Българска холдингова компания АД (BHC, BHC/5BA)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.23 10:36:00 в Investor.bg
- 2026.04.23 10:41:29 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	1.08	1.00	0.91
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-131	-184	-202
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-797	-868	-392
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	98	97	97
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	388	387	387
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-8.89	-7.59	-15.20
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.27	0.25	0.22
Цена/Продажби 12м.(P/S)	18.26	17.01	15.40
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	3.11	3.54	-21.28
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-11.74	-7.65	-10.90
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	35.15	-342.11	-818.18
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	38.89	-324.05	-1 000.00
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	1.03	0.00	0.00
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	533.33	48 440.00	-65.96
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-2.97	-3.30	-1.38
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	778.57	675.95	-3.45
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-205.41	-224.29	-101.29
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-3.06	-3.31	-1.47
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-2.86	-3.18	-1.44
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	11.68	10.48	1.27
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	11.77	10.58	1.45
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	126.16	201.28	2 081.58
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.41	-0.73	-0.75
Очаквана цена (Expected price)	1.07	0.99	0.90
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-0.99	-0.96	-2.24
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.07	0.99	0.88
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-0.08	-1.50	-2.78
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-0.97	-2.74	-0.33
Отклонение DCF оценка/Капитализация	58.01	19.36	-56.13
Стойност на една акция DCF	1.70	1.19	0.40

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 35.15 %
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 38.89 %
• EV/EBITDA под 8: -11.74
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 1.03 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 0.26 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 41.51/-1.66 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.27
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 88.23 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.08 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 533.33 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 912.86 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 3.11
• Ръст на BHC (BHC/5BA) от год. минимум повече от 10%: 34.50 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +58.01 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -131 хил.лв.
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -797 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -103.32 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -121 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -781 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -106.61 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -6.52/32.24 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 18.26
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -205.41 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -2.97 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -3.06 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 778.57 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -233 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -41.21 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -859 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -52.58 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 73.35 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 73.02 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 293.97 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -131 хил.лв., като нараства с 35.15 %. За последните 12 месеца загубата достига -797 хил.лв., което представлява -0.12 лв. на акция при изменение с -103.32 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.076 лв. е -8.89.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 38.89 % и е -121 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -106.61 % до -781 хил.лв. (-0.12 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -11.74, а на P/EBITDA -9.07.

Българска холдингова компания АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 98 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 1.03 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 0.26 % до 0.06 лв. (общо 388 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 18.26, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -205.41 %.

През тримесечието финансовите приходи са 56.44 % от приходите от дейността (127 от 225 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (78 хил.лв.) и положителните разлики от промяна на валутни курсове (49 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -1.66 % и са 356 хил.лв., а за годината са 1 497 хил.лв. с изменение от 32.24 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 280 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 1 022 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 6 хил.лв. 33.33 % и другите финансови разходи, които са 12 хил.лв. 66.67 % от финансовите разходи (18 хил. лв.). Те от своя страна са 5.06 % от разходите за дейността (356 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -83.21 % и са 109 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 30 хил.лв., а делът им е -3.76 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (72 хил.лв.), операциите с валути (49 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-12 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (241 хил.лв.), операциите с валути (-136 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-75 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -240 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -827 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Българска холдингова компания АД към края на март 2026 г. от 25 807 хил.лв., прави 3.92 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -2.97 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -3.06 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.27.

Резервите от 20 407 хил.лв. формират 79.08 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -1 037 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 88.23 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 27 хил.лв., а краткосрочните за 3 417 хил.лв., което прави общо 3 444 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 11.68 %. Общо дълговете са 11.77 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 13.35 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 778.57 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 8.38 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 29 251 хил.лв. От тях текущите са 14.74 % (4 311 хил.лв.), а нетекущите 85.27 % (24 941 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 894 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 126.16 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 3.46 % от собствения капитал и 3.06 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -2.86 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -3.06 %. Стойността на фирмата (EV) e 9 167 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 18 хил.лв., което е 0.08 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 332 хил.лв. (4.55 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв., а 39 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 61.87 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -233 хил.лв. с изменение от -41.21 %. Отношението му към продажбите е -237.76 %. За година назад ОПП е -859 хил.лв. (-52.58 % спад), а ОПП/Продажби -221.39 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -1 864 хил.лв., а за 12 м. -577 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 374 хил.лв. и 589 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 723 хил.лв, а за период от 1 година -847 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 533.33 % до 338 хил.лв., а за 12 месеца е 2 276 хил.лв. (912.86 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 3.11.

