Зърнени храни България АД (ZHBG, ZHBG/T43)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.29 08:58:37 в x3news.com
- 2026.04.29 08:59:43 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	0.12	0.12	0.13
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	8	-71	23
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	84	99	134
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	303	927	206
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	2 020	1 923	7 291
Цена/Печалба 12м.(P/E)	267.87	241.12	185.44
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.08	0.09	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	11.14	12.41	3.41
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	19.67	8.03	22.84
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	41.98	40.72	32.25
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-65.22	93.56	-65.67
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	6.67	186.54	-16.33
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	47.09	-59.02	29.56
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-509.97	-63.78	-39.59
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.03	0.04	0.05
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	14.38	4.14	1.20
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	4.16	5.15	1.84
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.03	0.04	0.05
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.03	0.03	0.04
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	16.69	15.71	15.19
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	20.37	18.89	18.28
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	163.46	172.79	181.46
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.00	-0.01	0.01
Очаквана цена (Expected price)	0.11	0.12	0.13
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	0.15	-0.03	0.43
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.12	0.12	0.13
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-4.54	-4.41	-4.77
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-5.52	-4.80	-4.89
Отклонение DCF оценка/Капитализация	601.89	690.38	1 304.10
Стойност на една акция DCF	0.81	0.96	1.78

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 8 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 84 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 448 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 6.67 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 827 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 47.09 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.03 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.08
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 79.63 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 5.43 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 5.15 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +601.89 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -65.22 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -37.31 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 267.87
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -18.03 %
• EV/EBITDA над 20: 41.98
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -72.29 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 9.38/11.53 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -55.15/-54.42 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 2 100.00 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 717.86 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 11.14
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.03 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 14.38 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 167 375.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 2.79 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -348 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 687 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -12.17 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -1 439 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -509.97 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 19.67
• Спад в цената на ZHBG (ZHBG/T43) за 90 дни над -10%: -23.84 %
• Спад в цената на ZHBG (ZHBG/T43) за 360 дни над -10%: -10.16 %
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 102.40 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 60.27 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 86.23 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 66.43 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 501.49 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 8 хил.лв., като намалява с -65.22 %. За последните 12 месеца печалбата достига 84 хил.лв., което представлява 0.00 лв. на акция при изменение с -37.31 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.115 лв. е 267.87.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 6.67 % и е 448 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -18.03 % до 1 827 хил.лв. (0.01 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 41.98, а на P/EBITDA 12.32.

Зърнени храни България АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 303 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 47.09 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -72.29 % до 0.01 лв. (общо 2 020 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 11.14, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 4.16 %.

През тримесечието финансовите приходи са 66.26 % от приходите от дейността (595 от 898 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (595 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 11.53 % и са 890 хил.лв., а за годината са 4 278 хил.лв. с изменение от -54.42 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 143 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 207 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 455 хил.лв., разходите за възнаграждения с 902 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 915 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 440 хил.лв. 96.92 % от финансовите разходи (454 хил. лв.). Те от своя страна са 51.01 % от разходите за дейността (890 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 2 100.00 % и са 168 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 603 хил.лв., а делът им е 717.86 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (155 хил.лв.), другите нетни продажби (27 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-14 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (633 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-57 хил.лв.) и другите нетни продажби (27 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -160 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -519 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 27 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Зърнени храни България АД към края на март 2026 г. от 267 716 хил.лв., прави 1.37 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.03 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.03 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.08.

Резервите от 54 423 хил.лв. формират 20.33 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 18 121 хил.лв. (6.77 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 79.63 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 12 363 хил.лв., а краткосрочните за 56 119 хил.лв., което прави общо 68 482 хил.лв. 2 200 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 16.69 %. Общо дълговете са 20.37 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 25.58 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 14.38 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 2.65 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 336 197 хил.лв. От тях текущите са 27.28 % (91 730 хил.лв.), а нетекущите 72.72 % (244 467 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 35 611 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 163.46 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 13.30 % от собствения капитал и 10.59 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.03 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.03 %. Стойността на фирмата (EV) e 76 699 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 хил.лв., което е 0.00 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 6 695 хил.лв. и покриват 167 375.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 2.79 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 784 хил.лв. (0.23 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 1.40 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -348 хил.лв. с изменение от 5.43 %. Отношението му към продажбите е -114.85 %. За година назад ОПП е -1 687 хил.лв. (-12.17 % спад), а ОПП/Продажби -83.51 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -4 168 хил.лв., а за 12 м. -4 108 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 5 283 хил.лв. и 6 573 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 767 хил.лв, а за период от 1 година 778 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -509.97 % до -1 439 хил.лв., а за 12 месеца е 1 144 хил.лв. (5.15 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 19.67.

