Холдинг Център АД-София (HCEN, HCEN/6C8, HCEA, HCEB, 6C8A, 6C82)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.24 10:23:00 в Infostock.bg
- 2026.04.24 11:12:33 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	40.68	41.80	40.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	110	-271	220
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	134	244	-82
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	65	233	0
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	299	234	958
Цена/Печалба 12м.(P/E)	223.41	126.07	-362.57
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.09	1.13	1.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	100.13	131.46	31.03
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.60	45.45	6.86
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	49.22	36.50	36.23
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-50.00	-146.36	-40.70
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-9.90	-65.86	-27.43
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-3 047.24	141.33	-74.10
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.84	1.26	0.23
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	31.91	37.08	36.94
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	44.82	104.27	-8.56
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.49	0.90	-0.30
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.14	0.27	-0.11
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	38.75	47.04	47.17
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	75.01	69.55	69.65
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	198.12	152.18	151.99
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	18.66	-0.12	0.11
Очаквана цена (Expected price)	48.27	41.75	40.44
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	3.47	3.39	-0.40
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	42.09	43.22	40.24
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	84.79	99.05	121.62
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	119.23	116.07	75.44
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-92.51	38.37	-6.33
Стойност на една акция DCF	3.05	57.84	37.84

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 110 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 134 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 263.41 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 546 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 665 хил.лв.
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -0.35/-6.58 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 44.82 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.84 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 18.66 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -50.00 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 223.41
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -9.90 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -2.92 %
• EV/EBITDA над 20: 49.22
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -68.79 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 12.43/42.03 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 213.64 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 651.49 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 100.13
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.49 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 24.99 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 38.75 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 75.01 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 31.91 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -117 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -165.91 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -104 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -104.58 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -18 656 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -3 047.24 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -18 745 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -532.22 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 113.28 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 153.48 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 127.96 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 785.86 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -92.51 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 110 хил.лв., като намалява с -50.00 %. За последните 12 месеца печалбата достига 134 хил.лв., което представлява 0.18 лв. на акция при изменение с 263.41 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 40.681 лв. е 223.41.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -9.90 % и е 546 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -2.92 % до 1 665 хил.лв. (2.26 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 49.22, а на P/EBITDA 17.98.

Холдинг Център АД-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 65 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -68.79 % до 0.41 лв. (общо 299 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 100.13, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 44.82 %.

През тримесечието финансовите приходи са 91.55 % от приходите от дейността (704 от 769 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (381 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (323 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 42.03 % и са 659 хил.лв., а за годината са 2 657 хил.лв. с изменение от -6.58 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 113 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 302 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 586 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 436 хил.лв. 81.65 % от финансовите разходи (534 хил. лв.). Те от своя страна са 81.03 % от разходите за дейността (659 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 213.64 % и са 235 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 873 хил.лв., а делът им е 651.49 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (225 хил.лв.), другите нетни продажби (65 хил.лв.) и нетните лихви (-55 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (800 хил.лв.), другите нетни продажби (65 хил.лв.) и дивидентите (34 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -125 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -739 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 927 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 5 297 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 65 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Холдинг Център АД-София към края на март 2026 г. от 27 358 хил.лв., прави 37.18 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.84 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.49 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.09.

Резервите от 18 412 хил.лв. формират 67.30 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 8 103 хил.лв. (29.62 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 24.99 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 39 701 хил.лв., а краткосрочните за 42 430 хил.лв., което прави общо 82 131 хил.лв. 12 586 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 38.75 %. Общо дълговете са 75.01 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 300.21 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 31.91 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 22.48 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 109 489 хил.лв. От тях текущите са 76.78 % (84 064 хил.лв.), а нетекущите 23.22 % (25 426 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 41 634 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 198.12 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 152.18 % от собствения капитал и 38.03 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.14 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.26 %. Стойността на фирмата (EV) e 81 957 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 43 хил.лв. (0.04 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 39.71 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -117 хил.лв. с изменение от -165.91 %. Отношението му към продажбите е -180.00 %. За година назад ОПП е -104 хил.лв. (-104.58 % спад), а ОПП/Продажби -34.78 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -19 343 хил.лв., а за 12 м. -18 259 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 19 470 хил.лв. и 18 339 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 10 хил.лв, а за период от 1 година -24 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -3 047.24 % до -18 656 хил.лв., а за 12 месеца е -18 745 хил.лв. (-532.22 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.60.

