Мак АД (MAK, MAK/4MK)

неконсолидиран отчет за първо тримесечие Q1 на 2026 г. (260)

публикуван на 2026.04.22 14:57:10 в x3news.com
- 2026.04.22 14:59:05 -

Index	260	258	250
Цена (Price)	100.00	100.00	100.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	1 811	-51	706
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	6 625	5 520	3 582
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	20 249	14 895	9 291
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	60 569	49 611	30 837
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.11	7.33	11.30
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.15	1.21	1.29
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.67	0.82	1.31
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-14.13	-18.67	4.15
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.59	4.74	7.80
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	156.52	-275.86	-23.51
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	110.73	35.26	-16.14
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	117.94	59.65	0.27
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-27.27	-70.10	543.83
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	12.12	8.79	2.37
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-17.12	-46.72	119.42
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	10.94	11.13	11.62
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	19.72	16.91	11.84
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	14.24	11.92	8.42
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	24.29	14.18	33.21
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	28.82	19.60	35.39
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	253.03	377.74	188.97
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	6.99	6.99	6.99
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.29	3.29	1.89
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	11.15	4.17	1.77
Очаквана цена (Expected price)	111.15	104.17	101.77
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	8.22	10.87	16.23
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	108.22	110.87	116.23
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-0.94	7.43	29.41
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	9.49	-11.55	14.93
Отклонение DCF оценка/Капитализация	260.15	319.14	363.42
Стойност на една акция DCF	360.15	419.14	463.42

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 1 811 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 156.52 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 6 625 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 84.95 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 6.11
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 2 200 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 110.73 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 8 510 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 68.72 %
• EV/EBITDA под 8: 4.59
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 117.94 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 96.42 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 116.21/112.93 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.67
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 10.94 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 12.12 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 19.72 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 71.18 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -17.12 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 14.24 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 16.03 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 6.99 %
• Средна дивидентна доходност от MAK (MAK/4MK) за 5 години: 3.29 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 11.15 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +260.15 %

• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 92.18/92.78 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 46.19 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 201.04 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -22.99 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -85.42 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -27.27 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -2 865 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -129.40 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 62.47 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 260.33 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 1 811 хил.лв., като нараства с 156.52 %. За последните 12 месеца печалбата достига 6 625 хил.лв., което представлява 16.37 лв. на акция при изменение с 84.95 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 100 лв. е 6.11.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 110.73 % и е 2 200 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 68.72 % до 8 510 хил.лв. (21.03 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.59, а на P/EBITDA 4.76.

Мак АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 20 249 хил.лв. , които спрямо първото тримесечие на предходната година са нагоре с 117.94 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 96.42 % до 149.66 лв. (общо 60 569 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.67, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 10.94 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.02 % от приходите от дейността (4 от 20 276 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (2 хил.лв.) и положителните разлики от промяна на валутни курсове (2 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 112.93 % и са 18 465 хил.лв., а за годината са 56 578 хил.лв. с изменение от 92.78 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 3 368 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 12 071 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 9 089 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 33 022 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 23 хил.лв. 92.00 % от финансовите разходи (25 хил. лв.). Те от своя страна са 0.14 % от разходите за дейността (18 465 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 12.20 % и са 221 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 3 060 хил.лв., а делът им е 46.19 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (219 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-23 хил.лв.) и финансиранията (23 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (2 800 хил.лв.), другите нетни продажби (219 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-110 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 1 590 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 3 565 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Мак АД към края на март 2026 г. от 35 127 хил.лв., прави 86.79 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 12.12 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 19.72 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.15.

Резервите от 8 469 хил.лв. формират 24.11 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 24 442 хил.лв. (69.58 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 71.18 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 2 236 хил.лв., а краткосрочните за 11 987 хил.лв., което прави общо 14 223 хил.лв. 12 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 24.29 %. Общо дълговете са 28.82 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 40.49 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -17.12 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 1.77 %. Kъм края на март 2026 г. всички активи са за 49 350 хил.лв. От тях текущите са 61.46 % (30 331 хил.лв.), а нетекущите 38.54 % (19 018 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 18 344 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 253.03 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 52.22 % от собствения капитал и 37.17 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 14.24 %, а обращаемостта им е 1.30 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 18.56 %. Стойността на фирмата (EV) e 39 095 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 536 хил.лв., което е 7.97 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 088 хил.лв. и покриват 201.04 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 16.03 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 13 294 хил.лв. (26.94 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв., а 600 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 110.90 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 110 хил.лв. с изменение от -22.99 %. Отношението му към продажбите е 10.42 %. За година назад ОПП е 1 801 хил.лв. (-85.42 % спад), а ОПП/Продажби 2.97 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -211 хил.лв., а за 12 м. -2 995 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -8 хил.лв. и -2 730 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 1 891 хил.лв, а за период от 1 година -3 924 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -27.27 % до 1 859 хил.лв., а за 12 месеца е -2 865 хил.лв. (-129.40 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -14.13.

