Български транспортен холдинг АД (BTRH, TRANSH/6B2)

консолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (259)

публикуван на 2026.04.24 11:07:35 в x3news.com
- 2026.04.24 11:08:45 -

Index	259	257	249
Цена (Price)	11.30	11.30	15.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	66	66	-278
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	793	793	2 105
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 130	2 130	2 222
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	8 238	8 238	11 509
Цена/Печалба 12м.(P/E)	4.68	4.68	2.34
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.23	0.23	0.30
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.45	0.45	0.43
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.88	-1.88	2.03
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	2.86	2.86	0.94
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	123.74	123.74	12.58
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	497.18	497.18	-60.11
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-4.14	-4.14	25.18
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-339.10	-339.10	549.23
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-1.90	-1.90	4.94
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	55.62	55.62	112.50
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	9.63	9.63	18.29
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	4.76	4.74	13.13
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.22	3.24	9.41
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	7.27	7.27	4.70
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	7.33	7.33	4.81
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	381.61	381.61	747.35
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	29.82	29.82	6.67
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	7.89	7.89	1.45
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.72	-2.32	0.82
Очаквана цена (Expected price)	11.11	11.04	15.12
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	3.91	3.64	-2.05
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	11.74	11.71	14.69
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	8.97	8.97	12.67
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	22.65	22.65	32.19
Отклонение DCF оценка/Капитализация	840.83	906.14	1 590.34
Стойност на една акция DCF	106.31	113.69	253.55

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 66 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 123.74 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 793 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 4.68
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 424 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 497.18 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 804 хил.лв.
• EV/EBITDA под 8: 2.86
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -5.61/-20.51 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.45
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.23
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.22 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.39 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 21.42 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 29.82 %
• Средна дивидентна доходност от BTRH (TRANSH/6B2) за 5 години: 7.89 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +840.83 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -62.33 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -57.78 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -4.14 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -28.42 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -28.00/-9.86 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 3 615.15 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 310.34 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -1.90 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 55.62 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 631.96 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -226 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -125.59 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 329 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -135.27 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -1 009 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -339.10 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -1 974 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -181.27 %
• Спад в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 90 дни над -10%: -24.67 %
• Спад в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 360 дни над -10%: -24.67 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 87.44 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 112.58 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 66 хил.лв., като нараства с 123.74 %. За последните 12 месеца печалбата достига 793 хил.лв., което представлява 2.41 лв. на акция при изменение с -62.33 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 11.3 лв. е 4.68.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 497.18 % и е 424 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -57.78 % до 1 804 хил.лв. (5.49 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 2.86, а на P/EBITDA 2.06.

Български транспортен холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 2 130 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -4.14 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -28.42 % до 25.08 лв. (общо 8 238 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.45, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 9.63 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.28 % от приходите от дейността (6 от 2 135 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (6 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -20.51 % и са 1 849 хил.лв., а за годината са 7 074 хил.лв. с изменение от -9.86 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 657 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 534 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 1 178 хил.лв., разходите за външни услуги с 2 734 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 947 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 1 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (1 хил. лв.). Те от своя страна са 0.05 % от разходите за дейността (1 849 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 3 615.15 % и са 2 386 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 2 461 хил.лв., а делът им е 310.34 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (2 382 хил.лв.), нетните лихви (6 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-1 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (2 382 хил.лв.), финансиранията (46 хил.лв.) и нетните лихви (34 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -2 320 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 668 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 2 382 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Български транспортен холдинг АД към края на декември 2025 г. от 16 148 хил.лв., прави 49.15 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -1.90 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 4.76 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.23.

