0033}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +10.42% и стойност от 24 833 хил.лв. (4.97 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +5.35% и стойност от 23 694 хил.лв. (4.74 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0520, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (201.07%), предполага несигурност в оценката на Етропал АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-224	-260	-297	-334	-371
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936
3. Амортизация и обезценки (D&A)	971	1 017	1 062	1 108	1 154
4. Капиталови разходи (CapEx)	5	-28	-62	-95	-129
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 387	-1 915	-2 443	-2 971	-3 499
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-528	-528	-528	-528	-528
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 269	1 307	1 344	1 379	1 414
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 580	-1 998	-2 416	-2 835	-3 253
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-249	-454	-659	-866	-1 073

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.06%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Healthcare Products (1.4339), който съответства на икономичекaта дейнoст на Етропал АД - 3250 - Производство на медицински и зъболекарски инструменти и средства. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.4339	1.4339	1.4339	1.4339	1.4339
2. Собствен капитал (E)	9 665	10 174	10 682	11 191	11 700
3. Лихвносен дълг (D)	8 408	8 488	8 569	8 649	8 730
4. Данъчна ставка (T)	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.5647	2.5184	2.4766	2.4385	2.4038

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613
2. Бета с дълг (βl)%	2.5647	2.5184	2.4766	2.4385	2.4038
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	13.7199	13.5446	13.3860	13.2418	13.1101

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	270
2. Лихвоносен дълг (D)	6 585
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.1002

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	9 665	10 174	10 682	11 191	11 700
2. Лихвносен дълг (D)	8 408	8 488	8 569	8 649	8 730
3. Цена на собствения капитал (Re)%	13.7199	13.5446	13.3860	13.2418	13.1101
4. Цена на дълга (Rd)%	4.1002	4.1002	4.1002	4.1002	4.1002
5. Данъчна ставка (T)	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936	0.0936
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	9.0662	9.0744	9.0821	9.0894	9.0962
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-249	-454	-659	-866	-1 073
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-228	-381	-508	-611	-694
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 423

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 423 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.2242
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-12.7841
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-0.2843
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.2242

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0613% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-7.8932
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.2672
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9342
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.6569

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 073
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.6569
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	9.0962
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-14 657
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-9 484

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 423
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-9 484
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-11 907

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-11 907
2. Нетен лихвоносен дълг	6 434
3. Неоперативни активи	515
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-17 826
6. Брой акции	5 000 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-3.5651

Стойността на една акция от капитала на Етропал АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -3.5651 лв., което е -179.26% под текущата цена на акцията от 4.498 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Текущи вземания от свързани предприятия	904	1 103	+22.01 %	+199
Неразпределена печалба	721	1 269	+76.01 %	+548
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	2 191	3 358	+53.26 %	+1 167
Текущи задължения, в т ч	4 305	2 955	-31.36 %	-1 350
Текущи задължения към доставчици и клиенти	3 236	2 069	-36.06 %	-1 167

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	1 035	155	-85.02 %	-880
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-397	274	+169.02 %	+671
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	436	37	-91.51 %	-399
Разходи по икономически елементи-3м.	4 957	3 867	-21.99 %	-1 090
Разходи за дейността-3м.	5 037	3 935	-21.88 %	-1 102
Общо разходи-3м.	5 037	3 935	-21.88 %	-1 102
Общо разходи и печалба-3м.	5 200	3 935	-24.33 %	-1 265
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	629	164	-73.93 %	-465
Други нетни приходи от продажби-3м.	1 236	2	-99.84 %	-1 234
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	5 196	3 530	-32.06 %	-1 666
Приходи от дейността-3м.	5 200	3 532	-32.08 %	-1 668
Загуба от дейността-3м.	0	403	+403.00 %	+403
Общо приходи-3м.	5 200	3 532	-32.08 %	-1 668
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	403	+403.00 %	+403
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	403	+403.00 %	+403
Нетна загуба за периода-3м.	0	403	+403.00 %	+403
Общо приходи и загуба-3м.	5 200	3 935	-24.33 %	-1 265

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-2 869	-4 229	-47.40 %	-1 360
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-668	-203	+69.61 %	+465
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	668	2	-99.70 %	-666
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	636	-1 400	-320.13 %	-2 036
Постъпления от заеми-3м.	5 896	3 871	-34.35 %	-2 025
Платени заеми-3м.	-6 345	-2 351	+62.95 %	+3 994
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-322	-41	+87.27 %	+281
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-725	1 479	+304.00 %	+2 204

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 2 449 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.