Холдинг Център АД-София (HCEN, HCEN/6C8, HCEA, HCEB, 6C8A, 6C82)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.24 14:34:00 в Infostock.bg
- 2026.04.24 15:24:04 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	41.80	41.86	40.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-83	-91	250
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	93	85	417
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	363	346	1 177
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	413	396	1 605
Цена/Печалба 12м.(P/E)	330.76	362.37	71.30
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.09	1.09	1.06
Цена/Продажби 12м.(P/S)	74.48	77.78	18.52
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	47.99	29.32	5.34
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	59.36	50.13	32.31
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-133.20	-136.40	5 100.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-58.48	-63.67	42.60
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-69.16	-70.60	19.49
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	227.94	227.73	114.98
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.67	0.68	2.04
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	40.22	40.13	0.95
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	22.52	21.46	25.98
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.33	0.30	1.50
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.10	0.10	0.57
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	47.31	47.33	34.41
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	69.16	69.14	61.69
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	149.70	149.61	185.34
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.22	-0.61	2.60
Очаквана цена (Expected price)	41.29	41.60	41.45
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	2.10	2.81	9.08
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	42.68	43.03	44.07
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	21.68	21.82	24.43
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	7.42	7.51	21.18
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 539.56	1 670.30	2 837.23
Стойност на една акция DCF	685.34	740.96	1 186.64

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 93 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 328 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 572 хил.лв.
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 22.52 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.67 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 242.68 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 227.94 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 539.56 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -83 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -133.20 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -77.70 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 330.76
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -58.48 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -31.89 %
• EV/EBITDA над 20: 59.36
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -69.16 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -74.27 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -43.66/-24.56 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -30.80/-23.39 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 855.91 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 74.48
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.33 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 30.76 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 47.31 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 69.16 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 40.22 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -17 963 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -631.29 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -88.49 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 47.99
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 150.42 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 1 659.80 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 116.91 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 78.32 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 14 955.12 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -83 хил.лв., като намалява с -133.20 %. За последните 12 месеца печалбата достига 93 хил.лв., което представлява 0.13 лв. на акция при изменение с -77.70 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 41.8 лв. е 330.76.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -58.48 % и е 328 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -31.89 % до 1 572 хил.лв. (2.14 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 59.36, а на P/EBITDA 19.57.

Холдинг Център АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 363 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -69.16 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -74.27 % до 0.56 лв. (общо 413 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 74.48, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 22.52 %.

През тримесечието финансовите приходи са 59.76 % от приходите от дейността (539 от 902 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (261 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (278 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -24.56 % и са 949 хил.лв., а за годината са 2 316 хил.лв. с изменение от -23.39 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 141 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 346 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 266 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 361 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 375 хил.лв. 87.41 % от финансовите разходи (429 хил. лв.). Те от своя страна са 45.21 % от разходите за дейността (949 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -557.83 % и са 463 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 796 хил.лв., а делът им е 855.91 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (353 хил.лв.), операциите с финансови активи (220 хил.лв.) и нетните лихви (-114 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (962 хил.лв.), нетните лихви (-489 хил.лв.) и другите нетни продажби (353 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -546 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -703 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 1 648 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 4 517 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 353 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Холдинг Център АД-София към края на декември 2025 г. от 28 312 хил.лв., прави 38.47 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.67 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.33 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.09.

Резервите от 18 411 хил.лв. формират 65.03 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 9 072 хил.лв. (32.04 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 30.76 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 20 113 хил.лв., а краткосрочните за 43 540 хил.лв., което прави общо 63 653 хил.лв. 12 589 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 47.31 %. Общо дълговете са 69.16 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 224.83 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 40.22 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 25.07 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 92 036 хил.лв. От тях текущите са 70.82 % (65 179 хил.лв.), а нетекущите 29.18 % (26 857 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 21 639 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 149.70 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 76.43 % от собствения капитал и 23.51 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.10 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.19 %. Стойността на фирмата (EV) e 93 315 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 615 хил.лв. (0.67 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 38.97 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 117 хил.лв. с изменение от 242.68 %. Отношението му към продажбите е 32.23 %. За година назад ОПП е -17 963 хил.лв. (-631.29 % спад), а ОПП/Продажби -4 349.39 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 265 хил.лв., а за 12 м. 3 074 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -428 хил.лв. и 15 384 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -46 хил.лв, а за период от 1 година 495 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 227.94 % до 1 493 хил.лв., а за 12 месеца е 641 хил.лв. (-88.49 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 47.99.

