ФС холдинг АД (HFSI, HFSI/6F2, HFSA, HFSB)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.31 16:00:00 в Infostock.bg
- 2026.03.31 16:47:48 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	43.00	43.00	0.95
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-373	-165	n/a
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	24	232	395
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	-456	12	n/a
Цена/Печалба 12м.(P/E)	667.73	69.08	0.90
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	47.55	29.40	1.13
Цена/Продажби 12м.(P/S)	160 256 270.00	34.24	3 540 545.50
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.59	3.85	-0.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	26.36	23.93	69.23
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	7.67	74.12	496.20
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-10.16	-10.12	50 092.08
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	4.05	35.98	n/a
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.05	0.49	n/a
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	1.16	1.20	11.13
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	99.27	98.82	99.39
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	8 623.87	8 274.73	806.68
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-109.72	-129.45	-50.90
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-108.50	-129.80	-12.44
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-14.51	-14.51	0.59
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-228.26	-734.94	n/a
Стойност на една акция DCF	-55.15	-273.02	n/a

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 24 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 19 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 335 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 216.82 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 7.67 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -10.16 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 170.53 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.59
• Ръст в цената на HFSI (HFSI/6F2) за 360 дни над 10%: 4 426.32 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -373 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -93.92 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 667.73
• EV/EBITDA над 20: 26.36
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 138.79/260.31 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 125.20 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 160 256 270.00
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 47.55
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 0.73 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 99.27 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -31 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -296 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -63.54 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -24 689 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 382.25 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 898.35 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 488.07 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 93.34 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 521.11 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 2 617.96 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -109.72 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -108.50 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -228.26 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -373 хил.лв. За последните 12 месеца печалбата достига 24 хил.лв., което представлява 0.06 лв. на акция при изменение с -93.92 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 43 лв. е 667.73.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) е 19 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 216.82 % до 2 335 хил.лв. (6.27 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 26.36, а на P/EBITDA 6.86.

ФС холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на -456 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 160 256 270.00

През тримесечието финансовите приходи са 265.22 % от приходите от дейността (732 от 276 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (147 хил.лв.) и другите финансови приходи (488 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието са 701 хил.лв., а за годината са 3 059 хил.лв. с изменение от 260.31 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 43 хил.лв., разходите за възнаграждения с 21 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с -105 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 190 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 71 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 444 хил.лв. 59.76 % и другите финансови разходи, които са 384 хил.лв. 51.68 % от финансовите разходи (743 хил. лв.). Те от своя страна са 105.99 % от разходите за дейността (701 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 125.20 % и са -467 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -151 хил.лв., а делът им е -629.17 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (-456 хил.лв.), нетните лихви (-347 хил.лв.) и операциите с финансови активи (232 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (-456 хил.лв.), нетните лихви (112 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (103 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 94 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 175 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 488 хил.лв. до 36 102 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 488 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на -456 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ФС холдинг АД към края на декември 2025 г. от 337 хил.лв., прави 0.90 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 7.67 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 4.05 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 47.55.

Резервите от 17 хил.лв. формират 5.04 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -77 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 0.73 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 45 010 хил.лв., а краткосрочните за 532 хил.лв., което прави общо 45 542 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 1.16 %. Общо дълговете са 99.27 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 13 513.95 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -10.16 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -10.05 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 45 879 хил.лв. От тях текущите са 100.00 % (45 879 хил.лв.), а нетекущите 0.00 % (0 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 45 347 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 8 623.87 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 13 456.08 % от собствения капитал и 98.84 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.05 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.05 %. Стойността на фирмата (EV) e 61 553 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 5 хил.лв. (0.01 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 5 647.93 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -31 хил.лв. Отношението му към продажбите е 6.80 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 451 хил.лв., а за 12 м. 2 181 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -416 хил.лв. и -1 880 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 4 хил.лв, а за период от 1 година 5 хил.лв.
Свободният паричен поток за 12 месеца е 27 123 хил.лв. (170.53 % изменение). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.59.

