Стара планина холд АД (SPH, CENHL/5SR)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.29 10:41:33 в x3news.com
- 2026.04.29 10:42:37 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	10.00	10.56	9.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	91	446	-397
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	7 987	8 342	3 465
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	68 894	68 896	62 166
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	276 399	276 401	266 214
Цена/Печалба 12м.(P/E)	26.29	26.59	54.55
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.68	1.67	1.38
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.76	0.80	0.71
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	29.21	29.22	9.85
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	9.74	9.98	10.84
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	122.92	212.34	-185.75
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	42.34	56.04	-41.65
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	10.82	10.83	-16.84
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-15.38	-7.22	-1 744.62
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-8.67	-2.70	0.30
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	2.29	3.61	-10.47
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	2.89	3.02	1.30
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	6.00	6.13	2.56
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.50	2.57	1.07
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	17.00	16.20	13.93
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	18.90	18.36	17.29
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	227.62	228.99	283.62
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	3.16	2.99	3.51
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	2.99	2.83	3.17
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-4.18	-0.82	-0.42
Очаквана цена (Expected price)	9.58	10.47	8.96
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	9.53	9.59	13.25
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	10.95	11.57	10.19
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	23.32	25.72	9.91
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	71.35	72.90	39.63
Отклонение DCF оценка/Капитализация	219.31	246.86	1 782.71
Стойност на една акция DCF	31.93	36.63	169.44

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 91 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 122.92 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 7 987 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 130.51 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 6 771 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 42.34 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 36 919 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 20.77 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 10.82 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 3.83 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 9.65/6.22 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 5.17/2.78 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.76
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 6.00 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.50 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 171.35 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 15.20 %
• Ръст в цената на SPH (CENHL/5SR) за 360 дни над 10%: 11.11 %
• Ръст на SPH (CENHL/5SR) от год. минимум повече от 10%: 31.58 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 3.16 %
• Средна дивидентна доходност от SPH (CENHL/5SR) за 5 години: 2.99 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +219.31 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 26.29
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 1 837.36 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 80.07 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 2.89 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -8.67 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.68
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 41.79 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -12.74 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -28.77 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -5 703 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -15.38 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -62.52 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 29.21
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 84.54 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 91 хил.лв., като нараства с 122.92 %. За последните 12 месеца печалбата достига 7 987 хил.лв., което представлява 0.38 лв. на акция при изменение с 130.51 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 10 лв. е 26.29.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 42.34 % и е 6 771 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 20.77 % до 36 919 хил.лв. (1.76 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 9.74, а на P/EBITDA 5.69.

Стара планина холд АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 68 894 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 10.82 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 3.83 % до 13.16 лв. (общо 276 399 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.76, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 2.89 %.

Със значителна тежест при формирането на крайния тримесечен финансов резултат са приходите от финансирания с 44 хил.лв., което представлява 0.06 % от приходите от дейността и 48.35 % от тримесечния резултат.

През тримесечието финансовите приходи са 0.11 % от приходите от дейността (79 от 69 017 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (59 хил.лв.) и положителните разлики от промяна на валутни курсове (20 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 6.22 % и са 66 722 хил.лв., а за годината са 262 420 хил.лв. с изменение от 2.78 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 32 338 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 17 934 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 132 579 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 65 984 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 28 хил.лв. 28.28 %, отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са 38 хил.лв. 38.38 % и другите финансови разходи, които са 33 хил.лв. 33.33 % от финансовите разходи (99 хил. лв.). Те от своя страна са 0.15 % от разходите за дейността (66 722 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 1 837.36 % и са 1 672 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 6 395 хил.лв., а делът им е 80.07 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 648 хил.лв.), финансиранията (44 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-33 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (3 621 хил.лв.), другите нетни продажби (1 648 хил.лв.) и финансиранията (808 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 581 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 1 592 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 1 347 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 1 997 хил.лв. до 3 848 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 648 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Стара планина холд АД към края на декември 2025 г. от 124 835 хил.лв., прави 5.94 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -8.67 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 6.00 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.68.

Резервите от 38 984 хил.лв. формират 31.23 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 57 139 хил.лв. (45.77 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 41.79 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 5 665 хил.лв., а краткосрочните за 50 777 хил.лв., което прави общо 56 442 хил.лв. 4 576 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 17.00 %. Общо дълговете са 18.90 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 45.21 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 2.29 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -6.39 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 298 709 хил.лв. От тях текущите са 38.69 % (115 580 хил.лв.), а нетекущите 61.31 % (183 129 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 64 803 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 227.62 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 51.91 % от собствения капитал и 21.69 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.50 %, а обращаемостта им е 0.87 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 5.66 %. Стойността на фирмата (EV) e 359 615 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 17 282 хил.лв., което е 8.87 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 29 612 хил.лв. и покриват 171.35 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 15.20 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 15 072 хил.лв. (5.05 % от Актива), от които парите в брои са 106 хил.лв., а 1 847 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 29.68 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 5 793 хил.лв. с изменение от -12.74 %. Отношението му към продажбите е 8.41 %. За година назад ОПП е 26 504 хил.лв. (-28.77 % спад), а ОПП/Продажби 9.59 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -10 132 хил.лв., а за 12 м. -31 067 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -414 хил.лв. и -8 126 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -4 753 хил.лв, а за период от 1 година -12 689 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -15.38 % до -5 703 хил.лв., а за 12 месеца е 7 190 хил.лв. (-62.52 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 29.21.