Мак АД има емитирани акции с борсов код: MAK (MAK/4MK)-обикновени 404 721 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MAK (MAK/4MK)	404 721	1	BGN	01.01.2000 г.
MAK (MAK/4MK)	404 721	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MAK (MAK/4MK) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 100 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 40.47 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MAK (MAK/4MK) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.03.2026 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MAK (MAK/4MK) са 404 721 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 53 348 (13.18 %). Броят на акционерите е 842.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

Последно изплатените дивиденти са за 2 829 999 лв., което е 42.72 % от текущата 12 месечна печалба и са 6.99 % спрямо капитализацията (MAK (MAK/4MK) - 6.992 лв. 6.99 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия MAK (MAK/4MK) е 3.2912 лв. 3.29 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
MAK (MAK/4MK)	17.06.2025 г.	6.992	2 829 999.45	BGN
MAK (MAK/4MK)	02.07.2024 г.	6.992	2 829 999.45	BGN
MAK (MAK/4MK)	07.06.2022 г.	2.471	999 996.79	BGN
MAK (MAK/4MK)	10.07.2018 г.	6.921	2 801 074.04	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 5.29 %, а на дванадесет месечна 19.72 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +5.44 % и +2.81 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+4.79%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.32%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (+2.15%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+1.41%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Мак АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (62.47) и свободния паричен поток (260.33).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	6.98
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	36.79
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	62.47
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	24.37
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	27.24
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	260.33

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Мак АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 11.15 %. Очакваната цена на емисия MAK (MAK/4MK) е 111.15 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.2148	1.1522	3.39
Цена/Печалба 12м.(P/E)	7.3319	6.1090	0.45
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	16.5937	11.3526	0.33
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.8158	0.6682	6.82
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.7399	4.5940	0.12
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-18.6669	-14.1261	0.04
Общо очаквана промяна			11.15

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 52 088 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 5 696 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 7 513 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	35 127	37 088	36 927	36 997	6.90
Нетен резултат	6 625	5 879	5 028	5 696	0.07
Коригиран резултат	3 565	3 297	2 745	3 179	0.21
Нетни продажби	60 569	48 738	61 321	52 088	1.54
Оперативен резултат	8 510	7 572	7 103	7 513	-0.33
Своб. паричен поток	-2 865	5 109	-1 551	573	-0.17
Общо екстраполирана промяна					8.22

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Мак АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 8.22 %, което съответства на цена за емисия MAK (MAK/4MK) от 108.22 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (-0.4474) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4469) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Silver (0.4469).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	-0.4474	2	-0.9768
DollarIndex	0.4469	2	2.4608
Silver	0.3971	0	0.8433
Beef	-0.3798	0	-1.6261
BalticDryIndex	-0.3775	2	0.0534

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.6278}}_{}{\mathrm{-0.9768}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+2.4608}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+0.8433}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-1.6261}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+0.0534}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +112.81% и стойност от 43 150 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3867, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (-0.4214) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4209) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Silver (0.4209).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	-0.4214	2	0.3242
DollarIndex	0.4209	2	4.3590
Silver	0.4176	0	0.4034
Platinum	0.3837	0	0.6177
BalticDryIndex	-0.3703	2	-0.1695

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+11.3792}}_{}{\mathrm{+0.3242}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+4.3590}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+0.4034}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+0.6177}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-0.1695}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +106.10% и стойност от 38 056 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2955, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 5 095 хил.лв. с изменение от +181.32%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Beef (-0.4184), с изменението на EnergyPriceIndex (-0.3559) и с изменението на CommodityPriceIndex (-0.3559).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	-0.4184	0	-4.3566
EnergyPriceIndex	-0.3559	0	-3.7937
CommodityPriceIndex	-0.3492	0	8.6101
BrentOil	-0.3470	0	-2.9492
WtiOil	-0.3395	1	-0.9430

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+89.7392}}_{}{\mathrm{-4.3566}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-3.7937}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+8.6101}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.9492}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.9430}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -123.10% и стойност от -508 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1987, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5548) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Tea (-0.3703) и умерена обратна корелация с изменението на Beef (-0.3703) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5548	2	0.3428
Tea	-0.3703	0	-1.7504
Beef	-0.3567	2	-3.5907
Coffee	-0.3245	2	-0.3517
BondYieldBul	0.3210	2	-0.5997

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+56.0039}}_{}{\mathrm{+0.3428}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-1.7504}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-3.5907}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-0.3517}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-0.5997}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +29.47% и стойност от 2 732 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3833, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1351), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.1534), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0361) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1405). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2924.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1351	1	0.4764
Разходи за дейността 3м.	-0.1534	1	-0.6379
EBITDA 3м.	-0.0361	1	-0.0270
Опер. паричен поток 3м.	0.1405	1	0.0261

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.3286}}_{}{\mathrm{+0.4764}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.6379}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0270}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0261}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -0.94% и стойност от 40 092 хил.лв. (99.06 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +9.49% и стойност от 44 311 хил.лв. (109.49 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0005, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (260.33%), предполага несигурност в оценката на Мак АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	6 872	7 467	8 061	8 656	9 250
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0827	0.0827	0.0827	0.0827	0.0827
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 646	1 742	1 839	1 935	2 032
4. Капиталови разходи (CapEx)	3 991	4 282	4 573	4 864	5 155
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	6 602	6 976	7 349	7 723	8 096
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	373	373	373	373	373
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	3 673	4 048	4 427	4 808	5 191
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	4 353	4 805	5 256	5 708	6 160
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 030	4 445	4 862	5 281	5 700

