ЦБА асет мениджмънт АД (CBAM, CBAAMG/C81)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.28 21:05:39 в x3news.com
- 2026.04.28 21:06:16 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	0.98	1.30	1.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	35	-68	11
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	37	13	n/a
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	76	72	71
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	295	290	n/a
Цена/Печалба 12м.(P/E)	53.39	202.00	n/a
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.25	0.33	0.25
Цена/Продажби 12м.(P/S)	6.70	9.06	n/a
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	94.27	-233.42	n/a
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	18.79	32.93	n/a
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	218.18	-41.67	-63.33
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	208.33	-115.00	-65.71
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	7.04	1.41	-5.33
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	600.00	-300.00	-87.10
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-0.41	-0.72	-1.50
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	2.57	2.67	4.76
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	12.54	4.48	n/a
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.47	0.16	n/a
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.38	0.13	n/a
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	1.05	1.17	1.24
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	18.17	18.32	17.74
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	110.78	77.88	76.67
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	3.54	2.67	5.94
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	9.77	7.35	8.86
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.73	-0.91	0.14
Очаквана цена (Expected price)	0.99	1.29	1.00
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	21.45	11.30	54.78
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.19	1.45	1.55
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	257.51	68.63	81.71
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	341.22	242.18	121.76
Отклонение DCF оценка/Капитализация	6 078.37	5 842.42	n/a
Стойност на една акция DCF	60.42	77.25	n/a

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 35 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 218.18 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 37 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 37 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 208.33 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 107 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 7.04 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 7.04/-31.67 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 12.54 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.25
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 81.84 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.06 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 440.00 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 600.00 %
• Ръст на CBAM (CBAAMG/C81) от год. минимум повече от 10%: 312.66 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 3.54 %
• Средна дивидентна доходност от CBAM (CBAAMG/C81) за 5 години: 9.77 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 21.45 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +6 078.37 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 53.39
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 6.70
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -0.41 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.47 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 94.27
• Спад в цената на CBAM (CBAAMG/C81) за 90 дни над -10%: -24.77 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 251.80 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 1 465.07 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 193.26 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 120.69 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 309.90 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 35 хил.лв., като нараства с 218.18 %. За последните 12 месеца печалбата достига 37 хил.лв., което представлява 0.02 лв. на акция Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.978 лв. е 53.39.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 208.33 % и е 37 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e 107 хил.лв. (0.05 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 18.79, а на P/EBITDA 18.46.

ЦБА асет мениджмънт АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 76 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 7.04 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.15 лв. (общо 295 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 6.70, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 12.54 %.

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -31.67 % и са 41 хил.лв., а за годината са 227 хил.лв. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 20 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 18 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 80 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 69 хил.лв.

За последните дванадесет месеца са -36 хил.лв., а делът им е -97.30 %.

Неконсолидираният собствен капитал на ЦБА асет мениджмънт АД към края на март 2026 г. от 7 921 хил.лв., прави 3.92 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -0.41 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.47 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.25.

Резервите от 223 хил.лв. формират 2.82 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 5 648 хил.лв. (71.30 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 81.84 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 657 хил.лв., а краткосрочните за 102 хил.лв., което прави общо 1 759 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 1.05 %. Общо дълговете са 18.17 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 22.21 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 2.57 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.10 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 9 679 хил.лв. От тях текущите са 1.17 % (113 хил.лв.), а нетекущите 98.83 % (9 566 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 11 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 110.78 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 0.14 % от собствения капитал и 0.11 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.38 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.39 %. Стойността на фирмата (EV) e 2 011 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 6 хил.лв., което е 0.06 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 51 хил.лв. (0.53 % от Актива), от които парите в брои са 51 хил.лв. Незабавната ликвидност е 50.00 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 27 хил.лв. с изменение от 440.00 %. Отношението му към продажбите е 35.53 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. -23 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 0 хил.лв. и -76 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 27 хил.лв, а за период от 1 година -1 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 600.00 % до 28 хил.лв. Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 94.27.

ЦБА асет мениджмънт АД има емитирани акции с борсов код: CBAM (CBAAMG/C81)-обикновени 2 020 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
CBAM (CBAAMG/C81)	20 200 000	1	BGN	01.01.2000 г.
CBAM (CBAAMG/C81)	2 020 000	10	BGN	26.08.2016 г.
CBAM (CBAAMG/C81)	2 020 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия CBAM (CBAAMG/C81) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -24.77 % до цена 0.978 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -2.20 %. Капитализацията на дружеството е 1.98 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия CBAM (CBAAMG/C81) от 0.237 лв. определя 312.66 % ръст до текущата цена, като тя остава на 37.51 % спрямо върха от 1.565 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ЦБА асет мениджмънт АД са сключени 10 сделки за 3 867 бр. книжа и 1 972 лв.