ФС холдинг АД има емитирани акции с борсов код: HFSI (HFSI/6F2)-обикновени 372 689 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HFSI (HFSI/6F2)	372 689	1	BGN	01.01.2000 г.
HFSI (HFSI/6F2)	372 689	.51	EUR	05.01.2026 г.
HFSB	18 000	1000	BGN	26.07.2025 г.
HFSA	27 000	1000	BGN	29.07.2025 г.
HFSA	27 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.
HFSB	18 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HFSI (HFSI/6F2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 43 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4 426.32 %. Капитализацията на дружеството е 16.03 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HFSI (HFSI/6F2) от 42.4 лв. определя 1.42 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 43 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ФС холдинг АД са сключени 4 сделки за 48 890 бр. книжа и 2 080 970 лв.

Усредненият спред по емисия HFSI (HFSI/6F2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HFSI (HFSI/6F2) са 372 689 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 330 494 (88.68 %). Броят на акционерите е 12 287.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на ФС холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (382.25), нетния резултат (898.35), коригирания резултат (488.07), приходите от продажби (93.34), оперативния резултат (521.11) и свободния паричен поток (2 617.96).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	382.25
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	898.35
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	488.07
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	93.34
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	521.11
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	2 617.96

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ФС холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -109.72 %.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	22.5713	47.5538	-2.88
Цена/Печалба 12м.(P/E)	nan	667.7317	nan
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	nan	91.5750	nan
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	160 256 270.0000	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	0.0000	26.3609	-106.84
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	nan	0.5908	nan
Общо очаквана промяна			-109.72

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за -5 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 14 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 980 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	337	501	487	495	-1.66
Нетен резултат	24	165	-5	14	nan
Коригиран резултат	175	39	180	164	nan
Нетни продажби	0	-8	-2	-5	nan
Оперативен резултат	2 335	679	2 258	1 980	-106.84
Своб. паричен поток	27 123	-1 658	27 014	26 997	nan
Общо екстраполирана промяна					-108.50

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ФС холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -108.50 %

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.4655), умерена обратна корелация с изменението на Orange (-0.3555) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Coffee (-0.3555).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.4655	0	11.3882
Orange	-0.3555	2	-8.7186
Coffee	0.3518	0	6.1441
TripleSuperphosphate	0.3487	0	-4.7008
Fish	0.3374	0	13.1391

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-11.0418}}_{}{\mathrm{+11.3882}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-8.7186}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+6.1441}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-4.7008}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{+13.1391}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +12 646.19% и стойност от 35 179 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2010, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Cocoa (0.7745) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.6610) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Rice (0.6610).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.7745	2	47.7829
BeveragesPriceIndex	0.6610	2	18.4610
Rice	-0.4219	0	-54.0802
Coffee	0.3900	1	3.7429
Gold	0.3620	1	39.2484

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-340.3492}}_{}{\mathrm{+47.7829}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+18.4610}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-54.0802}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+3.7429}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+39.2484}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +3 186.64% и стойност от 23 039 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6848, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 12 140 хил.лв. с изменение от -2 956.50%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока корелация с изменението на Cocoa (0.7882) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.6868) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Rice (0.6868).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.7882	2	93.7377
BeveragesPriceIndex	0.6868	1	-65.0141
Rice	-0.4316	0	-76.2362
Coffee	0.4139	1	35.0287
Gold	0.3763	1	55.1113

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-426.8382}}_{}{\mathrm{+93.7377}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-65.0141}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-76.2362}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+35.0287}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+55.1113}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +6 329.93% и стойност от 1 222 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7199, показва висока обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3713), умерена корелация с изменението на Fish (0.3475) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Gold (0.3475) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.3713	0	10.0681
Fish	0.3475	2	5.5901
Gold	0.3125	2	-11.7819
Plywood	0.3093	2	8.9988
PreciousMetalsPriceIndex	0.2974	2	10.8715