Зърнени храни България АД има емитирани акции с борсов код: ZHBG (ZHBG/T43)-обикновени 195 660 287 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZHBG (ZHBG/T43)	718 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	170 785 600	1	BGN	25.12.2007 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	1	BGN	25.12.2012 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZHBG (ZHBG/T43) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -23.84 % до цена 0.115 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -10.16 %. Капитализацията на дружеството е 22.50 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.115 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 34.66 % спрямо върха от 0.176 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зърнени храни България АД са сключени 494 сделки за 3 169 089 бр. книжа и 400 589 лв.

Усредненият спред по емисия ZHBG (ZHBG/T43) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 9.40 %, с 15 хил.лв. е 30.73 %, с 20 хил.лв. е 115.11 %.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZHBG (ZHBG/T43) са 195 660 287 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 39 151 614 (20.01 %). Броят на акционерите е 1 468.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 9.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 38.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.00 %, а на дванадесет месечна 0.03 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.03 % и -0.01 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.24%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.14%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.02%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.02%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зърнени храни България АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (102.40), коригирания резултат (60.27), приходите от продажби (86.23), оперативния резултат (66.43) и свободния паричен поток (501.49).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	0.82
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	102.40
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	60.27
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	86.23
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	66.43
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	501.49

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зърнени храни България АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.00 %. Очакваната цена на емисия ZHBG (ZHBG/T43) е 0.11 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0840	0.0840	0.00
Цена/Печалба 12м.(P/E)	227.2822	267.8679	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-16.6304	-43.3544	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	11.7010	11.1391	0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	39.9560	41.9808	-0.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	7.5660	19.6723	-0.00
Общо очаквана промяна			-0.00

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 4 807 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -754 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 411 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	267 716	268 103	268 273	268 122	0.15
Нетен резултат	84	-792	529	-754	-0.00
Коригиран резултат	-519	-1 313	-1 895	-1 330	-0.00
Нетни продажби	2 020	5 171	4 251	4 807	0.01
Оперативен резултат	1 827	1 406	2 406	1 411	-0.01
Своб. паричен поток	1 144	-1 272	-8 763	-8 622	-0.00
Общо екстраполирана промяна					0.15

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зърнени храни България АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 0.15 %, което съответства на цена за емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.12 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Corn (-0.2652) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на Cocoa (0.2408) и слаба обратна корелация с изменението на Silver (0.2408) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Corn	-0.2652	2	-1.1247
Cocoa	0.2408	0	0.8009
Silver	-0.2322	2	-1.1466
Soybean	-0.2247	1	-0.8595
SunflowerOil	-0.2188	2	0.9127

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+32.1916}}_{}{\mathrm{-1.1247}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+0.8009}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-1.1466}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-0.8595}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{+0.9127}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -97.05% и стойност от 26 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0418, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Cocoa (0.2743), слаба корелация с изменението на Uranium (0.2543) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Chicken (0.2543) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.2743	0	0.4809
Uranium	0.2543	1	1.1891
Chicken	0.2170	2	3.0661
Silver	-0.2125	2	-0.1926
Corn	-0.2041	2	-1.2634

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.6035}}_{}{\mathrm{+0.4809}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+1.1891}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+3.0661}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-0.1926}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-1.2634}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +4.11% и стойност от 927 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1492, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -900 хил.лв. с изменение от -11 351.79%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4951) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3334) и слаба обратна корелация с изменението на PalmOil (-0.3334).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4951	2	-7.9927
BeveragesPriceIndex	-0.3334	0	5.7877
PalmOil	-0.2392	0	-4.6319
Uranium	-0.2341	2	-1.6707
Beef	-0.1990	0	-2.3343

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+66.8027}}_{}{\mathrm{-7.9927}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+5.7877}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-4.6319}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{-1.6707}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{-2.3343}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +156.81% и стойност от 1 151 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2467, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.2904) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на EuroDollar (0.2798) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Beef (0.2798).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	-0.2904	1	-227.2524
EuroDollar	0.2798	2	72.0439
Beef	0.1825	0	23.7328
Uranium	-0.1798	2	-25.8373
WtiOil	0.1741	1	8.8461

