Север холдинг АД (SEVH, SEVHL/6S8, SEVW, SEVA, SEVB, SEV1)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.28 10:53:00 в Infostock.bg
- 2026.04.28 11:41:56 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	4.00	4.00	4.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-358	1 054	-368
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	106	96	140
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	880	881	19
Цена/Печалба 12м.(P/E)	29.46	32.53	22.30
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.32	1.15	1.38
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.55	3.54	164.35
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.54	0.53	0.19
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	27.54	26.02	21.90
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	2.72	355.83	11.54
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-65.00	1 183.76	-37.89
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-100.00	86 900.00	0.00
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-27.07	-2.91	-38.11
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	4.42	3.38	7.45
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-4.22	-5.22	-6.02
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	12.05	10.90	736.84
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	4.87	4.46	5.83
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.22	0.20	0.28
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	19.05	17.32	13.75
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	95.08	94.26	95.46
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	194.23	208.72	286.42
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-12.07	790.57	-19.48
Очаквана цена (Expected price)	3.52	35.62	3.22
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	25.77	841.45	9.56
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	5.03	37.66	4.38
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	8.19	3.03	5.27
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	15.39	9.06	1.49
Отклонение DCF оценка/Капитализация	8 566.26	8 279.71	6 165.83
Стойност на една акция DCF	346.65	335.19	250.63

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 2.72 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 106 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 35 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 763 хил.лв.
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 4 531.58 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -31.16/-31.66 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 12.05 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 4.42 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 4 262.07 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 255.34 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.54
• Ръст на SEVH (SEVHL/6S8) от год. минимум повече от 10%: 13.64 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 25.77 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +8 566.26 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -358 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -24.29 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 29.46
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -65.00 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -23.61 %
• EV/EBITDA над 20: 27.54
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -100.00 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -12.39/-6.57 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 70.95 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 3.55
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 4.92 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 95.08 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -27.07 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -64.66 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 1 075.11 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 187.79 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 108.25 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 70.24 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 364.30 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -12.07 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -358 хил.лв., като нараства с 2.72 %. За последните 12 месеца печалбата достига 106 хил.лв., което представлява 0.14 лв. на акция при изменение с -24.29 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4 лв. е 29.46.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -65.00 % и е 35 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -23.61 % до 1 763 хил.лв. (2.26 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 27.54, а на P/EBITDA 1.77.

Север холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са надолу с -100.00 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 4 531.58 % до 1.13 лв. (общо 880 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 3.55, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 12.05 %.

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (198 от 198 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (198 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -6.57 % и са 555 хил.лв., а за годината са 2 118 хил.лв. с изменение от -31.66 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 88 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 136 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 50 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 393 хил.лв. 86.95 % от финансовите разходи (452 хил. лв.). Те от своя страна са 81.44 % от разходите за дейността (555 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 70.95 % и са -254 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -554 хил.лв., а делът им е -522.64 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-195 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-59 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-817 хил.лв.), операциите с финансови активи (496 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-233 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -104 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 660 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 32 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Север холдинг АД към края на март 2026 г. от 2 363 хил.лв., прави 3.03 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 4.42 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 4.87 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.32.

Резервите от 100 хил.лв. формират 4.23 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 1 840 хил.лв. (77.87 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 4.92 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 36 486 хил.лв., а краткосрочните за 9 140 хил.лв., което прави общо 45 626 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 19.05 %. Общо дълговете са 95.08 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 930.85 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -4.22 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -3.83 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 47 988 хил.лв. От тях текущите са 36.99 % (17 753 хил.лв.), а нетекущите 63.01 % (30 235 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 8 613 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 194.23 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 364.49 % от собствения капитал и 17.95 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.22 %, а обращаемостта им е 0.02 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.27 %. Стойността на фирмата (EV) e 48 561 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 хил.лв., което е 0.00 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 188 хил.лв. (0.39 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 8.28 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 1 207 хил.лв. с изменение от 4 262.07 %. За година назад ОПП е 567 хил.лв. (255.34 % ръст), а ОПП/Продажби 64.43 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -825 хил.лв., а за 12 м. 3 741 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -383 хил.лв. и -4 332 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -2 хил.лв, а за период от 1 година -25 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -27.07 % до 334 хил.лв., а за 12 месеца е 5 787 хил.лв. (-64.66 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.54.

Север холдинг АД има емитирани акции с борсов код: SEVH (SEVHL/6S8)-обикновени 780 660 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	1	BGN	01.01.2000 г.
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	.51	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	1	BGN	21.01.2025 г.
SEVW	3 059 996	1	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	0	EUR	21.01.2026 г.
SEVA	22 000	1000	BGN	12.04.2021 г.
SEVB	28 000	1000	BGN	28.11.2023 г.
SEV1	780 660	1	BGN	03.12.2024 г.
SEV1	0	1	BGN	18.12.2024 г.
SEVA	22 000	306.77513	EUR	05.01.2026 г.
SEVB	28 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.
SEVA	22 000	255.64594	EUR	27.04.2026 г.