Резервите от 11 039 хил.лв. формират 68.36 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 987 хил.лв. (24.69 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 65.79 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 15 хил.лв., а краткосрочните за 1 784 хил.лв., което прави общо 1 799 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 7.27 %. Общо дълговете са 7.33 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 11.14 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 55.62 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 2.19 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 24 546 хил.лв. От тях текущите са 27.74 % (6 808 хил.лв.), а нетекущите 72.26 % (17 738 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 5 024 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 381.61 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 31.11 % от собствения капитал и 20.47 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.22 %, а обращаемостта им е 0.33 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 4.75 %. Стойността на фирмата (EV) e 5 152 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 560 хил.лв., което е 3.39 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 539 хил.лв. и покриват 631.96 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 21.42 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 5 581 хил.лв. (22.74 % от Актива), от които парите в брои са 53 хил.лв. Незабавната ликвидност е 312.84 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -226 хил.лв. с изменение от -125.59 %. Отношението му към продажбите е -10.61 %. За година назад ОПП е -1 329 хил.лв. (-135.27 % спад), а ОПП/Продажби -16.13 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -884 хил.лв., а за 12 м. -930 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -88 хил.лв. и -134 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 198 хил.лв, а за период от 1 година -2 393 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -339.10 % до -1 009 хил.лв., а за 12 месеца е -1 974 хил.лв. (-181.27 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.88.

Български транспортен холдинг АД има емитирани акции с борсов код: BTRH (TRANSH/6B2)-обикновени 328 523 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	1	BGN	01.01.2000 г.
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BTRH (TRANSH/6B2) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -24.67 % до цена 11.3 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -24.67 %. Капитализацията на дружеството е 3.71 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 11.3 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 11.3 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Български транспортен холдинг АД са сключени 3 сделки за 75 бр. книжа и 848 лв.

Усредненият спред по емисия BTRH (TRANSH/6B2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BTRH (TRANSH/6B2) са 328 523 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 143 569 (43.70 %). Броят на акционерите е 4 504.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.

Последно изплатените дивиденти са за 1 107 123 лв., което е 139.61 % от текущата 12 месечна печалба и са 29.82 % спрямо капитализацията (BTRH (TRANSH/6B2) - 3.370 лв. 29.82 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 0.8920 лв. 7.89 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BTRH (TRANSH/6B2)	19.12.2025 г.	3.000	985 569.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2025 г.	0.370	121 553.51	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2024 г.	1.000	328 523.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	12.07.2021 г.	0.090	29 567.07	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	09.07.2019 г.	0.100	32 852.30	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.40 %, а на дванадесет месечна 4.76 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.78 % и +2.08 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.88%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.06%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+2.10%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.11%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Български транспортен холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (87.44) и свободния паричен поток (112.58).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	14.98
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	74.00
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	87.44
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	17.32
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	48.80
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	112.58

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Български транспортен холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.72 %. Очакваната цена на емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 11.11 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.2175	0.2299	-3.71
Цена/Печалба 12м.(P/E)	8.2680	4.6813	0.52
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-3.2422	-2.2256	0.56
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.4457	0.4506	-0.34
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	2.7707	2.8560	-0.10
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-4.1294	-1.8806	1.34
Общо очаквана промяна			-1.72

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 8 902 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 634 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 288 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	16 148	16 764	17 444	17 379	1.26
Нетен резултат	793	2 193	829	1 634	1.81
Коригиран резултат	-1 668	-977	-1 597	-1 231	0.09
Нетни продажби	8 238	10 821	8 384	8 902	2.09
Оперативен резултат	1 804	4 053	1 861	2 288	0.75
Своб. паричен поток	-1 974	849	-1 339	778	-2.09
Общо екстраполирана промяна					3.91

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Български транспортен холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 3.91 %, което съответства на цена за емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 11.74 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Cocoa (0.5524), умерена корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.3831) и умерена корелация с изменението на Uranium (0.3831) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.5524	0	1.1456
BeveragesPriceIndex	0.3831	0	-0.5228
Uranium	0.3763	1	0.3758
Orange	0.2899	2	0.1115
VolatilityIndex	-0.1935	2	-0.2052

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-6.0018}}_{}{\mathrm{+1.1456}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-0.5228}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3758}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+0.1115}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-0.2052}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -61.84% и стойност от 815 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3126, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4489), с изменението на BeveragesPriceIndex (0.3938) и умерена корелация с изменението на Uranium (0.3938) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4489	0	1.0142
BeveragesPriceIndex	0.3938	0	-0.9560
Uranium	0.3003	1	0.0662
RapeseedOil	0.2760	0	0.7058
CommodityPriceIndex	0.2684	0	0.1917

