Алтерон АДСИЦ-Варна (ALT, 2AL, 2AL2, 2AL3)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.27 16:14:00 в Infostock.bg
- 2026.04.27 17:04:49 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	30.12	30.00	25.80
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-229	7 682	-276
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	6 704	6 657	-232
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	121	99	358
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	584	821	1 675
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.76	6.78	-167.37
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.12	1.11	1.15
Цена/Продажби 12м.(P/S)	77.62	54.99	23.18
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-78.84	-25.98	-37.23
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.25	10.28	97.73
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	17.03	38 510.00	-342.11
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-66.67	2 806.99	-104.24
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-66.20	-83.88	-34.67
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	280.92	-211.27	104.45
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	20.21	19.90	-0.42
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-35.02	-34.71	-5.52
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	1 147.95	810.84	-13.85
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	18.19	18.94	-0.69
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	8.55	8.20	-0.27
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	10.13	8.99	25.22
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	45.20	45.18	60.41
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	402.49	457.03	164.53
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.57	474 378 512.37	-1.23
Очаквана цена (Expected price)	29.95	142 313 583.71	25.48
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-11.99	468 916 509.19	17.36
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	26.51	140 674 982.76	30.28
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-4 010.06	-51.79	420.21
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-14 688.96	237.08	487.07
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-70.72	-372.55	-201.33
Стойност на една акция DCF	8.82	-81.76	-26.14

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 17.03 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 6 704 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 2 989.66 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 6.76
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 7 623 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 731.30 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 339.34/-5.45 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 1 147.95 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 20.21 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 18.19 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -35.02 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 8.55 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 11 130.00 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 978.87 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 280.92 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 44.87 %
• Ръст в цената на ALT (2AL) за 360 дни над 10%: 16.74 %
• Ръст на ALT (2AL) от год. минимум повече от 10%: 17.66 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -229 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -30 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -66.67 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -66.20 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -65.13 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -66.20/-44.79 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 44.54 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 109.49 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 77.62
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -575 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 215.73 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 170.07 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 190.46 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 190.52 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 810.70 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -11.99 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -70.72 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -229 хил.лв., като нараства с 17.03 %. За последните 12 месеца печалбата достига 6 704 хил.лв., което представлява 4.45 лв. на акция при изменение с 2 989.66 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 30.12 лв. е 6.76.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -66.67 % и е -30 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 731.30 % до 7 623 хил.лв. (5.07 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 10.25, а на P/EBITDA 5.95.

Алтерон АДСИЦ-Варна формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 121 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са надолу с -66.20 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -65.13 % до 0.39 лв. (общо 584 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 77.62, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 1 147.95 %.

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -44.79 % и са 350 хил.лв., а за годината са 2 118 хил.лв. с изменение от -5.45 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 78 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 49 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 299 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 772 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 199 хил.лв. 92.56 % от финансовите разходи (215 хил. лв.). Те от своя страна са 61.43 % от разходите за дейността (350 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 44.54 % и са -102 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 7 340 хил.лв., а делът им е 109.49 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-199 хил.лв.), другите нетни продажби (113 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-16 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (8 228 хил.лв.), нетните лихви (-919 хил.лв.) и другите нетни продажби (113 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -127 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -636 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 113 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Алтерон АДСИЦ-Варна към края на март 2026 г. от 40 429 хил.лв., прави 26.86 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 20.21 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 18.19 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.12.

Резервите от 22 191 хил.лв. формират 54.89 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 16 963 хил.лв. (41.96 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 54.80 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 25 870 хил.лв., а краткосрочните за 7 477 хил.лв., което прави общо 33 347 хил.лв. 25 870 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 10.13 %. Общо дълговете са 45.20 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 82.48 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -35.02 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -13.16 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 73 776 хил.лв. От тях текущите са 40.79 % (30 094 хил.лв.), а нетекущите 59.21 % (43 682 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 22 617 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 402.49 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 55.94 % от собствения капитал и 30.66 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 8.55 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 10.26 %. Стойността на фирмата (EV) e 78 121 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 557 хил.лв. (0.75 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 7.45 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 1 103 хил.лв. с изменение от 11 130.00 %. Отношението му към продажбите е 911.57 %. За година назад ОПП е 5 449 хил.лв. (978.87 % ръст), а ОПП/Продажби 933.05 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 512 хил.лв., а за 12 м. 1 330 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 207 хил.лв. и -6 755 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 409 хил.лв, а за период от 1 година 25 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 280.92 % до 1 577 хил.лв., а за 12 месеца е -575 хил.лв. (44.87 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -78.84.

