ТЕЦ Марица 3 АД (MR3, MR3/6TM, 6TMA)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.04.01 21:02:02 в x3news.com
- 2026.04.01 21:03:48 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	134.63	134.63	134.63
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	26 364	632	-6 614
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	22 078	-3 654	-22 458
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	54 024	13 992	14 548
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	77 465	37 433	23 651
Цена/Печалба 12м.(P/E)	0.57	-3.45	-0.56
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.13	-0.10	-0.11
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.16	0.34	0.53
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.09	1.39	7.45
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.70	240.34	-5.83
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	498.61	109.56	-1 256.29
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	596.67	131.24	-225.85
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	271.35	-3.82	9.67
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	1 075.10	524.50	-98.94
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	18.70	-3.21	-23.63
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-7.38	9.96	20.06
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	28.50	-9.76	-94.96
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-19.25	3.02	21.34
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	17.40	-2.80	-23.73
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	157.68	166.54	171.11
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	180.32	190.93	203.01
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	55.61	52.21	50.00
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	246.38	2.56	4.06
Очаквана цена (Expected price)	466.33	138.08	140.10
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-551.83	-55.28	-8.93
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	6.98	7.42	6.91
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	6.80	6.80	6.78
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-1 318.04	-1 696.51	-107 976.44
Стойност на една акция DCF	-1 639.83	-2 149.35	-145 231.89

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 26 364 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 498.61 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 22 078 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 198.31 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 0.57
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 30 396 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 596.67 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 29 054 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 245.94 %
• EV/EBITDA под 8: 4.70
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 271.35 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 227.53 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 259.46/2.92 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 213.67/7.59 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.16
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 28.50 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 18.70 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -7.38 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 17.40 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.87 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 410.53 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 2 378.57 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 1 075.10 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 581.41 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.09
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 246.38 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 152.05 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 176.17 %
• Отрицателен собствен капитал (Equity): -95 513 хил.лв.
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -19.25 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: -80.32 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 157.68 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 180.32 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -83 227 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.09
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 259.52 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 222.92 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 41.49 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 555.46 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 519.00 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -551.83 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -1 318.04 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 26 364 хил.лв., като нараства с 498.61 %. За последните 12 месеца печалбата достига 22 078 хил.лв., което представлява 235.62 лв. на акция при изменение с 198.31 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 134.628 лв. е 0.57.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 596.67 % и е 30 396 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 245.94 % до 29 054 хил.лв. (310.07 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.70, а на P/EBITDA 0.43.

ТЕЦ Марица 3 АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 54 024 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 271.35 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 227.53 % до 826.73 лв. (общо 77 465 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.16, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 28.50 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.61 % от приходите от дейността (333 от 54 357 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (333 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 2.92 % и са 25 242 хил.лв., а за годината са 54 307 хил.лв. с изменение от 7.59 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 9 535 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 11 907 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 24 652 хил.лв., разходите за външни услуги с 8 603 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 13 450 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 1 090 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (1 090 хил. лв.). Те от своя страна са 4.32 % от разходите за дейността (25 242 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 152.05 % и са 40 086 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 38 895 хил.лв., а делът им е 176.17 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (40 843 хил.лв.), нетните лихви (-757 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (40 843 хил.лв.), нетните лихви (-2 222 хил.лв.) и финансиранията (304 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -13 722 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -16 817 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 40 843 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ТЕЦ Марица 3 АД към края на декември 2025 г. от -95 513 хил.лв., прави -1 019.35 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 18.70 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -19.25 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е -0.13.

Резервите от 9 445 хил.лв. формират -9.89 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -127 973 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани -80.32 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 26 925 хил.лв., а краткосрочните за 187 505 хил.лв., което прави общо 214 430 хил.лв. 22 885 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 157.68 %. Общо дълговете са 180.32 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е -224.50 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -7.38 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 4.27 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 118 917 хил.лв. От тях текущите са 87.69 % (104 278 хил.лв.), а нетекущите 12.31 % (14 639 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -83 227 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 55.61 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 87.14 % от собствения капитал и -69.99 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 17.40 %, а обращаемостта им е 0.61 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -27.06 %. Стойността на фирмата (EV) e 136 464 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 636 хил.лв., което е 3.87 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 170 хил.лв. (0.14 % от Актива), от които парите в брои са 19 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.09 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 97 хил.лв. с изменение от 410.53 %. Отношението му към продажбите е 0.18 %. За година назад ОПП е 347 хил.лв. (2 378.57 % ръст), а ОПП/Продажби 0.45 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 0 хил.лв. и 0 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 97 хил.лв, а за период от 1 година 347 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 1 075.10 % до 5 852 хил.лв., а за 12 месеца е 11 536 хил.лв. (581.41 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.09.

