ХД Дунав АД (HDDV, HDD/4D8)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.29 13:56:54 в x3news.com
- 2026.04.29 13:57:14 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	1.30	1.30	1.30
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-41	-34	-39
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-142	-140	-123
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.97	-2.00	-2.27
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.77	1.39	0.93
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2 795 000.00	2 795 000.00	2 795 000.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.98	-2.00	-2.33
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-0.04	0.26	1.12
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-5.13	-6.25	-18.18
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-5.13	-3.03	-18.18
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-2.70	-6.06	-15.63
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-47.68	-40.88	-30.89
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	0.81	-0.81	1.64
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-65.89	-55.67	-34.84
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-41.86	-37.36	-25.83
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	3.52	2.17	2.11
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	44.01	37.77	29.11
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	2 840.00	4 614.29	4 733.33
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	25.92	25.92	25.92
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-24.23	-15.77	-11.30
Очаквана цена (Expected price)	0.99	1.10	1.15
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-63.17	-42.75	62.49
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.48	0.74	2.11
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-15.87	-30.24	-23.11
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-26 322.16	-32 564.35	-24 608.66
Стойност на една акция DCF	-340.89	-422.04	-318.61

• EV/EBITDA под 8: -0.04
• Средна дивидентна доходност от HDDV (HDD/4D8) за 5 години: 25.92 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -41 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -5.13 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -142 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -15.45 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -41 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -5.13 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -142 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -15.45 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -75.00/9.92 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 2 795 000.00
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -47.68 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -65.89 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.77
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -39 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -5.41 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -142 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -14.52 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -38 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -141 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -17.50 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 208.53 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 1 362.32 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 136.80 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 201.41 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 3 594.91 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -24.23 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -63.17 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -26 322.16 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -41 хил.лв., като намалява с -5.13 %. За последните 12 месеца загубата достига -142 хил.лв., което представлява -0.66 лв. на акция при изменение с -15.45 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.3 лв. е -1.97.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -5.13 % и е -41 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -15.45 % до -142 хил.лв. (-0.66 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -0.04, а на P/EBITDA -1.97.

ХД Дунав АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 2 795 000.00

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 5.13 % и са 41 хил.лв., а за годината са 144 хил.лв. с изменение от 9.92 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 12 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 27 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 32 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 102 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на ХД Дунав АД към края на март 2026 г. от 158 хил.лв., прави 0.73 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -47.68 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -65.89 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.77.

Резервите от 241 хил.лв. формират 152.53 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -256 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 55.63 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 115 хил.лв., а краткосрочните за 10 хил.лв., което прави общо 125 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 3.52 %. Общо дълговете са 44.01 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 79.11 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 0.81 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -33.33 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 284 хил.лв. От тях текущите са 100.00 % (284 хил.лв.), а нетекущите 0.00 % (0 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 274 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 2 840.00 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 173.42 % от собствения капитал и 96.48 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -41.86 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -42.97 %. Стойността на фирмата (EV) e 6 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 284 хил.лв. (100.00 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 2 840.00 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -39 хил.лв. с изменение от -5.41 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 2 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 0 хил.лв. и -2 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -39 хил.лв, а за период от 1 година -142 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -2.70 % до -38 хил.лв., а за 12 месеца е -141 хил.лв. (-17.50 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.98.

ХД Дунав АД има емитирани акции с борсов код: HDDV (HDD/4D8)-обикновени 215 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HDDV (HDD/4D8)	215 000	1	BGN	01.01.2000 г.
HDDV (HDD/4D8)	215 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HDDV (HDD/4D8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 1.3 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 0.28 млн.лв.

Усредненият спред по емисия HDDV (HDD/4D8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HDDV (HDD/4D8) са 215 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 148 982 (69.29 %). Броят на акционерите е 3 071.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия HDDV (HDD/4D8) е 0.3370 лв. 25.92 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
HDDV (HDD/4D8)	08.07.2022 г.	1.685	362 275.00	BGN
HDDV (HDD/4D8)	29.07.2015 г.	6.187	1 330 119.00	BGN
HDDV (HDD/4D8)	22.06.2011 г.	0.316	67 897.00	BGN
HDDV (HDD/4D8)	07.07.2010 г.	7.400	1 591 000.00	BGN
HDDV (HDD/4D8)	08.04.2009 г.	26.000	5 590 000.00	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на ХД Дунав АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (208.53), коригирания резултат (1 362.32), приходите от продажби (136.80), оперативния резултат (201.41) и свободния паричен поток (3 594.91).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	17.79
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	208.53
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	1 362.32
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	136.80
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	201.41
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	3 594.91

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ХД Дунав АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -24.23 %. Очакваната цена на емисия HDDV (HDD/4D8) е 0.99 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.3905	1.7690	-25.84
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.9964	-1.9683	0.13
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.9964	-1.9683	0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	2 795 000.0000	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	0.2607	-0.0387	1.46
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.9964	-1.9823	0.00
Общо очаквана промяна			-24.23

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 17 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -40 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -39 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	158	95	127	106	-56.82
Нетен резултат	-142	10	-101	-40	-6.62
Коригиран резултат	-142	-90	-149	-116	-0.24
Нетни продажби	0	162	-5	17	nan
Оперативен резултат	-142	9	-101	-39	0.54
Своб. паричен поток	-141	-174	-130	-135	-0.02
Общо екстраполирана промяна					-63.17