Холдинг Център АД-София има емитирани акции с борсов код: HCEN (HCEN/6C8)-обикновени 735 910 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HCEN (HCEN/6C8)	159 758	1	BGN	01.01.2000 г.
HCEN (HCEN/6C8)	735 910	1	BGN	28.06.2019 г.
HCEN (HCEN/6C8)	735 910	.51	EUR	05.01.2026 г.
6C8A	10 000	1000	EUR	22.12.2015 г.
6C82	159 758	1	BGN	27.02.2019 г.
6C82	0	1	BGN	22.03.2019 г.
HCEB	10 000	1000	EUR	12.09.2023 г.
6C8A	0	1000	EUR	18.12.2023 г.
HCEA	10 000	1000	EUR	24.04.2026 г.

Емисия HCEN (HCEN/6C8) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -2.80 % до цена 40.681 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +0.70 %. Капитализацията на дружеството е 29.94 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HCEN (HCEN/6C8) от 39 лв. определя 4.31 % ръст до текущата цена, като тя остава на 3.70 % спрямо върха от 42.246 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Холдинг Център АД-София са сключени 27 сделки за 1 180 бр. книжа и 47 987 лв.

Усредненият спред по емисия HCEN (HCEN/6C8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HCEN (HCEN/6C8) са 735 910 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 266 456 (36.21 %). Броят на акционерите е 2 495.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.40 %, а на дванадесет месечна 0.49 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +1.39 % и -0.40 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+3.99%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-1.83%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-1.72%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.75%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Холдинг Център АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (113.28), коригирания резултат (153.48), приходите от продажби (127.96) и свободния паричен поток (1 785.86).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	18.43
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	113.28
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	153.48
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	127.96
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	48.71
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 785.86

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Холдинг Център АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 18.66 %. Очакваната цена на емисия HCEN (HCEN/6C8) е 48.27 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.0986	1.0943	0.39
Цена/Печалба 12м.(P/E)	122.6949	223.4144	-0.04
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-32.8263	-40.5109	-0.06
Цена/Продажби 12м.(P/S)	127.9383	100.1256	0.04
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	36.0177	49.2232	-1.67
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	44.2297	-1.5971	19.99
Общо очаквана промяна			18.66

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 481 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -190 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 039 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	27 358	25 883	23 558	24 683	-9.28
Нетен резултат	134	-200	-139	-190	-0.14
Коригиран резултат	-739	119	-699	-12	-0.32
Нетни продажби	299	547	171	481	0.16
Оперативен резултат	1 665	907	1 308	1 039	-3.38
Своб. паричен поток	-18 745	-2 255	-15 334	-15 277	16.42
Общо екстраполирана промяна					3.47

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Холдинг Център АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 3.47 %, което съответства на цена за емисия HCEN (HCEN/6C8) от 42.09 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на EuroDollar (-0.2907) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на DollarIndex (0.2797) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на TimberIndex (0.2797) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	-0.2907	1	-34.9614
DollarIndex	0.2797	1	-39.8703
TimberIndex	0.2376	1	240.9529
HICP	-0.2071	2	-241.0740
Tea	0.2001	1	72.4305

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 922.5342}}_{}{\mathrm{-34.9614}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-39.8703}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+240.9529}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-241.0740}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+72.4305}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -1 276.02% и стойност от -9 044 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1161, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.4336) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.4335) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Rice (0.4335) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.4336	1	2.7043
CarbonEmissionsFutures	0.4335	1	-2.7009
Rice	0.3628	1	1.2529
GroundnutOil	0.3512	2	0.7167
Uranium	-0.3510	1	-1.0026

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+48.5739}}_{}{\mathrm{+2.7043}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-2.7009}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+1.2529}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+0.7167}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-1.0026}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -0.94% и стойност от 653 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2709, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -9 696 хил.лв. с изменение от -8 914.93%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има много висока корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.9207), с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.9207) и значителна корелация с изменението на Rice (0.9207) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.9207	0	1.2088
CarbonEmissionsFutures	0.9207	0	-0.9196
Rice	0.5294	1	0.2077
FertilizersPriceIndex	0.3738	0	-0.7924
GrainsPriceIndex	0.3707	1	-1.4612

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+49.4471}}_{}{\mathrm{+1.2088}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-0.9196}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+0.2077}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-0.7924}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.4612}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +58.11% и стойност от 863 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8371, показва висока обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.6044) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BondYieldBul (-0.4229) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.4229).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.6044	2	-1.6984
BondYieldBul	-0.4229	2	3.1243
BalticDryIndex	0.3648	0	7.9323
Zinc	0.3554	0	-3.7890
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3496	0	29.2085

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+59.4755}}_{}{\mathrm{-1.6984}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+3.1243}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+7.9323}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-3.7890}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+29.2085}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +544.29% и стойност от -754 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4140, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0234), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.1940), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0613) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0002). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1983.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0234	1	-0.0066
Разходи за дейността 3м.	-0.1940	1	-0.3893
EBITDA 3м.	-0.0613	1	0.1447
Опер. паричен поток 3м.	0.0002	1	-0.0010

