Холдинг Варна АД (HVAR, HVAR/5V2, 5V2C, HVAB, 5V2A, BHVAR, 5V2M, HVA1)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.31 08:17:00 в Infostock.bg
- 2026.03.31 09:04:57 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	48.60	48.51	46.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	3 092	3 081	102
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	4 265	4 254	4 536
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	271	271	335
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 279	1 279	1 426
Цена/Печалба 12м.(P/E)	73.91	73.95	66.35
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.49	1.48	1.45
Цена/Продажби 12м.(P/S)	246.45	245.97	211.04
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-37.10	-34.36	12.51
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	56.65	56.74	49.77
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	2 931.37	2 920.59	104.76
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	514.72	511.81	117.58
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-19.10	-19.10	133.80
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-121.31	-126.29	-4.83
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	2.05	2.05	345.09
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	16.16	15.66	1 276.19
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	333.46	332.60	318.09
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	11.81	11.87	13.95
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	21.99	21.92	19.85
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	128.21	129.60	119.75
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.44	0.44	3.17
Очаквана цена (Expected price)	48.81	48.72	47.87
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	2.13	2.13	4.75
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	49.63	49.54	48.60
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	12.21	12.16	18.54
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-40.80	-40.54	3.52
Отклонение DCF оценка/Капитализация	28.64	34.26	89.75
Стойност на една акция DCF	62.52	65.12	88.05

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 3 092 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 2 931.37 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 4 265 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 3 799 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 514.72 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 6 570 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 226.44/-27.81 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 333.46 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 2.05 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 78.01 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 5.29
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +28.64 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -5.97 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 73.91
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -6.93 %
• EV/EBITDA над 20: 56.65
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -19.10 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -10.31 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -5.53/-3.51 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 113.62 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 122.60 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 246.45
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 16.16 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 2 505.97 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 616 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -316.49 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 439 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -1 773.26 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 727 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -121.31 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -8 495 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -135.30 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 133.51 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 327.18 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 99.87 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 51.72 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 473.65 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 3 092 хил.лв., като нараства с 2 931.37 %. За последните 12 месеца печалбата достига 4 265 хил.лв., което представлява 0.66 лв. на акция при изменение с -5.97 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 48.6 лв. е 73.91.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 514.72 % и е 3 799 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -6.93 % до 6 570 хил.лв. (1.01 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 56.65, а на P/EBITDA 47.98.

Холдинг Варна АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 271 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -19.10 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -10.31 % до 0.20 лв. (общо 1 279 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 246.45, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 333.46 %.

През тримесечието финансовите приходи са 93.52 % от приходите от дейността (3 914 от 4 185 хил.лв.). От тях най-голям дял имат другите финансови приходи (3 303 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -27.81 % и са 906 хил.лв., а за годината са 3 570 хил.лв. с изменение от -3.51 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 174 хил.лв., разходите за амортизации с 151 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 125 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 698 хил.лв., разходите за амортизации с 536 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 457 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 369 хил.лв. 91.56 % и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 108 хил.лв. 26.80 % от финансовите разходи (403 хил. лв.). Те от своя страна са 44.48 % от разходите за дейността (906 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 113.62 % и са 3 513 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 5 229 хил.лв., а делът им е 122.60 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (3 377 хил.лв.), дивидентите (76 хил.лв.) и операциите с финансови активи (30 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (4 098 хил.лв.), дивидентите (911 хил.лв.) и операциите с финансови активи (194 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -421 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -964 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 3 303 хил.лв. до 5 577 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 4 101 хил.лв. до 12 530 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 2 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Холдинг Варна АД към края на декември 2025 г. от 212 216 хил.лв., прави 32.72 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 2.05 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.49.

Резервите от 157 955 хил.лв. формират 74.43 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 43 510 хил.лв. (20.50 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 78.01 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 27 680 хил.лв., а краткосрочните за 32 140 хил.лв., което прави общо 59 820 хил.лв. 30 102 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 11.81 %. Общо дълговете са 21.99 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 28.19 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 16.16 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 4.85 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 272 036 хил.лв. От тях текущите са 15.15 % (41 208 хил.лв.), а нетекущите 84.85 % (230 828 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 9 068 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 128.21 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 4.27 % от собствения капитал и 3.33 % от всички активи. Стойността на фирмата (EV) e 372 183 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 2 410 хил.лв. (0.89 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 42.38 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 616 хил.лв. с изменение от -316.49 %. Отношението му към продажбите е -596.31 %. За година назад ОПП е -1 439 хил.лв. (-1 773.26 % спад), а ОПП/Продажби -112.51 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -869 хил.лв., а за 12 м. -7 062 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 2 154 хил.лв. и 9 783 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -331 хил.лв, а за период от 1 година 1 282 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -121.31 % до -2 727 хил.лв., а за 12 месеца е -8 495 хил.лв. (-135.30 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -37.10.

