Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София (ZNTH, HZAG/5Z2, ZNHA, ZNHB, 0Z4A)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.31 16:20:35 в x3news.com
- 2026.03.31 16:21:16 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	8.70	8.80	8.30
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	457	21	147
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	471	35	276
Цена/Печалба 12м.(P/E)	4.59	62.45	7.47
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.50	0.57	0.54
Цена/Продажби 12м.(P/S)	21 607 668.00	21 858 515.64	20 614 212.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.18	-0.13	-0.41
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	15.67	16.42	10.68
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	210.88	-85.71	-88.58
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-4.09	-19.78	-65.49
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-1.16	-350.11	-92.83
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	12.31	0.92	7.78
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-8.91	-9.36	22.30
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	11.98	0.92	7.46
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.74	0.05	0.44
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	35.26	34.68	61.32
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	92.97	93.61	94.22
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	230.44	233.60	136.09
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	3.91	-21.02	-9.03
Очаквана цена (Expected price)	9.04	6.95	7.55
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	51.75	50.57	-13.06
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	13.20	13.25	7.22
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	11.22	24.18	-23.93
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	22.40	23.34	4.13
Отклонение DCF оценка/Капитализация	5 892.82	6 169.81	13 397.45
Стойност на една акция DCF	521.38	551.81	1 120.29

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 457 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 210.88 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 471 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 70.65 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 4.59
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 703 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 438 хил.лв.
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 12.31 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 11.98 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.50
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -8.91 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 51.75 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +5 892.82 %

• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -4.09 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -15.87 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 42.88/65.46 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 84.00/98.70 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 42.89 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 77.92 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 21 607 668.00
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 7.03 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 35.26 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 92.97 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -74.48 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 395 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -159.64 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -11 878 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -136.75 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 120.47 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 162.99 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 172.33 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 228.91 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 457 хил.лв., като нараства с 210.88 %. За последните 12 месеца печалбата достига 471 хил.лв., което представлява 1.90 лв. на акция при изменение с 70.65 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8.7 лв. е 4.59.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -4.09 % и е 703 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -15.87 % до 2 438 хил.лв. (9.82 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 15.67, а на P/EBITDA 0.89.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 21 607 668.00

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (1 143 от 1 143 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (616 хил.лв.), положителните разлики от операции с финансови активи (933 хил.лв.) и другите финансови приходи (-406 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 65.46 % и са 1 006 хил.лв., а за годината са 5 945 хил.лв. с изменение от 98.70 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 31 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 25 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 115 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 91 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 566 хил.лв. 59.77 % и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 354 хил.лв. 37.38 % от финансовите разходи (947 хил. лв.). Те от своя страна са 94.14 % от разходите за дейността (1 006 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 42.89 % и са 196 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 367 хил.лв., а делът им е 77.92 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (579 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-433 хил.лв.) и нетните лихви (50 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (1 800 хил.лв.), нетните лихви (-1 394 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-39 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 261 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 104 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на -406 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 650 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София към края на декември 2025 г. от 4 296 хил.лв., прави 17.30 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 12.31 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 11.98 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.50.

Резервите от 104 хил.лв. формират 2.42 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 473 хил.лв. (80.84 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 7.03 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 35 266 хил.лв., а краткосрочните за 21 543 хил.лв., което прави общо 56 809 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 35.26 %. Общо дълговете са 92.97 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 322.37 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -8.91 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -7.69 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 61 105 хил.лв. От тях текущите са 81.24 % (49 643 хил.лв.), а нетекущите 18.76 % (11 462 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 28 100 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 230.44 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 654.10 % от собствения капитал и 45.99 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.74 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.45 %. Стойността на фирмата (EV) e 38 214 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 277 хил.лв. (0.45 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 205.70 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 404 хил.лв. с изменение от -74.48 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 13 584 хил.лв., а за 12 м. -10 871 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -14 035 хил.лв. и 12 501 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -47 хил.лв, а за период от 1 година 235 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -1.16 % до 441 хил.лв., а за 12 месеца е -11 878 хил.лв. (-136.75 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.18.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София има емитирани акции с борсов код: ZNTH (HZAG/5Z2)-обикновени 248 364 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	1	BGN	01.01.2000 г.
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	.51	EUR	05.01.2026 г.
0Z4A	10 000	1000	EUR	11.04.2018 г.
ZNHB	11 000	1000	EUR	31.07.2024 г.
0Z4A	0	1000	EUR	07.08.2024 г.
ZNHA	7 000	1000	EUR	23.09.2025 г.

