Златни пясъци АД (ZLP, ZLP/3ZL)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.29 10:26:30 в x3news.com
- 2026.04.29 10:27:32 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	1.61	1.80	1.32
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-3 870	0	-12 403
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-2 395	1 475	-4 554
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 626	0	-9 590
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	28 025	24 399	19 846
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-4.37	7.92	-1.88
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.13	0.14	0.11
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.37	0.48	0.43
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-2.32	-43.27	-0.69
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.43	2.29	-92.45
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	68.80	100.00	-95.29
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	78.67	100.00	-138.51
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	137.81	100.00	-953.96
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	75.47	100.00	-224.27
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.29	6.21	0.00
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-37.72	-23.62	0.00
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-8.55	6.05	-22.95
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-2.94	1.81	-5.58
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-2.51	1.52	-4.54
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	4.49	6.86	8.85
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	12.28	14.06	18.55
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	730.78	548.71	359.77
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.23	1.91	-9.32
Очаквана цена (Expected price)	1.59	1.83	1.20
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-5.38	-5.79	-13.27
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.52	1.69	1.14
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-2.31	-4.28	-167.75
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-10.16	-9.35	-53.10
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-3 429.13	-3 316.46	-4 043.45
Стойност на една акция DCF	-53.60	-57.86	-52.05

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 68.80 %
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 47.41 %
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 78.67 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 3 316 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 1 766.33 %
• EV/EBITDA под 8: 4.43
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 137.81 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 41.21 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 138.89/131.07 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 41.65/23.25 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.37
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.29 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.13
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 87.37 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -37.72 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 75.47 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 63.86 %
• Ръст в цената на ZLP (ZLP/3ZL) за 90 дни над 10%: 23.85 %
• Ръст в цената на ZLP (ZLP/3ZL) за 360 дни над 10%: 21.97 %
• Ръст на ZLP (ZLP/3ZL) от год. минимум повече от 10%: 34.17 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -3 870 хил.лв.
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -2 395 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -2 681 хил.лв.
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -8.55 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -2.94 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 73.48 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -3 575 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -642.49 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -91.15 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -4 245 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -4 515 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 203.27 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 122.21 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 147.91 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 255.34 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -3 429.13 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -3 870 хил.лв., като нараства с 68.80 %. За последните 12 месеца загубата достига -2 395 хил.лв., което представлява -0.37 лв. на акция при изменение с 47.41 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.61 лв. е -4.37.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 78.67 % и е -2 681 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 1 766.33 % до 3 316 хил.лв. (0.51 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.43, а на P/EBITDA 3.15.

Златни пясъци АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 3 626 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 137.81 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 41.21 % до 4.32 лв. (общо 28 025 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.37, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -8.55 %.

През тримесечието финансовите приходи са 1.55 % от приходите от дейността (58 от 3 735 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (58 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 131.07 % и са 7 928 хил.лв., а за годината са 30 853 хил.лв. с изменение от 23.25 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за амортизации с 1 423 хил.лв., разходите за възнаграждения с 2 434 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 297 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 5 302 хил.лв., разходите за амортизации с 5 634 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 9 418 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 89 хил.лв. 76.07 % и другите финансови разходи, които са 28 хил.лв. 23.93 % от финансовите разходи (117 хил. лв.). Те от своя страна са 1.48 % от разходите за дейността (7 928 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -38.27 % и са 1 481 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 276 хил.лв., а делът им е -53.28 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 489 хил.лв.), финансиранията (51 хил.лв.) и нетните лихви (-31 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (1 489 хил.лв.), нетните лихви (-248 хил.лв.) и финансиранията (136 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -5 351 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -3 671 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 489 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Златни пясъци АД към края на декември 2025 г. от 80 670 хил.лв., прави 12.42 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.29 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -2.94 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.13.

