ТК-холд АД (TCH, TCH/T24)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.27 15:33:00 в x3news.com
- 2026.04.27 15:34:54 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	8.60	8.41	8.30
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	24 960	25 595	-721
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	25 298	25 933	304
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	11 085	11 068	3 491
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	11 860	11 843	11 706
Цена/Печалба 12м.(P/E)	4.35	2.77	349.72
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.62	1.05	2.47
Цена/Продажби 12м.(P/S)	9.29	6.06	9.08
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	6.05	3.88	47.44
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.39	2.90	61.72
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	3 561.86	3 649.93	17.69
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	49 983.02	51 024.53	83.79
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	217.53	217.04	-15.37
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	776.38	789.24	2 767.86
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	57.97	59.45	-1.31
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	7.70	3.48	-17.45
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	213.31	218.97	2.60
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	50.41	59.01	0.69
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	42.00	48.71	0.58
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	5.15	5.05	9.27
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	7.63	7.30	10.94
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	1 387.45	1 426.36	674.71
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	769.75	789.89	-3.06
Очаквана цена (Expected price)	74.80	74.84	8.05
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	628.21	644.45	1.10
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	62.63	62.61	8.39
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	359.40	384.39	33.97
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	119.22	117.26	-32.91
Отклонение DCF оценка/Капитализация	15.00	95.12	-165.83
Стойност на една акция DCF	14.83	16.41	-8.20

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 24 960 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 3 561.86 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 25 298 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 8 221.71 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 4.35
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 26 438 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 49 983.02 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 26 908 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 1 380.90 %
• EV/EBITDA под 8: 4.39
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 217.53 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 1.32 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 884.26/167.98 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 185.63/-6.43 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 213.31 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 57.97 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 50.41 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 85.47 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 42.00 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 136.64 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 776.38 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 712.82 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 6.05
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 769.75 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 628.21 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +72.49 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 101.81 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 101.71 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 9.29
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.62
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 7.70 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -3 141 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -720.75 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -3 192 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -296.92 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 160.94 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 271.36 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 91.59 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 461.12 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 24 960 хил.лв., като нараства с 3 561.86 %. За последните 12 месеца печалбата достига 25 298 хил.лв., което представлява 2.96 лв. на акция при изменение с 8 221.71 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8.6 лв. е 4.35.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 49 983.02 % и е 26 438 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 1 380.90 % до 26 908 хил.лв. (3.15 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.39, а на P/EBITDA 4.09.

ТК-холд АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 11 085 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 217.53 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 1.32 % до 1.39 лв. (общо 11 860 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 9.29, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 213.31 %.

През тримесечието финансовите приходи са 68.23 % от приходите от дейността (24 619 от 36 083 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (9 143 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (14 348 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 167.98 % и са 10 872 хил.лв., а за годината са 11 717 хил.лв. с изменение от -6.43 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 4 879 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 3 558 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 4 891 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 3 914 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 55 хил.лв. 1 100.00 %, отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са -70 хил.лв. 1 400.00 %, отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са 3 хил.лв. 60.00 % и другите финансови разходи, които са 17 хил.лв. 340.00 % от финансовите разходи (5 хил. лв.). Те от своя страна са 0.05 % от разходите за дейността (10 872 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 101.81 % и са 25 413 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 25 730 хил.лв., а делът им е 101.71 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (14 418 хил.лв.), дивидентите (9 143 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (893 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (14 668 хил.лв.), дивидентите (9 143 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (890 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -453 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -432 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 910 хил.лв. до 5 643 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 910 хил.лв. до 5 643 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 420 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на ТК-холд АД към края на декември 2025 г. от 67 977 хил.лв., прави 7.96 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 57.97 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 50.41 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.62.

