ФС холдинг АД (HFSI, HFSI/6F2, HFSA, HFSB)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.28 13:27:00 в Infostock.bg
- 2026.04.28 14:16:22 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	43.00	43.00	0.95
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	51	-373	240
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-165	24	n/a
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-97.13	667.73	n/a
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	41.20	47.55	0.64
Цена/Продажби 12м.(P/S)	160 256 270.00	160 256 270.00	n/a
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.70	0.59	n/a
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	43.15	26.36	n/a
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-78.75	n/a	4 900.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-92.88	n/a	14 420.00
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-319.86	n/a	116 400.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-29.66	7.67	758.33
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	9.54	-10.16	48 647.62
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-29.90	4.05	n/a
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.34	0.05	n/a
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	19.59	1.16	11.92
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	99.31	99.27	98.93
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	510.48	8 623.87	743.17
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-45.05	-109.72	76.68
Очаквана цена (Expected price)	23.63	n/a	1.68
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-53.29	-108.50	-126.20
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	20.09	n/a	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	0.63	n/a	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-20.97	-12.97	-15.74
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-236.57	-228.26	n/a
Стойност на една акция DCF	-58.72	-55.15	n/a

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 51 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 51 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 670 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -86.62/-89.52 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.70
• Ръст в цената на HFSI (HFSI/6F2) за 360 дни над 10%: 4 426.32 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -78.75 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -165 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -92.88 %
• EV/EBITDA над 20: 43.15
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 207.84 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 160 256 270.00
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -29.66 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -29.90 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 41.20
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 0.69 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 99.31 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 9.54 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -802 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -546.77 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -974 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 557 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -319.86 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 305.17 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 790.42 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 274.94 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 96.93 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 351.63 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 2 936.67 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -45.05 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -53.29 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -236.57 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 51 хил.лв., като намалява с -78.75 %. За последните 12 месеца загубата достига -165 хил.лв., което представлява -0.44 лв. на акция Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 43 лв. е -97.13.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -92.88 % и е 51 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e 1 670 хил.лв. (4.48 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 43.15, а на P/EBITDA 9.60.

ФС холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 160 256 270.00

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (106 от 106 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (106 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -89.52 % и са 55 хил.лв., а за годината са 2 589 хил.лв. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 37 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 18 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 175 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 76 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 207.84 % и са 106 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 68 хил.лв., а делът им е -41.21 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (106 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-125 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (103 хил.лв.) и операциите с финансови активи (90 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -55 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -233 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 488 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на ФС холдинг АД към края на март 2026 г. от 389 хил.лв., прави 1.04 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -29.66 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -29.90 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 41.20.

Резервите от 18 хил.лв. формират 4.63 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -51 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 0.69 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 45 010 хил.лв., а краткосрочните за 11 060 хил.лв., което прави общо 56 070 хил.лв. 254 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 19.59 %. Общо дълговете са 99.31 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 14 413.88 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 9.54 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 9.12 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 56 459 хил.лв. От тях текущите са 100.00 % (56 459 хил.лв.), а нетекущите 0.00 % (0 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 45 399 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 510.48 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 11 670.69 % от собствения капитал и 80.41 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.34 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -0.36 %. Стойността на фирмата (EV) e 72 063 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 23 хил.лв. (0.04 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 250.86 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -802 хил.лв. с изменение от -546.77 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 2 161 хил.лв., а за 12 м. 4 202 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 342 хил.лв. и -3 206 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 18 хил.лв, а за период от 1 година 23 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -319.86 % до -2 557 хил.лв. Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.70.

ФС холдинг АД има емитирани акции с борсов код: HFSI (HFSI/6F2)-обикновени 372 689 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HFSI (HFSI/6F2)	372 689	1	BGN	01.01.2000 г.
HFSI (HFSI/6F2)	372 689	.51	EUR	05.01.2026 г.
HFSB	18 000	1000	BGN	26.07.2025 г.
HFSA	27 000	1000	BGN	29.07.2025 г.
HFSA	27 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.
HFSB	18 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HFSI (HFSI/6F2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 43 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4 426.32 %. Капитализацията на дружеството е 16.03 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HFSI (HFSI/6F2) от 42.4 лв. определя 1.42 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 43 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ФС холдинг АД са сключени 4 сделки за 48 890 бр. книжа и 2 080 970 лв.

