Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен (TPLP, TPZB, TPZA)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.29 13:17:23 в x3news.com
- 2026.04.29 13:18:41 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	1.70	1.66	1.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-1 681	-20 328	127
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	18 183	-464	10 571
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	314 649	313 353	197 182
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	344 230	342 934	297 942
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.92	-73.47	3.30
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.91	1.75	1.75
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.10	0.10	0.12
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.21	5.83	0.45
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	9.80	14.82	13.18
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-1 423.62	-16 106.30	101.31
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	135.66	-41.97	301.94
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	59.57	58.92	98.54
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-112.15	-131.91	43.83
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	91.71	-2.08	1 824.11
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	1.39	-3.15	-15.82
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	5.28	-0.14	3.55
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	68.85	-2.12	36.52
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.34	-0.09	2.10
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	43.37	43.05	51.54
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	91.93	94.49	95.64
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	102.62	105.95	95.40
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	46.23	55.60	50.27
Очаквана цена (Expected price)	2.49	2.59	2.55
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	40.20	58.28	84.03
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.38	2.63	3.13
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	6.04	7.44	10.00
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	399.39	392.91	14.17
Отклонение DCF оценка/Капитализация	29 427.92	25 237.11	50 785.10
Стойност на една акция DCF	501.97	421.10	865.05

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 18 183 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 72.01 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 1.92
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 26 531 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 135.66 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 47 787 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 38.61 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 59.57 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 15.54 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 52.69/51.21 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 16.72/13.05 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.10
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 91.71 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 68.85 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.91
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.34 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.10 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 46.47 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.21
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 46.23 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 40.20 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +29 427.92 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -1 681 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -1 423.62 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 158.24 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 83.35 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 6.64 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 43.37 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 91.93 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 12.67 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.39 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -34.46 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -11 750 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -112.15 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -62.42 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 69.68 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 477.47 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 116.85 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 797.43 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 2 434.09 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -1 681 хил.лв., като намалява с -1 423.62 %. За последните 12 месеца печалбата достига 18 183 хил.лв., което представлява 0.89 лв. на акция при изменение с 72.01 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.7 лв. е 1.92.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 135.66 % и е 26 531 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 38.61 % до 47 787 хил.лв. (2.33 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 9.80, а на P/EBITDA 0.73.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 314 649 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 59.57 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 15.54 % до 16.78 лв. (общо 344 230 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.10, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 5.28 %.

През тримесечието финансовите приходи са 2.49 % от приходите от дейността (8 040 от 322 875 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (-17 474 хил.лв.) и другите финансови приходи (24 557 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 51.21 % и са 317 762 хил.лв., а за годината са 345 729 хил.лв. с изменение от 13.05 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 157 355 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 94 167 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 175 810 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 97 494 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 11 948 хил.лв. 94.74 % от финансовите разходи (12 612 хил. лв.). Те от своя страна са 3.97 % от разходите за дейността (317 762 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 158.24 % и са -2 660 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 15 155 хил.лв., а делът им е 83.35 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-29 422 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (23 893 хил.лв.) и другите нетни продажби (1 726 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (23 779 хил.лв.), нетните лихви (-11 510 хил.лв.) и другите нетни продажби (1 726 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 979 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 3 028 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 24 557 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 24 557 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен към края на декември 2025 г. от 38 111 хил.лв., прави 1.86 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 91.71 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 68.85 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.91.

