Златен лев холдинг АД (HLEV, HLEV/3Z3, HLEA)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.24 11:23:02 в x3news.com
- 2026.04.24 11:24:34 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	4.90	4.77	4.64
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-71	-24	-87
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	565	612	114
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	360	187	307
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 308	1 135	1 182
Цена/Печалба 12м.(P/E)	56.22	50.54	263.83
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.03	3.89	4.11
Цена/Продажби 12м.(P/S)	24.28	27.25	25.45
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	17.00	-47.01	-4.43
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	33.98	32.39	36.55
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	18.39	72.41	-120.28
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	78.31	83.73	-69.71
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	17.26	-39.09	16.73
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	131.48	70.73	65.47
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	7.71	8.52	-5.55
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	11.36	5.30	-10.22
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	43.20	53.92	9.64
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	7.28	8.03	1.47
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.37	1.52	0.22
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	9.57	4.86	1.56
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	81.08	80.61	80.93
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	856.96	1 829.91	5 648.05
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	0.08	0.08	0.09
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.03	0.06	-8.10
Очаквана цена (Expected price)	4.90	4.77	4.26
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	6.89	7.48	9.21
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	5.24	5.13	5.07
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	80.59	81.77	39.24
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	66.68	66.56	64.87
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-1 157.09	-1 166.97	-1 061.82
Стойност на една акция DCF	-51.80	-50.92	-44.63

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 18.39 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 565 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 395.61 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 296 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 78.31 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 898 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 16.44 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 17.26 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 10.66 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 26.18/18.04 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 13.38/-2.52 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 43.20 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 7.71 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 7.28 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.69 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 180.91 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 84.38 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 131.48 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 127.53 %
• Ръст на HLEV (HLEV/3Z3) от год. минимум повече от 10%: 44.12 %
• Средна дивидентна доходност от HLEV (HLEV/3Z3) за 5 години: 0.08 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -71 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 56.22
• EV/EBITDA над 20: 33.98
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 156.64 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 24.28
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 4.03
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 18.70 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 81.08 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 11.36 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 530.56 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -677 хил.лв.
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 17.00
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 146.68 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 852.64 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 80.75 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 87.79 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 384.39 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -1 157.09 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -71 хил.лв., като нараства с 18.39 %. За последните 12 месеца печалбата достига 565 хил.лв., което представлява 0.09 лв. на акция при изменение с 395.61 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.9 лв. е 56.22.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 78.31 % и е 296 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 16.44 % до 1 898 хил.лв. (0.29 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 33.98, а на P/EBITDA 16.73.

Златен лев холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 360 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 17.26 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 10.66 % до 0.20 лв. (общо 1 308 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 24.28, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 43.20 %.

Със значителна тежест при формирането на крайния тримесечен финансов резултат са приходите от финансирания с 41 хил.лв., което представлява 4.65 % от приходите от дейността и 57.75 % от тримесечния резултат.

През тримесечието финансовите приходи са 54.54 % от приходите от дейността (481 от 882 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (223 хил.лв.) и другите финансови приходи (264 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 18.04 % и са 903 хил.лв., а за годината са 2 907 хил.лв. с изменение от -2.52 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 160 хил.лв., разходите за възнаграждения с 171 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 94 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 325 хил.лв., разходите за външни услуги с 353 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 551 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 270 хил.лв. 82.07 % от финансовите разходи (329 хил. лв.). Те от своя страна са 36.43 % от разходите за дейността (903 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -271.83 % и са 193 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 885 хил.лв., а делът им е 156.64 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-276 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (223 хил.лв.) и операциите с финансови активи (205 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (1 010 хил.лв.), нетните лихви (-824 хил.лв.) и операциите с финансови активи (614 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -264 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -320 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 264 хил.лв. до 5 084 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 1 058 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Златен лев холдинг АД към края на декември 2025 г. от 7 889 хил.лв., прави 1.22 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 7.71 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 7.28 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 4.03.

Резервите от 0 хил.лв. формират 0.00 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 842 хил.лв. (10.67 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 18.70 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 30 169 хил.лв., а краткосрочните за 4 038 хил.лв., което прави общо 34 207 хил.лв. 30 000 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 9.57 %. Общо дълговете са 81.08 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 433.60 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 11.36 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 11.14 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 42 187 хил.лв. От тях текущите са 82.03 % (34 604 хил.лв.), а нетекущите 17.97 % (7 583 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 30 566 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 856.96 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 387.45 % от собствения капитал и 72.45 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.37 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.49 %. Стойността на фирмата (EV) e 64 496 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 144 хил.лв., което е 2.69 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 764 хил.лв. и покриват 530.56 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 14.26 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 276 хил.лв. (3.02 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв. Незабавната ликвидност е 248.69 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 3 794 хил.лв. с изменение от 180.91 %. Отношението му към продажбите е 1 053.89 %. За година назад ОПП е -677 хил.лв. (84.38 % ръст), а ОПП/Продажби -51.76 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 018 хил.лв., а за 12 м. 2 999 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 622 хил.лв. и -2 019 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 154 хил.лв, а за период от 1 година 303 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 131.48 % до 1 397 хил.лв., а за 12 месеца е 1 868 хил.лв. (127.53 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 17.00.