Емисия ZNTH (HZAG/5Z2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.35 % до цена 8.7 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4.82 %. Капитализацията на дружеството е 2.16 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 8.2 лв. определя 6.10 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 8.7 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София са сключени 22 сделки за 1 105 бр. книжа и 9 284 лв.

Усредненият спред по емисия ZNTH (HZAG/5Z2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZNTH (HZAG/5Z2) са 248 364 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 177 376 (71.42 %). Броят на акционерите е 3 561.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.05.2017 г.	0.360	89 411.04	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	19.05.2016 г.	0.500	124 234.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	10.06.2015 г.	0.200	49 672.80	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	28.04.2014 г.	0.400	99 345.60	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	22.06.2012 г.	0.600	149 018.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	09.12.2011 г.	1.000	248 364.00	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.06.2007 г.	1.080	268 233.12	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (120.47), коригирания резултат (162.99), приходите от продажби (172.33) и свободния паричен поток (228.91).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	14.38
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	120.47
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	162.99
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	172.33
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	45.06
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	228.91

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 3.91 %. Очакваната цена на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) е 9.04 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.5628	0.5030	11.64
Цена/Печалба 12м.(P/E)	13.4209	4.5876	2.46
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-8.6086	20.7766	0.30
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	21 607 668.0000	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	15.3589	15.6742	-6.30
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.1371	-0.1819	-4.19
Общо очаквана промяна			3.91

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. Наличните данни не позволяват надежден регресионен анализ и екстраполация.Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 51.75 %, което съответства на цена за емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 13.20 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Zinc (0.4232), умерена корелация с изменението на Copper (0.3689) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Sugar (0.3689) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.4232	0	5.8834
Copper	0.3689	1	-11.0765
Sugar	0.3464	2	2.2286
DollarIndex	0.3362	2	4.8934
BaseMetalsPriceIndex	0.2998	0	5.1357

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+175.2516}}_{}{\mathrm{+5.8834}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-11.0765}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+2.2286}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+4.8934}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+5.1357}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +35.66% и стойност от 1 551 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1887, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Fish (-0.3064) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на AgriculturePriceIndex (-0.2984) и с изменението на RubberTSR20 (-0.2984).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Fish	-0.3064	1	-6.6345
AgriculturePriceIndex	-0.2984	0	-0.4758
RubberTSR20	-0.2894	0	-1.9925
Groundnuts	-0.2820	0	-0.0687
RubberRSS3	-0.2772	0	-0.7213

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+161.9141}}_{}{\mathrm{-6.6345}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-0.4758}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.9925}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-0.0687}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-0.7213}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +203.83% и стойност от 3 057 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1635, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 506 хил.лв. с изменение от -1 199.25%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.4195) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.3934) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3934) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.4195	1	-12.0349
EuropeanUnionAllowance	-0.3934	1	1.7930
CarbonEmissionsFutures	-0.3933	1	-1.8484
AgriculturePriceIndex	-0.3418	1	-1.5986
Tea	-0.3396	1	-8.7498

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+354.7114}}_{}{\mathrm{-12.0349}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+1.7930}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-1.8484}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-1.5986}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}{\mathrm{-8.7498}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -33.87% и стойност от 465 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2929, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба корелация с изменението на Silver (0.2739) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на TimberIndex (0.2588) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Fish (0.2588).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Silver	0.2739	1	100.9520
TimberIndex	0.2588	2	262.2743
Fish	0.2396	0	367.5644
Groundnuts	0.2348	0	12.0651
PreciousMetalsPriceIndex	0.2212	0	146.7268