Алтерон АДСИЦ-Варна има емитирани акции с борсов код: ALT (2AL)-обикновени 1 504 998 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ALT (2AL)	500 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ALT (2AL)	605 000	1	BGN	25.09.2009 г.
ALT (2AL)	1 504 998	1	BGN	15.04.2020 г.
ALT (2AL)	1 504 998	.51	EUR	05.01.2026 г.
2AL2	10 000	1000	BGN	21.06.2018 г.
2AL3	605 000	1	BGN	10.02.2020 г.
2AL3	0	1	BGN	05.03.2020 г.
2AL2	0	1000	BGN	18.12.2025 г.

Емисия ALT (2AL) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 30.12 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +16.74 %. Капитализацията на дружеството е 45.33 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ALT (2AL) от 25.6 лв. определя 17.66 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 30.12 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Алтерон АДСИЦ-Варна са сключени 41 сделки за 9 890 бр. книжа и 253 770 лв.

Усредненият спред по емисия ALT (2AL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ALT (2AL) са 1 504 998 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 245 618 (16.32 %). Броят на акционерите е 26.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 11 150 броя (0.740%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 7 635 броя (0.510%). Броят на акционерите расте с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.56 %, а на дванадесет месечна 18.19 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -21.46 % и -0.75 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-22.77%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+1.81%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+7.27%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-3.93%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Алтерон АДСИЦ-Варна измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (215.73), коригирания резултат (170.07), приходите от продажби (190.46), оперативния резултат (190.52) и свободния паричен поток (810.70).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	33.03
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	215.73
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	170.07
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	190.46
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	190.52
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	810.70

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Алтерон АДСИЦ-Варна, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.57 %. Очакваната цена на емисия ALT (2AL) е 29.95 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.1150	1.1212	-0.53
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.8095	6.7617	0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-77.0928	-71.2744	0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	55.2138	77.6208	-0.07
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.3012	10.2480	0.03
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-26.0820	-78.8357	-0.04
Общо очаквана промяна			-0.57

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за -406 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 3 893 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 5 096 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	40 429	35 888	37 938	36 961	-8.60
Нетен резултат	6 704	2 074	5 297	3 893	-1.00
Коригиран резултат	-636	-350	588	180	-0.38
Нетни продажби	584	294	-747	-406	-0.35
Оперативен резултат	7 623	1 850	5 590	5 096	-1.75
Своб. паричен поток	-575	-5 115	-3 766	-4 448	0.09
Общо екстраполирана промяна					-11.99

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Алтерон АДСИЦ-Варна, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -11.99 %, което съответства на цена за емисия ALT (2AL) от 26.51 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Lumber (-0.3018) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Chicken (-0.2906) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Tea (-0.2906).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	-0.3018	1	-66.9196
Chicken	-0.2906	1	-48.4046
Tea	0.2886	0	112.3877
VolatilityIndex	0.2690	0	31.5649
EuroDollar	-0.2667	0	80.4101

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 554.8149}}_{}{\mathrm{-66.9196}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-48.4046}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+112.3877}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+31.5649}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+80.4101}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +2 346.25% и стойност от 2 960 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2265, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Groundnuts (0.3694), умерена корелация с изменението на Silver (0.3689) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Lamb (0.3689) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	0.3694	0	18.2533
Silver	0.3689	2	6.5674
Lamb	0.3442	2	3.7439
Corn	0.3373	2	10.1230
DollarIndex	-0.2804	2	-84.4070

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+198.2977}}_{}{\mathrm{+18.2533}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+6.5674}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+3.7439}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+10.1230}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-84.4070}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +382.10% и стойност от 1 687 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1269, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 1 273 хил.лв. с изменение от -655.73%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Zinc (0.2902), с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.2858) и с изменението на Aluminum (0.2858).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.2902	0	166.9885
Metals&MineralsPriceIndex	0.2858	0	684.3424
Aluminum	0.2677	0	322.5200
BaseMetalsPriceIndex	0.2653	0	-1 089.4592
Lead	0.2636	0	92.0584

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 901.7638}}_{}{\mathrm{+166.9885}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+684.3424}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+322.5200}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-1 089.4592}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+92.0584}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -4 309.93% и стойност от 1 263 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0649, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има много висока корелация с изменението на Coffee (0.9092), значителна корелация с изменението на Platinum (0.6357) и с изменението на Silver (0.6357).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Coffee	0.9092	0	5.3789
Platinum	0.6357	0	6.7730
Silver	0.5778	0	-4.9453
PreciousMetalsPriceIndex	0.4158	0	17.8646
Gold	0.3382	0	-14.8597

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-166.9433}}_{}{\mathrm{+5.3789}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+6.7730}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-4.9453}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+17.8646}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-14.8597}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +37 752.72% и стойност от 417 515 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8107, показва висока обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0551), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0260), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0307) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1737). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1792.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0551	1	-0.0171
Разходи за дейността 3м.	-0.0260	1	-0.3827
EBITDA 3м.	-0.0307	1	-0.0069
Опер. паричен поток 3м.	-0.1737	1	-0.3945

