ТЕЦ Марица 3 АД (MR3, MR3/6TM, 6TMA)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.27 14:00:59 в x3news.com
- 2026.04.27 14:01:36 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	134.63	134.63	134.63
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-661	26 364	-1 030
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	22 447	22 078	-22 187
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	12 642	54 024	12 362
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	77 745	77 465	32 128
Цена/Печалба 12м.(P/E)	0.56	0.57	-0.57
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.13	-0.13	-0.11
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.16	0.16	0.39
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.05	1.09	3.86
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.37	4.70	-6.46
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	35.83	498.61	20.83
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	300.00	596.67	21.74
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	2.27	271.35	218.20
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	29.14	1 075.10	39 450.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	18.90	18.70	-23.16
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-13.28	-7.38	26.61
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	28.87	28.50	-69.06
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-20.58	-19.25	20.02
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	18.04	17.40	-21.79
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	161.40	157.68	166.55
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	184.04	180.32	195.43
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	54.14	55.61	51.97
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-115.81	246.38	-14.94
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-407.52	-551.83	-41.53
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	7.07	6.98	6.22
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	5.86	6.81	6.01
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-904.21	-1 318.04	-1 231.02
Стойност на една акция DCF	-1 082.69	-1 639.83	-1 522.67

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 35.83 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 22 447 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 201.17 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 0.56
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 504 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 300.00 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 29 810 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 250.27 %
• EV/EBITDA под 8: 4.37
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 2.27 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 141.99 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 1.34/-1.43 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 134.57/-7.96 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.16
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 28.87 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 18.90 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -13.28 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 18.04 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 4.47 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 55.17 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 321.11 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 29.14 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 265.91 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.05

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -661 хил.лв.
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 97.28 %
• Отрицателен собствен капитал (Equity): -96 197 хил.лв.
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -20.58 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: -84.04 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 161.40 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 184.04 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -84 735 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.11
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 41.73 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 285.51 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 250.96 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 43.18 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 701.80 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 503.07 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -115.81 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -407.52 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -904.21 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -661 хил.лв., като нараства с 35.83 %. За последните 12 месеца печалбата достига 22 447 хил.лв., което представлява 239.56 лв. на акция при изменение с 201.17 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 134.628 лв. е 0.56.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 300.00 % и е 504 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 250.27 % до 29 810 хил.лв. (318.14 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.37, а на P/EBITDA 0.42.

ТЕЦ Марица 3 АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 12 642 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 2.27 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 141.99 % до 829.72 лв. (общо 77 745 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.16, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 28.87 %.

През тримесечието финансовите приходи са 2.55 % от приходите от дейността (331 от 12 973 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (331 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -1.43 % и са 13 634 хил.лв., а за годината са 54 109 хил.лв. с изменение от -7.96 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 9 355 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 25 670 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 13 403 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 960 хил.лв. 90.74 % от финансовите разходи (1 058 хил. лв.). Те от своя страна са 7.76 % от разходите за дейността (13 634 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 97.28 % и са -643 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 356 хил.лв., а делът им е -10.50 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-629 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-98 хил.лв.) и другите нетни продажби (84 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-2 341 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-99 хил.лв.) и другите нетни продажби (84 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -18 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 24 803 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 84 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ТЕЦ Марица 3 АД към края на март 2026 г. от -96 197 хил.лв., прави -1 026.65 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 18.90 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -20.58 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е -0.13.

Резервите от 9 445 хил.лв. формират -9.82 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -105 918 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани -84.04 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 25 913 хил.лв., а краткосрочните за 184 754 хил.лв., което прави общо 210 667 хил.лв. 21 872 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 161.40 %. Общо дълговете са 184.04 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е -219.00 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -13.28 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -7.91 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 114 469 хил.лв. От тях текущите са 87.38 % (100 019 хил.лв.), а нетекущите 12.62 % (14 450 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -84 735 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 54.14 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 88.08 % от собствения капитал и -74.02 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 18.04 %, а обращаемостта им е 0.62 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -28.60 %. Стойността на фирмата (EV) e 130 335 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 709 хил.лв., което е 4.47 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 201 хил.лв. (0.18 % от Актива), от които парите в брои са 23 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.11 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 90 хил.лв. с изменение от 55.17 %. Отношението му към продажбите е 0.71 %. За година назад ОПП е 379 хил.лв. (321.11 % ръст), а ОПП/Продажби 0.49 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 0 хил.лв. и 3 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 90 хил.лв, а за период от 1 година 382 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 29.14 % до 2 043 хил.лв., а за 12 месеца е 11 969 хил.лв. (265.91 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.05.