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+102.5100}}_{}{\mathrm{-0.0066}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.3893}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.1447}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0010}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +84.79% и стойност от 55 323 хил.лв. (75.18 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +119.23% и стойност от 65 631 хил.лв. (89.18 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 785.86%), предполага несигурност в оценката на Холдинг Център АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 492	1 342	1 192	1 041	891
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1206	0.1206	0.1206	0.1206	0.1206
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 395	1 513	1 631	1 750	1 868
4. Капиталови разходи (CapEx)	824	683	541	400	258
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	25 144	27 107	29 070	31 033	32 996
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 963	1 963	1 963	1 963	1 963
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-164	-39	89	219	351
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-561	-564	-566	-568	-570
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-165	-41	86	215	347

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.00%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Холдинг Център АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	36 241	39 039	41 837	44 635	47 433
3. Лихвносен дълг (D)	28 694	27 879	27 064	26 250	25 435
4. Данъчна ставка (T)	0.1206	0.1206	0.1206	0.1206	0.1206
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.7033	0.6750	0.6505	0.6290	0.6101

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1261
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8422
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1402
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9442
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8496
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9442

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9442%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0042	3.0042	3.0042	3.0042	3.0042
2. Бета с дълг (βl)%	0.7033	0.6750	0.6505	0.6290	0.6101
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9442	0.9442	0.9442	0.9442	0.9442
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.6138	6.5066	6.4137	6.3324	6.2608

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 494
2. Лихвоносен дълг (D)	52 062
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.8697

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	36 241	39 039	41 837	44 635	47 433
2. Лихвносен дълг (D)	28 694	27 879	27 064	26 250	25 435
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.6138	6.5066	6.4137	6.3324	6.2608
4. Цена на дълга (Rd)%	2.8697	2.8697	2.8697	2.8697	2.8697
5. Данъчна ставка (T)	0.1206	0.1206	0.1206	0.1206	0.1206
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.8065	4.8472	4.8857	4.9220	4.9563
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-165	-41	86	215	347
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-158	-37	75	178	273
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	330

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 330 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.0799
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	1 536.7084
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	31.9612
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.0799

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0042% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-4.0637
2. Устойчив темп на растеж % II подход	10.3107
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9312
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.5649

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	347
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.5649
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.9563
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	14 898
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	11 698

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	330
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	11 698
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	12 028

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	12 028
2. Нетен лихвоносен дълг	52 019
3. Неоперативни активи	42 234
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	2 243
6. Брой акции	735 910
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	3.0478

Стойността на една акция от капитала на Холдинг Център АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 3.0478 лв., което е -92.51% под текущата цена на акцията от 40.681 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Текущи вземания по предоставени търговски заеми	6 880	9 803	+42.49 %	+2 923
Други текущи вземания	21 340	36 637	+71.68 %	+15 297
Търговски и други /текущи/ вземания	47 674	67 212	+40.98 %	+19 538
Текущи активи	64 061	84 064	+31.22 %	+20 003
Общо активи	89 488	109 489	+22.35 %	+20 001
Нетекущи задължения по облигационни заеми	19 558	39 117	+100.01 %	+19 559
Търговски и други нетекущи задължения	19 558	39 117	+100.01 %	+19 559
Нетекущи пасиви	20 142	39 701	+97.11 %	+19 559
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	89 488	109 489	+22.35 %	+20 001

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	586	0	-100.00 %	-586
Обезценка на активи-3м.	529	0	-100.00 %	-529
Разходи по икономически елементи-3м.	728	125	-82.83 %	-603
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	58	98	+68.97 %	+40
Финансови разходи-3м.	430	534	+24.19 %	+104
Разходи за дейността-3м.	1 158	659	-43.09 %	-499
Печалба от дейността-3м.	0	110	+110.00 %	+110
Общо разходи-3м.	1 158	659	-43.09 %	-499
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	110	+110.00 %	+110
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	110	+110.00 %	+110
Нетна печалба за периода-3м.	0	110	+110.00 %	+110
Други нетни приходи от продажби-3м.	233	65	-72.10 %	-168
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	233	65	-72.10 %	-168
Загуба от дейността-3м.	234	0	-100.00 %	-234
Загуба преди облагане с данъци-3м.	234	0	-100.00 %	-234
Загуба след облагане с данъци-3м.	271	0	-100.00 %	-271
Нетна загуба за периода-3м.	271	0	-100.00 %	-271

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 358 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.