ВФ Алтърнатив АД (VFAL, 2YH)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.31 22:39:37 в x3news.com
- 2026.03.31 22:40:39 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	41.80	43.81	25.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	36	35	110
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-115	-116	-50
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-0.29	-0.30	-0.25
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.00	0.00	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	329 802.00	345 668.79	0.24
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.04	-0.04	0.10
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	42.28	41.47	-1.66
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-67.27	-68.18	433.33
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-70.16	-71.77	338.46
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-100.00	-100.00	n/a
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-72.25	-73.57	320.37
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	103.16	103.14	-0.93
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-87.11	-87.22	21.13
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-1.38	-1.40	-0.92
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-1.30	-1.31	-0.79
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	0.17	0.17	12.54
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	1.03	1.02	14.04
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	23 415.79	23 415.79	0.37
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	9.56	9.55	2.63
Очаквана цена (Expected price)	45.80	47.99	25.86
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-46.57	-46.53	-6.59
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	22.34	23.43	23.54
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-14 572.45	-27 552.39	n/a
Стойност на една акция DCF	-6 049.49	-12 027.17	n/a

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 36 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 37 хил.лв.
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 103.16 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.00
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 98.97 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -87.11 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 1 228.33 %
• Ръст в цената на VFAL (2YH) за 360 дни над 10%: 65.87 %
• Ръст на VFAL (2YH) от год. минимум повече от 10%: 51.45 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 9.56 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -67.27 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -115 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -130.00 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -70.16 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -104 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -316.00 %
• EV/EBITDA над 20: 42.28
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -100.00 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -100.00 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -19.23/147.22 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -19.23/22.45 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 350.00 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 329 802.00
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -1.38 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -244 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -9.42 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -72.25 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -889 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -834.71 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 393.87 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 155.73 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 830.88 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 286.72 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -46.57 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -14 572.45 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 36 хил.лв., като намалява с -67.27 %. За последните 12 месеца загубата достига -115 хил.лв., което представлява -145.75 лв. на акция при изменение с -130.00 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 41.8 лв. е -0.29.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -70.16 % и е 37 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -316.00 % до -104 хил.лв. (-131.81 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 42.28, а на P/EBITDA -0.32.

ВФ Алтърнатив АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -100.00 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -100.00 % до 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 329 802.00

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (126 от 126 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (112 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 147.22 % и са 89 хил.лв., а за годината са 240 хил.лв. с изменение от 22.45 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 28 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 49 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 81 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 107 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 350.00 % и са 126 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 116 хил.лв., а делът им е -100.87 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (112 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (12 хил.лв.) и нетните лихви (2 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (112 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (12 хил.лв.) и нетните лихви (-8 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -90 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -231 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 12 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 12 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ВФ Алтърнатив АД към края на декември 2025 г. от 11 196 хил.лв., прави 14 190.11 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 103.16 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -1.38 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.00.

Резервите от 3 700 хил.лв. формират 33.05 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -289 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 98.97 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 97 хил.лв., а краткосрочните за 19 хил.лв., което прави общо 116 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 0.17 %. Общо дълговете са 1.03 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1.04 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -87.11 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 76.45 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 11 312 хил.лв. От тях текущите са 39.33 % (4 449 хил.лв.), а нетекущите 60.67 % (6 863 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 4 430 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 23 415.79 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 39.57 % от собствения капитал и 39.16 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -1.30 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -1.37 %. Стойността на фирмата (EV) e -4 397 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 4 449 хил.лв. (39.33 % от Актива), от които парите в брои са 4 хил.лв. Незабавната ликвидност е 23 415.79 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 677 хил.лв. с изменение от 1 228.33 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -213 хил.лв., а за 12 м. -331 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 1 446 хил.лв. и 5 021 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 1 910 хил.лв, а за период от 1 година 4 446 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -72.25 % до 21 хил.лв., а за 12 месеца е -889 хил.лв. (-834.71 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.04.

ВФ Алтърнатив АД има емитирани акции с борсов код: VFAL (2YH)-обикновени 789 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VFAL (2YH)	399	10000	BGN	08.05.2019 г.
VFAL (2YH)	499	10000	BGN	05.08.2020 г.
VFAL (2YH)	574	10000	BGN	15.08.2025 г.
VFAL (2YH)	789	10000	BGN	24.10.2025 г.
VFAL (2YH)	789	5112.92	EUR	05.01.2026 г.

Емисия VFAL (2YH) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -5.00 % до цена 41.8 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +65.87 %. Капитализацията на дружеството е 0.03 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VFAL (2YH) от 27.6 лв. определя 51.45 % ръст до текущата цена, като тя остава на 5.00 % спрямо върха от 44 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ВФ Алтърнатив АД са сключени 29 сделки за 503 бр. книжа и 19 809 лв.