Златен лев холдинг АД има емитирани акции с борсов код: HLEV (HLEV/3Z3)-обикновени 6 481 960 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HLEV (HLEV/3Z3)	6 481 960	1	BGN	01.01.2000 г.
HLEV (HLEV/3Z3)	6 481 960	.51	EUR	05.01.2026 г.
HLEA	30 000	1000	BGN	27.03.2024 г.
HLEA	30 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HLEV (HLEV/3Z3) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 4.26 % до цена 4.9 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +5.60 %. Капитализацията на дружеството е 31.76 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HLEV (HLEV/3Z3) от 3.4 лв. определя 44.12 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.00 % спрямо върха от 5 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златен лев холдинг АД са сключени 284 сделки за 6 157 072 бр. книжа и 28 966 996 лв.

Усредненият спред по емисия HLEV (HLEV/3Z3) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HLEV (HLEV/3Z3) са 6 481 960 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 185 410 (33.72 %). Броят на акционерите е 80 798.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 120 750 броя (1.870%). Броят на акционерите намалява с 26.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия HLEV (HLEV/3Z3) е 0.0040 лв. 0.08 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
HLEV (HLEV/3Z3)	24.06.2021 г.	0.020	129 639.20	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	02.05.2018 г.	0.080	518 556.80	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	22.05.2017 г.	0.330	2 139 046.80	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	08.06.2015 г.	0.640	4 148 454.40	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	10.07.2014 г.	0.150	972 294.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	08.06.2012 г.	0.300	1 944 588.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	13.06.2011 г.	0.350	2 268 686.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	10.07.2008 г.	0.100	648 196.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	04.07.2007 г.	0.100	648 196.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.90 %, а на дванадесет месечна 7.28 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -5.66 % и +0.08 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-8.56%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+2.77%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (+0.88%) и цената на привлечения капитал (-0.86%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златен лев холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (146.68), коригирания резултат (852.64), приходите от продажби (80.75), оперативния резултат (87.79) и свободния паричен поток (384.39).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	5.75
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	146.68
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	852.64
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	80.75
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	87.79
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	384.39

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златен лев холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.03 %. Очакваната цена на емисия HLEV (HLEV/3Z3) е 4.90 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.9902	4.0261	-0.86
Цена/Печалба 12м.(P/E)	57.8536	56.2152	0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-190.1892	-99.2550	0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	25.3081	24.2826	0.05
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	36.6197	33.9808	0.24
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-8.2508	17.0016	0.51
Общо очаквана промяна			-0.03

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 288 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 773 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 342 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	7 889	8 380	8 535	8 456	6.03
Нетен резултат	565	958	577	773	0.11
Коригиран резултат	-320	-224	-322	-272	0.02
Нетни продажби	1 308	850	1 305	1 288	0.03
Оперативен резултат	1 898	2 484	2 218	2 342	1.02
Своб. паричен поток	1 868	-7 570	1 508	-7 426	-0.32
Общо екстраполирана промяна					6.89

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златен лев холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 6.89 %, което съответства на цена за емисия HLEV (HLEV/3Z3) от 5.24 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Uranium (0.2687) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.2523) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Cotton (0.2523) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.2687	2	0.2176
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.2523	2	5.3271
Cotton	0.2272	2	-0.4419
Chicken	-0.2259	1	-1.7559
Plywood	-0.2034	1	-5.2837

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.3164}}_{}{\mathrm{+0.2176}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+5.3271}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.4419}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-1.7559}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-5.2837}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +35.77% и стойност от 1 198 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1307, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Uranium (0.3444) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3094) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.3094).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.3444	2	0.1716
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3094	2	2.8357
Chicken	-0.2912	0	-0.8826
Cocoa	0.2413	0	0.3353
Plywood	-0.2298	1	-2.7271

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-15.4719}}_{}{\mathrm{+0.1716}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+2.8357}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.8826}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+0.3353}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-2.7271}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -12.17% и стойност от 793 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2193, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 404 хил.лв. с изменение от -2 025.99%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.3936) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.3935) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Silver (-0.3935) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.3936	2	-19.2743
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3935	2	-33.8047
Silver	-0.2842	2	8.0194
GrainsPriceIndex	-0.2772	2	-18.0604
Groundnuts	-0.2650	2	-2.8692

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 061.0389}}_{}{\mathrm{-19.2743}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-33.8047}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+8.0194}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-18.0604}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.8692}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +13.44% и стойност от 336 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1335, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4343) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3837) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Rice (-0.3837).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4343	2	-5.0593
BeveragesPriceIndex	-0.3837	2	-2.4515
Rice	0.3527	0	14.4499
VolatilityIndex	-0.3170	1	-2.9556
Lead	0.3157	1	5.9402

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-10.3324}}_{}{\mathrm{-5.0593}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-2.4515}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+14.4499}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-2.9556}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.9402}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -363.45% и стойност от -9 995 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3234, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0352), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0411), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0157) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0534). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0776.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0352	1	-0.1169
Разходи за дейността 3м.	-0.0411	1	0.0221
EBITDA 3м.	0.0157	1	0.0047
Опер. паричен поток 3м.	0.0534	1	0.0217