Резервите от 103 501 хил.лв. формират 128.30 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -26 929 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 87.37 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 7 193 хил.лв., а краткосрочните за 4 146 хил.лв., което прави общо 11 339 хил.лв. 7 053 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 4.49 %. Общо дълговете са 12.28 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 14.06 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -37.72 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.95 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 92 331 хил.лв. От тях текущите са 32.81 % (30 298 хил.лв.), а нетекущите 67.19 % (62 033 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 26 152 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 730.78 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 32.42 % от собствения капитал и 28.32 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -2.51 %, а обращаемостта им е 0.29 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -2.70 %. Стойността на фирмата (EV) e 14 697 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 5 634 хил.лв., което е 8.97 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 4 140 хил.лв. и покриват 73.48 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 6.59 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 6 896 хил.лв. (7.47 % от Актива), от които парите в брои са 11 хил.лв. Незабавната ликвидност е 166.33 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -3 575 хил.лв. с изменение от -642.49 %. Отношението му към продажбите е -98.59 %. За година назад ОПП е 242 хил.лв. (-91.15 % спад), а ОПП/Продажби 0.86 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 218 хил.лв., а за 12 м. -1 553 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 5 хил.лв. и -1 137 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -4 788 хил.лв, а за период от 1 година -2 448 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 75.47 % до -4 245 хил.лв., а за 12 месеца е -4 515 хил.лв. (63.86 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -2.32.

Златни пясъци АД има емитирани акции с борсов код: ZLP (ZLP/3ZL)-обикновени 6 493 577 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	1	BGN	01.01.2000 г.
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZLP (ZLP/3ZL) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 23.85 % до цена 1.61 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +21.97 %. Капитализацията на дружеството е 10.45 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.2 лв. определя 34.17 % ръст до текущата цена, като тя остава на 29.39 % спрямо върха от 2.28 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златни пясъци АД са сключени 80 сделки за 46 445 бр. книжа и 78 878 лв.

Усредненият спред по емисия ZLP (ZLP/3ZL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZLP (ZLP/3ZL) са 6 493 577 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 481 434 (7.41 %). Броят на акционерите е 6 215.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -4.68 %, а на дванадесет месечна -2.94 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -10.19 % и +10.51 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-13.39%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+2.06%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+16.54%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-4.05%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златни пясъци АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (203.27), коригирания резултат (122.21), оперативния резултат (147.91) и свободния паричен поток (255.34).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	3.53
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	203.27
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	122.21
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	29.34
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	147.91
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	255.34

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златни пясъци АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.23 %. Очакваната цена на емисия ZLP (ZLP/3ZL) е 1.59 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1236	0.1296	-4.45
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-0.9567	-4.3652	-0.04
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-0.9912	-2.8479	-0.08
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.7060	0.3730	3.59
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1.9079	4.4320	-0.19
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.5949	-2.3155	-0.06
Общо очаквана промяна			-1.23

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 25 441 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -2 966 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 3 420 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	80 670	80 461	75 260	77 623	-7.92
Нетен резултат	-2 395	-5 596	-2 683	-2 966	-0.04
Коригиран резултат	-3 671	-5 103	-3 766	-3 896	-0.08
Нетни продажби	28 025	21 651	30 041	25 441	2.89
Оперативен резултат	3 316	-351	3 554	3 420	-0.19
Своб. паричен поток	-4 515	-12 780	-4 810	-7 012	-0.04
Общо екстраполирана промяна					-5.38

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златни пясъци АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -5.38 %, което съответства на цена за емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.52 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.5253) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Urea (0.4827) и с изменението на NaturalGasEurope (0.4827).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.5253	2	-2.0135
Urea	0.4827	0	0.9299
NaturalGasEurope	0.4497	0	0.0090
Oats	0.4469	1	0.1021
NaturalGasIndex	0.4341	0	0.1834

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+20.9867}}_{}{\mathrm{-2.0135}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+0.9299}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+0.0090}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+0.1021}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.1834}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +27.20% и стойност от 4 751 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4131, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Tin (0.5380) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на PalmOil (0.5225) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на RapeseedOil (0.5225) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Tin	0.5380	1	0.1684
PalmOil	0.5225	1	0.4808
RapeseedOil	0.5003	1	-0.2628
Aluminum	0.4979	1	0.3952
Oats	0.4862	1	0.2842

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.5890}}_{}{\mathrm{+0.1684}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{+0.4808}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{-0.2628}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{+0.3952}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{+0.2842}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -25.83% и стойност от 5 880 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2987, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 129 хил.лв. с изменение от -73.08%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Oats (0.2889), с изменението на Cocoa (0.2842) и слаба корелация с изменението на Uranium (0.2842) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	0.2889	0	1.1862
Cocoa	0.2842	0	3.7257
Uranium	0.2733	1	0.6989
BeveragesPriceIndex	0.2601	0	-2.9842
NaturalGasIndex	0.2407	0	0.9573