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-473.4749}}_{}{\mathrm{-227.2524}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+72.0439}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+23.7328}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-25.8373}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+8.8461}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +2 149.40% и стойност от -7 828 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0499, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0589), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0306), с изменението на EBITDA 3м. (0.0424) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0806). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1127.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0589	1	0.0206
Разходи за дейността 3м.	0.0306	1	-0.0120
EBITDA 3м.	0.0424	1	0.0018
Опер. паричен поток 3м.	0.0806	1	0.0004

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.6132}}_{}{\mathrm{+0.0206}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0120}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0018}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0004}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -4.54% и стойност от 21 478 хил.лв. (0.11 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -5.52% и стойност от 21 258 хил.лв. (0.11 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (501.49%), предполага несигурност в оценката на Зърнени храни България АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	813	512	211	-90	-391
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0554	0.0554	0.0554	0.0554	0.0554
3. Амортизация и обезценки (D&A)	976	981	985	990	995
4. Капиталови разходи (CapEx)	999	1 117	1 236	1 355	1 473
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	37 733	37 857	37 982	38 106	38 230
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	124	124	124	124	124
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	567	184	-194	-565	-929
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	639	176	-286	-748	-1 210
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	573	183	-201	-580	-953

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.06%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Food Wholesalers (0.4330), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зърнени храни България АД - 4621 - Търговия на едро със зърно семена фуражи и необработен тютюн. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330
2. Собствен капитал (E)	267 178	267 045	266 912	266 779	266 646
3. Лихвносен дълг (D)	55 112	57 813	60 514	63 215	65 916
4. Данъчна ставка (T)	0.0554	0.0554	0.0554	0.0554	0.0554
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5173	0.5215	0.5257	0.5299	0.5341

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613	3.0613
2. Бета с дълг (βl)%	0.5173	0.5215	0.5257	0.5299	0.5341
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.9605	5.9763	5.9922	6.0080	6.0239

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 724
2. Лихвоносен дълг (D)	54 982
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.1356

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	267 178	267 045	266 912	266 779	266 646
2. Лихвносен дълг (D)	55 112	57 813	60 514	63 215	65 916
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.9605	5.9763	5.9922	6.0080	6.0239
4. Цена на дълга (Rd)%	3.1356	3.1356	3.1356	3.1356	3.1356
5. Данъчна ставка (T)	0.0554	0.0554	0.0554	0.0554	0.0554
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.4477	5.4398	5.4321	5.4245	5.4170
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	573	183	-201	-580	-953
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	544	165	-172	-470	-732
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-665

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -665 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.5621
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	26.0540
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	0.1465
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	0.5621

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0613% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.2867
2. Устойчив темп на растеж % II подход	0.9928
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9342
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.4509

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-953
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.4509
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.4170
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-24 370
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-18 720

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-665
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-18 720
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-19 385

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-19 385
2. Нетен лихвоносен дълг	54 198
3. Неоперативни активи	231 515
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	157 932
6. Брой акции	195 660 287
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	0.8072

Стойността на една акция от капитала на Зърнени храни България АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 0.8072 лв., което е +601.89% над текущата цена на акцията от 0.115 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	720	20	-97.22 %	-700
Обезценка на активи-3м.	607	0	-100.00 %	-607
Разходи по икономически елементи-3м.	1 126	436	-61.28 %	-690
Разходи за дейността-3м.	1 577	890	-43.56 %	-687
Общо разходи-3м.	1 577	890	-43.56 %	-687
Общо разходи и печалба-3м.	1 521	898	-40.96 %	-623
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	128	276	+115.62 %	+148
Други нетни приходи от продажби-3м.	799	27	-96.62 %	-772
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	927	303	-67.31 %	-624
Приходи от дейността-3м.	1 521	898	-40.96 %	-623
Общо приходи-3м.	1 521	898	-40.96 %	-623
Общо приходи и загуба-3м.	1 521	898	-40.96 %	-623

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-544	-252	+53.68 %	+292
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-230	-180	+21.74 %	+50
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	1	43	+4 200.00 %	+42
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-3	-158	-5 166.67 %	-155
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-598	-348	+41.81 %	+250
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-699	-4 794	-585.84 %	-4 095
Предоставени заеми-3м.	-1 474	-679	+53.93 %	+795
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	1 692	1 220	-27.90 %	-472
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-387	-4 168	-977.00 %	-3 781
Постъпления от заеми-3м.	831	5 353	+544.16 %	+4 522
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-1	-31	-3 000.00 %	-30
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-25	-39	-56.00 %	-14
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	803	5 283	+557.91 %	+4 480
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-182	767	+521.43 %	+949
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-182	784	+530.77 %	+966
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-182	18	+109.89 %	+200

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 95 377 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.