Доверие Обединен Холдинг АД (DUH, DOVUHL/5DOV, DUHB, DUH1, DUH2)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.28 18:10:21 в x3news.com
- 2026.04.28 18:13:05 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	12.50	13.10	7.96
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	17 198	17 665	30 871
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	123 106	123 573	76 952
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	66 636	66 498	105 471
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	260 689	260 551	306 235
Цена/Печалба 12м.(P/E)	2.18	2.28	2.22
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.40	0.42	0.30
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.03	1.08	0.56
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.40	-1.47	1.67
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1.50	-1.46	-3.09
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-44.29	-42.78	-96.31
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-20.92	-21.33	80.36
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-36.82	-36.95	71.66
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-138.85	-137.86	-25.22
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	20.75	20.83	16.75
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	16.19	16.21	16.54
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	47.22	47.43	25.13
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	19.23	20.22	14.66
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.89	3.02	2.07
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	28.30	28.30	38.37
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	81.29	81.30	81.70
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	192.18	192.15	155.18
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.00	0.10	2.63
Очаквана цена (Expected price)	12.50	13.12	8.17
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	5.30	5.38	7.41
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	13.16	13.81	8.55
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	19.04	19.18	18.94
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	21.25	21.35	22.69
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 903.28	1 858.74	3 198.75
Стойност на една акция DCF	250.41	256.67	262.58

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 17 198 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 123 106 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 59.98 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 2.18
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 58 246 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 266 343 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 31.49 %
• EV/EBITDA под 8: -1.50
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 9.90/2.08 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 47.22 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 20.75 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 19.23 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.40
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.89 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.37 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 80.76 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 112.35 %
• Ръст в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 90 дни над 10%: 33.83 %
• Ръст в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 360 дни над 10%: 60.26 %
• Ръст на DUH (DOVUHL/5DOV) от год. минимум повече от 10%: 64.04 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 20.78
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 1.55 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 1.79 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.02 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 903.28 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -44.29 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -20.92 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -36.82 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -14.87 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -7.76/4.19 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 458.18 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 254.08 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 14.80 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 81.29 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 16.19 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 329.46 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 4.50 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -75 086 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -29 860 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -138.85 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -192 632 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -288.33 %
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 162.96 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 1 023.32 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 274.24 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 17 198 хил.лв., като намалява с -44.29 %. За последните 12 месеца печалбата достига 123 106 хил.лв., което представлява 5.73 лв. на акция при изменение с 59.98 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 12.5 лв. е 2.18.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -20.92 % и е 58 246 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 31.49 % до 266 343 хил.лв. (12.39 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -1.50, а на P/EBITDA 1.01.

Доверие Обединен Холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 66 636 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -36.82 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -14.87 % до 12.13 лв. (общо 260 689 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.03, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 47.22 %.

През тримесечието финансовите приходи са 62.99 % от приходите от дейността (113 432 от 180 068 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (71 930 хил.лв.) и другите финансови приходи (29 197 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 4.19 % и са 147 243 хил.лв., а за годината са 527 687 хил.лв. с изменение от 2.08 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 39 847 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 35 743 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 130 049 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 142 483 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 18 634 хил.лв. 53.80 % и другите финансови разходи, които са 16 010 хил.лв. 46.23 % от финансовите разходи (34 634 хил. лв.). Те от своя страна са 23.52 % от разходите за дейността (147 243 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 458.18 % и са 78 798 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 312 786 хил.лв., а делът им е 254.08 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (53 296 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (13 187 хил.лв.) и операциите с валути (9 726 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (204 466 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (43 744 хил.лв.) и операциите с валути (36 954 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -61 600 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -189 680 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 29 197 хил.лв. до 20 056 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 113 139 хил.лв. до 81 914 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Доверие Обединен Холдинг АД към края на декември 2025 г. от 678 255 хил.лв., прави 31.55 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 20.75 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 19.23 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.40.