Усредненият спред по емисия CBAM (CBAAMG/C81) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия CBAM (CBAAMG/C81) са 2 020 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 141 814 (7.02 %). Броят на акционерите е 113.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

Последно изплатените дивиденти са за 69 999 лв., което е 189.19 % от текущата 12 месечна печалба и са 3.54 % спрямо капитализацията (CBAM (CBAAMG/C81) - 0.035 лв. 3.54 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия CBAM (CBAAMG/C81) е 0.0955 лв. 9.77 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
CBAM (CBAAMG/C81)	25.07.2025 г.	0.035	69 999.06	BGN
CBAM (CBAAMG/C81)	10.07.2024 г.	0.059	120 000.12	BGN
CBAM (CBAAMG/C81)	12.07.2023 г.	0.124	250 001.26	BGN
CBAM (CBAAMG/C81)	12.07.2022 г.	0.260	524 998.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.44 %, а на дванадесет месечна 0.47 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +1.30 % и +0.30 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.89%) и цената на привлечения капитал (+0.42%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.29%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.01%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ЦБА асет мениджмънт АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (251.80), коригирания резултат (1 465.07), приходите от продажби (193.26), оперативния резултат (120.69) и свободния паричен поток (309.90).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	28.77
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	251.80
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	1 465.07
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	193.26
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	120.69
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	309.90

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ЦБА асет мениджмънт АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.73 %. Очакваната цена на емисия CBAM (CBAAMG/C81) е 0.99 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.2505	0.2494	0.44
Цена/Печалба 12м.(P/E)	151.9662	53.3934	0.10
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	38.7365	27.0624	0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	6.8123	6.6968	0.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	24.9946	18.7903	0.11
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-175.6053	94.2719	0.07
Общо очаквана промяна			0.73

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 89 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -472 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -438 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	7 921	8 964	11 251	9 979	26.28
Нетен резултат	37	-805	-85	-472	-1.97
Коригиран резултат	73	-1 133	-90	-651	-0.25
Нетни продажби	295	-1 162	221	89	-0.38
Оперативен резултат	107	-954	-22	-438	-2.09
Своб. паричен поток	21	-1 226	103	-79	-0.15
Общо екстраполирана промяна					21.45

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ЦБА асет мениджмънт АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 21.45 %, което съответства на цена за емисия CBAM (CBAAMG/C81) от 1.19 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на TimberIndex (-0.4420) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.4416) и умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (0.4416).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
TimberIndex	-0.4420	2	-175.0475
EuroDollar	0.4416	0	-159.7577
DollarIndex	-0.3885	0	-309.7811
RubberTSR20	-0.3860	0	-27.0656
Sugar	-0.3811	0	-31.9325

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+894.3254}}_{}{\mathrm{-175.0475}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-159.7577}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-309.7811}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-27.0656}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-31.9325}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +3 761.32% и стойност от 2 935 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2231, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на BananaEurope (0.5098) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Lamb (-0.4967) и умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.4967) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.5098	1	1.6911
Lamb	-0.4967	0	-0.0320
SugarEU	-0.4818	2	-9.8532
TripleSuperphosphate	-0.4705	0	-0.2005
Oats	-0.4645	0	-0.0539

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-12.0705}}_{}{\mathrm{+1.6911}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-0.0320}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{-9.8532}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-0.2005}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{-0.0539}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -7.35% и стойност от 38 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3321, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 2 897 хил.лв. с изменение от +8 176.03%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на TimberIndex (-0.4423) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.4283) и умерена обратна корелация с изменението на RubberTSR20 (0.4283).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
TimberIndex	-0.4423	2	-584.9318
EuroDollar	0.4283	0	-569.3620
RubberTSR20	-0.4054	0	-88.4296
Sugar	-0.3997	0	-107.0158
DollarIndex	-0.3733	0	-1 016.0005

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2 857.8796}}_{}{\mathrm{-584.9318}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-569.3620}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-88.4296}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-107.0158}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-1 016.0005}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +11 900.49% и стойност от 4 440 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2452, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5968), с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.5944) и значителна обратна корелация с изменението на Sugar (0.5944) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5968	0	-39.0176
EuropeanUnionAllowance	0.5944	0	56.1146
Sugar	-0.5271	2	-41.5045
SugarEU	0.4907	0	524.3667
EuroDollar	0.4871	1	57.8028