Стара планина холд АД има емитирани акции с борсов код: SPH (CENHL/5SR)-обикновени 21 000 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SPH (CENHL/5SR)	1 750 000	1	BGN	01.01.2000 г.
SPH (CENHL/5SR)	21 000 000	1	BGN	17.08.2007 г.
SPH (CENHL/5SR)	21 000 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия SPH (CENHL/5SR) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 1.01 % до цена 10 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +11.11 %. Капитализацията на дружеството е 210.00 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SPH (CENHL/5SR) от 7.6 лв. определя 31.58 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.99 % спрямо върха от 10.1 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Стара планина холд АД са сключени 378 сделки за 88 381 бр. книжа и 797 627 лв.

Усредненият спред по емисия SPH (CENHL/5SR) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 115.91 %, с 15 хил.лв. показва липса на ликвидност, а с 20 хил.лв. показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SPH (CENHL/5SR) са 21 000 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 12 463 335 (59.35 %). Броят на акционерите е 21 779.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 66.

Последно изплатените дивиденти са за 6 631 590 лв., което е 83.03 % от текущата 12 месечна печалба и са 3.16 % спрямо капитализацията (SPH (CENHL/5SR) - 0.316 лв. 3.16 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия SPH (CENHL/5SR) е 0.2989 лв. 2.99 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
SPH (CENHL/5SR)	17.06.2025 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	18.06.2024 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	20.06.2023 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	02.06.2022 г.	0.298	6 263 250.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.06.2021 г.	0.249	5 231 520.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.06.2020 г.	0.246	5 157 810.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	28.05.2019 г.	0.242	5 084 310.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	18.06.2018 г.	0.228	4 789 470.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	02.06.2017 г.	0.218	4 568 340.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.07.2016 г.	0.206	4 326 000.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	29.06.2015 г.	0.101	2 129 400.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	24.06.2014 г.	0.049	1 031 578.80	BGN
SPH (CENHL/5SR)	24.06.2013 г.	0.015	324 219.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2012 г.	0.014	294 420.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	05.07.2011 г.	0.013	272 580.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	08.07.2010 г.	0.012	250 530.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2009 г.	0.009	184 170.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	25.07.2008 г.	0.012	257 880.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	27.06.2007 г.	0.142	248 325.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2006 г.	0.138	240 975.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	04.07.2005 г.	0.136	237 125.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	21.06.2004 г.	0.134	234 675.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	30.06.2003 г.	0.132	230 475.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	08.07.2002 г.	0.129	226 450.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	06.07.2001 г.	0.100	175 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.07 %, а на дванадесет месечна 6.00 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -4.36 % и +0.49 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-4.49%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.12%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.20%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.13%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Стара планина холд АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (84.54).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	4.69
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	41.10
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	84.54
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	17.73
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	26.37
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	43.81

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Стара планина холд АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -4.18 %. Очакваната цена на емисия SPH (CENHL/5SR) е 9.58 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.5265	1.6822	-5.60
Цена/Печалба 12м.(P/E)	28.0037	26.2927	0.03
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-380.4348	131.9095	0.17
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.7787	0.7598	0.88
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.4288	9.7406	0.38
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	26.2786	29.2063	-0.04
Общо очаквана промяна			-4.18

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 298 813 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 7 577 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 38 961 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	124 835	143 088	151 487	147 996	4.59
Нетен резултат	7 987	6 475	8 238	7 577	0.00
Коригиран резултат	1 592	3 121	1 899	2 357	0.23
Нетни продажби	276 399	310 681	286 037	298 813	3.83
Оперативен резултат	36 919	39 349	38 573	38 961	0.71
Своб. паричен поток	7 190	12 192	9 454	11 858	0.18
Общо екстраполирана промяна					9.53

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Стара планина холд АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 9.53 %, което съответства на цена за емисия SPH (CENHL/5SR) от 10.95 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на Cotton (0.7347) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Lamb (0.6818) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Silver (0.6818) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.7347	1	0.4127
Lamb	0.6818	1	0.4739
Silver	0.5827	1	0.4212
Wheat	0.5812	1	0.1844
Tin	0.5790	1	0.1077