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-100.2858}}_{}{\mathrm{+10.0681}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+5.5901}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-11.7819}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+8.9988}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+10.8715}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -227.01% и стойност от 39 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1509, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0349), много висока с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.9983), с изменението на EBITDA 3м. (0.9920) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0753). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2077.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0349	1	-0.0003
Разходи за дейността 3м.	0.9983	1	-0.0031
EBITDA 3м.	0.9920	1	-0.0002
Опер. паричен поток 3м.	0.0753	1	0.0010

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (2 617.96%), предполага несигурност в оценката на ФС холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	349	397	446	494	543
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511
3. Амортизация и обезценки (D&A)	48	54	61	67	73
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	14 218	16 067	17 916	19 766	21 615
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 849	1 849	1 849	1 849	1 849
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 310	-1 073	-796	-479	-122
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 093	-1 231	-1 368	-1 505	-1 642
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 306	-1 076	-806	-497	-148

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на ФС холдинг АД - 8211 - Комбинирани административни офис дейности. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	173	196	219	243	266
3. Лихвносен дълг (D)	24 330	27 441	30 551	33 661	36 772
4. Данъчна ставка (T)	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	149.3941	148.5344	147.8569	147.3092	146.8573

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	149.3941	148.5344	147.8569	147.3092	146.8573
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	570.0197	566.7617	564.1940	562.1181	560.4052

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 316
2. Лихвоносен дълг (D)	45 532
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	5.0865

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	173	196	219	243	266
2. Лихвносен дълг (D)	24 330	27 441	30 551	33 661	36 772
3. Цена на собствения капитал (Re)%	570.0197	566.7617	564.1940	562.1181	560.4052
4. Цена на дълга (Rd)%	5.0865	5.0865	5.0865	5.0865	5.0865
5. Данъчна ставка (T)	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	8.8155	8.8155	8.8154	8.8154	8.8154
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 306	-1 076	-806	-497	-148
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-1 201	-908	-625	-354	-97
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-3 186

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -3 186 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	17.3864
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-819.6039
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-142.4997
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	17.3864

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-37.8618
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-42.0931
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	3.4696

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-148
2. Постоянен темп на растеж (g) %	3.4696
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	8.8154
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-2 874
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-1 884

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-3 186
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-1 884
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-5 070

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-5 070
2. Нетен лихвоносен дълг	45 527
3. Неоперативни активи	30 042
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-20 555
6. Брой акции	372 689
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-55.1522

Стойността на една акция от капитала на ФС холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -55.1522 лв., което е -228.26% под текущата цена на акцията от 43 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Текущи вземания по предоставени търговски заеми	9 987	2 051	-79.46 %	-7 936
Други текущи вземания	0	7 971	+7 971.00 %	+7 971
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	30 042	2	-99.99 %	-30 040
Други държани за търгуване финансови активи	30 042	0	-100.00 %	-30 042
Финансови активи, обявени за продажба	0	30 040	+30 040.00 %	+30 040

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	-33	-105	-218.18 %	-72
Обезценка на активи-3м.	-58	-130	-124.14 %	-72
Разходи по икономически елементи-3м.	30	-42	-240.00 %	-72
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	1	-85	-8 599.99 %	-86
Други финансови разходи-3м.	-1	384	+38 500.04 %	+385
Финансови разходи-3м.	444	743	+67.34 %	+299
Разходи за дейността-3м.	474	701	+47.89 %	+227
Общо разходи-3м.	474	701	+47.89 %	+227
Разходи за данъци, в т ч-3м.	-22	-52	-136.36 %	-30
Други нетни приходи от продажби-3м.	12	-456	-3 900.00 %	-468
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	12	-456	-3 900.00 %	-468
Други финансови приходи-3м.	20	488	+2 340.00 %	+468
Финансови приходи-3м.	267	732	+174.16 %	+465
Загуба от дейността-3м.	195	425	+117.95 %	+230
Загуба преди облагане с данъци-3м.	187	425	+127.27 %	+238
Загуба след облагане с данъци-3м.	165	373	+126.06 %	+208
Нетна загуба за периода-3м.	165	373	+126.06 %	+208