Български транспортен холдинг АД (BTRH, TRANSH/6B2)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.28 11:59:03 в x3news.com
- 2026.04.28 12:00:31 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	2.02	11.30	15.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	49	248	36
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	424	411	158
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	350	374	326
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 415	1 391	1 320
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.56	9.03	31.19
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.34	1.93	1.86
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.47	2.67	3.73
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.69	2.61	8.22
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-0.78	4.83	20.20
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	36.11	520.00	1 700.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	32.50	352.46	566.67
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	7.36	1.91	17.69
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-4 227.27	208.90	132.35
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-25.82	-26.60	-5.59
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	43.51	85.28	6.03
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	29.96	29.55	11.97
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	18.58	16.75	6.10
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	10.83	10.38	4.09
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	23.20	30.97	6.81
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	46.24	54.52	30.77
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	169.49	149.92	539.08
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	167.25	29.82	6.67
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	44.27	7.89	1.45
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.32	-5.33	2.43
Очаквана цена (Expected price)	2.02	10.70	15.36
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	22.59	11.41	10.96
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.47	12.59	16.64
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	16.48	140.24	8.19
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-105.50	49.79	18.75
Отклонение DCF оценка/Капитализация	2 605.82	396.35	260.04
Стойност на една акция DCF	54.52	56.09	54.01

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 49 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 36.11 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 424 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 168.35 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 1.56
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 53 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 32.50 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 464 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 142.93 %
• EV/EBITDA под 8: -0.78
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 7.36 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 7.20 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 6.19/2.64 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 22.59/2.91 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.47
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 29.96 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 18.58 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.34
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 10.83 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.65 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 59.20 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.69
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 167.25 %
• Средна дивидентна доходност от BTRH (TRANSH/6B2) за 5 години: 44.27 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 22.59 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +2 605.82 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 71.43 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 68.16 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -25.82 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 43.51 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 6.67 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.04 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -70 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -6 900.00 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -90.39 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -454 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -4 227.27 %
• Спад в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 90 дни над -10%: -82.17 %
• Спад в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 360 дни над -10%: -86.57 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 154.29 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 376.78 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 128.98 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 49 хил.лв., като нараства с 36.11 %. За последните 12 месеца печалбата достига 424 хил.лв., което представлява 1.29 лв. на акция при изменение с 168.35 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 2.015 лв. е 1.56.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 32.50 % и е 53 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 142.93 % до 464 хил.лв. (1.41 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -0.78, а на P/EBITDA 1.43.

Български транспортен холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 350 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 7.36 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 7.20 % до 4.31 лв. (общо 1 415 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.47, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 29.96 %.

През тримесечието финансовите приходи са 2.78 % от приходите от дейността (10 от 360 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (10 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 2.64 % и са 311 хил.лв., а за годината са 1 236 хил.лв. с изменение от 2.91 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 74 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 192 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 307 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 755 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са 2 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (2 хил. лв.). Те от своя страна са 0.64 % от разходите за дейността (311 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 71.43 % и са 35 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 289 хил.лв., а делът им е 68.16 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (27 хил.лв.), нетните лихви (10 хил.лв.) и операциите с валути (-2 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (215 хил.лв.), нетните лихви (49 хил.лв.) и другите нетни продажби (27 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 14 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 135 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Български транспортен холдинг АД към края на март 2026 г. от 1 968 хил.лв., прави 5.99 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -25.82 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 18.58 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.34.

Резервите от 1 179 хил.лв. формират 59.91 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 411 хил.лв. (20.88 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 53.79 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 843 хил.лв., а краткосрочните за 849 хил.лв., което прави общо 1 692 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 23.20 %. Общо дълговете са 46.24 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 85.98 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 43.51 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -4.51 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 3 659 хил.лв. От тях текущите са 39.33 % (1 439 хил.лв.), а нетекущите 60.67 % (2 220 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 590 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 169.49 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 29.98 % от собствения капитал и 16.12 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 10.83 %, а обращаемостта им е 0.36 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 13.25 %. Стойността на фирмата (EV) e -363 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 15 хил.лв., което е 0.65 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 хил.лв. и покриват 6.67 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.04 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 125 хил.лв. (30.75 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв. Незабавната ликвидност е 132.51 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -70 хил.лв. с изменение от -6 900.00 %. Отношението му към продажбите е -20.00 %. За година назад ОПП е 39 хил.лв. (-90.39 % спад), а ОПП/Продажби 2.76 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 215 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -501 хил.лв. и -297 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -571 хил.лв, а за период от 1 година -43 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -4 227.27 % до -454 хил.лв., а за 12 месеца е 955 хил.лв. (59.20 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.69.