Усредненият спред по емисия HFSI (HFSI/6F2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HFSI (HFSI/6F2) са 372 689 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 330 494 (88.68 %). Броят на акционерите е 12 287.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на ФС холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (305.17), нетния резултат (790.42), коригирания резултат (274.94), приходите от продажби (96.93), оперативния резултат (351.63) и свободния паричен поток (2 936.67).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	305.17
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	790.42
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	274.94
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	96.93
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	351.63
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	2 936.67

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ФС холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -45.05 %. Очакваната цена на емисия HFSI (HFSI/6F2) е 23.63 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	47.5538	41.1970	1.55
Цена/Печалба 12м.(P/E)	667.7345	-97.1251	12.92
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	91.5750	-68.7795	15.52
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	160 256 270.0000	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	26.3609	43.1513	-65.29
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.5908	0.7032	-9.74
Общо очаквана промяна			-45.05

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за -5 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -176 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 408 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	389	548	716	618	8.36
Нетен резултат	-165	21	-188	-176	13.69
Коригиран резултат	-233	-33	-224	-213	14.78
Нетни продажби	0	-7	-2	-5	nan
Оперативен резултат	1 670	969	1 594	1 408	-81.36
Своб. паричен поток	22 789	3 691	23 272	23 227	-8.76
Общо екстраполирана промяна					-53.29

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ФС холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -53.29 %, което съответства на цена за емисия HFSI (HFSI/6F2) от 20.09 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.4625), с изменението на TripleSuperphosphate (0.3526) и с изменението на Fish (0.3526).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.4625	0	11.2647
TripleSuperphosphate	0.3526	0	4.9928
Fish	0.3396	0	7.9804
Orange	-0.3139	2	-4.5149
EuroDollar	0.3059	2	14.4234

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+105.7961}}_{}{\mathrm{+11.2647}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+4.9928}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{+7.9804}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-4.5149}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+14.4234}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +546.52% и стойност от 685 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1698, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Cocoa (0.7748) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.6615) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Rice (0.6615).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.7748	2	47.7779
BeveragesPriceIndex	0.6615	2	24.9643
Rice	-0.4071	0	-48.4642
Coffee	0.3881	1	2.4830
Gold	0.3383	1	29.2489

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-357.3368}}_{}{\mathrm{+47.7779}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+24.9643}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-48.4642}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+2.4830}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+29.2489}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +4 926.42% и стойност от 2 765 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6702, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -2 079 хил.лв. с изменение от -4 176.91%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока корелация с изменението на Cocoa (0.7885) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.6800) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Rice (0.6800).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.7885	2	75.1613
BeveragesPriceIndex	0.6800	1	3.7883
Rice	-0.4163	0	-66.2618
Coffee	0.4121	1	14.8928
Gold	0.3506	1	38.6770

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-497.6681}}_{}{\mathrm{+75.1613}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+3.7883}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-66.2618}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+14.8928}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+38.6770}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +29 847.19% и стойност от 15 273 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6959, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3844), умерена корелация с изменението на Fish (0.3736) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Orange (0.3736).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.3844	0	6.7941
Fish	0.3736	2	5.4033
Orange	0.3419	0	2.1913
Groundnuts	0.3258	1	-0.3778
Plywood	0.3107	2	8.5936

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-134.6888}}_{}{\mathrm{+6.7941}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+5.4033}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+2.1913}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-0.3778}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+8.5936}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -340.15% и стойност от 1 926 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1935, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0349), много висока с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.9983), с изменението на EBITDA 3м. (0.9920) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0753). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2077.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0349	1	-0.0003
Разходи за дейността 3м.	0.9983	1	-0.0031
EBITDA 3м.	0.9920	1	-0.0002
Опер. паричен поток 3м.	0.0753	1	0.0010

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.8836}}_{}{\mathrm{-0.0003}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0031}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0002}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0010}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +0.63% и стойност от 16 127 хил.лв. (43.27 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -20.97% и стойност от 12 665 хил.лв. (33.98 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (2 936.67%), предполага несигурност в оценката на ФС холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	531	604	677	750	823
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511
3. Амортизация и обезценки (D&A)	46	52	58	64	70
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	15 607	17 617	19 626	21 635	23 645
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 009	2 009	2 009	2 009	2 009
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 215	-859	-443	33	568
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	1 488	1 693	1 898	2 103	2 308
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 210	-854	-439	37	571