ТЕЦ Марица 3 АД има емитирани акции с борсов код: MR3 (MR3/6TM)-обикновени 93 700 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MR3 (MR3/6TM)	93 700	10	BGN	01.01.2000 г.
MR3 (MR3/6TM)	93 700	5.11	EUR	05.01.2026 г.
6TMA	4 040	1000	BGN	18.02.2013 г.
6TMA	4 040	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MR3 (MR3/6TM) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 134.628 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 12.61 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MR3 (MR3/6TM) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MR3 (MR3/6TM) са 93 700 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 4 676 (4.99 %). Броят на акционерите е 13.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.69 %, а на дванадесет месечна -20.58 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +24.94 % и -1.33 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+14.34%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+8.40%), а на дванадесет месечна база коефициента на задлъжнялост (-0.66%) и общата рентабилност на приходите (-0.53%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТЕЦ Марица 3 АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (41.73), нетния резултат (285.51), коригирания резултат (250.96), приходите от продажби (43.18), оперативния резултат (701.80) и свободния паричен поток (503.07).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	41.73
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	285.51
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	250.96
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	43.18
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	701.80
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	503.07

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТЕЦ Марица 3 АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -115.81 %.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.1321	-0.1311	-6.32
Цена/Печалба 12м.(P/E)	0.5714	0.5620	-0.50
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-0.7501	0.5086	-93.67
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.1628	0.1623	-2.49
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.6969	4.3722	-12.48
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.0935	1.0540	-0.34
Общо очаквана промяна			-115.81

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 62 827 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 853 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 8 345 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	-96 197	-150 973	-176 112	-165 672	-648.53
Нетен резултат	22 447	-4 734	20 742	853	28.94
Коригиран резултат	24 803	-14 052	25 379	-5 404	-25.69
Нетни продажби	77 745	54 180	73 306	62 827	130.31
Оперативен резултат	29 810	-1 191	27 723	8 345	117.52
Своб. паричен поток	11 969	25 917	8 900	24 297	-10.08
Общо екстраполирана промяна					-407.52

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТЕЦ Марица 3 АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -407.52 %

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.6376) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.5860) и с изменението на PotassiumChloride (0.5860).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	0.6376	1	2.7268
Urea	0.5860	0	5.3866
PotassiumChloride	0.5749	0	2.3371
FertilizersPriceIndex	0.5720	0	-8.1392
NaturalGasIndex	0.5514	1	-1.8133

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+20.7380}}_{}{\mathrm{+2.7268}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+5.3866}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+2.3371}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-8.1392}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.8133}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +47.42% и стойност от 19 124 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4412, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.6191) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.6070) и с изменението на FertilizersPriceIndex (0.6070).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	0.6191	1	0.7909
Urea	0.6070	0	3.9806
FertilizersPriceIndex	0.5969	0	-5.3208
PotassiumChloride	0.5967	0	2.2346
NaturalGasIndex	0.5873	0	-0.0383

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+30.8295}}_{}{\mathrm{+0.7909}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+3.9806}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-5.3208}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{+2.2346}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-0.0383}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +66.35% и стойност от 22 680 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4214, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -3 556 хил.лв. с изменение от +437.94%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Urea (-0.4267), с изменението на Oats (-0.3992) и умерена корелация с изменението на DollarIndex (-0.3992) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.4267	0	-32.5858
Oats	-0.3992	0	-12.2270
DollarIndex	0.3706	2	140.0624
Lumber	-0.3659	2	-12.8645
FertilizersPriceIndex	-0.3619	0	19.6258

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1 080.3143}}_{}{\mathrm{-32.5858}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-12.2270}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+140.0624}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-12.8645}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+19.6258}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1 841.96% и стойност от -8 779 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1701, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6604), значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5780) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на PotassiumChloride (0.5780) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6604	0	28.0276
BondYieldBul	0.5780	1	29.8125
PotassiumChloride	0.4781	2	23.3507
CoalAustralian	0.4517	2	-248.7760
NaturalGasIndex	0.4142	1	220.1629