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 3.01%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Apparel (0.6662), който съответства на икономичекaта дейнoст на Мак АД - 1320 - Производство на тъкани. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662
2. Собствен капитал (E)	36 217	38 815	41 412	44 010	46 607
3. Лихвносен дълг (D)	9 336	9 729	10 121	10 513	10 905
4. Данъчна ставка (T)	0.0827	0.0827	0.0827	0.0827	0.0827
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.8237	0.8193	0.8155	0.8122	0.8092

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1261
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1621
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8422
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1402
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9442
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.8496
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9442

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9442%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	3.0108	3.0108	3.0108	3.0108	3.0108
2. Бета с дълг (βl)%	0.8237	0.8193	0.8155	0.8122	0.8092
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9442	0.9442	0.9442	0.9442	0.9442
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.0769	7.0603	7.0458	7.0331	7.0217

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1
2. Лихвоносен дълг (D)	11 917
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0084

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	36 217	38 815	41 412	44 010	46 607
2. Лихвносен дълг (D)	9 336	9 729	10 121	10 513	10 905
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.0769	7.0603	7.0458	7.0331	7.0217
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0084	0.0084	0.0084	0.0084	0.0084
5. Данъчна ставка (T)	0.0827	0.0827	0.0827	0.0827	0.0827
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.6280	5.6469	5.6636	5.6785	5.6918
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 030	4 445	4 862	5 281	5 700
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	3 815	3 983	4 122	4 234	4 322
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	20 475

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 20 475 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	27.2538
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	143.2398
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	39.0383
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	57.2830
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	15.6118

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 3.0108% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	5.7873
2. Устойчив темп на растеж % II подход	9.2075
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.9291
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.0488

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	5 700
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.0488
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.6918
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	159 674
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	121 068

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	20 475
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	121 068
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	141 543

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	141 543
2. Нетен лихвоносен дълг	-777
3. Неоперативни активи	3 439
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	145 759
6. Брой акции	404 721
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	360.1467

Стойността на една акция от капитала на Мак АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 360.1467 лв., което е +260.15% над текущата цена на акцията от 100 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2025 г. (258) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	1 510	5 672	+275.63 %	+4 162
Търговски и други /текущи/ вземания	2 583	7 440	+188.04 %	+4 857
Парични средства в безсрочни депозити	10 527	12 691	+20.56 %	+2 164
Текущи активи	22 200	30 331	+36.63 %	+8 131
Натрупана печалба (загуба) в т ч	18 922	24 442	+29.17 %	+5 520
Неразпределена печалба	18 922	24 442	+29.17 %	+5 520
Текуща печалба	5 520	1 811	-67.19 %	-3 709
Текущи задължения, в т ч	5 745	11 880	+106.79 %	+6 135
Текущи задължения към свързани предприятия	1 520	6 278	+313.03 %	+4 758
Текущи задължения по получени аванси	2 308	3 182	+37.87 %	+874
Търговски и други текущи задължения	5 787	11 921	+106.00 %	+6 134
Текущи пасиви	5 877	11 987	+103.96 %	+6 110

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	2 151	3 368	+56.58 %	+1 217
Разходи за възнаграждения-3м.	1 425	980	-31.23 %	-445
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	7 452	12 071	+61.98 %	+4 619
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	613	-1 089	-277.65 %	-1 702
Разходи по икономически елементи-3м.	14 622	18 440	+26.11 %	+3 818
Разходи за дейността-3м.	14 647	18 465	+26.07 %	+3 818
Печалба от дейността-3м.	297	1 811	+509.76 %	+1 514
Общо разходи-3м.	14 647	18 465	+26.07 %	+3 818
Печалба преди облагане с данъци-3м.	297	1 811	+509.76 %	+1 514
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	1 811	+1 811.00 %	+1 811
Нетна печалба за периода-3м.	0	1 811	+1 811.00 %	+1 811
Общо разходи и печалба-3м.	14 944	20 276	+35.68 %	+5 332
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	7 959	12 877	+61.79 %	+4 918
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	14 895	20 249	+35.94 %	+5 354
Приходи от дейността-3м.	14 944	20 276	+35.68 %	+5 332
Общо приходи-3м.	14 944	20 276	+35.68 %	+5 332
Общо приходи и загуба-3м.	14 944	20 276	+35.68 %	+5 332

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	258	260	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	10 152	13 767	+35.61 %	+3 615
Плащания на доставчици-3м.	-6 891	-12 380	-79.65 %	-5 489
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	685	1 897	+176.93 %	+1 212
Парични средства в началото на периода-3м.	0	11 402	+11 402.00 %	+11 402
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	1 864	13 294	+613.20 %	+11 430
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	4 275	13 143	+207.44 %	+8 868
Блокирани парични средства-3м.	-2 411	151	+106.26 %	+2 562

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 199 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.