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-76.9417}}_{}{\mathrm{+1.1862}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+3.7257}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+0.6989}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{-2.9842}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.9573}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -220.78% и стойност от 3 238 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2441, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (-0.3502) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (-0.3369) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.3369) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CoconutOil	-0.3502	2	-2.9789
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.3369	1	-2.0265
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3235	1	-16.4651
GroundnutOil	-0.3221	1	-13.2865
Silver	-0.3178	1	-0.6380

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+316.7950}}_{}{\mathrm{-2.9789}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{-2.0265}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-16.4651}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-13.2865}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-0.6380}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -455.98% и стойност от 12 726 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0702, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.2521), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2458), с изменението на EBITDA 3м. (0.0894) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1636). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3801.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.2521	1	0.0397
Разходи за дейността 3м.	0.2458	1	0.0123
EBITDA 3м.	0.0894	1	0.0068
Опер. паричен поток 3м.	0.1636	1	0.0029

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-8.0968}}_{}{\mathrm{+0.0397}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0123}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0068}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0029}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -2.31% и стойност от 10 213 хил.лв. (1.57 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -10.16% и стойност от 9 392 хил.лв. (1.45 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0438, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (255.34%), предполага несигурност в оценката на Златни пясъци АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-4 312	-4 725	-5 138	-5 551	-5 964
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962
3. Амортизация и обезценки (D&A)	5 405	5 474	5 543	5 612	5 681
4. Капиталови разходи (CapEx)	12 400	13 453	14 505	15 558	16 611
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	15 975	14 649	13 322	11 996	10 670
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-1 326	-1 326	-1 326	-1 326	-1 326
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-10 013	-11 509	-13 021	-14 550	-16 096
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-7 954	-8 922	-9 891	-10 859	-11 827
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-9 307	-10 622	-11 948	-13 285	-14 633

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Hotel/Gaming (0.5798), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златни пясъци АД - 5510 - Хотели и подобни места за настаняване. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5798	0.5798	0.5798	0.5798	0.5798
2. Собствен капитал (E)	77 096	75 140	73 183	71 226	69 270
3. Лихвносен дълг (D)	13 628	14 220	14 812	15 404	15 996
4. Данъчна ставка (T)	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6724	0.6790	0.6859	0.6931	0.7008

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.6724	0.6790	0.6859	0.6931	0.7008
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.3647	6.3895	6.4156	6.4432	6.4723

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	311
2. Лихвоносен дълг (D)	10 816
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.8754

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	77 096	75 140	73 183	71 226	69 270
2. Лихвносен дълг (D)	13 628	14 220	14 812	15 404	15 996
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.3647	6.3895	6.4156	6.4432	6.4723
4. Цена на дълга (Rd)%	2.8754	2.8754	2.8754	2.8754	2.8754
5. Данъчна ставка (T)	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962	0.0962
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.7991	5.7863	5.7732	5.7596	5.7456
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-9 307	-10 622	-11 948	-13 285	-14 633
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-8 797	-9 492	-10 097	-10 619	-11 067
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-50 071

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -50 071 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-2.8241
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-94.7800
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	2.6767
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-2.8241

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.0943
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-2.3458
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9093

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-14 633
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9093
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.7456
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-388 708
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-293 975

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-50 071
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-293 975
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-344 046

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-344 046
2. Нетен лихвоносен дълг	3 920
3. Неоперативни активи	239
4. Малцинствено участие	322
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-348 049
6. Брой акции	6 493 577
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-53.5990

Стойността на една акция от капитала на Златни пясъци АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -53.5990 лв., което е -3 429.13% под текущата цена на акцията от 1.61 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	5 089	2 115	-58.44 %	-2 974
Парични средства в безсрочни депозити	11 415	6 885	-39.68 %	-4 530
Парични средства и парични еквиваленти	11 684	6 896	-40.98 %	-4 788
Неразпределена печалба	7 392	3 001	-59.40 %	-4 391
Търговски и други текущи задължения	6 783	4 146	-38.88 %	-2 637
Текущи пасиви	6 783	4 146	-38.88 %	-2 637