Топливо АД (TOPL, TOPL/3TV)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.29 10:24:03 в x3news.com
- 2026.04.29 10:26:15 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	2.99	8.00	4.50
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-1 293	449	-766
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	796	1 323	808
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	54 257	59 906	45 198
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	228 605	219 546	207 419
Цена/Печалба 12м.(P/E)	20.36	32.75	30.17
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.20	0.53	0.30
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.07	0.20	0.12
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-6.77	-42.94	17.71
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	7.90	9.31	8.69
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-68.80	11.69	63.24
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-153.14	-0.47	126.77
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	20.04	20.18	5.59
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-98.83	96.22	-388.21
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.22	1.86	1.23
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	20.08	5.57	-16.51
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	0.35	0.60	0.39
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.98	1.64	1.01
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.70	1.18	0.73
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	28.41	19.14	23.95
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	32.47	23.59	28.84
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	192.33	256.56	202.03
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.38	4.01	-0.16
Очаквана цена (Expected price)	3.00	8.32	4.49
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-3.33	-1.94	-1.03
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.89	7.84	4.45
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	11.94	16.29	-8.91
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	3.19	7.24	-0.15
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-38.10	-70.21	-201.00
Стойност на една акция DCF	1.85	2.38	-4.54

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 796 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 5 942 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 6.79 %
• EV/EBITDA под 8: 7.90
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 20.04 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 10.21 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.07
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.22 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.20
• Ръст на TOPL (TOPL/3TV) от год. минимум повече от 10%: 10.04 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -1 293 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -68.80 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -1.49 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 20.36
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -161 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -153.14 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 19.92/20.74 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 10.16/10.36 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 0.35 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.98 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 20.08 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 772 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -252.99 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -822 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -115.95 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 718 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -98.83 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -2 392 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -273.81 %
• Спад в цената на TOPL (TOPL/3TV) за 90 дни над -10%: -62.60 %
• Спад в цената на TOPL (TOPL/3TV) за 360 дни над -10%: -33.51 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 102.62 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 97.22 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 175.13 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 486.12 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -38.10 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -1 293 хил.лв., като намалява с -68.80 %. За последните 12 месеца печалбата достига 796 хил.лв., което представлява 0.15 лв. на акция при изменение с -1.49 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 2.992 лв. е 20.36.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -153.14 % и е -161 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 6.79 % до 5 942 хил.лв. (1.10 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 7.90, а на P/EBITDA 2.73.

Топливо АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 54 257 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 20.04 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 10.21 % до 42.20 лв. (общо 228 605 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.07, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 0.35 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.00 % от приходите от дейността (2 от 54 259 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от промяна на валутни курсове (2 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 20.74 % и са 55 553 хил.лв., а за годината са 227 322 хил.лв. с изменение от 10.36 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 45 987 хил.лв., за 12-те месеца - балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 189 434 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 72 хил.лв. 44.44 % и другите финансови разходи, които са 90 хил.лв. 55.56 % от финансовите разходи (162 хил. лв.). Те от своя страна са 0.29 % от разходите за дейността (55 553 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 12.37 % и са -160 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -877 хил.лв., а делът им е -110.18 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (-90 хил.лв.), нетните лихви (-72 хил.лв.) и операциите с валути (2 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (-546 хил.лв.), нетните лихви (-316 хил.лв.) и операциите с валути (-16 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 133 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 1 673 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Топливо АД към края на март 2026 г. от 81 061 хил.лв., прави 14.96 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.22 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.98 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.20.

Резервите от 40 720 хил.лв. формират 50.23 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 36 230 хил.лв. (44.69 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 67.53 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 4 872 хил.лв., а краткосрочните за 34 108 хил.лв., което прави общо 38 980 хил.лв. 6 178 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 28.41 %. Общо дълговете са 32.47 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 48.09 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 20.08 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 6.66 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 120 041 хил.лв. От тях текущите са 54.65 % (65 600 хил.лв.), а нетекущите 45.35 % (54 441 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 31 492 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 192.33 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 38.85 % от собствения капитал и 26.23 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.70 %, а обращаемостта им е 2.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.93 %. Стойността на фирмата (EV) e 46 962 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 337 хил.лв., което е 7.87 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 742 хил.лв. и покриват 86.28 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 6.79 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 543 хил.лв. (1.29 % от Актива), от които парите в брои са 819 хил.лв., а 29 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 4.52 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 772 хил.лв. с изменение от -252.99 %. Отношението му към продажбите е -3.27 %. За година назад ОПП е -822 хил.лв. (-115.95 % спад), а ОПП/Продажби -0.36 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 139 хил.лв., а за 12 м. 3 379 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 667 хил.лв. и -2 342 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -966 хил.лв, а за период от 1 година 215 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -98.83 % до -2 718 хил.лв., а за 12 месеца е -2 392 хил.лв. (-273.81 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -6.77.