Резервите от 20 549 хил.лв. формират 30.23 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 13 591 хил.лв. (19.99 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 85.47 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 978 хил.лв., а краткосрочните за 4 094 хил.лв., което прави общо 6 072 хил.лв. 1 363 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 5.15 %. Общо дълговете са 7.63 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 8.93 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 7.70 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 54.28 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 79 533 хил.лв. От тях текущите са 71.42 % (56 802 хил.лв.), а нетекущите 28.58 % (22 731 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 52 708 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 1 387.45 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 77.54 % от собствения капитал и 66.27 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 42.00 %, а обращаемостта им е 0.20 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 49.28 %. Стойността на фирмата (EV) e 118 008 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 359 хил.лв., което е 8.25 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 857 хил.лв. и покриват 136.64 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 11.27 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 354 хил.лв. (0.45 % от Актива), от които парите в брои са 4 хил.лв. Незабавната ликвидност е 527.04 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -3 141 хил.лв. с изменение от -720.75 %. Отношението му към продажбите е -28.34 %. За година назад ОПП е -3 192 хил.лв. (-296.92 % спад), а ОПП/Продажби -26.91 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 343 хил.лв., а за 12 м. 868 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 2 139 хил.лв. и 1 631 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -659 хил.лв, а за период от 1 година -693 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 776.38 % до 19 640 хил.лв., а за 12 месеца е 18 218 хил.лв. (712.82 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 6.05.

ТК-холд АД има емитирани акции с борсов код: TCH (TCH/T24)-обикновени 8 539 384 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TCH (TCH/T24)	4 269 692	1	BGN	01.01.2000 г.
TCH (TCH/T24)	8 539 384	1	BGN	21.07.2014 г.
TCH (TCH/T24)	8 539 384	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TCH (TCH/T24) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 4.88 % до цена 8.6 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +3.61 %. Капитализацията на дружеството е 110.16 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TCH (TCH/T24) от 7.9 лв. определя 8.86 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 8.6 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ТК-холд АД са сключени 126 сделки за 1 235 814 бр. книжа и 10 257 785 лв.

Усредненият спред по емисия TCH (TCH/T24) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TCH (TCH/T24) са 8 539 384 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 3 688 884 (43.20 %). Броят на акционерите е 75 636.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 16 500 броя (0.190%). Броят на акционерите намалява с 45.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
TCH (TCH/T24)	10.07.2020 г.	0.072	611 249.11	BGN
TCH (TCH/T24)	02.11.2018 г.	0.116	988 860.67	BGN
TCH (TCH/T24)	04.07.2007 г.	0.100	426 969.20	BGN
TCH (TCH/T24)	01.07.2004 г.	0.094	401 778.02	BGN
TCH (TCH/T24)	06.06.2002 г.	0.083	355 238.37	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 51.40 %, а на дванадесет месечна 50.41 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +84.98 % и +51.28 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат обращаемостта на краткотрайните активи (+186.55%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-86.46%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+35.13%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+10.57%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТК-холд АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (160.94), коригирания резултат (271.36), оперативния резултат (91.59) и свободния паричен поток (461.12).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	19.31
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	160.94
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	271.36
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	17.49
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	91.59
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	461.12

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТК-холд АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 769.75 %. Очакваната цена на емисия TCH (TCH/T24) е 74.80 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.7810	1.6205	100.13
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-287.6189	4.3544	224.82
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-160.5803	-254.9956	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	25.8223	9.2882	25.75
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	266.4605	4.3856	401.17
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	134.5031	6.0468	17.90
Общо очаквана промяна			769.75

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 9 445 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 23 052 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 22 882 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	67 977	51 535	54 966	52 662	60.65
Нетен резултат	25 298	9 286	26 476	23 052	205.16
Коригиран резултат	-432	-894	-546	-616	-0.00
Нетни продажби	11 860	8 778	12 376	9 445	17.56
Оперативен резултат	26 908	10 417	26 991	22 882	340.15
Своб. паричен поток	18 218	4 693	15 218	5 383	4.70
Общо екстраполирана промяна					628.21

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТК-холд АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 628.21 %, което съответства на цена за емисия TCH (TCH/T24) от 62.63 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба корелация с изменението на BalticDryIndex (0.2834), с изменението на Lumber (0.2779) и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.2779) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BalticDryIndex	0.2834	0	4.4598
Lumber	0.2779	0	2.0531
Chicken	-0.2219	2	-16.0584
SunflowerOil	0.1963	0	7.1136
GDP	-0.1948	1	-92.5877

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+320.0974}}_{}{\mathrm{+4.4598}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+2.0531}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-16.0584}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+7.1136}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-92.5877}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +36.69% и стойност от 49 323 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1339, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Lumber (0.2830), с изменението на BalticDryIndex (0.2812) и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.2812) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.2830	0	5.7018
BalticDryIndex	0.2812	0	5.6285
Chicken	-0.2250	2	-20.3890
GDP	-0.1998	1	-76.8499
Beef	-0.1985	1	-4.1360