Холдинг Варна АД има емитирани акции с борсов код: HVAR (HVAR/5V2)-обикновени 6 485 897 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HVAR (HVAR/5V2)	1 000 000	1	BGN	01.01.2000 г.
HVAR (HVAR/5V2)	2 099 567	1	BGN	25.12.2007 г.
HVAR (HVAR/5V2)	5 235 900	1	BGN	25.12.2008 г.
HVAR (HVAR/5V2)	6 485 897	1	BGN	08.03.2019 г.
HVAR (HVAR/5V2)	6 485 897	.51	EUR	05.01.2026 г.
5V2A (BHVAR)	10 000	140	EUR	18.10.2006 г.
5V2C	12 000	1000	EUR	12.12.2014 г.
5V2A (BHVAR)	0	140	EUR	12.10.2017 г.
5V2M	5 235 900	1	BGN	06.11.2018 г.
5V2M	0	1	BGN	29.11.2018 г.
HVA1	6 485 897	1	BGN	29.10.2024 г.
HVA1	0	1	BGN	18.11.2024 г.
HVAB	30 000	1000	BGN	28.01.2025 г.
5V2C	12 000	83.33333	EUR	05.01.2026 г.
HVAB	30 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HVAR (HVAR/5V2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.10 % до цена 48.6 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4.74 %. Капитализацията на дружеството е 315.21 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HVAR (HVAR/5V2) от 46.2 лв. определя 5.19 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 48.6 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Холдинг Варна АД са сключени 1 317 сделки за 188 782 бр. книжа и 8 912 209 лв.

Усредненият спред по емисия HVAR (HVAR/5V2) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 84.57 %, с 15 хил.лв. е 84.62 %, с 20 хил.лв. е 84.66 %.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HVAR (HVAR/5V2) са 6 485 897 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 236 747 (34.49 %). Броят на акционерите е 13 192.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 171 967 броя (2.660%). Броят на акционерите намалява с 47.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
HVAR (HVAR/5V2)	24.06.2005 г.	0.200	200 000.00	BGN
HVAR (HVAR/5V2)	23.04.2003 г.	0.100	100 000.00	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Холдинг Варна АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (133.51), коригирания резултат (327.18), приходите от продажби (99.87), оперативния резултат (51.72) и свободния паричен поток (473.65).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	14.62
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	133.51
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	327.18
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	99.87
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	51.72
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	473.65

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Холдинг Варна АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.44 %. Очакваната цена на емисия HVAR (HVAR/5V2) е 48.81 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.5073	1.4853	1.46
Цена/Печалба 12м.(P/E)	nan	73.9073	nan
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	nan	-326.9861	nan
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	246.4539	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	0.0000	56.6488	-1.02
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	nan	-37.1049	nan
Общо очаквана промяна			0.44

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 492 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 3 187 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 4 611 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	212 216	199 517	217 895	215 777	3.15
Нетен резултат	4 265	2 737	3 506	3 187	nan
Коригиран резултат	-964	-495	-1 472	-1 067	nan
Нетни продажби	1 279	278	1 202	492	nan
Оперативен резултат	6 570	2 938	5 674	4 611	-1.02
Своб. паричен поток	-8 495	26 143	-7 004	-3 414	nan
Общо екстраполирана промяна					2.13

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Холдинг Варна АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 2.13 %, което съответства на цена за емисия HVAR (HVAR/5V2) от 49.63 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.4031), с изменението на Zinc (0.3893) и слаба корелация с изменението на Sugar (0.3893) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.4031	0	179.5321
Zinc	0.3893	0	52.8406
Sugar	0.2917	1	4.7063
TimberIndex	0.2829	2	78.3416
BaseMetalsPriceIndex	0.2777	0	-216.6780

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+122.4645}}_{}{\mathrm{+179.5321}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+52.8406}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+4.7063}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+78.3416}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-216.6780}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -1 490.68% и стойност от -58 200 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2454, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Fish (0.4370), умерена корелация с изменението на HICP (0.3831) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.3831) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Fish	0.4370	0	2.9511
HICP	0.3831	2	4.4281
EuropeanUnionAllowance	0.3710	1	1.7547
CarbonEmissionsFutures	0.3706	1	-1.7413
GDP	0.3529	2	5.1634