Топливо АД има емитирани акции с борсов код: TOPL (TOPL/3TV)-обикновени 5 416 829 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TOPL (TOPL/3TV)	2 166 989	1	BGN	01.01.2000 г.
TOPL (TOPL/3TV)	4 333 928	1	BGN	31.01.2003 г.
TOPL (TOPL/3TV)	5 416 829	1	BGN	25.12.2006 г.
TOPL (TOPL/3TV)	5 416 829	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TOPL (TOPL/3TV) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -62.60 % до цена 2.992 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -33.51 %. Капитализацията на дружеството е 16.21 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TOPL (TOPL/3TV) от 2.719 лв. определя 10.04 % ръст до текущата цена, като тя остава на 62.60 % спрямо върха от 8 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топливо АД са сключени 38 сделки за 13 150 бр. книжа и 99 058 лв.

Усредненият спред по емисия TOPL (TOPL/3TV) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TOPL (TOPL/3TV) са 5 416 829 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 392 701 (7.25 %). Броят на акционерите е 2 588.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 9 858 броя (0.180%). Броят на акционерите намалява с 8.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
TOPL (TOPL/3TV)	07.06.2006 г.	0.250	1 083 482.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.58 %, а на дванадесет месечна 0.98 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -2.13 % и -0.66 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-2.18%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.04%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.72%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.05%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топливо АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (102.62), коригирания резултат (97.22), оперативния резултат (175.13) и свободния паричен поток (486.12).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.85
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	102.62
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	97.22
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	14.36
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	175.13
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	486.12

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топливо АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.38 %. Очакваната цена на емисия TOPL (TOPL/3TV) е 3.00 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1968	0.1999	-1.00
Цена/Печалба 12м.(P/E)	12.2503	20.3607	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	2.3336	9.6875	-0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.0738	0.0709	1.48
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	5.0734	7.9034	-0.08
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-16.0603	-6.7747	0.02
Общо очаквана промяна			0.38

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 230 834 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 2 159 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 6 634 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	81 061	77 687	73 938	75 793	-5.10
Нетен резултат	796	2 243	615	2 159	0.01
Коригиран резултат	1 673	3 511	1 355	3 400	-0.02
Нетни продажби	228 605	230 666	230 996	230 834	1.84
Оперативен резултат	5 942	6 774	5 570	6 634	-0.06
Своб. паричен поток	-2 392	-4 003	1 632	-296	-0.01
Общо екстраполирана промяна					-3.33

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топливо АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -3.33 %, което съответства на цена за емисия TOPL (TOPL/3TV) от 2.89 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (0.6219) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EnergyPriceIndex (0.6121) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на BrentOil (0.6121) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CommodityPriceIndex	0.6219	1	0.7940
EnergyPriceIndex	0.6121	1	-0.0082
BrentOil	0.5957	1	0.1027
WtiOil	0.5806	1	-0.2013
NaturalGasIndex	0.4807	1	-0.0459

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.4558}}_{}{\mathrm{+0.7940}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.0082}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1027}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.2013}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.0459}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -4.10% и стойност от 52 033 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3502, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (0.6378) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EnergyPriceIndex (0.6275) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на BrentOil (0.6275) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CommodityPriceIndex	0.6378	1	0.7995
EnergyPriceIndex	0.6275	1	0.1083
BrentOil	0.6065	1	0.0459
WtiOil	0.5901	1	-0.2436
NaturalGasIndex	0.4935	1	-0.0650

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.4901}}_{}{\mathrm{+0.7995}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1083}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0459}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.2436}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.0650}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -4.17% и стойност от 53 236 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3743, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 203 хил.лв. с изменение от -7.05%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Urea (0.3151) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на Oats (0.2998) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Tea (0.2998) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.3151	1	2.1843
Oats	0.2998	1	1.2309
Tea	-0.2552	2	-9.7637
NaturalGasEurope	0.2495	1	0.0964
Tin	0.2464	1	1.2976

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+127.7725}}_{}{\mathrm{+2.1843}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+1.2309}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-9.7637}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+0.0964}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+1.2976}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +309.05% и стойност от -659 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1004, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Urea (0.5201) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на NaturalGasEurope (0.5010) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.5010) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.5201	2	55.1845
NaturalGasEurope	0.5010	2	25.4384
NaturalGasIndex	0.4579	2	-37.9085
BondYieldBul	0.4558	0	3.4120
FertilizersPriceIndex	0.4456	2	-27.6182