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+361.5440}}_{}{\mathrm{+5.7018}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+5.6285}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-20.3890}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-76.8499}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-4.1360}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -20.98% и стойност от 8 592 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1145, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 40 732 хил.лв. с изменение от +61.56%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Platinum (0.3378), слаба обратна корелация с изменението на Orange (-0.2773) и с изменението на Oats (-0.2773).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	0.3378	0	104.2482
Orange	-0.2773	0	-38.2762
Oats	-0.2521	0	-47.8770
Silver	0.2510	0	-3.9898
Cocoa	-0.2081	0	-42.8489

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 441.6953}}_{}{\mathrm{+104.2482}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-38.2762}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-47.8770}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-3.9898}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-42.8489}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +17 416.47% и стойност от 4 631 005 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2250, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.3099), слаба корелация с изменението на Lumber (0.2793) и слаба обратна корелация с изменението на GDP (0.2793) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BalticDryIndex	0.3099	0	11.7698
Lumber	0.2793	0	-5.6642
GDP	-0.2446	1	-290.5789
SunflowerOil	0.2409	0	25.4728
Chicken	-0.2255	2	-19.8225

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+795.6575}}_{}{\mathrm{+11.7698}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-5.6642}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-290.5789}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+25.4728}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-19.8225}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +525.79% и стойност от -19 656 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1711, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0150), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0199), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0447) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0364). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1459.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0150	1	0.0013
Разходи за дейността 3м.	-0.0199	1	0.0363
EBITDA 3м.	0.0447	1	0.0060
Опер. паричен поток 3м.	-0.0364	1	-0.0299

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+31.3614}}_{}{\mathrm{+0.0013}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0363}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0060}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0299}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +359.40% и стойност от 506 061 хил.лв. (59.26 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +119.22% и стойност от 241 489 хил.лв. (28.28 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (461.12%), предполага несигурност в оценката на ТК-холд АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	5 663	6 175	6 687	7 199	7 712
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 070	971	871	772	673
4. Капиталови разходи (CapEx)	950	969	987	1 006	1 025
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	28 464	30 225	31 986	33 747	35 508
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 761	1 761	1 761	1 761	1 761
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	3 003	3 274	3 539	3 800	4 055
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	2 600	2 801	3 002	3 203	3 404
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	2 692	2 909	3 124	3 339	3 552

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТК-холд АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	48 544	49 763	50 981	52 200	53 419
3. Лихвносен дълг (D)	3 057	2 755	2 453	2 152	1 850
4. Данъчна ставка (T)	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4369	0.4342	0.4316	0.4292	0.4268

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.4369	0.4342	0.4316	0.4292	0.4268
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.4719	5.4617	5.4520	5.4428	5.4340

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	73
2. Лихвоносен дълг (D)	2 720
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.6838

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	48 544	49 763	50 981	52 200	53 419
2. Лихвносен дълг (D)	3 057	2 755	2 453	2 152	1 850
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.4719	5.4617	5.4520	5.4428	5.4340
4. Цена на дълга (Rd)%	2.6838	2.6838	2.6838	2.6838	2.6838
5. Данъчна ставка (T)	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.2834	5.2953	5.3068	5.3179	5.3287
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	2 692	2 909	3 124	3 339	3 552
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	2 557	2 623	2 675	2 714	2 740
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	13 309

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 13 309 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	53.2974
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	28.2055
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	15.0328
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	53.2974

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.4880
2. Устойчив темп на растеж % II подход	5.2820
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1587

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	3 552
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1587
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.3287
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	114 468
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	88 298

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	13 309
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	88 298
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	101 607

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	101 607
2. Нетен лихвоносен дълг	2 366
3. Неоперативни активи	32 921
4. Малцинствено участие	5 484
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	126 678
6. Брой акции	8 539 384
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	14.8346

Стойността на една акция от капитала на ТК-холд АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 14.8346 лв., което е +72.49% над текущата цена на акцията от 8.6 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-1 378	-1 857	-34.76 %	-479
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-296	-12 167	-4 010.47 %	-11 871
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	12 795	343	-97.32 %	-12 452
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-10 013	2 046	+120.43 %	+12 059
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-10 020	2 139	+121.35 %	+12 159