Емисия SEVH (SEVHL/6S8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 4 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 3.12 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 3.52 лв. определя 13.64 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 4 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Север холдинг АД са сключени 22 сделки за 3 270 бр. книжа и 12 724 лв.

Усредненият спред по емисия SEVH (SEVHL/6S8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SEVH (SEVHL/6S8) са 780 660 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 377 860 (48.40 %). Броят на акционерите е 10 324.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 8 600 броя (1.100%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 5 200 броя (0.660%). Броят на акционерите намалява с 3.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -14.09 %, а на дванадесет месечна 4.87 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно и +0.41 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$
Въз основа на усреднения метод на верижни замествания на дванадесет месечна база, няй-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитали имат общата рентабилност на приходите (-2.91%) и цената на привлечения капитал (+2.61%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Север холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (1 075.11), коригирания резултат (187.79), приходите от продажби (108.25), оперативния резултат (70.24) и свободния паричен поток (1 364.30).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	12.80
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	1 075.11
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	187.79
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	108.25
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	70.24
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 364.30

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Север холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -12.07 %. Очакваната цена на емисия SEVH (SEVHL/6S8) е 3.52 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.1480	1.3215	-10.74
Цена/Печалба 12м.(P/E)	32.5275	29.4588	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-20.4094	4.7313	8.27
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.5444	3.5485	-0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	26.0189	27.5443	-9.58
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.5302	0.5396	-0.03
Общо очаквана промяна			-12.07

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 618 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -169 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 171 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	2 363	2 461	1 950	2 356	-10.96
Нетен резултат	106	-180	-168	-169	-0.12
Коригиран резултат	660	153	650	606	7.73
Нетни продажби	880	528	774	618	-1.07
Оперативен резултат	1 763	2 297	1 727	2 171	28.22
Своб. паричен поток	5 787	15 647	11 625	12 068	1.97
Общо екстраполирана промяна					25.77

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Север холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 25.77 %, което съответства на цена за емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 5.03 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Lumber (0.6576) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.4862) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.4862) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.6576	1	7.3377
BalticDryIndex	0.4862	1	0.4377
Metals&MineralsPriceIndex	0.4653	1	2.6615
Chicken	0.4490	0	3.5521
Corn	0.4447	0	5.1731

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+143.0972}}_{}{\mathrm{+7.3377}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+0.4377}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+2.6615}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+3.5521}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+5.1731}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +9.95% и стойност от 218 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4328, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Lumber (0.8166) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.4598) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Chicken (-0.4598).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.8166	1	5.4664
DollarIndex	-0.4598	1	-11.5186
Chicken	0.4403	0	1.7595
BalticDryIndex	0.4397	1	0.6215
GDP	-0.4158	2	-50.8983

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+277.0713}}_{}{\mathrm{+5.4664}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-11.5186}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+1.7595}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+0.6215}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-50.8983}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +159.97% и стойност от 1 443 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7234, показва висока обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 225 хил.лв. с изменение от +243.18%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на Lumber (0.5308) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Chicken (0.4707) и умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.4707) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.5308	1	35.8147
Chicken	0.4707	0	80.8271
BalticDryIndex	0.4205	1	11.4629
Corn	0.3895	0	75.5218
Soybeanoil	0.3852	1	-61.2200

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+750.5090}}_{}{\mathrm{+35.8147}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+80.8271}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+11.4629}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+75.5218}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-61.2200}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1 187.76% и стойност от -381 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3186, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.4298) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Platinum (0.3820) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Coffee (0.3820).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
VolatilityIndex	-0.4298	1	-20.0561
Platinum	0.3820	2	10.1911
Coffee	0.3329	0	1.6856
GDP	0.3265	2	294.1532
Plywood	-0.3166	0	-85.3835

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1 743.2817}}_{}{\mathrm{-20.0561}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+10.1911}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+1.6856}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+294.1532}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-85.3835}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +12 662.40% и стойност от 154 042 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2304, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0098), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0898), с изменението на EBITDA 3м. (-0.2497) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0318). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5428.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0098	1	-0.0123
Разходи за дейността 3м.	-0.0898	1	0.0183
EBITDA 3м.	-0.2497	1	-0.0009
Опер. паричен поток 3м.	0.0318	1	0.0004