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-53.9727}}_{}{\mathrm{-39.0176}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+56.1146}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-41.5045}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+524.3667}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+57.8028}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 789.15% и стойност от 510 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4200, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0619), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0562), с изменението на EBITDA 3м. (0.0954) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.4144). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5219.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0619	1	-0.9043
Разходи за дейността 3м.	0.0562	1	-1.3306
EBITDA 3м.	0.0954	1	0.2944
Опер. паричен поток 3м.	0.4144	1	0.0508

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+138.0348}}_{}{\mathrm{-0.9043}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-1.3306}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.2944}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0508}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +257.51% и стойност от 7 063 хил.лв. (3.50 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +341.22% и стойност от 8 717 хил.лв. (4.32 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1401, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (309.90%), предполага несигурност в оценката на ЦБА асет мениджмънт АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	948	860	772	684	596
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0969	0.0969	0.0969	0.0969	0.0969
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-208	-303	-399	-495	-590
4. Капиталови разходи (CapEx)	-18	-24	-29	-34	-40
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	1 493	2 002	2 511	3 020	3 529
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	509	509	509	509	509
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	46	-130	-303	-472	-638
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	1 492	1 658	1 824	1 990	2 156
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	754	745	738	733	730

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.04%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на ЦБА асет мениджмънт АД - 7022 - Консултантска дейност по стопанско и друго управление. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	10 916	11 924	12 932	13 940	14 947
3. Лихвносен дълг (D)	-1 940	-2 556	-3 172	-3 787	-4 403
4. Данъчна ставка (T)	0.0969	0.0969	0.0969	0.0969	0.0969
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.9325	0.8958	0.8648	0.8383	0.8153

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0360	3.0360	3.0360	3.0360	3.0360
2. Бета с дълг (βl)%	0.9325	0.8958	0.8648	0.8383	0.8153
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.5086	7.3695	7.2520	7.1516	7.0647

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	33
2. Лихвоносен дълг (D)	86
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	38.3721

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	10 916	11 924	12 932	13 940	14 947
2. Лихвносен дълг (D)	-1 940	-2 556	-3 172	-3 787	-4 403
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.5086	7.3695	7.2520	7.1516	7.0647
4. Цена на дълга (Rd)%	38.3721	38.3721	38.3721	38.3721	38.3721
5. Данъчна ставка (T)	0.0969	0.0969	0.0969	0.0969	0.0969
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	1.6402	-0.0746	-1.6516	-3.1068	-4.4537
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	754	745	738	733	730
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	742	746	776	832	916
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	4 012

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 4 012 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.5766
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	61.8678
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	0.3567
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-89.1866
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-0.5143

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0360% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.6873
2. Устойчив темп на растеж % II подход	12.6550
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9332
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	-5.2537

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	730
2. Постоянен темп на растеж (g) %	-5.2537
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	-4.4537
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	86 417
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	108 525

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	4 012
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	108 525
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	112 537

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	112 537
2. Нетен лихвоносен дълг	35
3. Неоперативни активи	9 555
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	122 057
6. Брой акции	2 020 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	60.4244

Стойността на една акция от капитала на ЦБА асет мениджмънт АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 60.4244 лв., което е +6 078.37% над текущата цена на акцията от 0.978 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Обикновенни акции	2 020	0	-100.00 %	-2 020

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	26	20	-23.08 %	-6
Разходи за осигуровки-3м.	4	2	-50.00 %	-2
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	25	0	-100.00 %	-25
Разходи по икономически елементи-3м.	74	41	-44.59 %	-33
Разходи за лихви-3м.	33	0	-100.00 %	-33
Финансови разходи-3м.	35	0	-100.00 %	-35
Разходи за дейността-3м.	109	41	-62.39 %	-68
Печалба от дейността-3м.	0	35	+35.00 %	+35
Общо разходи-3м.	109	41	-62.39 %	-68
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	35	+35.00 %	+35
Разходи за данъци, в т ч-3м.	31	0	-100.00 %	-31
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	31	0	-100.00 %	-31
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	35	+35.00 %	+35
Нетна печалба за периода-3м.	0	35	+35.00 %	+35
Загуба от дейността-3м.	37	0	-100.00 %	-37
Загуба преди облагане с данъци-3м.	37	0	-100.00 %	-37
Загуба след облагане с данъци-3м.	68	0	-100.00 %	-68
Нетна загуба за периода-3м.	68	0	-100.00 %	-68

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-20	0	+100.00 %	+20
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-9	27	+400.00 %	+36
Предоставени заеми-3м.	-23	0	+100.00 %	+23
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-23	0	+100.00 %	+23
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-7	0	+100.00 %	+7
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-39	27	+169.23 %	+66
Парични средства в началото на периода-3м.	0	23	+23.00 %	+23
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-39	51	+230.77 %	+90

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 985 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.