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-7.4483}}_{}{\mathrm{+2.9511}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+4.4281}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+1.7547}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-1.7413}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+5.1634}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +31.64% и стойност от 1 193 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3643, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -59 393 хил.лв. с изменение от -1 911.30%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Lead (0.3549) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Cocoa (0.3499) и умерена корелация с изменението на Uranium (0.3499) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.3549	1	-21.7455
Cocoa	0.3499	0	37.1247
Uranium	0.3297	1	11.4920
Nickel	0.2621	2	3.7652
IronOre	0.2353	0	12.7280

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+99.8783}}_{}{\mathrm{-21.7455}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+37.1247}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+11.4920}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+3.7652}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+12.7280}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1 937.62% и стойност от -69 811 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2274, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.2526), слаба обратна корелация с изменението на Fish (-0.2401) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Sugar (-0.2401).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Coffee	-0.2526	0	-20.0130
Fish	-0.2401	1	-86.7207
Sugar	-0.2251	0	-21.5345
BeveragesPriceIndex	-0.2221	1	-19.6323
Lamb	-0.2154	0	2.7081

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 728.4678}}_{}{\mathrm{-20.0130}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-86.7207}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-21.5345}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-19.6323}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+2.7081}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -36 044.09% и стойност от 580 856 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0849, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.4781), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1799), умерена с изменението на EBITDA 3м. (0.3176) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.2262). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2334.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.4781	1	-0.0073
Разходи за дейността 3м.	0.1799	1	0.0185
EBITDA 3м.	0.3176	1	0.0001
Опер. паричен поток 3м.	0.2262	1	0.0019

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+14.8910}}_{}{\mathrm{-0.0073}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0185}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0019}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +12.21% и стойност от 353 716 хил.лв. (54.54 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -40.80% и стойност от 186 619 хил.лв. (28.77 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (473.65%), предполага несигурност в оценката на Холдинг Варна АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 577	3 392	3 207	3 022	2 837
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0474	0.0474	0.0474	0.0474	0.0474
3. Амортизация и обезценки (D&A)	546	531	516	501	486
4. Капиталови разходи (CapEx)	-327	-782	-1 236	-1 691	-2 145
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	19 907	14 669	9 432	4 194	-1 044
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-5 238	-5 238	-5 238	-5 238	-5 238
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	9 410	9 662	9 916	10 172	10 430
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	8 751	9 522	10 293	11 063	11 834
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 367	9 653	9 941	10 230	10 521

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Холдинг Варна АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	213 916	219 744	225 573	231 401	237 230
3. Лихвносен дълг (D)	45 646	43 452	41 259	39 065	36 872
4. Данъчна ставка (T)	0.0474	0.0474	0.0474	0.0474	0.0474
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4989	0.4927	0.4868	0.4813	0.4760

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.4989	0.4927	0.4868	0.4813	0.4760
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.7069	5.6835	5.6613	5.6402	5.6202

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 487
2. Лихвоносен дълг (D)	59 378
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.5043

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	213 916	219 744	225 573	231 401	237 230
2. Лихвносен дълг (D)	45 646	43 452	41 259	39 065	36 872
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.7069	5.6835	5.6613	5.6402	5.6202
4. Цена на дълга (Rd)%	2.5043	2.5043	2.5043	2.5043	2.5043
5. Данъчна ставка (T)	0.0474	0.0474	0.0474	0.0474	0.0474
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.1229	5.1391	5.1548	5.1702	5.1851
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 367	9 653	9 941	10 230	10 521
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	8 911	8 732	8 549	8 362	8 171
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	42 725

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 42 725 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	nan
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	250.0982
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	nan
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	nan

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.6738
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.6331
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1696

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	10 521
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1696
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.1851
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	356 450
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	276 839

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	42 725
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	276 839
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	319 564

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	319 564
2. Нетен лихвоносен дълг	56 968
3. Неоперативни активи	142 905
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	405 501
6. Брой акции	6 485 897
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	62.5205

Стойността на една акция от капитала на Холдинг Варна АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 62.5205 лв., което е +28.64% над текущата цена на акцията от 48.6 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Разходи за лихви-3м.	272	369	+35.66 %	+97
Финансови разходи-3м.	303	403	+33.00 %	+100
Разходи за данъци, в т ч-3м.	301	187	-37.87 %	-114
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	301	187	-37.87 %	-114

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	297	184	-38.05 %	-113
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	0	27	+27.00 %	+27
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	0	-126	-126.00 %	-126
Постъпления от емитиране на ценни книжа-3м.	0	-15 420	-15 420.00 %	-15 420
Платени заеми-3м.	-2 040	13 380	+755.88 %	+15 420
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-52	308	+692.31 %	+360