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-492.3747}}_{}{\mathrm{+55.1845}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+25.4384}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-37.9085}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+3.4120}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-27.6182}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -952.66% и стойност от 15 109 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2694, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.3125), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.3051), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0115) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.4310). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4773.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.3125	1	-2.7718
Разходи за дейността 3м.	0.3051	1	3.0561
EBITDA 3м.	-0.0115	1	0.0083
Опер. паричен поток 3м.	0.4310	1	0.0043

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.1474}}_{}{\mathrm{-2.7718}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+3.0561}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0083}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0043}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +11.94% и стойност от 18 142 хил.лв. (3.35 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +3.19% и стойност от 16 724 хил.лв. (3.09 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1745, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (486.12%), предполага несигурност в оценката на Топливо АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-3 594	-3 891	-4 189	-4 486	-4 783
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1608	0.1608	0.1608	0.1608	0.1608
3. Амортизация и обезценки (D&A)	6 767	6 966	7 165	7 364	7 563
4. Капиталови разходи (CapEx)	5 155	5 390	5 625	5 861	6 096
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	23 722	19 676	15 630	11 585	7 539
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4 046	-4 046	-4 046	-4 046	-4 046
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	2 475	2 143	1 806	1 464	1 117
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	815	670	525	380	235
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 852	1 590	1 325	1 057	786

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.06%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Retail (General) (0.8902), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топливо АД - 4778 - Търговия на дребно с други нехранителни стоки некласифицирана другаде. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.8902	0.8902	0.8902	0.8902	0.8902
2. Собствен капитал (E)	69 136	64 609	60 082	55 554	51 027
3. Лихвносен дълг (D)	17 683	15 093	12 502	9 912	7 321
4. Данъчна ставка (T)	0.1608	0.1608	0.1608	0.1608	0.1608
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.0812	1.0647	1.0456	1.0234	0.9973

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613
2. Бета с дълг (βl)%	1.0812	1.0647	1.0456	1.0234	0.9973
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	8.0977	8.0349	7.9627	7.8786	7.7797

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	318
2. Лихвоносен дълг (D)	32 298
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.9846

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	69 136	64 609	60 082	55 554	51 027
2. Лихвносен дълг (D)	17 683	15 093	12 502	9 912	7 321
3. Цена на собствения капитал (Re)%	8.0977	8.0349	7.9627	7.8786	7.7797
4. Цена на дълга (Rd)%	0.9846	0.9846	0.9846	0.9846	0.9846
5. Данъчна ставка (T)	0.1608	0.1608	0.1608	0.1608	0.1608
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.6166	6.6698	6.7334	6.8109	6.9073
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 852	1 590	1 325	1 057	786
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1 737	1 398	1 090	812	563
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	5 600

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 5 600 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.0882
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	340.9959
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	3.7107
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.0882

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0613% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-2.8503
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.6847
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9342
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7158

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	786
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7158
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.9073
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	15 403
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	11 030

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	5 600
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	11 030
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	16 630

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	16 630
2. Нетен лихвоносен дълг	30 784
3. Неоперативни активи	24 186
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	10 032
6. Брой акции	5 416 829
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	1.8520

Стойността на една акция от капитала на Топливо АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 1.8520 лв., което е -38.1% под текущата цена на акцията от 2.992 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Стоки	37 885	46 897	+23.79 %	+9 012
Материални запаси	37 887	46 899	+23.79 %	+9 012
Текущи вземания от клиенти и доставчици	9 521	13 483	+41.61 %	+3 962
Търговски и други /текущи/ вземания	12 500	17 139	+37.11 %	+4 639
Текущи активи	52 924	65 600	+23.95 %	+12 676
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	4 806	6 178	+28.55 %	+1 372
Текущи задължения, в т ч	13 996	26 120	+86.62 %	+12 124
Текущи задължения към доставчици и клиенти	4 788	12 230	+155.43 %	+7 442
Търговски и други текущи задължения	20 606	34 084	+65.41 %	+13 478
Текущи пасиви	20 628	34 108	+65.35 %	+13 480

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	210 275	52 596	-74.99 %	-157 679
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	-148 888	745	+100.50 %	+149 633
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	3 266	915	-71.98 %	-2 351
Други нетни приходи от продажби-3м.	-4 747	0	+100.00 %	+4 747

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Платени заеми-3м.	-18 715	-14 274	+23.73 %	+4 441

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 2 641 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.