Резервите от 73 389 хил.лв. формират 192.57 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -73 973 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 6.64 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 278 669 хил.лв., а краткосрочните за 248 933 хил.лв., което прави общо 527 602 хил.лв. 6 249 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 43.37 %. Общо дълговете са 91.93 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 384.38 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 1.39 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 5.48 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 573 945 хил.лв. От тях текущите са 44.51 % (255 452 хил.лв.), а нетекущите 55.49 % (318 493 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 6 519 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 102.62 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 17.11 % от собствения капитал и 1.14 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.34 %, а обращаемостта им е 0.63 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 5.82 %. Стойността на фирмата (EV) e 468 404 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 10 557 хил.лв., което е 3.10 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 338 хил.лв. и покриват 12.67 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.39 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 5 767 хил.лв. (1.00 % от Актива), от които парите в брои са 28 хил.лв. Незабавната ликвидност е 3.41 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 26 792 хил.лв. с изменение от 46.47 %. Отношението му към продажбите е 8.51 %. За година назад ОПП е 26 380 хил.лв. (-34.46 % спад), а ОПП/Продажби 7.66 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -20 785 хил.лв., а за 12 м. -19 935 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 371 хил.лв. и -3 652 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 2 636 хил.лв, а за период от 1 година 2 793 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -112.15 % до -11 750 хил.лв., а за 12 месеца е 28 924 хил.лв. (-62.42 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.21.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен има емитирани акции с борсов код: TPLP-обикновени 20 512 356 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TPLP	20 512 356	1	BGN	28.09.2022 г.
TPLP	20 512 356	.51	EUR	05.01.2026 г.
TPZA	2 298	1000	BGN	01.10.2012 г.
TPZA	0	1000	BGN	23.09.2017 г.
TPZB	2 500	1000	BGN	28.12.2018 г.
TPZB	2 500	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TPLP поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 6.25 % до цена 1.7 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 34.87 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TPLP от 1.6 лв. определя 6.25 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 1.7 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен са сключени 40 сделки за 778 400 бр. книжа и 1 250 025 лв.

Усредненият спред по емисия TPLP за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TPLP са 20 512 356 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 175 466 (5.73 %). Броят на акционерите е 22.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 576 495 броя (2.810%). Броят на акционерите расте с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -4.62 %, а на дванадесет месечна 68.85 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -88.81 % и -22.63 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат поглъщаемостта на дълготрайните активи (-307.05%) и общата рентабилност на приходите (+184.69%), а на дванадесет месечна база цената на привлечения капитал (-28.34%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+27.24%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (69.68), нетния резултат (477.47), коригирания резултат (116.85), оперативния резултат (797.43) и свободния паричен поток (2 434.09).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	69.68
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	477.47
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	116.85
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	23.87
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	797.43
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	2 434.09

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 46.23 %. Очакваната цена на емисия TPLP е 2.49 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.0068	0.9150	0.36
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.7443	1.9178	-0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-12.1544	11.5162	0.35
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.1538	0.1013	49.46
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	2.6987	9.8019	-3.86
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.2578	1.2056	-0.06
Общо очаквана промяна			46.23

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 330 517 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 33 031 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 70 703 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	38 111	18 260	8 924	12 085	-2.36
Нетен резултат	18 183	22 694	41 479	33 031	0.16
Коригиран резултат	3 028	31 893	26 200	28 760	1.89
Нетни продажби	344 230	260 275	378 936	330 517	43.69
Оперативен резултат	47 787	51 994	75 172	70 703	-3.16
Своб. паричен поток	28 924	156 155	68 367	85 922	-0.03
Общо екстраполирана промяна					40.20

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 40.20 %, което съответства на цена за емисия TPLP от 2.38 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на PhosphateRock (0.6881) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Nickel (0.6804) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на GrainsPriceIndex (0.6804) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.6881	1	0.3154
Nickel	0.6804	2	0.9704
GrainsPriceIndex	0.6603	2	-0.7953
Oils&MealsPriceIndex	0.6489	2	-0.5775
Corn	0.6450	1	0.9134

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.0467}}_{}{\mathrm{+0.3154}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+0.9704}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.7953}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.5775}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.9134}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -4.39% и стойност от 308 699 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3788, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Lead (0.7106) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.6848) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.6848) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.7106	1	4.3229
CarbonEmissionsFutures	0.6848	1	-0.6677
EuropeanUnionAllowance	0.6826	1	1.3082
BaseMetalsPriceIndex	0.6279	1	0.3314
NaturalGasEurope	0.6277	0	-0.1378

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.4673}}_{}{\mathrm{+4.3229}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-0.6677}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+1.3082}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.3314}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.1378}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -26.19% и стойност от 234 548 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3576, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 74 151 хил.лв. с изменение от +1 350.24%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока обратна корелация с изменението на Lumber (-0.7890) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на IronOre (-0.6717) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Platinum (-0.6717) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	-0.7890	2	-250.9445
IronOre	-0.6717	2	-58.5489
Platinum	-0.6538	2	-736.3805
Urea	-0.6500	0	-42.1395
CarbonEmissionsFutures	-0.6023	0	76.9482