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-10.0767}}_{}{\mathrm{+1.0142}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-0.9560}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0662}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+0.7058}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{+0.1917}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -36.63% и стойност от 1 172 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3361, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -357 хил.лв. с изменение от -224.82%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Beef (-0.2262) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Tea (-0.2064) и слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.2064) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	-0.2262	1	-1.5116
Tea	-0.2064	0	-2.0563
Coffee	-0.1807	1	-0.1390
EuroDollar	0.1741	0	0.5987
BananaEurope	-0.1689	0	-2.3372

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+82.1749}}_{}{\mathrm{-1.5116}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-2.0563}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-0.1390}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+0.5987}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-2.3372}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +102.33% и стойност от 858 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0255, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.3029), с изменението на Gold (-0.3009) и слаба обратна корелация с изменението на BananaEurope (-0.3009).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3029	0	-22.4370
Gold	-0.3009	0	11.9743
BananaEurope	-0.2884	0	-29.1446
Groundnuts	-0.2699	1	-3.6614
Plywood	-0.2622	0	-16.5114

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+305.6432}}_{}{\mathrm{-22.4370}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+11.9743}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-29.1446}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-3.6614}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-16.5114}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -109.03% и стойност от 20 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1338, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0746), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0903), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0146) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0439). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1295.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0746	1	-0.1895
Разходи за дейността 3м.	0.0903	1	0.7586
EBITDA 3м.	-0.0146	1	-0.0390
Опер. паричен поток 3м.	-0.0439	1	-0.0078

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+41.8523}}_{}{\mathrm{-0.1895}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.7586}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0390}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0078}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +8.97% и стойност от 4 045 хил.лв. (12.31 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +22.65% и стойност от 4 553 хил.лв. (13.86 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (112.58%), предполага несигурност в оценката на Български транспортен холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 966	3 243	3 520	3 798	4 075
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1017	0.1017	0.1017	0.1017	0.1017
3. Амортизация и обезценки (D&A)	624	647	670	693	716
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 193	2 389	2 585	2 782	2 978
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	29	-6	-42	-78	-113
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-36	-36	-36	-36	-36
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 030	1 079	1 125	1 167	1 207
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	1 043	1 090	1 137	1 185	1 232
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 036	1 084	1 130	1 175	1 218

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Retail (Automotive) (0.5828), който съответства на икономичекaта дейнoст на Български транспортен холдинг АД - 4671 - Търговия на едро с твърди течни и газообразни горива и подобни продукти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828
2. Собствен капитал (E)	16 700	17 354	18 009	18 663	19 317
3. Лихвносен дълг (D)	420	414	408	401	395
4. Данъчна ставка (T)	0.1017	0.1017	0.1017	0.1017	0.1017
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5959	0.5952	0.5946	0.5940	0.5935

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.5959	0.5952	0.5946	0.5940	0.5935
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.0748	6.0722	6.0698	6.0675	6.0655

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	422
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	16 700	17 354	18 009	18 663	19 317
2. Лихвносен дълг (D)	420	414	408	401	395
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.0748	6.0722	6.0698	6.0675	6.0655
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.1017	0.1017	0.1017	0.1017	0.1017
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.9257	5.9307	5.9354	5.9398	5.9438
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 036	1 084	1 130	1 175	1 218
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	978	966	951	933	912
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	4 739

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 4 739 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	6.9327
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	278.3198
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	19.2951
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-39.6119
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-2.7462

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	3.0415
2. Устойчив темп на растеж % II подход	8.5036
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.3903

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 218
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.3903
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.9438
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	35 083
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	26 286

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	4 739
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	26 286
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	31 025

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	31 025
2. Нетен лихвоносен дълг	-5 159
3. Неоперативни активи	5 342
4. Малцинствено участие	6 599
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	34 927
6. Брой акции	328 523
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	106.3142

Стойността на една акция от капитала на Български транспортен холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 106.3142 лв., което е +840.83% над текущата цена на акцията от 11.3 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	257	259	%	хил.лв.
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	269	-322	-219.70 %	-591
Други нетни приходи от продажби-3м.	1 791	2 382	+33.00 %	+591