Българска холдингова компания АД има емитирани акции с борсов код: BHC (BHC/5BA)-обикновени 6 583 803 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BHC (BHC/5BA)	6 583 803	1	BGN	01.01.2000 г.
BHC (BHC/5BA)	6 583 803	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BHC (BHC/5BA) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 1.076 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +7.60 %. Капитализацията на дружеството е 7.08 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BHC (BHC/5BA) от 0.8 лв. определя 34.50 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.18 % спрямо върха от 1.1 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска холдингова компания АД са сключени 32 сделки за 3 305 бр. книжа и 3 402 лв.

Усредненият спред по емисия BHC (BHC/5BA) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BHC (BHC/5BA) са 6 583 803 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 3 970 688 (60.31 %). Броят на акционерите е 139 804.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 26.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.51 %, а на дванадесет месечна -3.06 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.20 % и +0.25 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.22%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.05%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.30%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.14%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска холдингова компания АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на приходите от продажби (73.35), оперативния резултат (73.02) и свободния паричен поток (293.97).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	0.43
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	67.50
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	25.43
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	73.35
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	73.02
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	293.97

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска холдингова компания АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.41 %. Очакваната цена на емисия BHC (BHC/5BA) е 1.07 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.2733	0.2745	-0.42
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-8.1615	-8.8885	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-9.5090	-8.5661	0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	18.3054	18.2582	0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-8.2345	-11.7377	0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	3.8087	3.1126	0.00
Общо очаквана промяна			-0.41

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 406 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -692 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -682 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	25 807	25 702	25 627	25 659	-0.99
Нетен резултат	-797	-662	-741	-692	-0.00
Коригиран резултат	-827	-737	-827	-771	0.00
Нетни продажби	388	351	410	406	0.00
Оперативен резултат	-781	-656	-722	-682	0.01
Своб. паричен поток	2 276	703	2 336	1 769	-0.00
Общо екстраполирана промяна					-0.99

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска холдингова компания АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -0.99 %, което съответства на цена за емисия BHC (BHC/5BA) от 1.07 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3273) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Cotton (0.3271) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Lamb (0.3271) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3273	2	-0.0235
Cotton	0.3271	2	1.7656
Lamb	0.2719	2	-0.4398
Tea	-0.2659	1	-4.0857
TimberIndex	0.2604	2	4.4453

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+27.7870}}_{}{\mathrm{-0.0235}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.7656}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-0.4398}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{-4.0857}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+4.4453}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +14.87% и стойност от 258 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2347, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на RubberTSR20 (-0.1994), с изменението на Sugar (-0.1784) и с изменението на RubberRSS3 (-0.1784).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
RubberTSR20	-0.1994	0	-0.7287
Sugar	-0.1784	0	-0.3060
RubberRSS3	-0.1756	0	0.4582
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.1676	0	-0.1154
Platinum	-0.1541	1	-0.2763

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.5107}}_{}{\mathrm{-0.7287}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-0.3060}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+0.4582}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{-0.1154}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.2763}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +4.09% и стойност от 371 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -112 хил.лв. с изменение от -14.41%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.3367), с изменението на Zinc (0.3262) и слаба обратна корелация с изменението на Uranium (0.3262) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.3367	0	0.0514
Zinc	0.3262	0	-5.5042
Uranium	-0.2699	2	-7.6906
Sugar	0.2649	1	2.6846
TimberIndex	0.2599	2	3.3840

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-32.0481}}_{}{\mathrm{+0.0514}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-5.5042}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-7.6906}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+2.6846}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+3.3840}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -86.89% и стойност от -16 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0217, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба корелация с изменението на Plywood (0.2191), слаба обратна корелация с изменението на CoalAustralian (-0.2191) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (-0.2191).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Plywood	0.2191	0	5.8504
CoalAustralian	-0.2191	2	-1.3726
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.1955	0	2.8488
Tea	-0.1901	2	-2.8251
AgriculturePriceIndex	0.1766	0	5.3249

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-57.3194}}_{}{\mathrm{+5.8504}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-1.3726}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+2.8488}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.8251}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+5.3249}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -178.91% и стойност от 184 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0687, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1008), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0156), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0680) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1697). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2139.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1008	1	-0.0191
Разходи за дейността 3м.	-0.0156	1	-0.0494
EBITDA 3м.	-0.0680	1	-0.0004
Опер. паричен поток 3м.	0.1697	1	0.0084