Български транспортен холдинг АД има емитирани акции с борсов код: BTRH (TRANSH/6B2)-обикновени 328 523 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	1	BGN	01.01.2000 г.
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BTRH (TRANSH/6B2) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -82.17 % до цена 2.015 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -86.57 %. Капитализацията на дружеството е 0.66 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 2.015 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 82.17 % спрямо върха от 11.3 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Български транспортен холдинг АД са сключени 4 сделки за 77 бр. книжа и 852 лв.

Усредненият спред по емисия BTRH (TRANSH/6B2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BTRH (TRANSH/6B2) са 328 523 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 143 569 (43.70 %). Броят на акционерите е 4 504.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.

Последно изплатените дивиденти са за 1 107 123 лв., което е 261.11 % от текущата 12 месечна печалба и са 167.25 % спрямо капитализацията (BTRH (TRANSH/6B2) - 3.370 лв. 167.25 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 0.8920 лв. 44.27 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BTRH (TRANSH/6B2)	19.12.2025 г.	3.000	985 569.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2025 г.	0.370	121 553.51	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2024 г.	1.000	328 523.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	12.07.2021 г.	0.090	29 567.07	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	09.07.2019 г.	0.100	32 852.30	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 2.52 %, а на дванадесет месечна 18.58 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -8.31 % и +1.83 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-9.12%) и коефициента на задлъжнялост (+0.91%), а на дванадесет месечна база коефициента на задлъжнялост (+1.07%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.41%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Български транспортен холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (154.29), коригирания резултат (376.78), оперативния резултат (128.98).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	11.92
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	154.29
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	376.78
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	6.57
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	128.98
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	84.27

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Български транспортен холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.32 %. Очакваната цена на емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 2.02 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.3446	0.3364	1.01
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.6106	1.5613	0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	5.7563	4.9035	0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.4759	0.4678	0.93
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1.9358	-0.7824	-0.73
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.4662	0.6933	-0.93
Общо очаквана промяна			0.32

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 511 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 448 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 496 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	1 968	2 611	2 941	2 823	19.46
Нетен резултат	424	405	574	448	0.06
Коригиран резултат	135	90	126	99	-0.01
Нетни продажби	1 415	1 536	1 482	1 511	4.67
Оперативен резултат	464	466	614	496	-0.82
Своб. паричен поток	955	974	1 213	1 031	-0.78
Общо екстраполирана промяна					22.59

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Български транспортен холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 22.59 %, което съответства на цена за емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 2.47 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6794) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на BondYieldBul (0.4900) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на HICP (0.4900) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6794	2	0.0710
BondYieldBul	0.4900	2	-0.1329
HICP	0.3484	1	2.5500
Orange	0.3342	2	0.0556
Uranium	0.2742	2	0.0894

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-16.4440}}_{}{\mathrm{+0.0710}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.1329}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+2.5500}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.0556}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.0894}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -22.05% и стойност от 281 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4902, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Uranium (0.3901), с изменението на HICP (0.3139) и слаба корелация с изменението на BananaEurope (0.3139) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.3901	0	0.2335
HICP	0.3139	0	1.2863
BananaEurope	0.2791	1	0.1472
Orange	0.2775	2	0.0619
Groundnuts	-0.2738	0	-0.3051

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-9.9329}}_{}{\mathrm{+0.2335}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+1.2863}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.1472}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.0619}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-0.3051}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -1.60% и стойност от 306 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3044, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -25 хил.лв. с изменение от -151.85%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6954) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BondYieldBul (0.5020) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на HICP (0.5020) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6954	2	2.3684
BondYieldBul	0.5020	2	-2.8110
HICP	0.2899	2	0.7328
Orange	0.2875	2	0.1107
RapeseedOil	-0.2429	0	1.1643

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-121.0838}}_{}{\mathrm{+2.3684}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-2.8110}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+0.7328}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.1107}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+1.1643}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -166.90% и стойност от -35 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4834, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Coffee (-0.6733), умерена обратна корелация с изменението на Silver (-0.4591) и с изменението на Platinum (-0.4591).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Coffee	-0.6733	0	-3.2019
Silver	-0.4591	0	-1.2514
Platinum	-0.4195	0	2.6441
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3517	0	-10.5565
Gold	-0.2889	0	5.6945

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+59.9127}}_{}{\mathrm{-3.2019}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-1.2514}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+2.6441}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-10.5565}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+5.6945}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -22 688.83% и стойност от 15 812 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4161, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0169), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0163), с изменението на EBITDA 3м. (0.0009) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0221). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1016.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0169	1	0.8287
Разходи за дейността 3м.	0.0163	1	0.1837
EBITDA 3м.	0.0009	1	-0.0207
Опер. паричен поток 3м.	0.0221	1	0.0065