Усредненият спред по емисия VFAL (2YH) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VFAL (2YH) са 789 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 365 (46.26 %). Броят на акционерите е 23.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията расте с 290 броя. Free-float расте с 345 броя (42.250%). Броят на акционерите расте с 12.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на ВФ Алтърнатив АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (393.87), приходите от продажби (155.73), оперативния резултат (830.88) и свободния паричен поток (286.72).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	21.86
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	393.87
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	36.15
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	155.73
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	830.88
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	286.72

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ВФ Алтърнатив АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 9.56 %. Очакваната цена на емисия VFAL (2YH) е 45.80 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0030	0.0029	0.33
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-0.8044	-0.2868	0.10
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-0.2518	-0.1428	0.97
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.6342	329 802.0000	0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	145.4138	42.2791	8.11
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.0400	-0.0371	0.05
Общо очаквана промяна			9.56

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. Наличните данни не позволяват надежден регресионен анализ и екстраполация.Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ВФ Алтърнатив АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -46.57 %, което съответства на цена за емисия VFAL (2YH) от 22.34 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има много висока корелация с изменението на IronOre (0.9902) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, много висока корелация с изменението на Aluminum (0.9794) и с изменението на PalmOil (0.9794).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
IronOre	0.9902	2	nan
Aluminum	0.9794	0	nan
PalmOil	0.9777	0	nan
RubberRSS3	0.9665	1	nan
Oats	-0.9649	1	nan

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на GDP (-0.6447) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Plywood (0.6324) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на VolatilityIndex (0.6324) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GDP	-0.6447	2	-7.9486
Plywood	0.6324	2	13.8291
VolatilityIndex	0.6252	2	-0.1646
RubberTSR20	-0.5416	2	-2.1272
IronOre	0.5377	0	0.0299

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+144.6757}}_{}{\mathrm{-7.9486}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+13.8291}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-0.1646}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-2.1272}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{+0.0299}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +78.84% и стойност от 159 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7611, показва висока обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -159 хил.лв. с изменение от -530.18%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на RubberRSS3 (0.6313) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на GDP (0.6173) и значителна обратна корелация с изменението на Plywood (0.6173) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
RubberRSS3	0.6313	2	0.3292
GDP	0.6173	0	6.1724
Plywood	-0.5847	2	-17.8506
RubberTSR20	0.5823	2	3.5766
Beef	0.5782	0	-0.4278

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-152.9833}}_{}{\mathrm{+0.3292}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{+6.1724}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-17.8506}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+3.5766}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-0.4278}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -99.22% и стойност от 0 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6810, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Platinum (0.4565) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на SugarEU (0.3998) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Silver (0.3998).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	0.4565	1	8.5566
SugarEU	0.3998	1	158.7735
Silver	0.3619	0	7.1182
BeveragesPriceIndex	-0.3358	2	-6.4061
VolatilityIndex	-0.2987	1	2.0981

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+10.0388}}_{}{\mathrm{+8.5566}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+158.7735}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+7.1182}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-6.4061}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+2.0981}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 823.56% и стойност от 13 022 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2794, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е . Общата корелация на факторите с капитализацията е nan.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	nan	1	nan
Разходи за дейността 3м.	nan	1	nan
EBITDA 3м.	nan	1	nan
Опер. паричен поток 3м.	nan	1	nan

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{nan}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{nan}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от 0.00% и стойност от 33 хил.лв. (41.80 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от 0.00% и стойност от 33 хил.лв. (41.80 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0000, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (286.72%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на ВФ Алтърнатив АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	33	52	71	91	110
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-169	-242	-315	-388	-461
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-826	-939	-1 053	-1 166	-1 279
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-113	-113	-113	-113	-113
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-36	-99	-165	-232	-301
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-461	-636	-810	-985	-1 159
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-222	-335	-448	-562	-678

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на ВФ Алтърнатив АД - 6430 - Фондове за инвестиране и подобни финансови субекти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	7 914	8 435	8 957	9 478	10 000
3. Лихвносен дълг (D)	99	104	108	112	117
4. Данъчна ставка (T)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4183	0.4182	0.4182	0.4181	0.4181

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.4183	0.4182	0.4182	0.4181	0.4181
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.4016	5.4013	5.4011	5.4008	5.4006

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	10
2. Лихвоносен дълг (D)	19
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	52.6316

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	7 914	8 435	8 957	9 478	10 000
2. Лихвносен дълг (D)	99	104	108	112	117
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.4016	5.4013	5.4011	5.4008	5.4006
4. Цена на дълга (Rd)%	52.6316	52.6316	52.6316	52.6316	52.6316
5. Данъчна ставка (T)	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864	0.2864
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.8004	5.7920	5.7845	5.7779	5.7719
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-222	-335	-448	-562	-678
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-210	-299	-378	-449	-512
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 849

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -1 849 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-1.4672
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-754.8077
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	11.0743
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-1.4672

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.9184
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.2807
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.0959

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-678
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.0959
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.7719
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-18 822
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-14 217

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-1 849
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-14 217
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-16 066

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-16 066
2. Нетен лихвоносен дълг	-4 430
3. Неоперативни активи	6 863
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-4 773
6. Брой акции	789
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-6 049.4851

Стойността на една акция от капитала на ВФ Алтърнатив АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -6 049.4851 лв., което е -14 572.45% под текущата цена на акцията от 41.8 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Инвестиции общо	3 063	2 163	-29.38 %	-900
Инвестиции в други предприятия	3 063	2 163	-29.38 %	-900
Държани до настъпване на падеж книжа	0	900	+900.00 %	+900
Държани до настъпване на падеж облигации	0	900	+900.00 %	+900
Други нетекущи финансови активи	0	3 800	+3 800.00 %	+3 800
Финансови активи нетекущи	3 063	6 863	+124.06 %	+3 800
Дългосрочни вземания от свързани предприятия	3 798	0	-100.00 %	-3 798
Търговски и други дългосрочни вземания	3 798	0	-100.00 %	-3 798