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+78.9610}}_{}{\mathrm{-0.1169}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0221}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0047}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0217}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +80.59% и стойност от 57 360 хил.лв. (8.85 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +66.68% и стойност от 52 941 хил.лв. (8.17 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (384.39%), предполага несигурност в оценката на Златен лев холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	530	475	420	365	311
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0594	0.0594	0.0594	0.0594	0.0594
3. Амортизация и обезценки (D&A)	107	98	88	78	69
4. Капиталови разходи (CapEx)	84	92	99	107	115
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	16 271	18 474	20 676	22 878	25 080
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 202	2 202	2 202	2 202	2 202
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 696	-1 766	-1 835	-1 903	-1 971
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-7 982	-9 179	-10 376	-11 573	-12 770
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 623	-6 398	-7 171	-7 945	-8 718

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златен лев холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	6 464	6 184	5 904	5 624	5 344
3. Лихвносен дълг (D)	31 986	35 853	39 719	43 586	47 452
4. Данъчна ставка (T)	0.0594	0.0594	0.0594	0.0594	0.0594
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.3444	2.6756	3.0382	3.4370	3.8776

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	2.3444	2.6756	3.0382	3.4370	3.8776
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	12.7013	13.9567	15.3312	16.8425	18.5123

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 127
2. Лихвоносен дълг (D)	33 919
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.3226

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	6 464	6 184	5 904	5 624	5 344
2. Лихвносен дълг (D)	31 986	35 853	39 719	43 586	47 452
3. Цена на собствения капитал (Re)%	12.7013	13.9567	15.3312	16.8425	18.5123
4. Цена на дълга (Rd)%	3.3226	3.3226	3.3226	3.3226	3.3226
5. Данъчна ставка (T)	0.0594	0.0594	0.0594	0.0594	0.0594
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.7352	4.7188	4.7049	4.6930	4.6828
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 623	-6 398	-7 171	-7 945	-8 718
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-5 369	-5 834	-6 247	-6 613	-6 935
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-30 999

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -30 999 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	6.1288
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-17.7789
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-1.0896
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	6.1288

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	8.0402
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-4.4230
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1751

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-8 718
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1751
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.6828
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-355 228
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-282 574

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-30 999
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-282 574
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-313 573

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-313 573
2. Нетен лихвоносен дълг	32 643
3. Неоперативни активи	10 559
4. Малцинствено участие	91
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-335 748
6. Брой акции	6 481 960
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-51.7973

Стойността на една акция от капитала на Златен лев холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -51.7973 лв., което е -1 157.09% под текущата цена на акцията от 4.9 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	2 901	3 656	+26.03 %	+755
Положителна репутация	0	2 134	+2 134.00 %	+2 134
Търговска репутация	-131	2 134	+1 729.01 %	+2 265
Нетекущи активи	4 463	7 583	+69.91 %	+3 120
Обикновенни акции	0	6 482	+6 482.00 %	+6 482
Текущи задължения, в т ч	1 906	3 919	+105.61 %	+2 013
Текущи задължения към доставчици и клиенти	0	3 872	+3 872.00 %	+3 872
Търговски и други текущи задължения	1 909	4 038	+111.52 %	+2 129
Текущи пасиви	1 949	4 038	+107.18 %	+2 089

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	123	160	+30.08 %	+37
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	13	94	+623.08 %	+81
Разходи по икономически елементи-3м.	453	574	+26.71 %	+121
Разходи за данъци, в т ч-3м.	0	60	+60.00 %	+60
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	40	-96	-340.00 %	-136
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	146	456	+212.33 %	+310
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	187	360	+92.51 %	+173
Приходи от лихви-3м.	263	-6	-102.28 %	-269
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	64	223	+248.44 %	+159
Други финансови приходи-3м.	210	264	+25.71 %	+54
Загуба след облагане с данъци-3м.	24	81	+237.50 %	+57
Нетна загуба за периода-3м.	24	71	+195.83 %	+47

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	3 554	802	-77.43 %	-2 752
Плащания на доставчици-3м.	-627	3 259	+619.78 %	+3 886
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2 596	3 794	+46.15 %	+1 198
Покупка на дълготрайни активи-3м.	1	-759	-75 999.92 %	-760
Предоставени заеми-3м.	0	1 010	+1 010.00 %	+1 010
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	0	-4 820	-4 820.00 %	-4 820
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	5 824	+5 824.00 %	+5 824
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-2 260	-1 018	+54.96 %	+1 242
Постъпления от заеми-3м.	0	1 763	+1 763.00 %	+1 763
Платени заеми-3м.	0	-2 914	-2 914.00 %	-2 914
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-489	534	+209.20 %	+1 023
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	0	-2 000	-2 000.00 %	-2 000
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-495	-2 622	-429.70 %	-2 127
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-159	154	+196.86 %	+313
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-159	154	+196.86 %	+313
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-159	154	+196.86 %	+313