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+56.0825}}_{}{\mathrm{+0.8287}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1837}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0207}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0065}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +16.48% и стойност от 771 хил.лв. (2.35 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -105.50% и стойност от -36 хил.лв. (-0.11 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	429	474	518	563	608
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1059	0.1059	0.1059	0.1059	0.1059
3. Амортизация и обезценки (D&A)	16	16	16	16	16
4. Капиталови разходи (CapEx)	3	3	3	3	3
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-134	-212	-290	-369	-447
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-78	-78	-78	-78	-78
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	479	520	561	602	643
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	711	786	860	935	1 009
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	605	664	723	782	841

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.04%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Retail (Automotive) (0.5828), който съответства на икономичекaта дейнoст на Български транспортен холдинг АД - 4671 - Търговия на едро с твърди течни и газообразни горива и подобни продукти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828
2. Собствен капитал (E)	2 628	2 718	2 807	2 896	2 985
3. Лихвносен дълг (D)	80	72	65	57	50
4. Данъчна ставка (T)	0.1059	0.1059	0.1059	0.1059	0.1059
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5986	0.5967	0.5948	0.5931	0.5915

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0360	3.0360	3.0360	3.0360	3.0360
2. Бета с дълг (βl)%	0.5986	0.5967	0.5948	0.5931	0.5915
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.2433	6.2358	6.2288	6.2223	6.2161

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3
2. Лихвоносен дълг (D)	100
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	2 628	2 718	2 807	2 896	2 985
2. Лихвносен дълг (D)	80	72	65	57	50
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.2433	6.2358	6.2288	6.2223	6.2161
4. Цена на дълга (Rd)%	3.0000	3.0000	3.0000	3.0000	3.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.1059	0.1059	0.1059	0.1059	0.1059
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.1381	6.1435	6.1487	6.1535	6.1581
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	605	664	723	782	841
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	570	589	604	616	624
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	3 003

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 3 003 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	24.2323
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-123.6963
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-29.9745
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-161.1138
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-39.0416

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0360% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-7.1933
2. Устойчив темп на растеж % II подход	0.6669
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9332
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.3296

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	841
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.3296
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.1581
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	17 653
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	13 093

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	3 003
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	13 093
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	16 097

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	16 097
2. Нетен лихвоносен дълг	-1 025
3. Неоперативни активи	790
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	17 912
6. Брой акции	328 523
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	54.5222

Стойността на една акция от капитала на Български транспортен холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 54.5222 лв., което е +2 605.82% над текущата цена на акцията от 2.015 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Текущи вземания от свързани предприятия	255	307	+20.39 %	+52
Парични средства в безсрочни депозити	1 695	1 123	-33.75 %	-572
Парични средства и парични еквиваленти	1 695	1 125	-33.63 %	-570
Текущи активи	1 961	1 439	-26.62 %	-522
Натрупана печалба (загуба) в т ч	0	411	+411.00 %	+411
Неразпределена печалба	0	411	+411.00 %	+411
Текуща печалба	411	49	-88.08 %	-362
Други текущи задължения	1 148	749	-34.76 %	-399
Търговски и други текущи задължения	1 308	849	-35.09 %	-459
Текущи пасиви	1 308	849	-35.09 %	-459

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Печалба от дейността-3м.	270	49	-81.85 %	-221
Печалба преди облагане с данъци-3м.	270	49	-81.85 %	-221
Печалба след облагане с данъци-3м.	248	49	-80.24 %	-199
Нетна печалба за периода-3м.	248	49	-80.24 %	-199
Общо разходи и печалба-3м.	608	360	-40.79 %	-248
Приходи от дивиденти-3м.	215	0	-100.00 %	-215
Финансови приходи-3м.	234	10	-95.73 %	-224
Приходи от дейността-3м.	608	360	-40.79 %	-248
Общо приходи-3м.	608	360	-40.79 %	-248
Общо приходи и загуба-3м.	608	360	-40.79 %	-248

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	0	-55	-55.00 %	-55
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	48	-70	-245.83 %	-118
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	215	0	-100.00 %	-215
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	214	0	-100.00 %	-214
Постъпления от заеми-3м.	674	35	-94.81 %	-639
Платени заеми-3м.	-530	-151	+71.51 %	+379
Изплатени дивиденти-3м.	-20	-393	-1 865.00 %	-373
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	143	-501	-450.35 %	-644
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	405	-571	-240.99 %	-976
Парични средства в началото на периода-3м.	0	1 696	+1 696.00 %	+1 696
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	405	1 125	+177.78 %	+720
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	405	0	-100.00 %	-405

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 161 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.