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.3455}}_{}{\mathrm{-0.0123}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0183}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0009}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0004}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +8.19% и стойност от 3 378 хил.лв. (4.33 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +15.39% и стойност от 3 603 хил.лв. (4.62 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1461, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 364.30%), предполага несигурност в оценката на Север холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 120	2 357	2 594	2 831	3 068
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1310	0.1310	0.1310	0.1310	0.1310
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-1	-1	-2	-2	-3
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	1
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	22 161	24 295	26 428	28 561	30 695
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 133	2 133	2 133	2 133	2 133
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-124	143	418	703	995
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	10 730	13 190	15 650	18 110	20 571
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 516	6 923	8 333	9 748	11 167

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.04%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на Север холдинг АД - 7010 - Дейност на централни офиси. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	2 454	2 510	2 567	2 623	2 680
3. Лихвносен дълг (D)	56 435	62 688	68 942	75 195	81 448
4. Данъчна ставка (T)	0.1310	0.1310	0.1310	0.1310	0.1310
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	23.3131	25.2179	27.0389	28.7814	30.4504

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1263
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8371
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1401
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9385
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8460
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9385

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9385%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0360	3.0360	3.0360	3.0360	3.0360
2. Бета с дълг (βl)%	23.3131	25.2179	27.0389	28.7814	30.4504
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385	0.9385
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	92.3311	99.5505	106.4519	113.0560	119.3816

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 645
2. Лихвоносен дълг (D)	45 626
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.6054

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	2 454	2 510	2 567	2 623	2 680
2. Лихвносен дълг (D)	56 435	62 688	68 942	75 195	81 448
3. Цена на собствения капитал (Re)%	92.3311	99.5505	106.4519	113.0560	119.3816
4. Цена на дълга (Rd)%	3.6054	3.6054	3.6054	3.6054	3.6054
5. Данъчна ставка (T)	0.1310	0.1310	0.1310	0.1310	0.1310
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.8494	6.8450	6.8413	6.8383	6.8357
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 516	6 923	8 333	9 748	11 167
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	5 163	6 064	6 833	7 482	8 023
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	33 565

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 33 565 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	4.1906
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-262.5377
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-11.0019
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	4.1906

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0360% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	3.8806
2. Устойчив темп на растеж % II подход	4.1832
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9332
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	3.5351

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	11 167
2. Постоянен темп на растеж (g) %	3.5351
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.8357
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	350 300
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	251 685

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	33 565
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	251 685
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	285 250

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	285 250
2. Нетен лихвоносен дълг	45 438
3. Неоперативни активи	30 804
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	270 616
6. Брой акции	780 660
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	346.6503

Стойността на една акция от капитала на Север холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 346.6503 лв., което е +8 566.26% над текущата цена на акцията от 4 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Текущи задължения, в т ч	3 334	4 387	+31.58 %	+1 053

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	13	88	+576.92 %	+75
Разходи по икономически елементи-3м.	34	104	+205.88 %	+70
Печалба от дейността-3м.	1 065	0	-100.00 %	-1 065
Печалба преди облагане с данъци-3м.	1 065	0	-100.00 %	-1 065
Печалба след облагане с данъци-3м.	1 054	0	-100.00 %	-1 054
Нетна печалба за периода-3м.	1 054	0	-100.00 %	-1 054
Други нетни приходи от продажби-3м.	870	0	-100.00 %	-870
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	870	0	-100.00 %	-870
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	496	0	-100.00 %	-496
Финансови приходи-3м.	738	198	-73.17 %	-540
Приходи от дейността-3м.	1 608	198	-87.69 %	-1 410
Загуба от дейността-3м.	0	358	+358.00 %	+358
Общо приходи-3м.	1 608	198	-87.69 %	-1 410
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	358	+358.00 %	+358
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	358	+358.00 %	+358
Нетна загуба за периода-3м.	0	358	+358.00 %	+358

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1	1 903	+190 199.81 %	+1 902
Плащания на доставчици-3м.	-170	-683	-301.76 %	-513
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-22	-14	+36.36 %	+8
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	3	0	-100.00 %	-3
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-188	1 207	+742.02 %	+1 395
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	1 327	149	-88.77 %	-1 178
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	2 284	147	-93.56 %	-2 137
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	-6	0	+100.00 %	+6
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	2 506	-825	-132.92 %	-3 331
Постъпления от заеми-3м.	87	391	+349.43 %	+304
Платени заеми-3м.	-3 926	-299	+92.38 %	+3 627
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	1 546	-475	-130.72 %	-2 021
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-2 293	-383	+83.30 %	+1 910
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	25	-2	-108.00 %	-27
Парични средства в началото на периода-3м.	0	190	+190.00 %	+190
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	25	188	+652.00 %	+163
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	25	188	+652.00 %	+163

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (-358) и ОД (0): -358 хил.лв.
- Разлика в Текуща загуба в Баланс (0) и ОД (358): 358 хил.лв.
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 382 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.