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.1124}}_{}{\mathrm{+0.4127}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.4739}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.4212}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+0.1844}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.1077}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +27.33% и стойност от 87 879 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6695, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Cotton (0.7510) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Lamb (0.7022) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.7022) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.7510	1	0.4218
Lamb	0.7022	1	0.5115
Metals&MineralsPriceIndex	0.5971	2	0.2926
Wheat	0.5961	1	0.1418
Tin	0.5952	1	0.0426

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.5411}}_{}{\mathrm{+0.4218}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.5115}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.2926}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1418}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.0426}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -3.02% и стойност от 64 710 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6661, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 23 169 хил.лв. с изменение от +909.55%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на Cotton (0.5703), с изменението на Lamb (0.5554) и с изменението на IronOre (0.5554).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.5703	0	0.2869
Lamb	0.5554	0	1.1601
IronOre	0.5463	0	0.5248
CoconutOil	0.5144	0	0.1390
Lead	0.5011	1	0.5728

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.1842}}_{}{\mathrm{+0.2869}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+1.1601}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.5248}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+0.1390}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+0.5728}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -3.56% и стойност от 6 530 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5198, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Wheat (0.5692) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Cotton (0.5419) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна корелация с изменението на GrainsPriceIndex (0.5419) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.5692	2	1.4021
Cotton	0.5419	2	0.8680
GrainsPriceIndex	0.5253	1	0.7004
Lamb	0.5253	2	1.2659
Corn	0.5039	2	0.2505

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+25.5114}}_{}{\mathrm{+1.4021}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.8680}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.7004}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.2659}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.2505}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +5.50% и стойност от 6 111 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3491, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1659), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1386), с изменението на EBITDA 3м. (0.2825) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1669). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4614.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1659	1	1.9209
Разходи за дейността 3м.	0.1386	1	-1.7695
EBITDA 3м.	0.2825	1	0.0145
Опер. паричен поток 3м.	-0.1669	1	-0.0881

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+14.0500}}_{}{\mathrm{+1.9209}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-1.7695}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0145}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0881}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +23.32% и стойност от 258 978 хил.лв. (12.33 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +71.35% и стойност от 359 829 хил.лв. (17.13 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1622, показва слаба обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	34 881	36 224	37 567	38 910	40 252
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1199	0.1199	0.1199	0.1199	0.1199
3. Амортизация и обезценки (D&A)	18 541	19 142	19 743	20 344	20 946
4. Капиталови разходи (CapEx)	28 097	29 526	30 956	32 385	33 814
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	61 397	63 441	65 484	67 527	69 570
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 043	2 043	2 043	2 043	2 043
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	17 376	17 377	17 356	17 313	17 250
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	21 884	22 575	23 266	23 957	24 649
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	18 814	19 034	19 240	19 431	19 608

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Стара планина холд АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	145 658	151 627	157 596	163 566	169 535
3. Лихвносен дълг (D)	61 429	64 685	67 940	71 196	74 452
4. Данъчна ставка (T)	0.1199	0.1199	0.1199	0.1199	0.1199
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5685	0.5703	0.5719	0.5734	0.5748

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.5685	0.5703	0.5719	0.5734	0.5748
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.9708	5.9775	5.9837	5.9895	5.9949

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	119
2. Лихвоносен дълг (D)	47 255
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.2518

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	145 658	151 627	157 596	163 566	169 535
2. Лихвносен дълг (D)	61 429	64 685	67 940	71 196	74 452
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.9708	5.9775	5.9837	5.9895	5.9949
4. Цена на дълга (Rd)%	0.2518	0.2518	0.2518	0.2518	0.2518
5. Данъчна ставка (T)	0.1199	0.1199	0.1199	0.1199	0.1199
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.2654	4.2563	4.2480	4.2403	4.2332
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	18 814	19 034	19 240	19 431	19 608
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	18 044	17 512	16 983	16 457	15 937
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	84 933

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 84 933 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	6.5099
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	55.6439
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	3.6223
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	16.9702
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.1047

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	3.1855
2. Устойчив темп на растеж % II подход	5.4570
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9253

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	19 608
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9253
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.2332
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	865 977
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	703 844

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	84 933
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	703 844
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	788 777

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	788 777
2. Нетен лихвоносен дълг	34 030
3. Неоперативни активи	33 230
4. Малцинствено участие	117 432
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	670 545
6. Брой акции	21 000 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	31.9307

Стойността на една акция от капитала на Стара планина холд АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 31.9307 лв., което е +219.31% над текущата цена на акцията от 10 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Сгради и конструкции	36 301	27 607	-23.95 %	-8 694
Инвестиции общо	36 106	23 318	-35.42 %	-12 788
Инвестиции в други предприятия	36 006	23 218	-35.52 %	-12 788
Финансови активи нетекущи	37 324	24 536	-34.26 %	-12 788
Резерв от последващи оценки на активите и пасивите	27 194	19 183	-29.46 %	-8 011