Резервите от 45 527 хил.лв. формират 6.71 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 491 589 хил.лв. (72.48 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 14.80 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 2 429 478 хил.лв., а краткосрочните за 1 297 070 хил.лв., което прави общо 3 726 548 хил.лв. 75 848 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 28.30 %. Общо дълговете са 81.29 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 549.43 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 16.19 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 16.77 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 4 584 073 хил.лв. От тях текущите са 54.38 % (2 492 773 хил.лв.), а нетекущите 45.62 % (2 091 300 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 195 703 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 192.18 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 176.29 % от собствения капитал и 26.08 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.89 %, а обращаемостта им е 0.06 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 4.48 %. Стойността на фирмата (EV) e -399 782 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 25 928 хил.лв., което е 1.37 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 85 422 хил.лв. и покриват 329.46 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 4.50 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 024 727 хил.лв. (22.35 % от Актива), от които парите в брои са 196 955 хил.лв., а 69 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 132.55 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -75 086 хил.лв. с изменение от 80.76 %. Отношението му към продажбите е -112.68 %. За година назад ОПП е 99 823 хил.лв. (112.35 % ръст), а ОПП/Продажби 38.29 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -56 871 хил.лв., а за 12 м. -116 307 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 47 278 хил.лв. и 24 320 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -84 679 хил.лв, а за период от 1 година 7 836 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -138.85 % до -29 860 хил.лв., а за 12 месеца е -192 632 хил.лв. (-288.33 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.40.

Доверие Обединен Холдинг АД има емитирани акции с борсов код: DUH (DOVUHL/5DOV)-обикновени 21 499 855 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
DUH (DOVUHL/5DOV)	6 574 924	1	BGN	01.01.2000 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	13 149 848	1	BGN	27.07.2004 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	14 006 093	1	BGN	25.06.2008 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	18 736 099	1	BGN	10.08.2012 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	1	BGN	23.09.2021 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	.51	EUR	05.01.2026 г.
DUH1	18 736 099	1	BGN	03.08.2021 г.
DUH1	0	1	BGN	19.08.2021 г.
DUH2	21 499 855	1	BGN	16.02.2024 г.
DUH2	0	1	BGN	08.03.2024 г.
DUHB	199 733	100	BGN	23.04.2024 г.
DUHB	199 733	51.12919	EUR	05.01.2026 г.

Емисия DUH (DOVUHL/5DOV) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 33.83 % до цена 12.5 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +60.26 %. Капитализацията на дружеството е 268.75 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 7.62 лв. определя 64.04 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 12.5 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Доверие Обединен Холдинг АД са сключени 5 175 сделки за 2 290 844 бр. книжа и 20 776 725 лв.

Усредненият спред по емисия DUH (DOVUHL/5DOV) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 1.55 %, с 15 хил.лв. е 1.79 %, с 20 хил.лв. е 2.02 %.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия DUH (DOVUHL/5DOV) са 21 499 855 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 13 462 916 (62.62 %). Броят на акционерите е 146 232.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 526 110 броя (2.450%). Броят на акционерите намалява с 148.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
DUH (DOVUHL/5DOV)	12.07.2006 г.	0.054	706 975.28	BGN
DUH (DOVUHL/5DOV)	11.07.2003 г.	0.094	618 700.35	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 2.57 %, а на дванадесет месечна 19.23 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -2.74 % и -3.15 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-1.98%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.33%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+2.88%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-2.76%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Доверие Обединен Холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (162.96), коригирания резултат (1 023.32) и свободния паричен поток (274.24).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	12.19
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	162.96
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	1 023.32
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	24.42
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	40.92
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	274.24

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Доверие Обединен Холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.00 %. Очакваната цена на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) е 12.50 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.4060	0.3962	1.88
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.9648	2.1831	-0.10
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.7184	-1.4169	0.05
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.8973	1.0309	-1.90
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1.6227	-1.5010	-1.08
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-3.0702	-1.3951	1.16
Общо очаквана промяна			0.00

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 274 139 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 173 471 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 275 173 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	678 255	718 230	727 623	723 015	7.05
Нетен резултат	123 106	407 634	155 263	173 471	0.28
Коригиран резултат	-189 680	84 139	-199 758	-179 276	0.04
Нетни продажби	260 689	286 230	270 268	274 139	-1.24
Оперативен резултат	266 343	264 237	281 839	275 173	-1.56
Своб. паричен поток	-192 632	-174 312	-142 583	-153 557	0.73
Общо екстраполирана промяна					5.30

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Доверие Обединен Холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 5.30 %, което съответства на цена за емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 13.16 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.3987) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Zinc (0.3812) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Nickel (0.3812).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.3987	2	1.4841
Zinc	0.3812	2	-0.2208
Nickel	0.3654	0	0.6110
BananaEurope	-0.3065	2	-1.7376
Plywood	0.2916	1	3.4224