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ХД Дунав АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -63.17 %, което съответства на цена за емисия HDDV (HDD/4D8) от 0.48 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Rice (0.5321), умерена корелация с изменението на SunflowerOil (0.3969) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на TripleSuperphosphate (0.3969) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Rice	0.5321	0	274.9447
SunflowerOil	0.3969	1	157.4059
TripleSuperphosphate	0.3678	1	-38.1379
GrainsPriceIndex	0.3528	0	-57.3161
FoodPriceIndex	0.3159	0	36.3054

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-511.2370}}_{}{\mathrm{+274.9447}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+157.4059}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-38.1379}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{-57.3161}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+36.3054}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -3 644.86% и стойност от 0 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2892, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.4440) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на RapeseedOil (0.4304) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Urea (0.4304) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasIndex	0.4440	2	0.3493
RapeseedOil	0.4304	2	1.2891
Urea	0.4214	2	0.1603
EnergyPriceIndex	0.4158	2	2.2217
CommodityPriceIndex	0.4135	2	-3.0487

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.7074}}_{}{\mathrm{+0.3493}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+1.2891}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{+0.1603}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+2.2217}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{-3.0487}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -9.19% и стойност от 37 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1818, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -37 хил.лв. с изменение от -9.19%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има много висока корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.9784), с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.9773) и значителна корелация с изменението на Rice (0.9773).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.9784	0	175.1223
CarbonEmissionsFutures	0.9773	0	-149.5654
Rice	0.5937	0	-1.4215
SunflowerOil	0.3968	1	-3.2600
TripleSuperphosphate	0.3790	0	-29.6706

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+178.0897}}_{}{\mathrm{+175.1223}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-149.5654}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-1.4215}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-3.2600}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-29.6706}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +752.35% и стойност от -349 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.9679, показва много висока обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има много висока обратна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.9973) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.9971) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и висока обратна корелация с изменението на PhosphateRock (-0.9971).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	-0.9973	2	-22.9624
EuropeanUnionAllowance	-0.9971	2	21.2082
PhosphateRock	-0.8392	0	-0.0618
Rice	-0.5483	2	0.1057
VolatilityIndex	-0.5386	1	-1.8510

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+28.1681}}_{}{\mathrm{-22.9624}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+21.2082}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-0.0618}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+0.1057}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-1.8510}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -10.07% и стойност от -35 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.9963, показва много висока обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0171), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0308), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0227) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1523). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2156.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0171	1	0.0052
Разходи за дейността 3м.	-0.0308	1	-0.0905
EBITDA 3м.	-0.0227	1	-0.0017
Опер. паричен поток 3м.	0.1523	1	0.0021

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (3 594.91%), предполага несигурност в оценката на ХД Дунав АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-432	-530	-628	-726	-824
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1007	0.1007	0.1007	0.1007	0.1007
3. Амортизация и обезценки (D&A)	0	0	0	0	0
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	162	217	271	326	381
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	55	55	55	55	55
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-457	-551	-647	-744	-842
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-178	-210	-242	-273	-305
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-310	-372	-434	-496	-559

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.06%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на ХД Дунав АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	325	274	223	171	120
3. Лихвносен дълг (D)	-154	-208	-262	-316	-371
4. Данъчна ставка (T)	0.1007	0.1007	0.1007	0.1007	0.1007
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.2382	0.1314	-0.0250	-0.2754	-0.7415

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613
2. Бета с дълг (βl)%	0.2382	0.1314	-0.0250	-0.2754	-0.7415
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.9027	4.4977	3.9052	2.9561	1.1896

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	10
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	325	274	223	171	120
2. Лихвносен дълг (D)	-154	-208	-262	-316	-371
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.9027	4.4977	3.9052	2.9561	1.1896
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.1007	0.1007	0.1007	0.1007	0.1007
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	9.3033	18.7124	-21.8289	-3.4755	-0.5663
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-310	-372	-434	-496	-559
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-284	-264	-908	-572	-576
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 602

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 602 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1 420.0000
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	0.7042
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	10.0000
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1 420.0000

При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0613% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-57.7235
2. Устойчив темп на растеж % II подход	351.9565
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9342
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	-1.3663

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-559
2. Постоянен темп на растеж (g) %	-1.3663
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	-0.5663
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-68 976
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-70 963

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 602
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-70 963
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-73 565

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-73 565
2. Нетен лихвоносен дълг	-274
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-73 291
6. Брой акции	215 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-340.8881

Стойността на една акция от капитала на ХД Дунав АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -340.8881 лв., което е -26 322.16% под текущата цена на акцията от 1.3 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Парични еквиваленти	200	147	-26.50 %	-53
Натрупана печалба (загуба) в т ч	-115	-256	-122.61 %	-141
Непокрита загуба	-223	-364	-63.23 %	-141
Текуща загуба	-140	-41	+70.71 %	+99
Собствен капитал	201	158	-21.39 %	-43

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	7	12	+71.43 %	+5
Разходи по икономически елементи-3м.	33	41	+24.24 %	+8
Разходи за дейността-3м.	34	41	+20.59 %	+7
Общо разходи-3м.	34	41	+20.59 %	+7
Общо разходи и печалба-3м.	34	41	+20.59 %	+7
Загуба от дейността-3м.	34	41	+20.59 %	+7
Загуба преди облагане с данъци-3м.	34	41	+20.59 %	+7
Загуба след облагане с данъци-3м.	34	41	+20.59 %	+7
Нетна загуба за периода-3м.	34	41	+20.59 %	+7
Общо приходи и загуба-3м.	34	41	+20.59 %	+7

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 105 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.