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3 060.9027}}_{}{\mathrm{+28.0276}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+29.8125}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+23.3507}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-248.7760}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+220.1629}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +2 070.07% и стойност от 1 953 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4668, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0324), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0421), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0269) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0147). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0893.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0324	1	-0.0015
Разходи за дейността 3м.	-0.0421	1	-0.0058
EBITDA 3м.	0.0269	1	0.0003
Опер. паричен поток 3м.	-0.0147	1	-0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.9668}}_{}{\mathrm{-0.0015}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0058}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0003}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +7.07% и стойност от 13 507 хил.лв. (144.15 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +5.86% и стойност от 13 353 хил.лв. (142.51 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (503.07%), предполага несигурност в оценката на ТЕЦ Марица 3 АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-28 321	-32 226	-36 132	-40 037	-43 942
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053
3. Амортизация и обезценки (D&A)	3 920	4 215	4 510	4 806	5 101
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-91 808	-106 901	-121 994	-137 088	-152 181
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-15 093	-15 093	-15 093	-15 093	-15 093
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-7 618	-11 282	-15 016	-18 819	-22 691
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	19 263	21 993	24 724	27 454	30 184
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 603	3 847	3 052	2 219	1 349

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.01%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТЕЦ Марица 3 АД - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	-123 155	-136 399	-149 643	-162 887	-176 131
3. Лихвносен дълг (D)	117 399	126 740	136 081	145 422	154 763
4. Данъчна ставка (T)	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.0678	0.0777	0.0859	0.0928	0.0986

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1261
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8422
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1402
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9442
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8496
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9442

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9442%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0068	3.0068	3.0068	3.0068	3.0068
2. Бета с дълг (βl)%	0.0678	0.0777	0.0859	0.0928	0.0986
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9442	0.9442	0.9442	0.9442	0.9442
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.2080	4.2456	4.2766	4.3026	4.3246

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3 903
2. Лихвоносен дълг (D)	117 921
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.3098

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	-123 155	-136 399	-149 643	-162 887	-176 131
2. Лихвносен дълг (D)	117 399	126 740	136 081	145 422	154 763
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.2080	4.2456	4.2766	4.3026	4.3246
4. Цена на дълга (Rd)%	3.3098	3.3098	3.3098	3.3098	3.3098
5. Данъчна ставка (T)	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053	0.1053
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	29.6316	21.0963	17.4734	15.4697	14.1980
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 603	3 847	3 052	2 219	1 349
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	3 551	2 623	1 883	1 248	695
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	10 000

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 10 000 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-37.5348
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	53.8307
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-20.2052
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-37.5348

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0068% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	102.0141
2. Устойчив темп на растеж % II подход	50.2082
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9320
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.8131

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 349
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.8131
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	14.1980
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	12 181
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	6 272

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	10 000
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	6 272
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	16 272

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	16 272
2. Нетен лихвоносен дълг	117 720
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-101 448
6. Брой акции	93 700
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-1 082.6906

Стойността на една акция от капитала на ТЕЦ Марица 3 АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -1 082.6906 лв., което е -904.21% под текущата цена на акцията от 134.628 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	25 725	40 679	+58.13 %	+14 954
Други текущи вземания	74 109	56 154	-24.23 %	-17 955
Текуща печалба	22 078	0	-100.00 %	-22 078

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	1 000	775	-22.50 %	-225
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	11 907	571	-95.20 %	-11 336
Разходи по икономически елементи-3м.	24 152	12 576	-47.93 %	-11 576
Разходи за дейността-3м.	25 242	13 634	-45.99 %	-11 608
Печалба от дейността-3м.	29 115	0	-100.00 %	-29 115
Общо разходи-3м.	25 242	13 634	-45.99 %	-11 608
Печалба преди облагане с данъци-3м.	29 115	0	-100.00 %	-29 115
Разходи за данъци, в т ч-3м.	2 751	0	-100.00 %	-2 751
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	2 751	0	-100.00 %	-2 751
Печалба след облагане с данъци-3м.	26 364	0	-100.00 %	-26 364
Нетна печалба за периода-3м.	26 364	0	-100.00 %	-26 364
Общо разходи и печалба-3м.	50 071	13 634	-72.77 %	-36 437
Други нетни приходи от продажби-3м.	40 843	84	-99.79 %	-40 759
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	54 024	12 642	-76.60 %	-41 382
Приходи от дейността-3м.	54 357	12 973	-76.13 %	-41 384
Общо приходи-3м.	54 357	12 973	-76.13 %	-41 384
Общо приходи и загуба-3м.	50 071	13 634	-72.77 %	-36 437

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Парични средства в началото на периода-3м.	0	374	+374.00 %	+374
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	97	464	+378.35 %	+367
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	4	201	+4 925.00 %	+197

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 458 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.