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.5746}}_{}{\mathrm{+1.4841}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-0.2208}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.6110}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-1.7376}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+3.4224}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -4.09% и стойност от 172 706 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1720, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.4043) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Zinc (0.3868) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Nickel (0.3868).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.4043	2	0.4332
Zinc	0.3868	2	0.1121
Nickel	0.3552	0	0.2016
BananaEurope	-0.2931	2	-0.8143
PreciousMetalsPriceIndex	0.2845	2	0.6624

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.2372}}_{}{\mathrm{+0.4332}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+0.1121}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.2016}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.8143}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.6624}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +25.16% и стойност от 184 295 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1553, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -11 590 хил.лв. с изменение от -135.31%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Wheat (0.2819), слаба корелация с изменението на IronOre (0.2439) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Lamb (0.2439).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.2819	0	2.3838
IronOre	0.2439	2	1.9116
Lamb	0.2374	0	2.4604
VolatilityIndex	0.2138	1	2.6745
Plywood	0.1995	1	5.4101

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+99.2326}}_{}{\mathrm{+2.3838}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+1.9116}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+2.4604}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+2.6745}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.4101}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -6.57% и стойност от 54 417 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1111, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.4833) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BondYieldBul (-0.3044) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на HICP (-0.3044) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.4833	2	-4.7327
BondYieldBul	-0.3044	2	10.3416
HICP	-0.2835	2	-139.9312
Lumber	0.2505	2	15.9176
Tea	0.2504	0	25.6377

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.8904}}_{}{\mathrm{-4.7327}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+10.3416}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-139.9312}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+15.9176}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+25.6377}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -553.18% и стойност от 340 274 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2478, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1228), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1236), с изменението на EBITDA 3м. (0.0261) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0023). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0527.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1228	1	-0.0366
Разходи за дейността 3м.	0.1236	1	0.1092
EBITDA 3м.	0.0261	1	0.0060
Опер. паричен поток 3м.	0.0023	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.4238}}_{}{\mathrm{-0.0366}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1092}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0060}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +19.04% и стойност от 319 928 хил.лв. (14.88 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +21.25% и стойност от 325 860 хил.лв. (15.16 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (274.24%), предполага несигурност в оценката на Доверие Обединен Холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	256 324	281 749	307 174	332 599	358 024
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0976	0.0976	0.0976	0.0976	0.0976
3. Амортизация и обезценки (D&A)	30 585	33 028	35 472	37 915	40 359
4. Капиталови разходи (CapEx)	42 007	46 517	51 027	55 536	60 046
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 092 128	-1 191 387	-1 290 645	-1 389 904	-1 489 162
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-99 259	-99 259	-99 259	-99 259	-99 259
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	298 806	314 011	328 556	342 442	355 668
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	126 420	121 608	116 797	111 985	107 174
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	277 180	289 874	301 990	313 531	324 494

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Доверие Обединен Холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	678 801	745 719	812 638	879 556	946 475
3. Лихвносен дълг (D)	153 238	161 584	169 930	178 276	186 622
4. Данъчна ставка (T)	0.0976	0.0976	0.0976	0.0976	0.0976
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4991	0.4957	0.4928	0.4904	0.4884

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.4991	0.4957	0.4928	0.4904	0.4884
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.7076	5.6948	5.6840	5.6749	5.6671

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	62 462
2. Лихвоносен дълг (D)	176 927
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	35.3038

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	678 801	745 719	812 638	879 556	946 475
2. Лихвносен дълг (D)	153 238	161 584	169 930	178 276	186 622
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.7076	5.6948	5.6840	5.6749	5.6671
4. Цена на дълга (Rd)%	35.3038	35.3038	35.3038	35.3038	35.3038
5. Данъчна ставка (T)	0.0976	0.0976	0.0976	0.0976	0.0976
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	10.5236	10.3541	10.2105	10.0874	9.9806
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	277 180	289 874	301 990	313 531	324 494
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	250 788	238 030	225 592	213 467	201 663
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 129 540

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 1 129 540 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	14.8332
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	193.1506
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	28.6504
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	14.8332

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	43.0531
2. Устойчив темп на растеж % II подход	14.7314
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.6671

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	324 494
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.6671
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	9.9806
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	4 555 237
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	2 830 940

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 129 540
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	2 830 940
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	3 960 480

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	3 960 480
2. Нетен лихвоносен дълг	-847 731
3. Неоперативни активи	754 832
4. Малцинствено участие	179 270
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	5 383 773
6. Брой акции	21 499 855
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	250.4097

Стойността на една акция от капитала на Доверие Обединен Холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 250.4097 лв., което е +1 903.28% над текущата цена на акцията от 12.5 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) няма.