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.9966}}_{}{\mathrm{-0.0191}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0494}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0004}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0084}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -0.08% и стойност от 7 079 хил.лв. (1.08 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -0.97% и стойност от 7 016 хил.лв. (1.07 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (293.97%), предполага несигурност в оценката на Българска холдингова компания АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-686	-749	-812	-875	-938
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707
3. Амортизация и обезценки (D&A)	20	22	24	25	27
4. Капиталови разходи (CapEx)	8	9	10	11	12
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	1 394	1 317	1 240	1 163	1 086
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-77	-77	-77	-77	-77
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-496	-538	-578	-617	-654
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	33	67	101	135	169
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-331	-349	-367	-383	-398

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.00%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска холдингова компания АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	25 794	25 410	25 027	24 643	24 260
3. Лихвносен дълг (D)	888	907	925	944	963
4. Данъчна ставка (T)	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4279	0.4283	0.4288	0.4294	0.4299

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1261
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8422
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1402
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9442
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8496
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9442

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9442%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0005	3.0005	3.0005	3.0005	3.0005
2. Бета с дълг (βl)%	0.4279	0.4283	0.4288	0.4294	0.4299
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9442	0.9442	0.9442	0.9442	0.9442
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.5663	5.5681	5.5700	5.5720	5.5740

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	10
2. Лихвоносен дълг (D)	3 415
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.2928

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	25 794	25 410	25 027	24 643	24 260
2. Лихвносен дълг (D)	888	907	925	944	963
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.5663	5.5681	5.5700	5.5720	5.5740
4. Цена на дълга (Rd)%	0.2928	0.2928	0.2928	0.2928	0.2928
5. Данъчна ставка (T)	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.3902	5.3857	5.3811	5.3764	5.3716
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-331	-349	-367	-383	-398
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-314	-315	-313	-310	-306
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 559

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -1 559 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-3.8926
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	384.8561
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-14.9810
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-3.8926

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0005% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.7576
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.4397
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9302
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.9302

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-398
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.9302
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.3716
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-9 037
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-6 957

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 559
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-6 957
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-8 515

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-8 515
2. Нетен лихвоносен дълг	2 122
3. Неоперативни активи	21 831
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	11 194
6. Брой акции	6 583 803
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	1.7002

Стойността на една акция от капитала на Българска холдингова компания АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 1.7002 лв., което е +58.01% над текущата цена на акцията от 1.076 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Държани до настъпване на падеж ДЦК	2 440	4 481	+83.65 %	+2 041
Държани до настъпване на падеж облигации	1 663	0	-100.00 %	-1 663
Дългосрочни вземания от свързани предприятия	1 691	3 391	+100.53 %	+1 700
Търговски и други дългосрочни вземания	1 691	3 391	+100.53 %	+1 700
Парични средства в безсрочни депозити	3 016	1 291	-57.19 %	-1 725
Парични средства и парични еквиваленти	3 055	1 332	-56.40 %	-1 723
Текущи активи	6 113	4 311	-29.48 %	-1 802

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	7	20	+185.71 %	+13
Приходи от лихви-3м.	55	78	+41.82 %	+23
Положителни разлики от промяна на валутни курсове-3м.	0	49	+49.00 %	+49
Финансови приходи-3м.	55	127	+130.91 %	+72
Приходи от дейността-3м.	152	225	+48.03 %	+73
Загуба от дейността-3м.	185	131	-29.19 %	-54
Общо приходи-3м.	152	225	+48.03 %	+73
Загуба преди облагане с данъци-3м.	185	131	-29.19 %	-54
Загуба след облагане с данъци-3м.	184	131	-28.80 %	-53
Нетна загуба за периода-3м.	184	131	-28.80 %	-53

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Курсови разлики-3м.	-1	14	+1 500.00 %	+15
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	4	123	+2 975.00 %	+119
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	2 643	1 717	-35.04 %	-926
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-881	-1 864	-111.58 %	-983
Постъпления от заеми-3м.	119	0	-100.00 %	-119
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	21	377	+1 695.24 %	+356
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	135	374	+177.04 %	+239
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-965	-1 723	-78.55 %	-758
Парични средства в началото на периода-3м.	0	3 055	+3 055.00 %	+3 055
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-965	1 332	+238.03 %	+2 297
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-965	1 293	+233.99 %	+2 258
Блокирани парични средства-3м.	0	39	+39.00 %	+39

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 3 210 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.