Холдинг Център АД-София има емитирани акции с борсов код: HCEN (HCEN/6C8)-обикновени 735 910 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HCEN (HCEN/6C8)	159 758	1	BGN	01.01.2000 г.
HCEN (HCEN/6C8)	735 910	1	BGN	28.06.2019 г.
HCEN (HCEN/6C8)	735 910	.51	EUR	05.01.2026 г.
6C8A	10 000	1000	EUR	22.12.2015 г.
6C82	159 758	1	BGN	27.02.2019 г.
6C82	0	1	BGN	22.03.2019 г.
HCEB	10 000	1000	EUR	12.09.2023 г.
6C8A	0	1000	EUR	18.12.2023 г.
HCEA	10 000	1000	EUR	24.04.2026 г.

Емисия HCEN (HCEN/6C8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 1.95 % до цена 41.8 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +3.47 %. Капитализацията на дружеството е 30.76 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HCEN (HCEN/6C8) от 38.6 лв. определя 8.29 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 41.8 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Холдинг Център АД-София са сключени 74 сделки за 10 685 бр. книжа и 429 943 лв.

Усредненият спред по емисия HCEN (HCEN/6C8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HCEN (HCEN/6C8) са 735 910 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 266 456 (36.21 %). Броят на акционерите е 2 496.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.29 %, а на дванадесет месечна 0.33 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.55 % и -1.18 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-10.85%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+5.83%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+5.79%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-5.12%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Холдинг Център АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (150.42), коригирания резултат (1 659.80), приходите от продажби (116.91), оперативния резултат (78.32) и свободния паричен поток (14 955.12).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	16.27
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	150.42
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	1 659.80
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	116.91
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	78.32
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	14 955.12

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Холдинг Център АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.22 %. Очакваната цена на емисия HCEN (HCEN/6C8) е 41.29 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.0870	1.0865	0.05
Цена/Печалба 12м.(P/E)	72.2090	330.7635	-0.03
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	216.6270	-43.7568	0.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	25.0701	74.4819	-0.13
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	37.6863	59.3607	-1.26
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-245.1116	47.9891	0.01
Общо очаквана промяна			-1.22

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 563 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -224 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 944 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	28 312	27 366	31 733	29 460	4.05
Нетен резултат	93	-851	267	-224	-0.05
Коригиран резултат	-703	326	-846	-331	0.08
Нетни продажби	413	1 986	207	1 563	0.05
Оперативен резултат	1 572	-930	1 723	944	-2.14
Своб. паричен поток	641	4 498	5 636	5 634	0.11
Общо екстраполирана промяна					2.10

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Холдинг Център АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 2.10 %, което съответства на цена за емисия HCEN (HCEN/6C8) от 42.68 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на DollarIndex (0.5787) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на TimberIndex (0.5750) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.5750) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.5787	1	-0.0447
TimberIndex	0.5750	2	17.3095
EuroDollar	-0.5319	2	-8.5282
VolatilityIndex	0.4899	1	0.7571
Platinum	-0.4195	1	-6.1930

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+70.1331}}_{}{\mathrm{-0.0447}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+17.3095}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-8.5282}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+0.7571}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-6.1930}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -421.35% и стойност от -2 899 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4277, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на DollarIndex (0.5839), с изменението на TimberIndex (0.5486) и значителна обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.5486).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.5839	0	33.4910
TimberIndex	0.5486	0	17.1216
EuroDollar	-0.5348	0	18.5903
Beef	0.4835	2	2.1422
Fish	0.4470	1	5.6191