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+607.1668}}_{}{\mathrm{-250.9445}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-58.5489}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{-736.3805}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-42.1395}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+76.9482}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -30 442.42% и стойност от -8 050 147 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5549, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Oats (-0.3693) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Platinum (0.3678) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на FedFundsRate (0.3678) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	-0.3693	2	-3.1001
Platinum	0.3678	1	10.3859
FedFundsRate	0.3625	1	0.0819
VolatilityIndex	-0.3292	0	-0.2372
Tea	-0.3214	0	5.4768

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-109.8505}}_{}{\mathrm{-3.1001}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+10.3859}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+0.0819}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.2372}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.4768}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +518.11% и стойност от 165 605 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1974, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.5175), умерена с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.4718), висока обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.7320) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.3423). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.9137.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.5175	1	0.0982
Разходи за дейността 3м.	0.4718	1	-0.0332
EBITDA 3м.	-0.7320	1	-0.0128
Опер. паричен поток 3м.	0.3423	1	0.0120

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.7442}}_{}{\mathrm{+0.0982}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0332}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0128}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0120}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +6.04% и стойност от 36 977 хил.лв. (1.80 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +399.39% и стойност от 174 141 хил.лв. (8.49 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7028, показва висока обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (2 434.09%), предполага несигурност в оценката на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	21 389	27 479	33 569	39 659	45 748
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 806	3 538	2 269	1 001	-267
4. Капиталови разходи (CapEx)	-9 589	-15 287	-20 986	-26 684	-32 382
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	43 575	45 401	47 228	49 054	50 881
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 826	1 826	1 826	1 826	1 826
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	32 504	42 336	52 047	61 636	71 103
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	172 092	223 938	275 785	327 631	379 478
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	112 380	146 254	180 075	213 845	247 563

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	9 467	3 704	-2 058	-7 821	-13 584
3. Лихвносен дълг (D)	485 253	523 271	561 288	599 306	637 323
4. Данъчна ставка (T)	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	22.9883	62.5458	-119.3707	-33.2149	-20.1586

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	22.9883	62.5458	-119.3707	-33.2149	-20.1586
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	90.9420	240.8646	-448.5989	-122.0684	-72.5851

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	12 253
2. Лихвоносен дълг (D)	431 068
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.8425

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	9 467	3 704	-2 058	-7 821	-13 584
2. Лихвносен дълг (D)	485 253	523 271	561 288	599 306	637 323
3. Цена на собствения капитал (Re)%	90.9420	240.8646	-448.5989	-122.0684	-72.5851
4. Цена на дълга (Rd)%	2.8425	2.8425	2.8425	2.8425	2.8425
5. Данъчна ставка (T)	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467	0.0467
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.3981	4.3838	4.3710	4.3597	4.3495
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	112 380	146 254	180 075	213 845	247 563
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	107 645	134 227	158 385	180 288	200 093
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	780 639

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 780 639 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	9.8819
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	13.9679
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	1.3803
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	9.8819

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-20.2200
2. Устойчив темп на растеж % II подход	6.5952
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2913

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	247 563
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2913
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.3495
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	12 303 778
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	9 944 566

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	780 639
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	9 944 566
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	10 725 206

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	10 725 206
2. Нетен лихвоносен дълг	425 301
3. Неоперативни активи	5 010
4. Малцинствено участие	8 232
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	10 296 683
6. Брой акции	20 512 356
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	501.9747

Стойността на една акция от капитала на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 501.9747 лв., което е +29 427.92% над текущата цена на акцията от 1.7 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Други дългосрочни вземания	79 952	107 911	+34.97 %	+27 959
Търговски и други дългосрочни вземания	79 952	107 911	+34.97 %	+27 959
Текущи вземания от клиенти и доставчици	46 708	59 310	+26.98 %	+12 602
Финансов резултат	-74 473	-55 790	+25.09 %	+18 683
Собствен капитал	19 465	38 111	+95.79 %	+18 646
Нетекущи задължения по получени търговски заеми	133 853	193 130	+44.29 %	+59 277
Други нетекущи търговски задължения	99 684	44 747	-55.11 %	-54 937

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Финансови разходи-3м.	22 974	12 612	-45.10 %	-10 362
Други финансови приходи-3м.	408	24 557	+5 918.87 %	+24 149
Финансови приходи-3м.	-15 691	8 040	+151.24 %	+23 731
Нетна загуба за периода-3м.	20 328	1 681	-91.73 %	-18 647