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.04%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на ФС холдинг АД - 8211 - Комбинирани административни офис дейности. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	213	242	270	299	327
3. Лихвносен дълг (D)	29 492	33 243	36 993	40 744	44 495
4. Данъчна ставка (T)	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	147.0713	146.1469	145.4182	144.8291	144.3430

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0360	3.0360	3.0360	3.0360	3.0360
2. Бета с дълг (βl)%	147.0713	146.1469	145.4182	144.8291	144.3430
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	561.3749	557.8712	555.1096	552.8769	551.0345

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 867
2. Лихвоносен дълг (D)	56 060
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.3304

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	213	242	270	299	327
2. Лихвносен дълг (D)	29 492	33 243	36 993	40 744	44 495
3. Цена на собствения капитал (Re)%	561.3749	557.8712	555.1096	552.8769	551.0345
4. Цена на дълга (Rd)%	3.3304	3.3304	3.3304	3.3304	3.3304
5. Данъчна ставка (T)	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.1621	7.1622	7.1622	7.1622	7.1623
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 210	-854	-439	37	571
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-1 129	-744	-356	28	404
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 797

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -1 797 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	9.2288
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-1 264.6108
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-116.7086
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	9.2288

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0360% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-39.8835
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-43.9806
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9332
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1419

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	571
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1419
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.1623
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	11 626
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	8 227

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 797
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	8 227
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	6 430

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	6 430
2. Нетен лихвоносен дълг	56 037
3. Неоперативни активи	27 722
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-21 885
6. Брой акции	372 689
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-58.7232

Стойността на една акция от капитала на ФС холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -58.7232 лв., което е -236.57% под текущата цена на акцията от 43 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Други текущи вземания	7 971	20 186	+153.24 %	+12 215
Търговски и други /текущи/ вземания	15 832	28 714	+81.37 %	+12 882
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	2	27 722	+1 385 999.31 %	+27 720
Други държани за търгуване финансови активи	0	27 720	+27 720.00 %	+27 720
Финансови активи, обявени за продажба	30 040	0	-100.00 %	-30 040
Текущи активи	45 879	56 459	+23.06 %	+10 580
Общо активи	45 879	56 459	+23.06 %	+10 580
Текущи задължения, в т ч	283	10 806	+3 718.37 %	+10 523
Текущи задължения по получени търговски заеми	257	10 771	+4 091.05 %	+10 514
Търговски и други текущи задължения	532	11 060	+1 978.95 %	+10 528
Текущи пасиви	532	11 060	+1 978.95 %	+10 528
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	45 879	56 459	+23.06 %	+10 580

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	-105	0	+100.00 %	+105
Обезценка на активи-3м.	-130	0	+100.00 %	+130
Разходи по икономически елементи-3м.	-42	55	+230.95 %	+97
Разходи за лихви-3м.	444	0	-100.00 %	-444
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	-85	0	+100.00 %	+85
Други финансови разходи-3м.	384	0	-100.00 %	-384
Финансови разходи-3м.	743	0	-100.00 %	-743
Разходи за дейността-3м.	701	55	-92.15 %	-646
Печалба от дейността-3м.	0	51	+51.00 %	+51
Общо разходи-3м.	701	55	-92.15 %	-646
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	51	+51.00 %	+51
Разходи за данъци, в т ч-3м.	-52	0	+100.00 %	+52
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	-40	0	+100.00 %	+40
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	51	+51.00 %	+51
Нетна печалба за периода-3м.	0	51	+51.00 %	+51
Общо разходи и печалба-3м.	276	106	-61.59 %	-170
Други нетни приходи от продажби-3м.	-456	0	+100.00 %	+456
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	-456	0	+100.00 %	+456
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	147	0	-100.00 %	-147
Други финансови приходи-3м.	488	0	-100.00 %	-488
Финансови приходи-3м.	732	106	-85.52 %	-626
Приходи от дейността-3м.	276	106	-61.59 %	-170
Загуба от дейността-3м.	425	0	-100.00 %	-425
Общо приходи-3м.	276	106	-61.59 %	-170
Загуба преди облагане с данъци-3м.	425	0	-100.00 %	-425
Загуба след облагане с данъци-3м.	373	0	-100.00 %	-373
Нетна загуба за периода-3м.	373	0	-100.00 %	-373
Общо приходи и загуба-3м.	276	106	-61.59 %	-170

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 182 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.