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-8.1589}}_{}{\mathrm{+33.4910}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+17.1216}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+18.5903}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+2.1422}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+5.6191}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -114.60% и стойност от -139 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4321, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -2 760 хил.лв. с изменение от +5 772.36%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Platinum (-0.4166) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на TimberIndex (0.4099) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Copper (0.4099) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	-0.4166	1	-6.5125
TimberIndex	0.4099	2	17.7935
Copper	-0.3960	1	-1.7598
Chicken	-0.3957	0	-3.8900
DollarIndex	0.3899	2	7.4469

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+112.0469}}_{}{\mathrm{-6.5125}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+17.7935}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-1.7598}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-3.8900}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+7.4469}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -367.89% и стойност от -879 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2599, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.6437) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BondYieldBul (-0.4450) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на HICP (-0.4450) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.6437	2	-1.9142
BondYieldBul	-0.4450	2	3.4665
HICP	-0.4061	2	-31.0066
BananaEurope	-0.3371	1	-12.4208
Cotton	0.3061	0	4.6285

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+420.7352}}_{}{\mathrm{-1.9142}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+3.4665}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-31.0066}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-12.4208}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+4.6285}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +280.58% и стойност от 445 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3724, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0524), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0278), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0652) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0587). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2012.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0524	1	0.0686
Разходи за дейността 3м.	0.0278	1	0.0006
EBITDA 3м.	-0.0652	1	-0.0377
Опер. паричен поток 3м.	0.0587	1	0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+22.1246}}_{}{\mathrm{+0.0686}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0006}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0377}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +21.68% и стойност от 37 431 хил.лв. (50.86 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +7.42% и стойност от 33 043 хил.лв. (44.90 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (14 955.12%), предполага несигурност в оценката на Холдинг Център АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 111	1 935	1 760	1 584	1 408
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-17	-22	-28	-33	-38
4. Капиталови разходи (CapEx)	-10 350	-13 511	-16 672	-19 832	-22 993
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	20 710	22 536	24 361	26 187	28 012
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 826	1 826	1 826	1 826	1 826
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	10 074	13 056	16 046	19 043	22 049
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	2 558	3 028	3 497	3 966	4 436
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 804	12 696	15 595	18 502	21 416

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Холдинг Център АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	35 988	38 551	41 114	43 677	46 241
3. Лихвносен дълг (D)	27 930	22 514	17 098	11 681	6 265
4. Данъчна ставка (T)	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6866	0.6193	0.5604	0.5083	0.4621

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.6866	0.6193	0.5604	0.5083	0.4621
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.4185	6.1633	5.9399	5.7428	5.5675

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 444
2. Лихвоносен дълг (D)	63 098
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.2885

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	35 988	38 551	41 114	43 677	46 241
2. Лихвносен дълг (D)	27 930	22 514	17 098	11 681	6 265
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.4185	6.1633	5.9399	5.7428	5.5675
4. Цена на дълга (Rd)%	2.2885	2.2885	2.2885	2.2885	2.2885
5. Данъчна ставка (T)	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547	0.1547
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.4592	4.6042	4.7635	4.9392	5.1340
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 804	12 696	15 595	18 502	21 416
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	9 385	11 603	13 563	15 257	16 673
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	66 480

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 66 480 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.6820
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	45.6319
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	1.2238
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.6820

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	32.4681
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.4228
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.4558

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	21 416
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.4558
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.1340
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	590 715
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	459 898

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	66 480
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	459 898
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	526 378

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	526 378
2. Нетен лихвоносен дълг	62 483
3. Неоперативни активи	40 521
4. Малцинствено участие	71
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	504 345
6. Брой акции	735 910
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	685.3355

Стойността на една акция от капитала на Холдинг Център АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 685.3355 лв., което е +1 539.56% над текущата цена на акцията от 41.8 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Текущи задължения, в т ч	14 273	30 873	+116.30 %	+16 600
Текущи задължения към доставчици и клиенти	14 262	30 863	+116.40 %	+16 601
Други текущи задължения	16 600	0	-100.00 %	-16 600

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Загуба от дейността-3м.	88	47	-46.59 %	-41
Загуба преди облагане с данъци-3м.	88	47	-46.59 %	-41

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	115	265	+130.43 %	+150
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-348	-498	-43.10 %	-150
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-278	-428	-53.96 %	-150