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+362.2886}}_{}{\mathrm{-0.0171}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.3827}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0069}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.3945}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -4 010.06% и стойност от -1 772 452 хил.лв. (-1 177.71 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -14 688.96% и стойност от -6 613 254 хил.лв. (-4 394.19 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (810.70%), предполага несигурност в оценката на Алтерон АДСИЦ-Варна пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 098	2 233	2 367	2 502	2 637
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
3. Амортизация и обезценки (D&A)	461	516	571	626	682
4. Капиталови разходи (CapEx)	263	233	203	174	144
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	15 408	17 209	19 011	20 812	22 614
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 802	1 802	1 802	1 802	1 802
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	113	193	259	312	350
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-2 769	-3 133	-3 497	-3 862	-4 226
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-61	-8	32	59	73

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.01%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Алтерон АДСИЦ-Варна - 6810 - Покупка и продажба на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	45 455	49 402	53 349	57 296	61 243
3. Лихвносен дълг (D)	57 377	61 950	66 522	71 095	75 667
4. Данъчна ставка (T)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.9596	0.9563	0.9535	0.9510	0.9489

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1261
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8422
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1402
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9442
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8496
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9442

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9442%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0068	3.0068	3.0068	3.0068	3.0068
2. Бета с дълг (βl)%	0.9596	0.9563	0.9535	0.9510	0.9489
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9442	0.9442	0.9442	0.9442	0.9442
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.5880	7.5754	7.5646	7.5554	7.5473

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	919
2. Лихвоносен дълг (D)	33 347
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.7559

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	45 455	49 402	53 349	57 296	61 243
2. Лихвносен дълг (D)	57 377	61 950	66 522	71 095	75 667
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.5880	7.5754	7.5646	7.5554	7.5473
4. Цена на дълга (Rd)%	2.7559	2.7559	2.7559	2.7559	2.7559
5. Данъчна ставка (T)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.7211	4.7238	4.7262	4.7282	4.7300
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-61	-8	32	59	73
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-59	-8	28	49	58
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	68

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 68 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	11.0778
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	107.5430
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	11.9134
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	11.0778

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0068% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	6.4398
2. Устойчив темп на растеж % II подход	0.4172
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9320
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1751

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	73
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1751
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.7300
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	2 914
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	2 313

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	68
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	2 313
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	2 381

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	2 381
2. Нетен лихвоносен дълг	32 790
3. Неоперативни активи	43 682
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	13 273
6. Брой акции	1 504 998
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	8.8192

Стойността на една акция от капитала на Алтерон АДСИЦ-Варна чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 8.8192 лв., което е -70.72% под текущата цена на акцията от 30.12 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Натрупана печалба (загуба) в т ч	10 305	16 963	+64.61 %	+6 658
Неразпределена печалба	10 305	16 963	+64.61 %	+6 658
Текуща печалба	6 657	0	-100.00 %	-6 657

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	260	49	-81.15 %	-211
Разходи по икономически елементи-3м.	361	135	-62.60 %	-226
Разходи за дейността-3м.	596	350	-41.28 %	-246
Печалба от дейността-3м.	7 682	0	-100.00 %	-7 682
Общо разходи-3м.	596	350	-41.28 %	-246
Печалба преди облагане с данъци-3м.	7 682	0	-100.00 %	-7 682
Печалба след облагане с данъци-3м.	7 682	0	-100.00 %	-7 682
Нетна печалба за периода-3м.	7 682	0	-100.00 %	-7 682
Общо разходи и печалба-3м.	7 253	350	-95.17 %	-6 903
Други нетни приходи от продажби-3м.	92	113	+22.83 %	+21
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	99	121	+22.22 %	+22
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	8 238	0	-100.00 %	-8 238
Финансови приходи-3м.	8 179	0	-100.00 %	-8 179
Приходи от дейността-3м.	8 278	121	-98.54 %	-8 157
Загуба от дейността-3м.	0	229	+229.00 %	+229
Общо приходи-3м.	8 278	121	-98.54 %	-8 157
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	229	+229.00 %	+229
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	229	+229.00 %	+229
Нетна загуба за периода-3м.	0	229	+229.00 %	+229
Общо приходи и загуба-3м.	7 253	350	-95.17 %	-6 903

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-218	-117	+46.33 %	+101
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-119	100	+184.03 %	+219
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	985	0	-100.00 %	-985
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 728	1 103	-36.17 %	-625
Постъпления от заеми-3м.	129	10	-92.25 %	-119
Платени заеми-3м.	-1 964	-964	+50.92 %	+1 000
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-2 156	-1 207	+44.02 %	+949
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	20	409	+1 945.00 %	+389
Парични средства в началото на периода-3м.	0	149	+149.00 %	+149
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	20	557	+2 685.00 %	+537
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	20	557	+2 685.00 %	+537

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 736 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.