ТЕЦ Марица 3 АД има емитирани акции с борсов код: MR3 (MR3/6TM)-обикновени 93 700 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MR3 (MR3/6TM)	93 700	10	BGN	01.01.2000 г.
MR3 (MR3/6TM)	93 700	5.11	EUR	05.01.2026 г.
6TMA	4 040	1000	BGN	18.02.2013 г.
6TMA	4 040	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MR3 (MR3/6TM) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 134.628 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 12.61 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MR3 (MR3/6TM) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MR3 (MR3/6TM) са 93 700 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 4 676 (4.99 %). Броят на акционерите е 13.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -24.26 %, а на дванадесет месечна -19.25 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -23.50 % и -28.32 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат обращаемостта на краткотрайните активи (-10.42%) и общата рентабилност на приходите (-8.88%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-26.20%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-2.00%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТЕЦ Марица 3 АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (259.52), коригирания резултат (222.92), приходите от продажби (41.49), оперативния резултат (555.46) и свободния паричен поток (519.00).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	39.13
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	259.52
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	222.92
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	41.49
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	555.46
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	519.00

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТЕЦ Марица 3 АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 246.38 %. Очакваната цена на емисия MR3 (MR3/6TM) е 466.33 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.1035	-0.1321	107.78
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.1573	0.5714	-52.54
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.1162	-0.7501	-7.52
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3321	0.1628	-395.98
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-19.6286	4.6969	598.18
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.9476	1.0935	-3.54
Общо очаквана промяна			246.38

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 58 906 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 4 564 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -13 886 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	-95 513	-154 344	-174 459	-166 071	-180.67
Нетен резултат	22 078	-16 701	20 398	4 564	-24.63
Коригиран резултат	-16 817	-27 326	-18 717	-22 391	-15.11
Нетни продажби	77 465	44 249	77 434	58 906	-209.82
Оперативен резултат	29 054	-14 206	27 594	-13 886	-115.19
Своб. паричен поток	11 536	27 720	7 307	15 626	-6.41
Общо екстраполирана промяна					-551.83

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТЕЦ Марица 3 АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -551.83 %

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.6372) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.5871) и с изменението на PotassiumChloride (0.5871).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	0.6372	1	2.7230
Urea	0.5871	0	5.3905
PotassiumChloride	0.5748	0	2.3393
FertilizersPriceIndex	0.5721	0	-8.1416
NaturalGasIndex	0.5507	1	-1.8096

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+20.8461}}_{}{\mathrm{+2.7230}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+5.3905}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+2.3393}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-8.1416}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.8096}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +15.98% и стойност от 63 045 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4399, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.6183) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.6085) и с изменението на FertilizersPriceIndex (0.6085).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	0.6183	1	0.6440
Urea	0.6085	0	3.4527
FertilizersPriceIndex	0.5972	0	-5.2625
PotassiumChloride	0.5966	0	2.1337
Oats	0.5878	1	1.6630

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+29.2552}}_{}{\mathrm{+0.6440}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+3.4527}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-5.2625}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{+2.1337}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+1.6630}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -51.68% и стойност от 12 198 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4406, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 50 847 хил.лв. с изменение от +74.64%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Urea (-0.4281), с изменението на Oats (-0.3972) и умерена корелация с изменението на DollarIndex (-0.3972) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.4281	0	-35.0621
Oats	-0.3972	0	-9.4580
DollarIndex	0.3763	2	147.8497
Lumber	-0.3669	2	-12.6719
FertilizersPriceIndex	-0.3621	0	20.9759

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1 132.8079}}_{}{\mathrm{-35.0621}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-9.4580}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+147.8497}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-12.6719}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+20.9759}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1 705.41% и стойност от -487 979 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1716, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6605), значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5779) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на PotassiumChloride (0.5779) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6605	0	27.9967
BondYieldBul	0.5779	1	29.9637
PotassiumChloride	0.4784	2	23.8016
CoalAustralian	0.4525	2	-249.3400
NaturalGasIndex	0.4142	1	220.2058