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-6 877.3728}}_{}{\mathrm{+100.9520}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+262.2743}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+367.5644}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+12.0651}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+146.7268}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +11 962.91% и стойност от 48 734 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0248, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0003), значителна с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.6139), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1119) и значителна обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.6180). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.9460.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0003	1	0.0111
Разходи за дейността 3м.	0.6139	1	0.2442
EBITDA 3м.	0.1119	1	0.0085
Опер. паричен поток 3м.	-0.6180	1	-0.0019

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-5.3435}}_{}{\mathrm{+0.0111}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.2442}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0085}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0019}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +11.22% и стойност от 2 403 хил.лв. (9.68 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +22.40% и стойност от 2 645 хил.лв. (10.65 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8833, показва висока обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (228.91%), предполага несигурност в оценката на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	4 012	4 397	4 782	5 166	5 551
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4	4	4	4	3
4. Капиталови разходи (CapEx)	-2	-2	-3	-3	-4
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-45 432	-50 194	-54 955	-59 716	-64 477
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4 761	-4 761	-4 761	-4 761	-4 761
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	8 294	8 601	8 903	9 198	9 489
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	5 165	5 366	5 568	5 770	5 972
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 176	5 378	5 580	5 782	5 984

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	4 323	4 734	5 144	5 555	5 965
3. Лихвносен дълг (D)	31 685	34 352	37 018	39 684	42 350
4. Данъчна ставка (T)	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	3.2164	3.1888	3.1655	3.1457	3.1286

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	3.2164	3.1888	3.1655	3.1457	3.1286
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	16.0065	15.9017	15.8136	15.7385	15.6738

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 287
2. Лихвоносен дълг (D)	36 330
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	6.2951

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 323	4 734	5 144	5 555	5 965
2. Лихвносен дълг (D)	31 685	34 352	37 018	39 684	42 350
3. Цена на собствения капитал (Re)%	16.0065	15.9017	15.8136	15.7385	15.6738
4. Цена на дълга (Rd)%	6.2951	6.2951	6.2951	6.2951	6.2951
5. Данъчна ставка (T)	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780	0.0780
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.0291	7.0271	7.0255	7.0240	7.0228
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 176	5 378	5 580	5 782	5 984
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	4 836	4 695	4 552	4 407	4 262
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	22 752

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 22 752 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-158.8765
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	256.1994
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-407.0406
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-158.8765

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	457.6677
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-352.7335
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.0408

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	5 984
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.0408
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.0228
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	122 570
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	87 298

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	22 752
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	87 298
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	110 050

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	110 050
2. Нетен лихвоносен дълг	36 053
3. Неоперативни активи	55 494
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	129 491
6. Брой акции	248 364
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	521.3751

Стойността на една акция от капитала на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 521.3751 лв., което е +5 892.82% над текущата цена на акцията от 8.7 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	678	354	-47.79 %	-324
Финансови разходи-3м.	1 272	947	-25.55 %	-325
Разходи за дейността-3м.	1 323	1 006	-23.96 %	-317
Печалба от дейността-3м.	21	137	+552.38 %	+116
Общо разходи-3м.	1 323	1 006	-23.96 %	-317
Печалба преди облагане с данъци-3м.	21	137	+552.38 %	+116
Разходи за данъци, в т ч-3м.	0	-320	-320.00 %	-320
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	0	-320	-320.00 %	-320
Печалба след облагане с данъци-3м.	21	457	+2 076.19 %	+436
Нетна печалба за периода-3м.	21	457	+2 076.19 %	+436
Приходи от лихви-3м.	95	616	+548.42 %	+521
Други финансови приходи-3м.	116	-406	-450.00 %	-522