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3 036.1174}}_{}{\mathrm{+27.9967}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+29.9637}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+23.8016}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-249.3400}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+220.2058}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 131.34% и стойност от 1 194 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4659, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0319), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0425), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0275) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0150). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0906.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0319	1	-0.0012
Разходи за дейността 3м.	-0.0425	1	-0.0062
EBITDA 3м.	0.0275	1	0.0003
Опер. паричен поток 3м.	-0.0150	1	-0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.1023}}_{}{\mathrm{-0.0012}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0062}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0003}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +6.98% и стойност от 13 496 хил.лв. (144.03 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +6.80% и стойност от 13 472 хил.лв. (143.78 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (519.00%), предполага несигурност в оценката на ТЕЦ Марица 3 АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-32 390	-36 847	-41 305	-45 762	-50 220
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1052	0.1052	0.1052	0.1052	0.1052
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 120	4 445	4 770	5 095	5 420
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-81 385	-94 983	-108 582	-122 181	-135 780
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-13 599	-13 599	-13 599	-13 599	-13 599
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-12 856	-17 101	-21 433	-25 853	-30 360
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	18 010	20 547	23 084	25 622	28 159
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	170	-1 213	-2 646	-4 130	-5 665

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТЕЦ Марица 3 АД - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	-118 772	-131 589	-144 407	-157 224	-170 042
3. Лихвносен дълг (D)	114 192	123 445	132 698	141 952	151 205
4. Данъчна ставка (T)	0.1052	0.1052	0.1052	0.1052	0.1052
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.0644	0.0740	0.0819	0.0886	0.0942

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.0644	0.0740	0.0819	0.0886	0.0942
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.0602	4.0967	4.1267	4.1518	4.1731

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3 589
2. Лихвоносен дълг (D)	124 019
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.8939

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	-118 772	-131 589	-144 407	-157 224	-170 042
2. Лихвносен дълг (D)	114 192	123 445	132 698	141 952	151 205
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.0602	4.0967	4.1267	4.1518	4.1731
4. Цена на дълга (Rd)%	2.8939	2.8939	2.8939	2.8939	2.8939
5. Данъчна ставка (T)	0.1052	0.1052	0.1052	0.1052	0.1052
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	40.7292	26.9409	21.5476	18.6717	16.8841
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	170	-1 213	-2 646	-4 130	-5 665
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	121	-753	-1 474	-2 082	-2 596
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-6 785

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -6 785 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-37.7371
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	54.3465
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-20.5088
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-37.7371

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	122.6446
2. Устойчив темп на растеж % II подход	54.5905
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	5.0359

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-5 665
2. Постоянен темп на растеж (g) %	5.0359
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	16.8841
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-50 216
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-23 018

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-6 785
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-23 018
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-29 803

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-29 803
2. Нетен лихвоносен дълг	123 849
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-153 652
6. Брой акции	93 700
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-1 639.8258

Стойността на една акция от капитала на ТЕЦ Марица 3 АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -1 639.8258 лв., което е -1 318.04% под текущата цена на акцията от 134.628 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Активи по отсрочени данъци	11 800	9 049	-23.31 %	-2 751
Други материални запаси	11 379	112	-99.02 %	-11 267
Материални запаси	14 807	3 563	-75.94 %	-11 244
Текуща печалба	0	22 078	+22 078.00 %	+22 078
Собствен капитал	-121 245	-95 513	+21.22 %	+25 732
Други текущи задължения	129 943	90 321	-30.49 %	-39 622

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	501	11 907	+2 276.65 %	+11 406
Разходи по икономически елементи-3м.	12 604	24 152	+91.62 %	+11 548
Разходи за дейността-3м.	13 693	25 242	+84.34 %	+11 549
Печалба от дейността-3м.	632	29 115	+4 506.80 %	+28 483
Общо разходи-3м.	13 693	25 242	+84.34 %	+11 549
Печалба преди облагане с данъци-3м.	632	29 115	+4 506.80 %	+28 483
Разходи за данъци, в т ч-3м.	0	2 751	+2 751.00 %	+2 751
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	0	2 751	+2 751.00 %	+2 751
Печалба след облагане с данъци-3м.	632	26 364	+4 071.52 %	+25 732
Нетна печалба за периода-3м.	632	26 364	+4 071.52 %	+25 732
Общо разходи и печалба-3м.	13 693	50 071	+265.67 %	+36 378
Други нетни приходи от продажби-3м.	810	40 843	+4 942.35 %	+40 033
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	13 992	54 024	+286.11 %	+40 032
Приходи от дейността-3м.	14 325	54 357	+279.46 %	+40 032
Общо приходи-3м.	14 325	54 357	+279.46 %	+40 032
Общо приходи и загуба-3м.	13 693	50 071	+265.67 %	+36 378